赛特斯信息科技股份有限公司（以下简称“赛特斯”），是一家做“软件定义通信”业务的公司。按理说，“软件定义”是很明显的趋势，应该受到市场追捧才对。然而，赛特斯的上市之路却异常的波折和坎坷。
早在2013年，赛特斯就一直在想办法上市，在这9年时间中，先后尝试了主板、创业板，甚至还去了香港上市，但最后都箭羽而归。最近终于传来了一点好消息，3月2日，上交所科创板上市委员会2022年第13次审议会议上，赛特斯首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成功过会，这也让它成为今年第53家过会的企业。
赛特斯的上市之路为什么会如此坎坷，监管层为什么不放行？
其中一个重要原因就是赛特斯的对赌协议太多，这为企业将来的平稳发展埋下了严重的隐患。根据其招股书，赛特斯历史上共有15次对赌协议，涉及业绩补偿、股份回购、优先认购权、股权转让限制、共同出售权、担保限制、公司治理等多项内容。此外，赛特斯提交的上市材料存在信披违规、选择性披露、招股书粗制滥造的问题。
赛特斯科创板上市申请文件的第二轮审核问询函问题
甚至上述问题都还是表象，关键还是赛特斯的业务是否有潜力。业务发展的好，财务数据就好看，当然就不存在信披违规的问题。之所以违规披露信息，本质还是因为真实的财务数据并不乐观，所以披露时就会避重就轻。至于对赌协议，大部分对赌其实都跟经营业绩相关。如果将来的经营情况很好，那对赌协议也不会带来多大困扰。只有在业绩明显不佳的情况下，对赌协议这颗雷才会被引爆。
因此，要分析赛特斯，关键还是看公司的经营数据和业务布局。
利润增速不稳定，成本控制能力不佳
赛特斯2017年-2021年的营收分别是5.12亿元、6.62亿元、8.18亿元、7.72亿元、8.29亿元。近几年，赛特斯的营收增速在快速放缓，2017、2018、2019年保持了较高的营收增速，但2020年营收下降了5.67%，2021年也只增长了7.46%。能否维持营收的持续增长，是摆在赛特斯面前最关键的挑战。
赛特斯2017年-2021年的利润分别为1.55亿元、1.79亿元、1.04亿元、0.82亿元、1.22亿元。利润率是比较高的，但是其利润的增速并不好。2017年、2018年利润分别增长了8.50%、15.98%，但是2019年下降了41.94%，2020年再次下降21.57%。2021年，赛特斯止住了利润下滑的态势，同比增长了49.69%。其利润波动较大，是否能维持利润的稳定增长，也是赛特斯需要面对的问题。
赛特斯营收与利润情况
根据招股说明书，赛特斯的毛利率较高，近几年毛利率都维持在60%以上。但是，其毛利率总体上处于下降态势。2017年毛利率为76.53%，到2021年只有65.34%，下降超过10个百分点。比毛利率下降更严重的是销售净利率。尤其是在2019年，销售净利率从27.09%下降到12.72%，2020年进一步下降到10.58%，虽然2021年回升到14.74%，但比2017年依然下降了超过15%。
赛特斯销售毛利率与销售净利率
赛特斯销售毛利率与销售净利率
利润与营收不匹配，问题多半出在成本控制上。2017年-2019年，赛特斯的总成本增长率都要高于营收增长率。2020年、2021年，其营收增长率开始高于成本增长率，因而2021年的利润情况得到大幅度改善。
赛特斯营收与成本增长率对比
赛特斯营收与成本增长率对比
在赛特斯的总成本中，主要包括营业成本、销售费用、管理费用、研发费用和财务费用。占比最高的是营业成本和研发费用，其次是管理费用、销售费用，财务费用占比较小。
赛特斯成本结构
赛特斯成本结构
赛特斯的营业成本和研发费用在总成本的占比逐年提升，管理费用和销售费用变动不大，财务费用在降低。
赛特斯成本结构
赛特斯各项成本增长态势
在大部分年份，赛特斯营业成本的增速都最高，其次是研发费用。管理费用的增速波动较大，2017年管理费用降低了52.35%，2018年增长了48.18%，2019年-2021年都有小幅下降。财务费用在2017年-2019年增速较大，都超过200%，但因为财务费用基数较小，并且2020年、2021年增速都大幅下降了，对总体成本的影响不大。
赛特斯处于新兴技术领域，要保持高强度的研发投入，研发费用不能降，那就要想办法把营业成本降下去。要降低营业成本，可以从两个方面着手：一方面，打造标准化产品，减少定制化项目的比例；另一方面，通过自研核心零部件和系统，降低软硬件采购成本。
赛特斯各项成本增长率对比
赛特斯各项成本增长率对比
从软件定义数据中心起步，构建三类业务体系
赛特斯发展初期，公司主要是从数据中心的网络流量优化和攻击防护开始，研发了数据中心的SDN雏形产品；从2009年开始，赛特斯凭借主观意见打分（MOS）算法，其IPTV用户体验感知与质量保障（CEA）系列产品成功切入市场并取得了领先地位；2013年之后，赛特斯集中资源开发了数据中心SDN虚拟化产品FlexVisor和固网宽带家庭接入产品FlexBNG等，帮助运营商重构边缘网络；2017年之后，赛特斯发展了软件定义数据中心体系下的通信云平台，为政企客户的宽带接入和云接入开发了SD-WAN产品，丰富了软件定义数据中心和软件定义通信网元产品线。同时，赛特斯开始研究网络AI技术，探索AI技术在通信网络中的应用场景。
赛特斯业务发展历程
目前，赛特斯形成了三大产品体系，分别是软件定义数据中心、软件定义通信网元和业务编排及支持系统。其主要产品列表如下表所示：
赛特斯产品体系
软件定义数据中心产品
赛特斯的软件定义数据中心解决方案基于通用的服务器和网络设备，以纯软件的方式实现。其解决方案主要涵盖三大类别：云计算资源相关系统，包括计算、存储和网络等基础设施的虚拟化服务、云资源管理与调度系统、应用管理平台；云管理相关系统，包括混合云管理平台及监控运维系统；面向边缘网络和边缘计算场景开发的通信云平台。
赛特斯软件定义数据中心产品架构图
软件定义通信网元产品
赛特斯的软件定义通信网元产品，是基于SDN和NFV技术实现云化的通信网元，是对传统物理通信网元设备的替代和升级。通过软件优化网络功能，监控、调度网络资源，提高网络资源的使用率和网络质量。
业务编排及支持系统产品
业务编排及支持系统主要基于SDN/NFV技术，可对SDN设备、NFV网元、SDWAN网关、5G基站网元、家庭宽带网关、IPTV/OTT业务网关、边缘计算网关等物理网元和虚拟网元进行统一管理和集中控制，并实现业务维度的灵活编排，在此基础上进一步利用网络AI算法对边缘计算业务、宽带接入业务和IPTV/OTT业务进行智能运维支撑，提供业务层的用户体验感知分析，形成优化和支持的算法与策略，实现业务配置、用户使用、运维保障的业务闭环。
业务编排及支持系统产品架构图
在这三类产品中，最核心的是软件定义数据中心产品，近几年的营收占比都在40%以上；其次是业务编排及支持系统产品，营收占比超过30%；软件定义通信网元产品，营收占比超过20%。
总体上看，赛特斯的业务结构相对比较稳定，2018年-2020年三类产品的营收占比变动不大。2021年第一季度业务结构有很大变动，主要是经营的季节性波动所致。
赛特斯的客户主要为国家电网有限公司、中国电信集团、中国移动通信集团、中国联通集团及中国航天科工集团等大型国企的下属企业及信息化单位。受国家电网、电信、移动等内部合同流程管理的限制和当年预算量盈余的控制影响，有较多项目在下半年招标、验收、结算，因此赛特斯的业务收入在第四季度相对集中。另外，部分于年初进行招标的项目，其进度受到合同流程及春节假期等影响，使得上半年签订的合同一般在第二季度确认收入。因此，赛特斯销售收入主要集中在第二、四季度的情况较为明显。
赛特斯各项业务营收占比
赛特斯各项业务营收占比
软件定义网络市场快速增长，赛特斯市场份额在持续下降
虽然赛特斯的财务数据并不算优秀，营收增长乏力，利润大幅波动，签下的一系列对赌协议也为其未来发展埋下隐患。但是，赛特斯不行，并不代表软件定义网络这个领域不行。相反，软件定义网络（SDN）正处于高速发展阶段，市场前景广阔。
从技术和产业的演进态势来看，软件定义网络势在必行，现在正是变革的关键时期。主要表现在：
1、软件定义网络架构，相对于传统网络架构优势明显。
传统的网络设备领域是一种垂直整合的格局，设备供应商将通信设备的软件代码直接写进物理硬件，不允许用户对硬件进行重新编程，从而控制了通信设备从上层应用到下层硬件的所有层次。用户对设备通常只有使用权，这给用户改造和控制网络带来了很大不便。随着数据和业务的增多，网络架构中不断添加设备，管理越来越不方便，增大了初期建设和后期维护的成本。
与传统网络架构相比，SDN架构的网络底层只负责数据转发，可以由低价、通用的商用设备构成；上层负责集中的控制功能，由独立的软件系统构成，网络设备的种类与功能由上层软件决定，并提供所需的网络功能、参数以及业务。管理员可通过上层的管理软件远程进行自动配置，实现网络的部署和运行。
软件定义网络（SDN）架构
2、软件定义网络（SDN）是应对爆发式数据需求的必备条件。
随着手机游戏、移动电子商务、移动阅读、移动视频等互联网应用的爆发式增长，移动业务流量激增，对传统运营商网络在新技术设备兼容、移动网络管理、新业务部署等方面提出挑战。软件定义网络（SDN）作为一种新的网络技术与架构，正成为应对激增的网络流量的必备手段。软件定义网络也为通信行业带来了新一轮的产业变革，推动了电信运营商向软件化、云化转型。
3、软件定义网络（SDN）将颠覆整个通信设备市场的竞争格局。
传统通信设备市场基本是设备商和芯片商控制一切，中高端设备软件系统的复杂性大大提高了竞争的门槛，主要的几家大型系统集成商占据了绝大部分市场份额。随着电信业务基于SDN/NFV技术云化，除了高端交换机之类具有超高转发性能需求的设备，很多通信设备的生产制造门槛降低，这有利于白盒通用硬件市场的发展。软件定义网络还给了软件供应商参与开发SDN控制器和VNF虚拟网元的机会，以及基于通用硬件提供软硬件一体化产品和解决方案的机会。因此，通信设备及软件产业正从传统垂直整合产业格局转变为新的水平整合产业格局。
传统通信与软件定义通信产业格局对比
软件定义网络（SDN）相对于传统网络架构有诸多优势，目前该项技术已经从数据中心网络领域逐步扩展到企业网、运营商网络等各种通信网络领域。软件定义网络，配合云计算技术，共同推动电信运营商的上云进程。国内外的电信运营商，都在借助SDN技术重构其网络体系。在国外，AT&T、德国电信、Orange、沃达丰等大量电信运营商迈向了云化演进的道路。在国内，中国移动的NovoNet2020、中国电信的CTNet2025和中国联通CUBE-Net2.0等一系列规划的本质都是传统电信业务的云化转型。
目前，我国的软件定义网络行业已经进入高速发展通道，市场规模正在高速增长。
依据市场研究机构头豹研究院发布的《2019年中国SDN软件定义网络行业研究报告》显示，2014年至2018年期间，中国软件定义网络的市场规模由11.8亿元增长至235.6亿元，年均复合增长率为111.4%。2021年，市场规模超过1000亿元。到2023年，市场规模预计能超过2500亿元，2019年至2023年期间的年均复合增长率将达58.5%。
2014-2023年中国软件定义网络市场规模数据来源：头豹研究院
赛特斯的营收增速明显要慢于整个市场的增速，这导致赛特斯的市场份额在不断萎缩。2017年-2021年，赛特斯营收与整个软件定义网络规模的占比分别为4.18%、2.81%、2.05%、1.20%、0.81%，形势很不乐观。
赛特斯营收与中国软件定义通信市场对比
赛特斯营收与中国软件定义通信市场对比
赛特斯市场份额
赛特斯市场份额
所以，并不是软件定义网络市场没发展潜力，而是赛特斯本身的竞争力还不够。当然，整体市场处于高速增长，也意味着赛特斯只要提升自身竞争力，将来也能实现较好的发展。但问题的关键是赛特斯能否提升技术实力，优化产品和业务布局，快速开拓市场，并同时做好成本优化。首先，赛特斯需要提升其技术能力和产品竞争力，加大市场开拓力度，尽快止住市场份额下跌的态势。同时，赛特斯需要通过提升经营效率，降低成本，改善其利润情况。只要跟上了整个市场的成长步伐，赛特斯的营收和利润还是有很大成长空间的。
文：凝视深空 / 数据猿
