国资接盘民营上市公司，后续要在整合上下功夫

今年以来，随着A股市场不断调整，不少民营控股上市公司实控人发生变化，其中，国有资本入主民营企业受到市场特别关注。来自数据宝统计显示，年内有96家民营上市公司实控人发生变更，8家公司实控人变更为国资背景。最近的一起是中金环境公告，公司控股*、实际控制人将持有的约1.28亿股转让给无锡市政，交易作价5.65亿元，交易完成后公司实际控制人将变更为无锡市国资委。

国有资本接盘民营上市公司，离不开国企改革的大环境，国资频频向民企伸出援手，是国企混合制改革的新思路；另一方面，这也与从中央到地方民企纾困政策密集落地不无关系，股市质押潮下，一些民营上市公司难以为继，在此情势下，救民企于水深火热之中，成了国资的应时之举，既是救助义务也是市场机会。

有人说，国资接盘民营上市公司是一种抄底的资本运作，其实，国资也不是慈善机构，与民企一样，国企也是市场主体，也要按市场游戏规则运作。在笔者看来，国资“看中”民企，战略价值投资或大于短期抄底冲动。“救急”是可以的，但国资还担负着保值增值的重大责任，并不能扮演“上帝”的角色。

从国资实际接盘的情况来看也是如此，如深圳市规定，被“驰援”民营上市公司具体对象由深圳高新投、鲲鹏基金等管理机构按照市场机制和专业判断自行遴选，但需要满足以下条件：第一，必须是在深圳市工商登记注册的实体经济领域优质A股上市公司，包括高新技术企业以及战略性新兴产业、优势传统产业和现代供应链等领域的上市公司；第二，上市公司应生产经营状况良好，具有较好发展前景；第三，实际控制人无重大违法违规和重大失信记录。

当然，从时机来看，眼下A股市场以及个股股价表现都不佳，国资此时进场或出手买壳，或通过股权转让参股，或取得控制权，有利于其以较低资金成本收购到优质上市公司。在获得民营上市公司控制权后，日后国企可将民企作为资本运作平台，把旗下优质资产证券化，并为国企对上下游产业进行延伸提供资本支持。

不过，国资对大市值的公司接盘持开明的态度，注重战略投资策略，而并不执着于控制权。以市值200亿的顾家家居为例，今年9月，浙江国资15亿元拿下顾家家居控股*20%股权，并约定了回购期限和方式，这其实是“明股实债”的融资安排，并不构成顾家家居实控人易主的影响。

然而，接盘容易整合难，毕竟民营企业的决策机制、市场运作乃至企业文化等与国资特质不一样。比如民企对短期利润很看重，有一种江湖习气，而国资注重国有资产保值增值，可从长计议，不计较一城一地的得失。

事实上，民营上市公司实控人换成国资金粉之身，也不是立竿见影、马到成功的。

国资把民营上市公司揽入怀中，日后究竟是烫手的山芋，还是下蛋的母鸡？还要看国资与民企的融合程度，特别是机制整合任重道远。总体而言，国资与民营上市公司优势互补，相得益彰，融合共赢的趋势不可阻挡。

□蔡恩泽（财经评论人） 编辑 陈莉 梁缘 校对 李立军