教育发行扎根安徽，皖新传媒：数字化创新升级赋能智慧教育（隐世神剑传）

（报告出品方/分析师：德邦证券马笑）

1. 安徽国有上市公司，教材发行业务构成护城河

1.1. 安徽独家教材发行公司，产业链上下游全面布局

2002年10月，公司前身安徽新华书店集团有限公司成立。

得益于中央积极开展文化体制改革试点工作，安徽省政府努力推进“安徽试点”，安徽新华传媒股份有限公司整合当地优秀行业资源，2010年在上海交易所整体上市，成为了国内发行行业主板首发上市的第一支股票。

皖新传媒是集文化消费、教育服务、现代物流等产业于一体的大型国有控股文化企业，主要收入来源为安徽省内，2021年占比近95%。

公司深耕下游发行，线上与线下结合，教材资质构筑高壁垒。

皖新传媒是安徽省内唯一一家拥有教材发行资质的公司。线下发行端充分发挥新华书店的优势，截至2022年全省建成运营14家高校校园书店，有效巩固校园服务渠道；线上发行端，公司推进“数字皖新”战略，着力推进新零售体系，打造集电商平台、微店、“阅优选”等多种电商营销模式为一体的新零售体系。

公司通过将创新业务与传统优势资源充分整合，实现降本增效。为了进一步提高市占率，公司布局中游物流，优化供应链结构，在保障图书运输的同时，也拓展民生供应链。

1.2. 公司由国有法人控股，大*持股比例超70%

公司由安徽新华发行（集团）控股有限公司控股，为国有法人，持股比例70.53%。安徽新华发行（集团）控股有限公司隶属于安徽省人民政府。2018年，新华控股基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，增持公司股票，持股比例达70.53%。

1.3. 业务营收大幅提升，淡季营收亮眼

23Q1实现营业收入30.97亿元，同比增长11.43%；归母净利润3.38亿元，同比增长12.16%。2022年营业收入116.87亿，同比增长15.57%；归母净利润7.08亿元，同比增长10.65%。经营活动产生的现金流量净额17.25亿元，同比增长88.28%。营业收入、经营活动产生的现金流量净额均创历史最高水平。

大力布局下游教育产业，多项业务营收大幅提升。

一般图书及音像制品作为公司的第一大核心业务2022年营业收入达42.40亿元，同比增长18.03%；教材图书2022年营业收入达17.09亿元，同比增长5.98%；教育装备及多媒体业务2022年营业收入达9.70亿元，同比增长36.51%。

公司紧跟“新课标”、“科学教育”等教育政策变化，重点改善产品选型，全年销售5.68亿元，同比增长65.11%；同时推广皖新校园智慧阅读解决方案，打造全新校园产品矩阵，包含236个品种，全年智慧阅读系列产品实现销售收入8442万元，同比增长192.62%；在教育装备及多媒体业务方面，公司积极拓展销售市场、中标业务增加，成为主要增量。

物流服务营业收入逆势扩张，同比增长29.49%，供应链及物流服务成为公司的第二大核心业务。公司持续优化服务结构，由图书物流不断向外部拓展，2022年民生供应链占比提升到12%。联宝事业部拓展外部运输业务，业务规模同比增长27%，成为主要增量。传统图书业务方面，公司建成国内图书发行行业的第一条全自动包装线，大幅提升生产效率。

展望未来，随着公司不断拓展外部客户，提高服务效率，供应链物流业务业绩有望进一步提升。

公司期间费用率逐渐下降，资产负债率保持稳定。

公司在营收增长的同时，有效控制期间费用，期间费用率显著下降。2023年Q1销售费用率降至5.36%，管理费用率降至3.72%，创近年新低，研发费用率保持稳定为0.12%。

资产负债率保持稳定，2023年Q1总资产达182.99亿，资产负债率为36.14%；2022年总资产达175.05亿，资产负债率为35.24%。

2019-2022年，公司归母净利润CAGR为8%，主要增长动力为：收入端，公司营收端保持增长，CAGR为10%；费用端，公司实施降本增效，控制期间费用率。

1.4. 管理层概况

公司董事会成员大多拥有丰富的新闻业、出版发行业相关经验。公司管理层平均任期超过4年，其中有4人超过5年。

2. 地区人口优势稳固基本盘，数字化提供增长新动力

公司所处行业为出版发行，该行业收入与当地人口数量、受教育程度、人均收入成等因素高度正相关。安徽省城镇人口数量提升、受教育程度提高，为公司出版发行业务拓展提供了坚实的人口基础。

从人口数量来看，2020年安徽省城镇人口数量突破3500万，同比增长44%。从受教育程度来看，安徽省整体受教育程度大幅提升。

根据《安徽省第七次全国人口普查公报》，与2010年安徽省第六次全国人口普查相比，每10万人中拥有大学文化程度的由6733人上升为13280人；拥有高中文化程度的由10840人上升为13294人。

2.1. 文化消费：传统业务稳中求进，新零售体系成为新增流量入口

文化消费业务主要包括一般图书销售、多元文化文创产品销售、政企客户服务、公共文化服务及其他文化服务业务等。

2022年，一般图书及音像制品收入为42.4亿元，同比增长18%，营收及增速均达到五年来新高，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加。

图书销售方面，公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，线下渠道包括“新华书店”等；线上通过社群营销、团购直销、电商、文化直播等方式。同时，持续提升重点读物发行服务创新体系，重点读物发行量位居全国前列。

公司通过新增网点，铺开渠道，提升书本发行能力。

截至2022年底，公司共有销售网点802家，较2021年新增9家。其中，自有物业网点440家；租赁物业网点215家；联营（加盟合作）物业网点147家，网点总建筑面积37.58万平方米。

线下门店业务提供线上应用服务，进一步增强会员粘性。

“皖新云书店”在172家门店上线应用，月访问量8万人次，首批29家门店入驻皖事通“长三角政务地图”，并联合移动公司、省广电集团，向会员提供多元化的服务场景和增值权益。

会员分为三档，包括新华书店会员卡49/年，成长乐读卡（仅限合肥）399/年，尊阅畅读卡（仅限合肥）699/年。

推进集电商平台、微店、“阅优选”等多种电商营销模式为一体的新零售体系，获客渠道、流量入口不断攀升。公司持续打造垂直特色文化电商，以童书经营为特色，拓展天猫、京东、拼多多、抖音、快手等多渠道网上商城，新型文化电商规模不断壮大。2022年实现销售码洋约5.7亿元，同比增长42.5%。

积极参与安徽省城市阅读空间建设运营，构建功能多元的15分钟阅读圈和最后一公里全民阅读服务体系。安徽省委宣传部、省文化和旅游厅、省新闻出版局印发《安徽省2022年“15分钟阅读圈建设”实施方案》，“十四五”期间，通过逐年新建、改扩建一批城市阅读空间。2022年度，全省建成600个城市阅读空间；2023年，全省将再建600个城市阅读空间，持续推进“15分钟阅读圈”建设，探索建设安徽省“15分钟阅读圈”管理服务平台。

2022年公司中标公共文化服务项目68个，中标金额1.34亿元。以“企业书房”“映山红书屋”“邻里图书馆”等多种形式打通读者服务最后一公里，已承接运营126家城市阅读空间，阜阳皖新文化广场店、合肥科学岛店、金寨大湾村红色书店等投入使用。公司持续完善政企服务新体系，以“设计、建设、采购、运营一体化”（EPCO）模式大力拓展政府公共文化服务项目。EPCO模式可以解决设计和施工脱节、建设和运营脱节的问题，从而实现项目全生命周期的高效管理。

“阅优选”是新华书店基于城市阅读空间推出的社区团购业务，进一步延伸。作为上市国企安徽新华发行集团和合肥市政府合办的城市阅读空间，不仅给市民提供免费阅读、共享借阅的文化服务，还通过集团庞大的产业链和供应链为社区居民提供最优质的产品服务，包括图书文创、水果生鲜、日用百货、文具玩具以及演出票务各类产品与服务。

2.2. 教育服务：发行资质铸造壁垒，智慧教育探索创新

公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，承担安徽省中小学教材发行业务，提供教材教辅、教育装备、教育信息化、数字教育产品、素质教育课程等相关教育服务。

近年来，公司积极拓展K12智慧学校、大中专等高校及省外教育服务业务，围绕教育服务积极探索延展业务领域，通过开展教师培训、研学教育、职业教育、学前教育等业务，打造内核坚实稳固、外延同频共振的皖新教育产业生态圈层。

2022年，教材图书收入为17.09亿元，同比增加6%，主要由于学生人数增加及销售品种增加。

公司紧跟“五育并举”“新课标”“科学教育”等教育政策变化，优化教育重点产品选型，全年销售5.68亿元，同比增长65.11%。

在全省建成运营14家高校校园书店，有效巩固校园服务渠道阵地。同时，学前教育产品及服务体系不断升级，实现销售收入4749万元，同比增长122%。

教育作为一项刚性支出，学生数量的不断增加也将带动教材教辅、相关图书及教育装备等市场需求的相应上升。

安徽省中小学生基数较大，学生受教育年限拉长，有利于教育类业务拓展。据安徽省教育厅统计数据，2022年，安徽省小学6509所，在校生470.3万人，小学学龄儿童入学率100%；初中2780所，在校生228.8万人，初中阶段适龄人口入学率100%；普通高中679所，在校生120.1万人。

根据安徽省统计局，常住人口中，15岁及以上人口的平均受教育年限由8.28年提高至9.35年。

公司持续打造智慧教育服务体系，带来营收新增量。

《安徽省“十四五”教育事业发展规划》中提出，大力开发优质数字化教育资源。

完善安徽基础教育资源应用平台，鼓励学校、教师、学习者和社会共同参与优质教育资源建设，开发数字化特色课程，形成覆盖中小学各年级各学科的优质数字资源体系。

皖新智慧教育，是皖新传媒旗下教育品牌，先后打造了“皖新K12教育云”、“皖新十分钟学校”、“美丽科学”、“阅智慧图书馆”四大数字皖新教育品牌。2022年，皖新智慧教育平台新增7个专项解决服务方案，自主研发系统入选省信息消费创新产品。

2022年，教育装备及多媒体业务收入为9.7亿元，同比增加36%。营收增长一方面由于公司拓展销售市场、中标业务增加；另一方面，2021年基数较低，因部分项目未到验收期。

公司早在2014年起便与多家头部机构合作，在智慧教育领域已积累丰富的经验。

2014年8月，公司分别于中国科技大学和科大讯飞签订战略合作协议。公司与中科大的战略合作专注于终身学习云平台、基础教育云平台、数字教科书的打造，为教育领域提供新型与优质的产品和服务。与科大讯飞在数字教育领域的合作包括，对接科大讯飞数字教育服务产品，整合皖新传媒教育服务专员体系，做好产品的整合营销和推广。

2.2.1. 新媒体研究院

新媒体研究院是由中国科大和皖新传媒于2014年8月8日联合创建、重点打造的产学研一体化平台。

教育培养上延续中国科学技术大学科技传播与科技政策系本硕博贯通的科技传播培养体系；研究上以新媒体科学传播与新媒体科学教育为主要方向，科技与人文结合，突出沉浸式媒体技术和科学可视化在相关领域的应用研究；产业上重点打造科技与文化融合的企业孵化器，采取知识产权、品牌、股权等合作方式，领导安徽省数字创意产业发展。

平台的主要产品包括：数字教科书与数字发行平台、高端科学内容（美丽科学）、数字素材库与备课平台（火花学院）、以及AR/VR行业解决方案。

1）数字发行平台——科学荟

科学荟是由新媒体研究院开发的一款面向移动终端、跨平台的科学传播数字内容发行平台，致力于高品质科学内容的分布与传播。平台将以高品质科学内容为核心，包括《美丽化学》、《小学科学》、AR绘本等都将在平台上呈现给用户。

2）高端科学内容——美丽科学

美丽科学持续创新科学可视化技术，自主研发科学可视化内容、产品和平台，团队主要由中国科大、清华大学及留学归国的硕博士团队组成。

在教育方面，从B端学校和教师侧入手，线上与线下相结合，已形成数字化平台、科学课程体系、实验材料箱、融合出版图书、科创实验室、课内外科普教育活动、教师研修培训等一体化的科学教育整体解决方案。

美丽科学曾获得国内外多项荣誉，其中在2015年获得国内首个美国国家科学基金会“国际科学可视化专家奖”；同时获得人民日报、新华社、TIME杂志、Nature期刊等全球200余家主流媒体的关注报道。

在科学教育产品的研发中，引入了科学美育认知过程模型，建立了“融合科学与艺术之美，激发求知欲”产品设计框架，以数字化、可视化的方式强化教学过程对科学的理性探究与审美体验的融合。

美丽科学的服务融合了线上与线下。

线上方面，教学平台专注于小学科学课堂，提供3000 科学可视化精品教学资源。2022年，平台覆盖学校超1.63万所，同比 23%；服务超2600万名师生，同比 26%；累计使用时长超56万小时。

平台聚焦小学科学课堂教学场景，功能包括但不限于：1）一键同步授课——教学资源匹配现行教材，支持一键授课；2）个性化教学——支持自有PPT和资源上传；3）AI赋能——AI技术的科普识图、智能检索等；4）多元化工具——统计图表、手机传图、思维导图等；5）趣味课堂教学——知识竞赛、随机点名、活动计时等；6）离线教学模式——支持在离网状态正常授课。

AI及云服务的加持，进一步提升平台用户使用效率。

2022年，美丽科学教学平台首次创新融合AI技术，研发了科普识图、智能搜索与推荐等多个功能，帮助老师更好地进行智能化备授课。

2023年2月发布的V8进一步优化，包括上线个人云空间服务，支持教师个人课件、教案与多媒体资源集中管理与一键云端上传/下载，帮助教师在多间教室及其他教学空间均能高质高效地实施教学。

线下方面，提供图书、实验材料等教学配套产品，并推出了创新实验室。

融合出版图书《科学课课练》、《科学素养提升》，定位于学生用随堂教学拓展用书，匹配《科学》主流教材，图书通过课堂“随堂练习”减负提质，以图书数字资源融合形式出版。实验材料箱围绕科学课堂动手实践进行设计，匹配《科学》教材，与数字化教学平台配套，支持师生实施课堂分组探究。创新实验室方面，建设“科学之美沉浸体验”与“科学美育探究课程”相融合的沉浸式创新实验室空间，丰富和延展科学课的教学目标。

3）数字素材库与备课平台——火花学院

火花学院是2016年成立的应用研究项目，致力于构建科学可视化教学理论及应用体系，通过可视化的表达方式和教学新思路来提升课堂知识传递的效率。

火花学院拥有成熟的新媒体技术、教学研究和产品设计能力，在“科学可视化”和“新媒体技术应用”方面具备核心优势。火花学院采用嵌入可视化教学模式（VET）作为理论支撑，是基于模型的教学理论、知识整合理论和其它相关认知心理学理论所提出的一种创新教学模式。

火花学院的产品包括素材库、课件库、教参、创作工具等。

火花素材库将教学重难点通过科学可视化技术表达，形成了一系列可视化素材，促进学生快速构建心智模型。除了传统的平面、线性、静态形式，火花素材库还提供“动态，立体，交互”形式的资源。火花课件库通过使用各种视觉表达的方式突出内容主体，直击教学要点。

此外，编写了以新课程标准为指导纲领的科学可视化教学辅导丛书，覆盖物理、化学、生物、数学等学科。

4）AR/VR行业解决方案——AmazingAR引擎

依托中国科学技术大学的科研能力，自主研发了国际领先的AmazingAR引擎，并以此为核心技术面向市场提供基于增强现实技术的行业应用解决方案以及相关的软件、平台和服务，行业涵盖：教育、出版、制造业、广告等。技术服务覆盖：体感（KINECT）、虚拟现实（VR）、增强现实（AR）、混合现实（MR）、传感及教书。

2.2.2. 皖新校园智慧阅读

2023年5月，安徽省教育厅等八部门联合发布《安徽省青少年学生读书行动实施方案》，主要举措包括加强数字资源建设，鼓励有条件的地方和中小学校，建设智慧图书馆；发挥数字化支撑作用，加强适宜、优质、多样、健康的阅读资源建设，服务学生处处可读、时时能读。

2021年，公司研发皖新校园阅读全面解决方案，策划推出美丽阅读系列全媒体阅读产品，建成教学网站、皖新优阅小程序、微信公众号等线上阅读教育平台。2022年，公司推广皖新校园智慧阅读解决方案，打造校园阅读五大产品矩阵、236个品种，2022年智慧阅读系列产品实现销售收入8442万元，同比增长192.62%。服务义务教育阶段师生253万人，其中阅读课程化服务师生203万人，新增150万人。2023年目标包括，校园阅读课程化服务覆盖安徽60%市县区。

智慧教育产品体系的核心是“1 2 N”系列图书。

“1”，同步阅读，即每学期1本《美丽阅读》同步阅读，与统编语文教材人文要素和语文要素完全同步，满足师生群文阅读同步教与学的需求。“2”，整本书阅读，每学期2本整本书阅读，从统编语文教材“快乐读书吧“名著导读”和教育部基础教育课程教材发展中心中小学阅读指导书目中选，按照新课标和中小学分级阅读要求重新打造。“N”，学科拓展阅读，每年寒暑假推荐若干本数学、科学、历史等全学科拓展阅读读本，对应新课标学科阅读要求，帮助学生巩固学科知识、培育学科文化、发展学科素养、拓宽知识面。

同时，基于不同应用场景，组织专家和一线名师精心研制课堂教学设计、教学课件、阅读评价、助读音视频、名师优课五位一体数字内容体系，让阅读便利教学。

2.2.3. 合作项目

公司加速拓展教育服务创新业务，落地多项合作。沃屹智能与蔚来汽车、国轩电池、国家邮管局培训中心等单位签订合作协议；建设运营的合肥职业技术学院实训基地获批省级产教融合实训基地。课后服务业务在阜阳、淮北等地达成合作，教师培训开展线上培训近百场、服务教师超过15万人次。

2.3. 全供应链管理业务：打造智慧供应链体系，积极拓宽新模式服务

供应链服务业务包括出版物仓储配送服务、第三方物流服务及电脑、家电、美妆、农特产品供应链一体化服务等，主要客户包括海尔、联想等公司。

2022年公司供应链及物流服务业务实现营业收入39.37亿元，同比增长29.49%。

业务结构得到优化，民生供应链占比提升到12%，联宝事业部拓展外部运输业务，业务规模同比增长27%。

公司拥有4个物流园区92个仓储网点，仓储面积13万平方米，其中北京仓储面积0.52万平方米，天津仓储面积3.1万平方米，物流业务规模位居全国出版发行行业第一。

打造智慧供应链体系，不断改造提升传统产业，增强全产业链管理能力。公司依托“大数据 ”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系。2021年，公司完成北京文化物流仓储中心自动化升级，实现产能提升40%、节约人力83.3%。在合肥等地建设运营“京东云仓”数字化零售供应链。

2022年上半年与格力智能装备达成战略合作，聚焦智慧物流、智能制造和智能冷库三大领域，通过组建合资公司，打造智能装备一体化解决方案集成商和服务商。

2022年，公司上线供应链综合管理软件，全面实施全流程风险管控。首个基于5G物联网技术的智能仓储系统建成并于2022年9月底投入运行。此外，公司建成国内图书发行行业的第一条全自动包装线，实现教材教辅自动化包装，提升包装效率与质量。

积极拓宽供应链新模式服务领域，布局徽州预制菜。

打造现代物流业与电商、现代制造业、现代农业等产业的跨界融合新模式，不断拓展供应链业务服务领域。

皖新徽三臭鳜鱼标准化工厂于2022年1月开业，推出创新产品臭鳜鱼系列预制菜，年产能达3000吨，2022年实现销售收入1.1亿元。

未来，公司将充分利用徽州地域绿色食材的优势，围绕“徽州食材特色预制菜”，积极抢抓发展“新赛道”，通过开发臭鳜鱼全品类预制菜，做好徽州食材精加工，持续拓宽徽州食材的产品路径。

2.4. 游戏及影视业务

游戏方面，全资子公司皖新文化科技有限公司旗下，拥有国内知名游戏平台“方块”,开展游戏产品发行、运营、研发、技术服务业务，成功发行多款知名游戏产品。

不断提升游戏业务市场竞争力。截至2022年，方块游戏平台已累计上架产品393款，注册用户突破190万人。

2022年，游戏业务收入为0.92亿元，同比-44%，主要由于上市新游戏减少。随着经济复苏，上游游戏研发公司经营状况有望改善，未来上线新游有望增加，有利于游戏发行业务。

核心团队拥有超过10年的互联网游戏发行经验，建立一套完整成熟的发行体系，已成功发行《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等产品。2022年，仙剑系列模拟经营游戏《仙剑客栈2》和国产独立游戏《隐世神剑传》在Steam平台成功上线，签约全球知名游戏产品《指环王:咕噜》，成为该项目全球收益的分享者。

影视方面，参投拍摄的电视剧《觉醒年代》荣获第十六届精神文明建设“五个一工程”奖、中国电视剧飞天奖、中国电视金鹰奖。

2.5. 投资业务

投资业务方面，通过具有私募基金管理人资格的专业团队皖新资本及中以智教，在文化教育及相关科技领域进行更为专业系统的投资布局和资源整合，在获取投资收益的同时，实现资本驱动促进公司战略转型升级。

2020年，公司参与投资人工智能产业基金“旷沄基金”，作为有限合伙人认缴出资1亿元人民币，占基金认缴出资总额的9.97%。旷沄基金主要以人工智能技术为切入点，目前已投资了乐森机器人（深圳）有限公司、影石创新科技股份有限公司、爱芯元智半导体（上海）有限公司、思澈科技（上海）有限公司等多家人工智能科技公司。通过参与投资旷沄基金，公司间接布局人工智能产业链，加速实现领先技术和优质新业务与公司现有业务的深度融合，持续赋能公司主业发展。

3. 竞争优势

牌照和渠道服务优势。牌照方面，公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，拥有资质壁垒。渠道方面，公司在安徽、江苏、北京等地拥有802家实体网点，形成了覆盖安徽全省城乡、辐射周边的完整出版物分销及服务体系。

在教育领域，公司打造专业化教育服务专员队伍，长期贴身服务学校师生家长，率先推出教育服务标准化建设，形成“渠道终端一体化”的市场格局。同时，公司打造文化新零售体系，搭建线上线下一体化电商平台、社群营销和直播平台，布局新型文化直播矩阵，满足新时代用户的文化消费需求。

科技创新优势。以打造“数字皖新”为主体，以数字产业化、产业数字化为核心，以科技融合和创新驱动为动能，推动各产业与数字技术深度融合。

着力推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展，为新型文化业态成为公司未来发展支柱夯实基础。

此外，在战略管理方面，导入华为战略管理工具，编印战略规划从制定到执行闭环管理操作指引，组建“皖新-华为云”项目联合实施团队，完成3大产业板块22个战略主题解码，推进管理体系和管理能力现代化。

资本运营优势。截止2023Q1，公司货币资金超100亿元，为投资业务提供资金支持。公司聚焦文化教育主业，依托旷沄人工智能产业基金、皖新金智创投、中以数字教育等产业投资基金，深入挖掘优质标的，战略布局新业态，推进领先技术和优质新业务与公司主业的深度融合。通过皖新资本、中以智教开展更为专业化、精准化、系统化的创新资本运营，强化业务发展与产业投资同频共振、协同发展。

4. 盈利预测

我们预计公司2023-2025年，营业收入为138.3/157.6/175.1亿元，同比增长18%/14%/11%。