奥飞娱乐:蛰伏2018动漫玩具龙头蓄力2019
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2019-02-01
2018年公司聚焦K12主业努力前行推出巴啦啦小魔仙、喜羊羊、超级飞侠等系列作品并获观众认可作为动漫玩具行业细分龙头企业,在主业上的探索不停歇。IP内容矩阵中,拥有K12领域的“超级飞侠”、“贝肯熊”、“萌鸡小队”,“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”等知名IP,其中《巴啦啦小魔仙》系列第7部作品《巴啦啦小魔仙之魔法海萤堡》已于2018年11月16日嘉佳卡通首播,并在优酷、爱奇艺、芒果TV等视频端播出,开播后在全国全时段收视第一;喜羊羊趣味教育系列《智趣羊学堂》之《羊羊来寻宝》,被国家广播电视总局确认为2018年第一季度推荐播出优秀片目,连续第三年入选国家广播电视总局优秀国产电视动画片。
《喜羊羊与灰太狼》作为国产优秀动画代表之一,也是国漫“走出去”的“领头羊”。自2005年面世至今已制作播出超过2000集动画剧集,平均每年两部以上新动画更新节奏在国内各大平台播出,全球发行超过100个国家和地区,使用英语及超过17种当地语言播出;“喜羊羊与灰太狼”动画新作《羊村守护者》将于2019年寒假推出。在主业上,老IP的新内容已立项的如《小魔仙》第七、八季、《萌鸡小队》续集等,可持续的内容产出是带来玩具、婴童、授权、主题乐园等业务的商业变现的基础,在已有动画作品上储备的新IP约4-5个。公司的老IP新内容的持续推出下,也探索新IP的新内容来填充IP矩阵,夯实公司的内容竞争力。
主业夯实下有望带来授权业务、主题乐园业务的未来长足增长玩具销售渠道上,公司主要分为现代卖场、超市、网络等与传统渠道(终端零售商和代理商等)分别占比60%、40%,前者比例将不断提升。业务上,公司玩具业务的线上与线下分别占比30%、70%,母婴业务线上与线下分别占比60%、40%。授权业务上,2018年年底公司旗下“大卫贝肯”与青少年鞋服品牌“七波辉”(7-PE)达成授权合作,授权业务循序渐进顺利开展;2018年公司室内乐园已实现部分盈利。
公司主要围绕k12用户群体从软件内容到硬件产品需求开展业务,玩具销售为主,母婴稳增为辅,以及授权业务、主题公园等衍生业务的发展。在经历2017-2018年的蛰伏下,2018年主业玩具业务下滑(因“陀螺”等项目销售不达预期),公司也在进行内部结构调整。新商业模式聚焦K12,2018年计提资产减值准备后,秉承务实战略轻装上阵。2018年公司坚持“以IP为核心”,全面推行“精品化、数字化、国际化”经营策略,践行“聚焦、协同、务实、结果”经营方针,主营业务聚焦K12,经过系列聚焦调整公司明确业务全面聚焦K12、以用户为中心,精品化内容和产品、严控内容制作及产品生产成本、协同共享等经营方针。公司全面调整了前期规划中跟新经营方针关联度不高及经营结果较差的相关业务、组织架构和人员,进而推出2018年计提资产减值准备。
本次计提资产减值14.8773亿元分别为商誉减值准备(9.44亿元,主要来自广州卓游、北京四月星空、爱乐游等游戏标的) 长期股权投资减值准备(0.88亿元) 可供出售金融资产(1.34亿元) 存货跌价准备(1.22亿元) 应收账款及坏账准备(1.995亿元),2017-2018年计提资产减值准备后,秉承务实战略轻装上阵,前期做的调整,后续主业以及相关业务进展值得等待。
推出管理团队合伙人计划,实现核心管理团队与公司长期价值绑定。围绕公司“以IP为核心,内容为王、精品化、数据化、国际化”战略为指引,深化转型,聚焦产品与效率提升,企业盈利能力与经营质量持续增强。公司的核心管理团队是保障公司战略执行、业绩提升的决定力量。我们认为经过2017-2018年的战略修正,作为国内动漫玩具龙头企业,2019年重回内容为王、精品化,在主业玩具恢复常态化下,2019-2020年公司长足增长点也在蓄力。
盈利预测和投资评级:给予增持评级中国动漫玩具的龙头公司,深耕本土市场多年,从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发,打造累积众多知名IP形象。2017-2018年公司内部业务结构调整,叠加行业上2018年游戏版号因素影响,公司前期外延并购的游戏等标的在内外因下影响下带来商誉减值等短期影响因素,基于客观、审慎原则,我们给予公司增持评级,预计2018-2020年公司归母净利润分别为-16.13/1.41/2.27亿元,对应EPS分别为-11.88/0.1/0.17元,对应2019-2020年PE分别为49倍、30倍。静待2019年公司业务的再发展,我们认为,公司作为细分行业头部企业,坚持围绕主业相关业务探索,建立了自身内容品牌市场影响力以及和经销商的良好合作关系均为下一步的再发展奠定了坚实基础,建议关注公司在新战略下的业绩改善。
风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
五粮液:价值股之王再次回归 看好19年改革持续加速
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2019-02-01
事件:五粮液发布2018年业绩预增公告,预计公司18年实现营收398.25到402.24亿元,同增31.93%到33.25%;归母净利润132.91到135.17亿元,同增37.39%到39.73%;EPS 3.45到3.51元/股。
点评:
1.全年业绩略超预期,量价齐升促增长 18年第4季度公司实现营收105.75到109.74亿元,同增28.82%到33.67%;归母净利润37.96到40.23亿元,同增40.14%到48.49%。全年业绩增长幅度较大,主因在于公司酒类产品量价齐升。同时,五粮液“1 3”品牌战略和系列酒“4 4”品牌矩阵也在持续推进。受益于“二次创业”基调和“坚持主业、做优多元、做大平台”的发展战略,集团公司销售收入达931亿元,同增16%,利税323亿元,同增45%,实现高质量多元化发展。
2. 19年酒业冲击500亿,聚焦8项核心工作 19年五粮液酒业主业目标达500亿元,高端酒计划投放2.3万吨,持续聚焦主业,提升酒业贡献度。同时,公司将从产品体系、品质、营销体系、品牌传播4个方面强化品牌建设,优化“品牌”、“品质”促进关联效应和溢出效应,推出新版普五,包装和内在品质升级,实现品牌价值真正回归。公司还将致力于加强开放合作,深化混改、三项制度等改革,推进绿色发展和重大项目建设,强化风险防控、党的领导和民生保障等重点工作。
3. 渠道库存较低,多地动销超20% 春节旺季期间,普五价格相对平稳,多地动销良好,同比增长达20%-30%,1618、低度五粮液等其他品牌也有较快增长,现阶段渠道库存较低。19年起五粮液“雷霆行动”重拳频出,打击违约销售行为,取消违约经销商资格,惩治窜货并强化终端管理,推动落实量价平衡工作。
4. 投资建议:参考公司2018年业绩预增公告,将18-20年净利润分别由131、162、197亿元调整至134、154、185亿元,同比增速38.5%、15.0%、20.0%,EPS分别由3.38、4.17、5.09元调整至3.45、3.97、4.76元。基于公司品牌地位、终端渠道建设加强、产品带腰部优势、改革进程加快等多层面因素,五粮液业绩弹性较大,给予公司19年20倍市盈率,12个月目标价至79.4元,当前股价对应19年15倍估值,30%以上增长空间,值得长期看好。
风险提示:食品安全风险,改革不达预期风险,终端需求下降风险
盐湖股份:金属镁项目拖累业绩 钾肥长景气复苏提供业绩保障
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-02-01
公司2018年报液业绩预告:2018年亏损32~35亿元,去年同期亏损41.59亿元。其中Q3亏损19.87~22.87万元。2018年业绩同比修复但仍亏损严重主要因为:1)钾肥价格同比大幅上涨,同时碳酸锂业务放量带动业绩好转。2)综合利用一、二期项目受天然气供应量影响低负荷运行,预计亏损7.67亿元。3)盐湖海纳PVC 一体化项目受安全事故影响,预计亏损11.02亿元。4)金属镁一体化项目试车不顺,整体低负荷运行,加之2017年大额在建工程转固影响,整体生产成本较高,同时在报告期内计提大额资产减值,预计亏损47.01亿元。
供需格局改善,大合同钾肥奠定未来1年钾肥价格底,国内龙头弹性显著。2016年行业龙头钾肥毛利率跌至十年低点,国内经销商亦存在提价意愿,2018年年初以来国内钾肥市场价普遍上涨超过500元/吨,同时18年4季度钾肥合同价格为CFR 290美元/吨,较2017年合同价格上涨 60美元/吨,国内市场价格超过2400元/吨。同时18年随着ICL、SQM、Uralkali 供给持续收缩,虽然K S 及Eurochem 扩产,但全球钾肥18年供给仍减少50万吨,预计19年全球钾肥供给仍减少约50万吨,价格仍有上升空间。从长周期来看,钾肥价格与原油价格、农产品价格有很强的正相关性,原油价格上涨,带来替代品燃料乙醇、生物柴油价格上涨,进而推动农产品价格上涨,随之带来钾肥价格上涨,此外燃料成本在钾肥运输成本占比超过30%,原油价格上涨直接从成本端推动钾肥涨价。公司拥有产能 550万吨(部分自用),价差每扩大100元/吨,增厚eps 0.15元,产能弹性明显。每年三四季度为钾肥销售旺季,后半年涨价对公司业绩形成正贡献。公司18年钾肥板块生产氯化钾485.6万吨,其中Q4生产158.88万吨,同比增加38.51万吨;销量467万吨,其中Q4123.24万吨,公司氯化钾售价同比增加308元/吨(不含税)。
碳酸锂价格回落,扩产有序推进。碳酸锂价格持续回落,目前电碳主流价7.7-8.1万元/吨,工碳报6.5-7.1万元/吨。子公司蓝科锂业18年生产碳酸锂1.1万吨,其中Q4生产2456吨,销售碳酸锂1.13万吨,其中Q4销售4445.5吨,单季度销量超上半年;2万吨碳酸锂项目已开工建设,3万吨碳酸锂前期工作在抓紧落实中。
债转股有序推进有望减负。公司债转股积极推进,为了降低公司资产负债比,减少财务费用,根据公告披露,公司与工商银行、建设银行等签署了债转股合作框架协议,相关工作在积极的推进中。
投资评级与盈利预测。钾肥价格持续上行,碳酸锂有序扩产,债转股持续推进。预计公司18年钾肥价量齐升及碳酸锂投产,由于金属镁项目投产进展缓慢,每年面临大规模折旧和减值,我们下调18-19年业绩预测,预计公司 2018-2019年EPS 为-1.22、0.19元/股(原本为0.02、0.30元/股),预计2020年EPS 为0.23元/股,当前股价对应19-20年PE 为 32X、27X,维持“增持”评级。
合盛硅业:40万吨工业硅项目顺利投产业绩预比增长近一倍
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邓健全 日期：2019-02-01
公司产品量价齐升2018年利润同比大幅增长:近日合盛硅业发布2018年度业绩预告,业绩实现大幅增长。预计全年归母净利润达29.10-30.50亿元,同比增长91.83%-101.06%,其中第四季度6.64-8.04亿元,同比增长20.52%-45.93%;扣非后归母净利润达27.87-29.27亿元,同比增长92.46%-102.13%。本次业绩预告基本符合我们此前预期,公司业绩大幅增长主要源自2018年主产品有机硅和工业硅价格上涨,以及工业硅产能放量带来的利润增长。第四季度在有机硅价格下降的情况下,公司依靠工业硅业务的产能提升,基本保证了业绩的稳定性。
40万吨工业硅项目投产硅业龙头地位巩固:未来两年内,全球硅行业新增产能有限,国内受限于环保压力,大批落后产能被淘汰,中小企业加速出清,行业供需格局有望进一步优化。在此背景下,公司鄯善40万吨工业硅项目于2018年内顺利投产,随着下半年配套电厂顺利竣工,工业硅产能利用率大幅提升,国内市场占有率接近30%。同时公司新疆30万吨有机硅项目已提上日程,预计2020-2021年投产,公司未来利润水平有望保持稳定增长趋势。
轻量化推动下游合金需求工业硅价格有望高位运行:公司主产品工业硅下游主要为合金、有机硅、多晶硅三大部分。随着汽车轻量化逐步推进,铝合金渗透率有望得到提升,或将有力拉动工业硅需求。我们预计2018 年-2020年国内工业硅需求量为239万吨、258万吨、276万吨,行业供需处于紧平衡格局,工业硅价格有望维持高位运行。
投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.48元/4.90元/5.60元,对应PE分别为10.21/9.35/8.18倍,维持“推荐”评级。
风险提示:主产品价格波动产能投放不及预期
合兴包装:一次性营业外收入回溯调整
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2019-02-01
公司公告修正2018年业绩预告,归母净利增长50%-80%。公司根据最新会计准则致2018年因并购形成的营业外收入2.96亿元将重述调整至2016年度,使得2018年原业绩预告净利润变动幅度从250%至280%修正为50%至80%。
业绩修正仅是将收购产生的一次性营业外收入回溯计入2016年度。公司基于新监管要求,对收购产生的营业外收入进行了回溯调整。2018年6月,公司收购由并购基金在上市公司体外培育的合众创亚,因收购对价低于资产评估价值,形成2.96亿营业外收入,公司前期将此项营业外收入计入到2018年年度损益。根据新监管要求,拟将并购基金于初始设立时纳入合并范围,即将2018年因并购形成的营业外收入2.96亿元重述调整至2016年度。2018年非经常性损益减少,导致公司修正2018年业绩预告。
公司2018年自身经营状况保持高增长,符合市场预期。公司公告,剔除收购产生一次性营业外收入影响后,公司归母净利仍保持了50%-80%的增长。1)收入端:传统业务扩张 PSCP 放量 并表合众创亚,业务结构不断优化。龙头效应持续凸显,行业整体下滑,但公司订单量保持高增长;目前市占率约为3%,公司处于快速成长期,集中度有望不断提升。PSCP 包装云平台继续发力:我们预计2018年实现收入约25亿元,实现翻倍增长。2018年6月起并表合众创亚18个工厂,业务量进一步扩张。2)盈利能力:纸价回落,集中度提升带动龙头话语权提升。箱板瓦楞纸价格从2018年5月开始持续下滑,降幅近20%,降低合兴原材料端成本,带来盈利弹性。与此同时,纸包装行业集中度抬升,公司议价能力得以提升。PSCP 规模逐步扩大后,从2018年Q3起实现盈利,未来盈利弹性可期。
合众创亚与公司自身工厂的协同效应,2019年将逐步显现,贡献利润弹性。公司2018年6月收购合众创亚在中国的14个工厂及东南亚的4个工厂,实现国内区域布局扩大和产能提升,2019年全年并表贡献弹性。1)合众创亚净利率提升空间更大:2018H1合众创亚净利率2.0%,公司自身业务(扣除PSCP)净利率3.2%,而合众创亚订单结构优于公司自身传统订单,伴随生产效率、管理效率进一步提升,合众创亚净利率有望超过公司自身传统业务净利率。2)2019年起国内市场双方协同效应将逐步凸显:公司自身30个工厂和合众创亚14个国内工厂将逐步产生订单协同、生产协同,订单与排产将逐步优化,有效提升双方工厂生产效率,实现协同效应。公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持买入。纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。公司长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,厚积薄发。公司创新业务持续稳步推进,PSCP 及IPS 逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力逐步修复。由于会计处理调整,我们下调2018年归母净利的盈利预测至2.54亿元(原为5.50亿元),维持2019-2020年归母净利润的盈利预测为3.59亿元、4.64亿元,对应2018-2020年归母净利增速为65%、42%、29%,合EPS 0.22元、0.31元、0.40元,目前股价(4.78元)对应2018-2020年PE 分别为22倍、15倍、12倍。我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,维持买入!
绿盟科技:推算18年扣非净利增长35%~52%
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢春生 日期：2019-02-01
公司预计18年净利增长8.29%-18.14%。公司发布2018年年度业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润1.65亿元-1.80亿元,同比增长8.29%-18.14%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素包括:(1)2018年,公司各项业务有序开展,整体经营情况平稳,营业收入保持增长;(2)公司继续加大市场营销、研发投入,期间费用较上年增加;(3)预计2018年度公司非经常性损益对归属于上市公司*的净利润影响额约为4400万元(上年同期为6301.87万元),主要为政府补助和资金理财收益。从单季度的数据来看,18Q4实现归母净利润2.09亿元-2.24亿元,同比增长-0.94%-6.19%。
推算18年扣非净利增长35%-52%。公司预计2018年度,公司实现归母净利润1.65亿元-1.80亿元,非经常性损益对归属于上市公司*的净利润影响额约为4400万元。经推算,我们预计2018年度,公司实现归母净利润1.21亿元-1.36亿元,同比增长35.42%-52.21%。我们认为以上数据说明公司整体经营情况平稳,盈利能力逐步增强。
入选第一届工业信息安全应急服务支撑单位,工控安全实力再获认可。2019年1月18日,绿盟科技受邀参加工业信息安全产业发展联盟年会,被联盟遴选为第一届工业信息安全应急服务支撑单位。根据公司官网的信息,绿盟科技从2010年开始布局工业信息安全领域,并将其作为重要的战略发展方向。目前绿盟工业网络安全监测预警平台(NSFOCUS INSP)、工业网络安全合规评估工具(NSFOCUS ISCAT)与绿盟工控漏洞扫描系统(NSFOCUS ICSScan)等安全产品已有诸多应用,为大型电力集团、油气田企业、水务集团、制造业等客户关键控制系统部署了相关安全设备,在工控安全领域不断积累优势。我们认为,公司本次入选第一届工业信息安全应急服务支撑单位,说明公司工控安全实力行业领先,已获得行业广泛认可。
盈利预测与投资建议。我们认为,绿盟技Web应用防火墙(WAF)领域始终保持国内第一的位置(2017年以17.9%市场占有率),技术和产品优势较为明显。随着等级保护2.0时代的到来,网络安全领域要求更加严格,网络安全行业景气度有望进一步提升,公司或将迎来新的发展机遇。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为1.72亿元/2.21亿元/2.79亿元,EPS分别为0.22元/0.28元/0.35元,目前股价对应PE分别为40倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。
风险提示。新产品收入增速低于预期的风险;政策性风险;研发风险。
