事件:公司拟向朱志刚、王健等6名交易对方发股购买其持有的杭州逗宝100%股权和上虞码牛100%股权。标的主要资产为其合计持有Outfit7的56%股权,交易总金额42亿元,发股价10.77元/股,共发行3.9亿股。12月19日公司公告收购方案已拿批文。交易完成后,公司将合计持有Outfit7的71.4%股权。
我们的观点:
1、公司间接收购Outfit7,获取全球知名IP《会说话的汤姆猫家族》,进一步布局移动互联网市场,并增厚公司业绩。(1)OUTFIT7创造了“会说话的汤姆猫家族”这一全球知名IP,具备广泛用户基础、广告投放优势及丰富的全球化运营经验。旗下移动应用(在运营10余款)包括《我的汤姆猫》《我的安吉拉》《汤姆猫跑酷》《我的汉克狗》《会说话的汤姆猫2》等,2015/2016/2017H1累计平均月活跃用户数分别为2.33/2.64/3.01亿人(其中中国区为3600/6512/9200万),截止17年9月全球下载量破60亿。(2)OUTFIT7收入来源于广告(占比约80%)、应用内购买(占比不到15%)、特许权收入(占比不到1%)等,与Applovin、Google、Twitter、Smaato等营销服务商保持良好的长期合作关系。2015/2016/2017H1实现归母净利分别为5.55/4.63/3.06亿元(16年受策略调整影响、仅发布1款产品、同期OUTFIT7逐步加大中国区推广力度),保持了较高的毛利率(98%以上)和归母净利率(68%以上)。(3)未来OUTFIT7将联合公司旗下哲信等游戏公司资源,打造系列基于汤姆猫IP的精品游戏(如《汤姆猫战营》《汤姆猫摩托艇2》等),并联合公司旗下星宝乐园早教品牌,挖掘亲子互动教育的市场空间。(4)OUTFIT7业绩承诺:2017-2019年扣非归母净利分别不低于7,809.04/9,286.68/10,975.80万欧元,2017前3季度已实现收入8,560.13万欧元、净利5,925.82万欧元;若交易顺利完成,将增厚公司业绩。
2、公司以“精细化工新材料 移动互联网”双主业驱动,未来将构建“内容 渠道 衍生品”的业务体系。(1)公司化工业务稳健发展,2013-2016年收入年均增速7.78%。两大主导产品--氧系漂白助剂(SPC)和氧系漂白活化剂(TAED),产销量亚洲第一,占国内SPC出口的70%。(2)2016年以来,公司陆续收购杭州哲信100%股权(主营为休闲手游发行运营/16年6月起并表)、星宝乐园51%股权(被腾讯评为“2017年度知名儿童教育品牌”)、每日给力100%股权(主营为手游研发)等,切入移动互联网领域,2016/2017H1移动互联网业务收入占比分别为33%/46%。(3)展望未来,公司将持续巩固移动休闲游戏发行运营(杭州哲信)、移动广告(OUTFIT7)、互联网教育(星宝乐园)的业务优势,并结合汤姆猫IP及其他授权获取的IP,打造AI产品、动漫影视作品、衍生周边、室内主题乐园等。
3、2017年以来,公司*增持彰显对公司未来发展的信心。自17年4月28日至11月23日,公司实际控制人朱总已累计增持1036万股(占总股本的0.66%),增持金额累计约1.2亿元;公司第二大*王总(杭州哲信创始人)已累计增持425万股(占总股本的0.269%),增持金额累计约5126万元。盈利预测与投资评级:假设Outfit7(71.4%股权)于2018年起并表,基于19.71亿总股本(考虑增发但不考虑配套),我们预测公司2017-2019年归母净利分别为3.89/10.29/10.43亿,对应EPS分别为0.20/0.52/0.53元,对应PE分别为59/22/22X。给予“推荐”评级。
风险提示:并购标的业绩不达预期、标的整合不达预期、游戏市场表现不达预期、汤姆猫IP运营进程不达预期、用户获取成本进一步上升、国内市场拓展不达预期、汇兑损失、核心人才流失、监管进一步趋严、商誉减值风险、化工业务业绩不达预期、公司治理风险等。
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