三七互娱—公司动态点评：三七互娱：手游流水助推公司业绩，定增加码游戏实力

长城证券发布投资研究报告，评级: 推荐。

三七互娱(002555)

核心观点

事件：2020年4月1日晚，三七互娱发布2019年度年报，报告期内实现总营收132.27亿元，同比增长73.30%；实现归属于上市公司*的净利润21.15亿元，同比增长106.69%。同时公司预计2020年第一季度的归属于上市公司*的净利润区间为7亿元-7.5亿元，同比增长54.2%-65.2%，显著高于此前市场预期。公司同时公告股票非公开发行预案，加码游戏研发及云游戏业务等。

手游业务已占绝对比重，驱动业务成长报告期内公司实现移动游戏收入119.89亿元，占总营收比例为90.64%，同比增长114.78%；毛利率为87.67%，同比提高6.72个百分点。业绩增长的主要原因是移动游戏流水的增加，毛利率提升的主要原因是自研产品流水占比提升。

公司在2019年自研开拓了新的品类，除了传统RPG游戏《一刀传世》和《精灵盛典》，还包括SRPG手游《斗罗大陆》，三国SLG游戏《最强王者》，模拟类游戏等，均取得不错成绩，其中5款月流水过亿。而像《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等多款上线一年以上的自研精品游戏也能保持稳定流水。“精品化”研发策略贯穿公司自研产品的整个生命周期。

展望2020年，公司正在研发《代号荣耀》《末日沙城》《代号NB》《代号DL》等十余款游戏，涵盖RPG、卡牌、模拟经营等多个品类。

发行方面，公司在报告期内运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿，最高月新增注册用户超过3400万，最高月活跃用户超过4000万。公司在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至10.44%，跻身国内游戏前列。公司自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”也已投入使用，可以更精确的预测游戏生命周期，对用户采用差异化的营销策略，提高营销精准度，进一步挖掘用户价值。公司预计在2020年发行三十余款精品游戏，涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类。海外发行方面，预计公司2020年将在海外市场发行《WildFrontier》《代号SX》《代号FO》等二十余款精品游戏。公司游戏储备丰富，业绩增长可期。

买量有所上升，研发增长迅猛

销售费用方面，公司在本报告期共产生销售费用为77.37亿元，同比增长131.15%，销售费用率上升14.64百分点至58.49%。新游戏上线促使公司销售费用的增长，费用率也发生了一定程度的上升，但毛利率的上升基本抵消了费用率上升的影响。

报告期内，公司共发生研发费用8.20亿元，同比增长52.57%，研发费用率为6.2%，与去年相比基本持平。截至报告期末，公司共有游戏及系统研发人员1582人，较上年增长14.72%，其中高级研发人员数量也在进一步增加。

2020年一季报大超预期，后续业绩空间仍较大

公司预计2020Q1的净利润在7-7.5亿之间，同比增长54.2%-65.2%之间，远高于此前预测的25%-50%的区间。预计二季度有新游戏上线的情况下，利润空间仍然较大。

公司非公开发行预案，加码云游戏，增强游戏行业竞争力

公司本次非公开发行拟不超过45亿元，不超过1.06亿股，扣除发行费用后拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。

其中，5G云游戏平台项目计划总投资16.98亿元，开发内容拟包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。

网络游戏开发项目计划总投资16.03亿元，拟用于24款游戏的开发。广州总部大厦建设项目计划总投资12.85亿元，拟用于琶洲西区地块新广州总部大楼的建设，以满足超过5000人的办公场地需求。公司的强项是研运一体，建设新办公场地有助于搭建更为高效的技术研发中心和游戏运营中心。

投资建议：三七互娱2019年利润增速强劲，业绩成绩优异，并持续进行品类突破，在SRPG、SLG、模拟品类都取得了不错的成绩。预计2020年三七互娱在自研游戏领域将有较大突破，预计三七互娱2020~2022年净利润分别为26.9亿、30.9亿和35.8亿，对应当前股价为25X、22X和19X，维持“推荐”评级。

风险提示：出海市场竞争加剧，游戏上线不及预期，文化产业政策风险，社会事件风险等。