（报告出品方/作者：渤海证券，姚磊）
1.公司简介1.1 发展历程：深耕游戏市场，立足自主研发
厦门吉比特网络技术股份有限公司是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作 及商业化运营的知名企业，自 2004 年成立以来，公司遵循“自下而上”，以制 作人兴趣和能力驱动创新的研发理念，专注于网络游戏创意策划、研发制作及商 业化运营业务，以提供“原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，致力于塑造内容 健康向上，具有较高文化艺术品位与娱乐体验的精品原创网络游戏。
第一阶段：深耕端游市场，自主研发产品。公司历时两年研发修真 2D 回合制 MMORPG 游戏《问道》端游，06 年上线国内市场，07 年《问道》登陆海外， 自上线以来每年保持 3 次游戏内容大更新。10 年公司整体改制，成立厦门吉比 特网络技术股份有限公司，并设立“厦门市网络动漫游戏工程研究中心”，公司 强大的自主研发能力和优秀的游戏产品，为后续成立自主运营平台奠定了基础。
第二阶段：发展网络游戏推广和运营业务。2013 年成立公司自主运营平台雷霆 游戏，坚持“精品化”路线，重视产品品质及玩家服务。2016 年 4 月，依托《问 道》端游十余年来积累的强大用户群体和 IP 价值，公司成功推出了自主研发的 MMORPG 游戏《问道手游》并取得良好业绩，同年公司代理运营《不思议迷宫》。 公司研发、运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得良好的口碑 与较高的人气，打造了研发和运营的良性闭环。
第三阶段：经过多年的快速发展和技术积累，公司规模不断扩大，技术研发实力 持续增强，产品矩阵日益丰富，公司于 2017 年 1 月在上海证券交易所主板上 市。公司自主运营平台雷霆 17 年至今先后代理运营了《地下城堡 2》、《贪婪洞 穴 2》、《魔渊之刃》、《五行师》、《最强蜗牛》、《摩尔庄园》等多款游戏。 2021 年 2 月，公司推出自主研发的水墨国风放置修仙手游《一念逍遥》，上线 以来表现良好。
1.2 股权集中度较高，核心团队高效稳定
公司创始人及实际控制人卢竑岩持股 30.10%，前十大*持股比例 61.54%， 控股比例较为集中。经过多年的持续经营，公司已建立起一支经验丰富、结构合 理、高效协作的管理团队。公司的业务团队骨干均由从事网络游戏行业多年的资 深人士担任，拥有很强的技术开发能力和丰富的市场运作经验。实际控制人卢竑 岩从事 IT 行业二十余年，拥有丰富的技术研发及团队管理经验，对国内外游戏 行业的发展路径、未来趋势有着清晰洞察和前瞻布局。运营业务负责人翟健长期 从事游戏运营业务，拥有丰富的游戏运营经验与团队管理经验。此外，公司的核 心项目管理团队经验丰富、长期稳定，经过十余年的探索学习，在游戏设计、版 本制作、运营推广、玩家服务、外挂及私服的防范与打击等方面，都已形成一整 套成熟的体系。（报告来源：未来智库）
2.基本面2.1 公司概况：研运一体化，立足自主创新
公司顺应行业研运一体化的发展趋势，立足自主创新、自主研发并积极向产业链 下游延伸网络游戏运营业务。公司成立至今已经成功开发出《问道》、《问道手游》、 《一念逍遥》等多款爆款游戏，游戏用户遍及中国大陆、越南、印尼、马来西 亚、韩国、美国、加拿大和中国台湾、香港、澳门等多个国家和地区。公司自主运营 平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，建立了包括游戏品牌建设、媒体宣传、活 动策划、合作渠道拓展及后续客户服务等一整套完备的运营系统，具备了较为出 色的游戏运营能力。雷霆游戏坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、 差异性明显、可玩性强，获得了较高的人气及口碑。目前公司不仅成功运营了 《问道手游》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《魔渊之刃》、《奇葩战斗家》等不同 题材产品，实现了自研 MMORPG 游戏《问道手游》的长线运营，还运营了《不 思议迷宫》、《地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版）》、《异化之地》等广受玩家好 评的 Roguelike 类手游，以及《一念逍遥》、《最强蜗牛（港澳台版）》、《不朽 之旅》等放置挂机类手游。通过对大量游戏运营数据的挖掘与分析，公司在 MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类游戏运营上积累了丰富经验。同时， 公司储备有《奥比岛：梦想国度》等多款游戏。
2.2 产品运营：逐步提升自主运营占比
公司产品运营模式主要有自主运营、授权运营及联合运营三种运营模式，公司手 游产品主要采取自主运营及联合运营模式。公司研发的《问道》端游授权光宇游 戏运营，其他客户端游戏主要采取联合运营模式。近年来公司已经开始从自主研 发-授权运营模式向研发、运营一体化经营转变，向产业链下游延伸，以提高在 行业内的竞争力。
公司营收主要来自联合运营、自主运营、授权运营收入及其他。自主运营收入主 要为《问道手游》及其他雷霆游发行产品官网收入，联运收入主要来源为上述产 品的 IOS 及安卓渠道收入，授权运营主要为《问道》端游收入。自主运营占比逐 年提升，主要系雷霆平台逐步建立及完善，发行运营能力提升，贡献收入增加。
目前公司运营模式具体包括：
1、自主运营
自主运营是指在公司自主运营平台发布，由公司负责发行及推广的运营模式，标 的产品来自于公司自主研发及外部公司研发。公司自主运营平台雷霆游戏经过多 年的积累与沉淀，建立了包括游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓 展及后续客户服务等一整套完备的运营系统，具备了较为出色的游戏运营能力。 雷霆游戏坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性 强，获得了较高的人气及口碑，目前已成功运营了《问道手游》《一念逍遥》《摩 尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《不思议迷宫》《地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版）》 《魔渊之刃》《最强蜗牛（港澳台版）》等多款游戏。模拟休闲新游《摩尔庄园》 于 2021 年 6 月上线，上线当日，开服 12 小时新增用户数量超 700 万，同时在 线用户数量超 100 万，吸引了较多的泛用户，形成较好的“破圈”效果。
2.联合运营
联合运营是指公司将自主研发或获得授权的游戏产品，与第三方应用平台共同协 作，共同开展游戏的发行及推广的模式，第三方应用平台主要有 App Store 及各 类安卓渠道。公司凭借良好的渠道合作关系，成功推广运营了 3D 即时制 MMORPG《斗仙》以及登陆腾讯游戏大厅的网页游戏《乱战》等。
3.授权运营
授权运营是将公司自主研发的游戏授权给外部运营商，由其进行发行及推广的运 营模式，公司一般只负责技术支持及后续内容研发。公司自研游戏产品《问道》、 《问道外传》等采用授权运营的模式，与网络游戏运营商光宇在线合作。
2.3 业绩增长迅速，费用率总体稳定
近五年来公司的营收保持稳步增长，17-20 年营收由 14.4 亿元增长至 27.42 亿 元，营收同比增速逐步提高，主要系公司旗下游戏《一念逍遥》、《鬼谷八荒》、 《摩尔庄园》等贡献收入，同时《问道》、《问道手游》等经典产品保持稳定。 21 年新上线游戏《一念逍遥》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《摩尔庄园》等贡献收 入，使 21 年前三季度营收同比增长 70.05%。
同时期间公司归母净利润也保持快速增长，由 17 年的 6.1 亿元增长至 20 年的 10.46 亿元。21 年公司旗下《问道》、《问道手游》保持稳定，《一念逍遥》等 新上线游戏贡献利润；同时转让青瓷数码部分股权产生收益约 1.67 亿元，对公 司业绩形成进一步的支撑。
公司的三费情况总体表现稳定
公司的销售费用率基本维持稳定，整体保持在 11%-8%的区间。21 公司旗下《一 念逍遥》摩尔庄园等新游戏上线，广告投入较多，且公司持续对《问道手游》进 行营销推广，且 20 年同期销售费用基数相对营业收入较小，因此 21 年销售费用 相比有较大增长。公司的管理费用率维持在 6%-9%的区间内，费用率保持稳 定。其中 2019 年、2020 年管理费用率增长主要原因为管理部门薪酬增加、投资 业务对应的奖金增加，以及办公楼计提折旧所致；公司的财务费用率持续维持在 低位水平，财务费用率波动主要原因为汇率变动所致，整体波动幅度不大。（报告来源：未来智库）
全球游戏市场规模稳中有升，移动游戏占据主导。根据 Newzoo 统计，2021 年 全球游戏市场将获得 1758 亿美元收入，同比下降 1.1%，下降主要来自于 PC 及主机市场下降所致，其中 PC 市场将下降 2.8%至 359 亿美元，主机市场将下 降 8.9%至 492 亿美元。与此同时，报告预测移动游戏市场的收入将增长 4.4%至 907 亿美元，占总收入的一半以上，这是因为相比 PC 及主机市场，移动游戏市 场受疫情影响较小。
整体而言，尽管 2021 年全球收入在经历了去年的大幅增长后出现小幅下滑，但 长远来看，游戏玩家的数量正在持续增长，用户规模的扩大也将推动全球游戏收 入增长。预计全球游戏市场仍将以8.7%的年复合增长率稳步攀升，至2024年市 场总规模将达 2187 亿美元。从游戏玩家的分布情况来看，亚太地区拥有全世界 最多的玩家，16.15 亿玩家占全球玩家总数的 55%，紧随其后的是中东及非洲的 4.34 亿，欧洲的 4.08 亿，拉丁美洲的 2.89 亿，北美最少，仅为 2.12 亿。
2015 年至今，全球玩家的复合增长率达 5.6%，预计这批因全球疫情才开始玩游 戏的玩家将继续为游戏消费。随着更多玩家跨进游戏领域，游戏用户消遣闲暇时 光的方式也将越来越多元，预计到 2024 年，全球玩家数量将由 2015 年的 20.3 亿增长至 33.2 亿，但总体增长呈放缓趋势。
游戏企业方面，2020 年，全球排名前 100 的上市游戏公司创造了 1663 亿美元的 收入，同比增长 23%，若不计广告，占去年游戏市场收入总额的 94%。报告统 计的数据显示，游戏收入排名前 10 的上市公司分别为：腾讯、索尼、苹果、微 软、谷歌、网易、任天堂、动视暴雪、EA 和 Take-Two。
2021 年，全球下载量最高的移动游戏是战术竞技手游《Garena Free Fire》，达 到了 2.298 亿次，收入最高的手游则是《王者荣耀》和《PUBG Mobile》(28 亿 美元)。
4.1 强大的自研能力
自主研发能力是决定一款网络游戏品质的核心要素，直接决定产品的稳定性、可 玩性及平衡性。公司拥有一支充满激情和富有创造力的研发团队，截至 2021 年 6 月 30 日，公司共有 476 名研发人员，占员工总数的 58.40%。公司中高层管理 人员工作经验丰富，核心研发人员均系拥有多年游戏开发及团队管理经验的资深 人士，为公司持续推出新产品奠定良好的研发和管理基础。公司 2019 年、2020 年及 2021 年 1-6 月研发费用分别为 3.32 亿元、4.31 亿元、3.25 亿元，分别占 营业收入的 15.31%、15.70%、13.61%，持续的高研发投入为公司自主创新提 供了坚实保障。公司持续推进研发创新能力建设，截至 2021 年 6 月 30 日，公司 及子公司持有商标 855 件，软件著作权 193 件，美术著作权 44 件，文字著作权 1 件，以及域名 119 个。
经过十余年的开发和探索，公司取得了众多的游戏技术创新和设计及应用创新， 构建了针对不同类型游戏的开发平台和开发框架，不断提高游戏的开发效率和游 戏质量。为提高研发效率，保证产品品质，公司加强研发中台建设，设立了技术 中心、美术部、音频部和测试中心。背靠强大的研发团队，公司自主研发的《问 道》《问道手游》《一念逍遥》等多款游戏市场反馈好，保持较好的盈利能力。《问 道》至今已长线运营超 15 年，月均流水仍超 6000 万，月均活跃用户数超百万。 《问道手游》上线已超 5 年，延续出色表现，《一念逍遥》自 2021 年 2 月上线 以来同样表现优异，报告期内，均进入过 App Store 游戏畅销榜前十名。同时， 《异化之地》等多款自研游戏保持较高的口碑与人气。
4.2 有效推广造就出色运营能力
公司子公司雷霆游戏以用户体验为核心，根据手游产品的类型、特征和市场定 位，以及玩家的结构、行为和消费特征等因素确定产品的市场推广方案，通过聘 请代言人、微信公众号发布、联动活动、与直播平台或主播合作、UGC 扶持、 游戏公会及游戏论坛推广、线下活动等各种方式进行针对性的推广，力求更精准 有效、更低成本的运营方式。
公司自主运营平台雷霆游戏建立了包括游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合 作渠道拓展及后续客户服务等一整套完备的运营系统，经过多年的积累与沉淀， 已具备较为出色的游戏运营能力。公司自研产品《问道》自商业化运营以来，深 受游戏玩家喜爱，PCU 曾一度接近百万。凭借《问道》十多年来积累的强大用户 群体和 IP 价值，《问道手游》自 2016 年 4 月正式运营以来，用户规模不断增长， 截至 2021 年 6 月 30 日，《问道手游》累计注册用户数量超 4800 万。公司运营 的多款产品深受玩家喜爱，积累了大量不同年龄阶段的用户。截至 2021 年 6 月30 日，《摩尔庄园》累计注册用户数量超 3000 万；《不思议迷宫》累计注册用 户数量超 1900 万；《地下城堡 2：黑暗觉醒》安卓版累计注册用户数量超 900 万。
公司多年的游戏研发和运营积累了庞大的玩家群体。对众多玩家行为的大数据分 析，为公司研发和运营决策提供了有力的数据支持，并能以此为基础进一步改良 游戏设计机制，提供更受欢迎的游戏内容和玩法，从而更好地满足游戏玩家的需 求，为公司长期发展奠定基础。
4.3 经典产品市场表现持续优秀
公司自主研发的端游产品《问道》在 2006 年 4 月一经推出，当年便获得腾讯 2006 年中国网络游戏风云榜评选的“2006 年最受欢迎网络游戏”，上线至今多次获 得中国游戏产业年会“十大最受欢迎网络游戏”和“十大最受欢迎的民族网络游 戏”称号，并获评第五届 CGDA（中国优秀游戏制作人大赛）“最佳游戏数值平 衡设计奖”及“专业组最佳游戏 2D 美术设计奖”，制作能力获得业内肯定。自 2006 年商业化运营以来，《问道》以其良好的游戏品质、合理的收费模式深受广 大游戏玩家喜爱，PCU 曾一度接近百万。为延长《问道》的生命周期，提升“问 道”IP 价值，不断适应市场变化，根据市场的实际情况及玩家的反馈，公司在 日常维护的同时，针对性地对《问道》进行升级开发，根据玩家需求制作更多版 本，如 2018 年 7 月推出《问道》经典版；此外，每年推出《问道》年度服、周 年服和年中服三个较大版本，并在此基础上于 2020 年新增推出国庆生肖服，在 增加游戏新内容的同时，对游戏中现有内容进行调优，从而维持玩家持续的新鲜 感，保持较好的盈利能力。报告期内，《问道》于 2021 年 1 月开启新年服，于 2021 年 5 月开启 15 周年联运大服，并于 2021 年 3 月上线 WeGame 平台，玩 家反响良好。
2016 年 4 月，公司成功推出自主研发的 MMORPG 游戏《问道手游》。《问道 手游》沿用《问道》端游的故事背景与世界观，依托端游版本十余年来积累的强 大用户群体和 IP 价值，通过对用户深度调研后，在保留原有核心玩法的基础上做了大量调优，既保留了端游版本原有的五行相克、刷道、试道等经典核心玩 法，又根据移动端特点做了适合手机操作的功能适配等，并持续听取用户意见快 速迭代，及时满足玩家的体验需求。为延长《问道手游》的生命周期，公司不断 强化“问道”IP 的拓展和品牌建设工作，持续提升“问道”品牌价值。针对《问 道手游》的游戏类型及用户特征，公司每年推出新年服、周年服和国庆服三个大 版本，并配合较大“声量”的营销推广，以实现用户在固定时点的群体性回流。 2021 年 1 月，新年服笨笨牛开服。2021 年 4 月 30 日，《问道手游》5 周年大服 开启，聘请林更新为代言人，聘请钢琴家李云迪演奏五周年主题曲，开展了系列 品牌宣传推广活动。截至 2021 年 6 月 30 日，《问道手游》累计注册用户数量超 4800 万。凭借出色的表现，《问道手游》获得了良好的口碑和广泛的行业认可， 荣获中国出版协会评选的“第六届中华优秀出版物（音像电子游戏出版物）奖”、 厦门市经济和信息化局“优秀软件产品”称号、深圳市版权协会第九届“深圳版 权金奖”，并荣获多项行业内荣誉，包括金翎奖 2016 年度优秀游戏评选大赛 “最佳原创移动游戏”、第九届 CGDA（中国优秀游戏制作人大赛）“最佳游戏 音乐奖”以及游戏工委评选的中国游戏十强之“2016 年度十大最受欢迎原创移 动网络游戏”等。
《一念逍遥》是由公司自主研发的一款水墨国风放置修仙手游。游戏以仙气飘逸 的水墨画风，勾勒出人、仙、妖、魔合作纷争的修仙世界，还原修仙小说的体 验；游戏采用独创真实 AI 挂机玩法，玩家离线也能获得在线收益，可轻松体验 从无名小卒一步步成长为修仙宗师的过程；此外，游戏还加入了宗门乱战、跨服战斗等社交玩法，丰富玩家的修仙体验。《一念逍遥》制作团队获评第十二届 CGDA（中国优秀游戏制作人大赛）“最佳游戏原画美术设计奖”，《一念逍遥》 获评 2020 年游戏金钻榜“最佳独立游戏”。
《一念逍遥》于 2021 年 2 月 1 日上线，上线后获得 App Store Today 单独专题 推荐、合集推荐及 icon 推荐，在 App Store 已累计获得超 21 万条五星好评。报 告期内，《一念逍遥》开展多个主题活动；2021 年 5 月，《一念逍遥》新增仙 魔玩法，玩家反响良好。报告期内，《一念逍遥》在 App Store 游戏畅销榜平均 排名为第 11 名，最高至该榜单第 5 名。
4.4 储备项目丰富、竞争力强
截止 2022 年 3 月，公司已有多款产品待上线，均已获得版号，包括暗黑冒险题 材 RPG Roguelike《上古宝藏》、卡牌放置游戏《奇缘之旅》、动作射击 Roguelike 《黎明精英》、古风宫廷女性向养成题材 RPG《花落长安》等，核心产品《奥比 岛：梦幻国度》预计今年年内有望上线，对 2022 年整体的业绩成长存在持续的 支撑作用。
5.投资分析及盈利预测基本假设：
1、公司的现有核心产品经营维持稳健，用户和流水不存在大幅波动；
2、储备项目按计划获得版号，并且逐步上线；
3、行业政策基本维持现状；
4、公司新上线产品流水符合预期。
投资分析：
公司是具备很强的创新研发能力、同时具有较为出色的运营能力的游戏公司，实 现了差异化与商业化的融合，在多年发展中已经形成了多元化产品矩阵，涵盖放 置养成类、模拟经营类、roguelike 类、策略类等游戏品类，对公司未来的稳定 发展经营形成了极为有利的支撑。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
