日本泡沫经济危机始末（疯神来了）

今天聊聊20世纪90年代日本的泡沫经济危机，日本历史上也叫“平成景气”，日本认为90年代泡沫经济只是这一时期的一部分，只是因为这场危机比较典型，所以外界经常拿它来代表那段时期。

日本泡沫经济危机，是发生在1986年12月到1991年2月之间（也有人认为是1992年，这个跟观点主要跟当时的环境有关，如果确实经历了这一时间，感受的时间可能更长）出现的一种日本经济现象，当时日本经济夹杂大量投机活动，人们专注于炒高地价，炒高资产，随着日本政府主动刺破泡沫，导致地价下跌，泡沫经济开始正式破裂，股市下跌，楼市崩盘，银行*，经历了所谓的“失去的三十年”，这里我更喜欢叫“不增长的三十年”。

1.泡沫的背景

日本战败后，美国处于国际政治需要，扶持战后日本经济发展，日本也在20世纪60年代后期的持续发力，迎来经济高速发展，可以看到日本这一时期被叫做经济腾飞时期，GDP常年保持10%的增速，变成大量美元流入的国家。

20世纪70年代受国际石油危机影响，美苏在全球进行军备竞赛，经济开始疲软，民生困顿；20世纪80年代美国进入偿债周期，逐渐走入低谷，经常性逆差收支不平衡，国内经济持续低迷，失业率也不断上升，财政赤字创下历史纪录。

而日本经过三十多年发展，不打仗也不搞军备竞赛，专心致志搞经济，不像美国那么大手大脚，日本在20世纪80年代手里握有多数现金，开始走出世界，跑到美国开始疯狂买买买之路，那个时期，日本疯狂地购买欧美企业资产，索尼斥资34亿美元购买美国伦比亚影视公司；夏威夷充斥着黄皮肤，黑头发的日本人买房置业，建酒店建别墅；松下斥资61亿美元购买环球电影公司；三菱重工出资8.5亿美元购买纽约洛克菲勒中心51%的股份，日本豪言要买下全美国最值钱的资产，这些疯狂购物的虚荣感，让日本产生了一种错觉，感觉可以跟美国“平起平坐”了。

这让我想起2013年中国大妈在美国买黄金的场景，何其相似，实际上，2013-2018年美国奢侈品店，随处可以见到豪爽购物的中国大妈，美国人应该不止一次遇上过这事，这是每一个新型经济体的崛起以后的标志性事件，只要那个国家经济体量接近美国，老百姓有钱了，比较有钱而又崇尚物质消费的那波人，都会选择去全球经济最好，生活最棒的“老大”家里好好疯狂购物一把，证明我们经济也好了，老百姓富裕了，而且实力还不差。

不知道美国人在不在他仇恨的小本本上给我们画个圈圈，不过那些能出去美国搞奢侈消费的确实不是一般人，至少不能代表所有人，那种买买买的炫酷感确实让美国人都看了眼红。

经济的高速发展自然集中了大量资产，而资本追逐利益的特性，让他们找到一条投资少，获益高的方式，就是搞投机......啊，不对，是搞投资，算了，就是投机热潮，主要是在股票交易市场和土地交易市场。

这里说一下，泛亚文化圈长期以来一直有个观念，就是"土地不会贬值"价值观，这种观念《明朝那些事儿》说的很清楚：中国（封建王朝）老百姓几千年的愿望就是有块自己的土地。中日韩又是泛亚文化圈的突出代表，所以土地买卖尤其突出，这个时候资本又跑出来贪婪作祟，开始疯狂炒作，据统计说，当时东京23个区的地价总和甚至达到了可以购买美国全部国土的水平，我有点诧异，当时这个说法我没办法考证，不要怪我，因为这也不是我说的。

好在我本着唯物论的精神，准备测算一下当时的地价是什么水平，我找到了北京市和重庆市两个指标对比一下（因为每个省均价差别太大了，只能拿直辖市对比一下），北京市总面积16410平方公里，根据CREIS中指数据2023年4月地价均价29845.48元/m2；重庆市总面积82402平方公里，根据CREIS中指数据2023年4月地价均价只有1037.99元/m2，北京地价总价是重庆市的16410*29845.48/82402*1037.99=5.72倍，如果重庆要买下整个北京，那么重庆的地价总价一定要是北京的5.72倍以上才行。

那么类推，面积相差5倍，总价相差0.2倍来算，美国的国土面积937万平方公里，日本东京所有区2188平方公里，美国面积是日本面积的4282.45倍，地价总价4282.45/5*0.2=148.94倍，就是说东京地价总价是美国地价总价的148.94倍。

随着地价上涨，一方面日本人从土地交易中获得的利润被用来购买股票、债券、海外不动产，以及昂贵的艺术品、奢侈品，日本国内消费攀比越来越严重，炫富热度有增无减，高消费*不断高涨，类似我们现在的炫富一样，不怕谁比谁有钱，而比谁比谁特殊，有钱这个钱又特别难搞，才是他们想要表达的意思，炫富是“热钱思维”的社会现象。

另一方面，银行则以不断升值的土地作为担保，向债务人大量贷款，地价上升使得土地所有者的账面财产增加，刺激了消费*，从而导致了国内消费需求增长，更多的钱进入股票，债券和不动产市场，又刺激市场的繁荣，资产的上涨。

银行这个行业，本来就喜欢在经济过热时候给你贷款，纯粹是“白天照电筒—多此一举”，也不问你要不要，如果你今天说不要，那他明天再给你打电话。如果碰上泡沫经济，这就像本来你想干坏事，刚好有人借你一笔钱买刀，那伤害力蹭蹭往上涨。

这就是“热钱经济”，典型代表就是短期游资，也叫投机性短期资金，泡沫经济也是“热钱经济”的一种表现，而并非所有表现，目的就是用最少的时间以钱生钱，是只为追求高回报而在市场上迅速流动的短期投机性资金，纯粹以投机盈利，而不是为服务实体经济。

2.虚幻的繁荣

20世纪80年代后期，日本已经重振经济，甚至要跟美国“平起平坐”，这一时期突出代表就是日元升值，购买力提升，国际政治化加速。

20世纪80年代初，美国经济处于滞胀周期，为了克服"滞胀"，里根政府以减税为核心，通过扩张性财政政策刺激经济增长，但同时也扩大了贸易赤字，1980-1984年，美国对日本的贸易赤字从150亿美元增加到1130亿美元，与此同时，日本对美贸易顺差从 76.6亿美元增加到461.5亿美元。

巨大的贸易差额在使美国成为世界最大债务国的同时，也使日本成为世界最大的债权国。1985年，日本对外净资产为 1298亿美元，美国对外债务为1114亿美元，美国基本欠的钱都是日本的，跟之前的中美关系有点类似，总是经济第一的欠经济第二的很多钱，美元因为流出太多变得不值钱了，日元升值。

伴随着日元升值，日元的购买力提升，日本企业国际竞争力不断加强，伴随着出口，投资也成为日本经济繁荣的标志。日本在经济增长率、劳动生产率等方面均已远远超过美国，1980-1985年，美国劳动生产率平均约为0.4%，日本约为3%，美国经济增长率平均约为1.5%，日本约为4.8%。

这一时期，日本产生了“精细化管理”的生产模式，类似于“流水线生产”，把劳动力和资源成本控制在很变态的损耗范围内，典型的“丰田模式”、“松下模式”就是这样，把成本搞的最低，效率就上来了，效益就增长了。

笔者小时候还被小报纸骗了，说松下创始人松下幸之助年轻时候打扫卫生间，把卫生间搞的非常干净，直接从小便池接水喝，以显示自己工作认真，这样每次笔者扫厕所，就忍不住......

20世纪80年代初，日本开始从“小跑腿”转向“小盟友”，提出日本要从一个"经济大国"走向"政治大国"，而这其中的关键就是获得美国的支持，跟美国结盟，可以理解成花钱买会员，经济舱升级“VIP舱”，而在紧随其后的"广场会议"，更是加强了日本成为美国坚定盟友的决心。

这一时期，伴随经济发展，日本人均GDP已经到达2.5万美元了，我们改革开放这么努力，现在也才人均1万美元，那时候日本真可谓意气风发，就像歌词，“把头发梳成大人模样，穿上一身帅气西装”，完全没想到三十年之前还是“衣不遮体，食不果腹”，三十年河东，三十年河西啊。

当然，如果好事情不往坏方向发展就行了，那么我们根据逻辑判断，如果不出意外就会出意外，那就是要往坏方向发展了。

3.泡沫的破灭

日本虚幻繁荣的背后，是日本实业企业因地租成本增加，导致盈利率下降，日元升值，出口锐减，企业为生存不断裁员，失业率不断飞涨，大量工厂**，贷款成为坏账；而因为不动产公司会利用黑社会力量用不正当手段夺取土地，从而导致了严重的社会问题。金融业，银行不再服务实业，就像无源之水无本之木，没有实体经济，所有的都是纸面财富。

当时日本政府信心满满，就像开心麻花的小品，当剧情已经到这个高度了，不摔点东西好像感觉“不得劲”。于是，就折腾起了经济，人家这么多年吃苦耐劳，好不容易有了一夜之间发财致富的梦想，怎么可能轻易放过。

1985年9月22日，世界五大经济强国(美国、日本、德国、英国和法国)在纽约广场饭店达成"广场协议"，美国与其他四国发表共同声明，宣布介入汇率市场。此后，日元迅速升值。

需要指出的是，实际上，当初的"广场协议"日本是极力推动的，对日本来说意义巨大，意味着日本可以跟经济强国捆绑，主导国际货币体系，有利于加强日本经济强国的地位。另一方面，参加广场协议的，只有日本出现了泡沫危机，这更说明了日本的泡沫经济危机，自身因素是主要原因，这个我们在后面讲。

1989年，日本泡沫经济迎来了最高峰。当时日本各项经济指标达到了空前的高水平，但是由于资产价格上升无法得到实业的支撑，所谓泡沫经济开始走下坡路。

1990年3月，日本大藏省发布控制土地金融的政策，这一人为的急刹车导致了本已走向自然衰退的泡沫经济加速下落，并导致支撑日本经济核心的长期信用体系陷入崩溃。

日本泡沫经济危机主要表现在股市、银行、货币、资产。

日经股价开始跌破2万点，8月进一步下跌到1.4万点左右，大量帐面资产化为乌有，日本股票价格的大幅下跌，使几乎所有银行、企业和证券公司出现巨额亏损，资本市场崩盘随即传导到楼市，金融机构为避免损失，要求企业偿还贷款，企业不得不变卖股票和不动产，大量地产抛到楼市，房地产价应声而跌。

有小伙伴在问，账面资产化为乌有什么意思，银行要求提前还贷是什么操作，这个解释一下，就是日本公司是以账面价值作为反映公司经营活动指标的，比如土地资产，他在公司资产负债表上记录的是资产，价值3个亿，然而实际市场上因为价格波动，还有交易成本，你实际最后交易的金额可能是低于3个亿的，可能市场上认为2.8个亿就能成交，当然，也可能是3.2个亿成交，这是市场上真正交易的成本。

比如你在网上卖的房子，你网价100万，在交易中不会因为是一口价包邮，别人就不跟你讨价还价，因为供求关系影响，你要促成交易就一定要有相应的减免优惠，因此，你最后可能90万元成交，有的地段因为突然规划了学校而涨价的，到时就高于你的网价。

很快由于土地价格下跌，由土地作担保的贷款也出现危机，贷款单位很快“资不抵债”，这个是什么意思呢，就是你当时按100万在我这里抵押的土地，现在证明是只有90万，而我当时可是给你的100万的现金，所以现在你的抵押物不够了，你还要再给我10万的抵押物。

当然，这里说的10%的不良率还是太小了，日本当时杠杆率足足有10倍那么大，也就是100万当1000万用，现在你要给我910万才够，这一下搞得贷款单位倾家荡产，当时市场好的时候大家都是这么玩的，现在不叫腰斩了，叫脚后跟斩，钱都拿出去放贷了，现在哪有钱还，况且他手里的地产也是通过别人加了杠杠之后的资产，房子一时半会怎么变现。于是当时日本各大银行的不良贷款纷纷暴露，对日本金融造成了严重打击。

与此同时，随着日元升值，国际货币套利空间缩小，国际资本开始撤逃，热钱快速离境，加剧了地价下跌、楼市崩盘，日本不动产市场开始垮塌，巨大的地产泡沫自东京开始破裂，迅速蔓延至日本全境。

而因为土地和房屋根本卖不出去，陆续竣工的楼房没有住户，空置的房屋又到处都是，房地产价格更是一泻千里，房地产企业的*，导致银行因为不良贷款率暴增而*，普通国民住房转眼之间成了负资产，无数人一夜返贫，背上三十年贷款，用后半生半辈子去还债。

这种全民投机浪潮造成的创伤，最后买单的还是普通百姓，举国的投机活动最终会传导到每个人身上，雪崩之下的雪花没有一片是无辜的，应证了经济学的观点，最终的成本还是会传导到每个人。

泛亚文化圈，政治和经济制度带有明显的特点，就是“举国体制”，无论是政治还是经济，都有形无形提倡“全民承担”，就是全国上下人一条心的干一件事情，这种“举国体制”不可否认在日本经济恢复和发展中居功至伟，但是一旦战略层面出现大问题，“跑岔了道”，那危害也是巨大的。

发达国家，比如欧美，都是两党制或者多党制，三权分立、分权制衡，确实会权衡和消除一些国家战略层面的风险，对冲一些极端做法，政治玩政治的，经济玩经济的，有时候在一起玩，有时候不在一起玩，经济体制和政治体制都是两条腿走路。

现在的欧美国家经过长时间积累和发展，自身体制已经可以避免大的政治、经济危机，不要看他们现在乱糟糟的，感觉快要崩溃了，其实都在可控范围内，闹事的底层老百姓，权力都在资本家手里，他们不会让自己玩崩的，闹到最后无非就是提高待遇，减税降费，加强福利待遇，资本家吐出一部分财富，反正过不了多久又会回到资本家手里。哪怕是美国的经济危机，也可以用美元和美军转嫁到全球，这种缺德事情不怕你做不到，就怕你想不到。

这个世界是公平的，现在全球70亿人，社会生产力还没有发展到那种高度智能的共同富裕，你不劳动，别人就要承担你要承担的劳动，而当别人的劳动与收入不成正比时，平衡就不存在。就比如日本的泡沫经济，大家都去搞投机，谁还去生产粮食，吃不饱你还能上天？

我们曾经繁荣，辉煌过，也可以以“举国体制”重回世界之巅，但是资本的贪婪性，和人追求利益的本性如果没有制度约束，我们一样可以从顶端坠落，翻翻历史，封建王朝的后期毫无意外都是大地主豪强兼并，过度资产集中，下层老百姓困苦不堪，最后老百姓推翻封建王朝。

所以，一切的一切，都是我们历史上曾经的例子，历史没有新鲜事。

至于，网络上一直讨论的是美国故意推高日元，然后看着日本玩崩，最后下场收割，充斥着阴谋论，难道美国人就是开了挂吗，从一开始就这样一步步连环“套娃”给日本“下套”？拜托，别把美国人想的这么智力超群，开了上帝视角一样，这不过是再平常不过的资本常规套路，不同的是，日本因为自己的原因玩崩了，美国顺势美滋滋的收割了一把，不能说你自己出问题，就把帽子扣在别人头上，谁让你自己不争气。

这场危机我们还可以用唯物论的观点分析一下，根本原因就是日本经济发展，提高了生产效率，美日生产力出现不平衡，然后催生“热钱经济”，“热钱经济”又因为日本政治、经济、货币的错误应对，最终导致泡沫经济危机。

日本的经历，就像一个隔壁邻居，先从开始“包工头”干起，最后变成“暴发户”，到最后成“失信人”的过程，我们要真的引以为戒，否则，就是美国人跑来低价买我们房子和资产了，到时候摇号都买不到的房子，要低价求别人买了。

日本的泡沫经济危机也给了我们不少启示：

1.是经济增长发展到一定阶段，就要改变增长模式、转变发展战略。只有不断开放国内外市场、融入国际社会，不断改善的生产关系，才能促进生产力的提升，所以我们提出供给侧结构改革，对外开放，这是根本因素。其次，经济的发展方向，一定是高科技的，极大提高生产力，能够收益全行业的方向，比如现在都在搞的人工智能、物联网，就类似于第三次互联网革命，一定会引起翻天覆地的变化。

2.经济一定要为实业服务，避免脱失向虚。经济一定要为实体服务，寻求一个长效促进机制，要限制金融资本的无序扩张，一定要有个结构性政策调整的，不以纸面财富增量，而是以实业增长为主。还有就是控制好金融资本的杠杆率，这个是人性贪婪的放大镜。

3.生产力提高，财富增加，要注重财富分配。这个不解释了，经济增加了，国家有钱了，当然也要传导给普通老百姓，减税的减税，降费的降费，福利待遇基本保障要提高，处理好“生产-消费”之间的关系，财富分配要关注公平，保证基本上生活，同时也要打击“炫富”行为，因为这是对“共同富裕”的挑战。

4.货币政策是一种短期刺激工具，要慎用。日本在泡沫经济三次出现货币政策失误，第一次1986年把中央银行贴现率从5%降低到2.5%，过剩资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场，造成资产价格大幅上涨。

第二次1987年秋，日本已经出现通货膨胀，欧美国家相继提高利率，抵消通胀，而日本担心升值以后国际资本流入，出口减少，所以决定继续扩张性货币政策，维持贴现率在2.5%的超低水平上不变，"经济体系内到处充斥着廉价的资金"。

第三次，1989年，日本政府感受到了压力决定改变货币政策方向。1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调中央银行贴现率从2.5%至 6%.同时，日本大藏省要求所有金融机构控制不动产贷款，日本银行要求所有商业银行大幅削减贷款，到1991年，日本商业银行实际上已经停止了对不动产业的贷款，刺破泡沫危机爆发。