上市八年连亏了七年，这家游戏公司还能等来翻盘机会吗（保卫萝卜2游戏）

飞鱼科技沉寂蛮久了。

于近日发布的2022年业绩预告显示，净亏损达到0.15亿元~0.25亿元。这已经是它上市以来亏损的第七年。

早年《神仙道》《保卫萝卜》撑起了公司大半江山，如今飞鱼科技依旧在啃着这两大IP的老本。然而时过经年，它们的星光已经愈发黯淡了。

一根萝卜促成两家公司的合并

2012年7月，一款休闲塔防手游《保卫萝卜》的诞生，颠覆了人们对塔防品类的印象。游戏的主角——一根有着萌萌大眼的萝卜，一夜间风靡全网，激起了无数玩家的保护欲。

打造「萝卜」的人叫陈剑瑜（昵称：小鱼），自学过游戏动画制作技术，但其实是美术出身，转行不到一年。2012年5月，他在北京创建了一家叫凯罗天下的小公司，团队不到10人，无一有过游戏从业经历。这个时期的凯罗天下在圈内还没有姓名，创始人陈剑瑜却非无名之辈。其首次创业便是与高中好友吴欣鸿一同创立美图公司，手握用户量级达到两三亿的产品（美图看看）。

陈剑瑜离开美图做起《保卫萝卜》，是受到了另一名好友姚剑军（昵称：阿飞）的影响。

姚剑军入行更早。大概在2009年，他与合伙人筹集近400万元，在厦门成立了一家叫光环信息的游戏公司。彼时的姚剑军在互联网已经小有名气，与好友联合创办的「站长之家」和「CNZZ统计」（2011年被阿里收购）两大网站，让他早早就实现了财富自由。但论做游戏，他还是个新人。第一款产品是SLG，花了两年研发，把钱都烧光了，却没有丁点水花。

姚剑军只得抵押房子，到处借钱、筹钱。好在2011年，光环信息总算迎来了第一个爆款——《神仙道》。这款仙侠RPG页游为团队带来了100万的授权费，这算是姚剑军在游戏行业挖到的第一桶金。后续表现也不负众望，第一年为公司贡献97%以上的营收，第二年充值流水达到7亿元，在中国区所有RPG游戏中排名第三。

不过随着页游式微，姚剑军渐渐把目光放到了移动领域。当时他跑到北京找团队开发《神仙道》手游，委托陈剑瑜帮他租了一间办公室。之后两位相识十多年的老友时不时就坐到一起喝茶探讨。陈剑瑜由此萌生了做手游的兴趣。在好友的鼓励下，他创立了凯罗天下。与多数初创团队一样，凯罗天下也打算从休闲游戏入手，但意外的是，陈剑瑜从5个草拟方案中选中了最难的塔防品类。

在美图工作数年的陈剑瑜，曾接触过亿万量级的女性用户，他坚持女性需要更复杂一点的游戏，而不只是玩连连看。给他信心的是《植物大战僵尸》这款游戏。「它是休闲塔防，很多女性用户都在玩。」就这样，第一款产品的定位有了，即女性塔防游戏。

为此陈剑瑜几乎把海内外塔防游戏都玩了个遍，最后是一款主打鬼怪题材的塔防游戏《The Creeps（恶魔出笼）》给予了他灵感。同时，他注意到市面上的塔防游戏多为战争或恐怖题材，基调过于灰暗，未必能受到广大女性用户的喜爱。他决定反其道而行：「我们偏要往可爱的方向走，这其实是在创造一个新市场。」

《The Creeps》

团队借鉴了《The Creeps》的玩法和节奏，并进一步简化塔防的操作流程。游戏的美术素材则全部重新制作。

最早他们想以兔子作为主角，还给它配了好多萝卜，但随着陈剑瑜意识到要设计出一只足够可爱的兔子难度太大，主角被换成了一根萝卜，也就是后来的「阿波」。游戏的名字就叫《保卫萝卜》。陈剑瑜也参与了初代许多元素的设计，便便怪、风扇塔、大牙怪等原型都是他亲手画的。为了达到「萌」的效果，他还发动公司所有同事的女朋友或家人一起录制怪物音效。

《保卫萝卜》初代

论形象，初代角色的软萌程度与三代、四代没法比，但不妨碍它的口碑发酵，一度让陈剑瑜体会到数据快速增长的成就感。起初他预计游戏能做到一千万用户，DAU（日活）几十万人。没想到实际表现竟比预期高出近10倍，用户规模过亿，DAU超过千万。时隔一年推出的《保卫萝卜2》同样大获成功，两代加起来差不多有3亿的安装量。

等到系列第四代发布的时候，萝卜「阿波」已然是6亿人都认识的网红——这是后来的故事。而在当时，这根萝卜的力量也很大了，大到促成了两家公司的合并。

2013年底，陈剑瑜在办公室再次等来了姚剑军。这一次他们探讨的是关乎公司命运的事。谈判仅用了一秒钟，两人就决定把凯罗天下和光环信息合并到一起。「因为早就想通了，这是1 1＞2的事情。」

事实上，一年前，他们都收到过非常多上市企业的并购邀约。适逢游戏行业兴起跨界并购热潮，巨头给出的价码都令人心动，两家公司加起来总价达到20亿元。卖掉公司意味着「瞬间可以退休了」，但对创业的人来说，无需奋斗的人生似乎就只剩下空虚了。

两人思考了很长一段时间，最终都放弃了收购意愿，转而走到了一起。「前面还有好多高山，难道你就在这里放弃了吗？这不太符合我们的性格。」

2013年12月31日，光环信息以40%的股权（估值4.88亿元）和现金0.31亿元将凯罗天下收入囊中。收购前，光环信息每年营收过亿元，收购后，这笔交易产生了约4亿元的商誉。

再过一年，以两人的昵称合起来命名的「飞鱼科技」在香港上市，姚剑军担任CEO，占股39.2%，陈剑瑜担任总裁，占股22.4%。

外界把「飞鱼」的组合看作是为上市做准备。姚剑军则多次否认，称两人在想法、价值观、做事方式等方面出奇地一致，「这种人可能一辈子也不会遇到几个」。而他对飞鱼科技也抱有很大的期望，曾在接受《财经天下》采访时提到：「未来如果我们足够努力，有没有可能成为中国的暴雪？」

答案却是令人失望的。

再次创业，等来了「亏损王」的称号

2014年12月，飞鱼科技正式登陆港交所，开盘价2.26港元，市值来到35亿港元（约合人民币27亿元）。对比如今不到7亿港元的市值，倒也算是风光过。然而结合当时的市场，这个估值是偏低的。

早前云游控股、博雅互动这些同行赴港上市，股价一路攀升，市值一度超过89亿港元。姚剑军他们也选择了港股，本意是为了拥有更好的平台，再次开始创业

但飞鱼科技没有赶上好时候。筹划IPO之时，游戏股已经在香港资本市场遇冷，等到上市，第三个交易日收盘时即宣告破发，且长达4个月市值都在35亿港元以下。姚剑军对情况表示乐观。他认为此时只是没有足够好的游戏公司站出来振奋资本信心，并称会用更好的产品来回应市场。

结果这一等就是8年。等来了其持股的TapTap（2019年将股份抛售）母公司心动网络在香港敲钟，等来了网易、B站等公司回归港股，等来了腾讯的两笔投资，还没等来自己的业绩回暖。

从2015年~2022年，飞鱼科技连续亏损了七年，累计亏损约8.6亿元。最夸张是在2017年，营收只有1.32亿元，亏损则达到3.89亿元。当年财报出炉前，莉莉丝游戏创始人王信文写的文章《我所经历的失败》在圈内刷屏，姚剑军也大为触动：「看得我也想写写我的失败了。」

到了2022年，在连推两款重要新品《斗诡（动作格斗RPG）》《保卫萝卜4》的情况下，飞鱼科技的营收大幅增长，亏损规模缩窄了67%。但净利润依然是负的。

归根究底还是游戏业务长期在啃老本。

过分依赖几款RPG产品如《神仙道》《三国之刃（原名：乱世之刃2）》，以及休闲手游《保卫萝卜》系列，当这些产品或是进入寿命晚期，或是续作反响平平，或是受到市场的冲击，数据自然出现不同程度的下滑。

以平均月度付费用户（MPU）为例，RPG手游、休闲手游的降幅颇为明显。RPG手游的平均MPU从2015年的20.8万名下降到2021年的1.7万名，降幅超过1123%。休闲游戏于2016年达到50.3万后再无新高，2021年跌到8.8万名。

飞鱼科技也押注过几支独立游戏团队。

例如2016年以1750万元收购的《超级幻影猫》研发商Veewo Games（占股51%），后者在2020年7月推出了一款Roguelike游戏《霓虹：深渊》，发售一年在各单机、主机平台累计销量突破60万份。其授权改编的移动端《霓虹深渊：无限》（研发商为乙亥互娱）TapTap下载量接近500万，表现也非常亮眼。

再例如飞鱼科技旗下的Restory工作室，其制作的日系美少女ACT游戏《初体计划》曾登陆Steam全球热销榜第三、全球新品榜第一，并在Steam首页推荐待了一周时间。

不过，它们带来的市场反馈虽令人惊喜，其实对公司的营收贡献不大。

曾经，单是一款《神仙道》页游就为飞鱼科技贡献将近98%的营收。而随着游戏数量、品类的扩充，游戏营收不增反减。最好时候保持在3亿元左右，自2018年跌出1亿元后再未回到亿元量级。

除了游戏营收，第二大收入来自以《保卫萝卜》为主的广告收益。但免费下载模式能带来的广告收益毕竟有限，2015年~2021年，飞鱼科技的累计广告收益不到1亿元。

连年亏损导致股价持续低迷。巅峰时候每股4.39港元，现在不到0.5港元。

期间它也曾迎来两次飞升的机会。

一次是在2021年4月~5月，腾讯先后认购并增持飞鱼科技2.62亿股股份，约占总股本的15.24%。随着腾讯两度出手，飞鱼科技的股价应声大涨，涨幅达到98%，接近四年前的水平。另一次是在2022年6月，旗下王牌IP续作《保卫萝卜4》在定档前后进行了一系列预热宣传，带动股价短期走高，收盘价一度涨超121%。