明日最具爆发力六大黑马

电魂网络(603258)2019年年报点评：新品周期驱动业绩高增长

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡/高博文 日期：2020-04-21

2019 年符合预期，业绩保持高增长

受益于游动网络并表和《梦三国手游》(复刻版)上线推动，全年收入大幅增长。2019 全年实现营收6.97 亿元( 55.4%)，归母净利润2.28 亿元( 75.9%)，扣非归母净利润1.82 亿元( 84.6%)。其中四季度单季营收2.12 亿元( 64.8%)，归母净利润0.87 亿元( 112.0%), 扣非归母净利润0.53 亿元( 132.8%)，主要受益于游动网络并表和《梦三国手游》(复刻版)上线推动。

端游平稳彰显长线运营能力，内生外延发力手游高增长

分业务来看：2019 年端游收入4.15 亿( 7.4%)，报告期内公司与腾讯签订《WeGame 平台游戏产品发行及运营协议》将PC 端游戏《梦三国》接入WeGame 平台发行和运营。2019 年移动收入2.75 亿( 375.0%)，其中电魂网络手游业务收入1.50 亿( 158.7%)，《梦三国手游》(复刻版)7 月19 日全平台上线，持续保持畅销榜100-200名，贡献大部分收入；游动网络并表收入1.25 亿，净利润0.43 亿。

产品储备充足，三大因素保障业绩增长持续性

三大因素保障20 年业绩延续保增长：1)《梦三国手游》复刻贡献20年全年业绩，上线5 个月就贡献近亿元收入；2)20 年游戏储备充足，包括《我的侠客》(金牌策划余晓亮带队，腾讯独代)、《X2 解神者》、《DC：巅峰战场》，成为强劲推动力；3)游动网络高业绩承诺，20-21年游动承诺业绩6000 万/7200 万，对应营业收入1.94 亿/2.33 亿。

投资建议：看好新品周期推动业绩成长，给予“买入”评级

我们预计2020-2022 年收入10.8/12.3/13.8 亿元， 同比增速54.9/13.5/12.2% ， 归母净利润3.6/4.6/5.0 亿元， 同比增速58.2/26.0/9.6% ； 摊薄EPS=1.48/1.86/2.04 元， 当前股价对应PE=23/18/17x。我们持续看好公司精品化研发能力，在核心手游《梦三国手游》复刻上线、充足游戏储备驱动之下公司业绩进入快速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：游戏延期上线风险；宏观经济下行风险。

齐心集团(002301)：疫情推动云办公和MRO需求 B2B业务 云视频快速放量

类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：杨晶晶 日期：2020-04-21

事件描述

齐心集团发布2019 年度报告：报告期内，公司实现营业收入59.81 亿元，同比增长41.03%；归母净利润2.30 亿元，同比增长20.06%；扣非后归母净利润2.16 亿元，同比增长60.91%。业绩基本符合预期。

齐心集团发布2020 年一季报：公司1-3 月实现营收15.22 亿元，同比增长41.56%；归母净利润5132 万元，同比增长31.41%；扣非后归母净利润4816 万元，同比增长38.95%。业绩超出此前预期。

事件点评

2019Q4 扣非后归母净利润增速环比提升109.37pct。公司2019Q4 实现营业收入16.32 亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润0.47 亿元，同比下滑9.50%；实现扣非后归母净利润0.55 亿元，同比增长137.96%。公司2019Q1/Q2/Q3 营业收入增速分别为53.75%/60.90%/58.13%；归母净利润增速分别为30.84%/24.81%/48.56% ； 扣非后归母净利润增速分别为62.81%/46.23%/28.59%。Q4 扣非后归母净利润增速环比提升109.37pct。

一季报业绩靓丽，主要系疫情促使齐心好视通、MRO 需求增加所致，同时B2B 办公集采订单充足无虞，继续看好Q2 及下半年业绩。疫情期间，齐心集团云办公直销等业务被政企单位广泛使用，齐心好视通平台的注册用户和使用量较往年同期有成倍增长，推动公司2020 一季度实现业绩高增长，待疫情结束后，部分用户有望转化为公司的付费客户。为了防控疫情，企业防护用品的用量和需求显著增加，后续MRO 产品的供应可能会进一步加大。办公直销客户按照国家政策安排如期有序复工复产后，B2B 业务也将全面正常推进。

毛利率下滑在合理范围内，主要系新增品类不具备集采规模效应所致；期间费用率大幅下降，公司费用控制和服务效率显著提升。(1)公司2019年毛利率同比下滑2.55pct 至15.65%，净利率同比下滑0.71pct 至3.85%，主要原因是公司B2B 平台化运营模式目前以快速满足客户的需求为主，报告期内公司B2B 业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低。(2)企业办公服务平台的服务能力增强，服务效率明显提升，固定费用有效摊薄，营运费用有效控制，公司2019 年期间费用率同比下降2.52pct 至10.91%。其中，销售费用率同比下降1.00pct 至6.65%，管理费用率同比下降1.27pct 至3.75%，财务费用率同比下降0.24pct 至0.52%。随着公司B2B 业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升、自有品牌销售占比提升、商务包装、员工福利及MRO 等高毛利的软件及服务类商品销售规模增加，公司毛利率将会逐步提升。

“B2B 办公物资 云视频”双轮驱动，持续中标大客户，业绩处于快速增长轨道。随着“硬件 软件 服务”商品品类的协同发展，公司一站式办公服务平台服务能力得到进一步提升。(1)B2B 办公直销：2019 年，公司实现B2B 营业收入为45.5 亿元，同比增长64.37%以上。B2B 大客户业务在公司构建的商品与供应链管理、商务与交付服务、数据化运营平台三大核心能力的支撑下业务实现了64.37%的增长。报告期内，公司中标国家电网、中国移动、中国联通等央企；工商银行、中国邮政储蓄银行等金融机构；中央国家机关政府采购中心、国家税务总局、陕西省政府等政府机构集采项目。截至目前公司累计中标及履约100 多家大型客户集采项目，服务全国5 万多家客户单位。(2)2019 年，公司SaaS 业务实现收入3.00亿元，同比下滑14.85%，以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心，深入布局行业应用市场。

公司现金流量向好，营运能力持续改善。2019 年末，公司经营活动现金流量净额为5.77 亿元，同比增加44.71%，经营活动现金流量净额占营业收入的比重提升0.25pct 至9.64%，主要原因有：随着公司供应链集采规模增大，办公服务平台能力提升，商务效率加快，大客户回款效率提升，公司应收账款回款加快。营运能力指标方面，应付账款周转天数同比增加25.76 天至92.64 天，存货周转率同比提升5.90 至18.70 次。

投资建议

公司以“B2B 办公物资 云视频”为核心，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多场景办公服务，致力于打造“硬件 软件 服务”的企业办公服务平台。预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为3.37、4.63、5.90 亿元，同比增长46.52%、37.21%、27.47%，对应EPS 为0.44/0.60/0.77元，PE 为37.9/27.6/21.7 倍，上调至“买入”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期；办公物资B 端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。

首旅酒店(600258)2019年报&2020Q1业绩预告点评：加盟模式强化成长韧性 边际改善值得期待

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/徐乔威 日期：2020-04-21

事件：

2019 年年报，2019 年公司实现营收83.11 亿/-2.67%，归母净利润8.85亿/ 3.26%，扣非后归母净利润8.16 亿/ 18.3%。2019Q4 单季公司实现营收20.80 亿/-4.14%，归母净利润1.66 亿/ 198.61%，扣非后归母净利润1.27 亿元/ 392.88%。公司计划每股派发0.07 元(含税)。

2020Q1 业绩预告，2020Q1 公司归母净利润预计亏损5.05-5.42 亿，扣非归母净利润预计亏损5.01-5.38 亿，亏损幅度符合预期。

点评：

加盟模式强化成长韧性。收入端：细分来看，公司直营酒店实现营收62.79 亿/-5.65%(主要由于关店和升级改造带来房量减少)，加盟酒店实现营收15.82 亿/ 10.35%(加盟酒店数量同增15.20%)，景区实现营收4.50 亿/ 0.01%。归母净利润：2019 年如家实现归母净利润8.47亿/ 5.09%，南山景区贡献权益利润9611 万/-1.90%。开店：2019Q4开店提速，超额完成全年开店计划，2019 年全年净开门店449 家(开829 家/关380 家)，Q1/Q2/Q3/Q4 分别净开12/56/105/276 家。经营情况：2019Q4 同店RevPAR 和入住率降幅收窄。

投资建议：2019Q4 公司同店入住率及RevPAR 降幅收窄，但受新冠疫情影响短期RevPAR 及业绩承压。经过2 月至暗时刻，目前公司已进入复苏期，门店开业率达到90%以上，入住率达到65%，后续仍将持续改善。长期看酒店龙头“整合提量 升级提价 轻资产扩张”成长路径清晰，充足的市场容量 稳固的竞争格局提高龙头成长确定性。预计公司2020-2022 年营收分别为70.63 亿/85.80 亿/89.46 亿，归母净利润分别为3.17 亿/11.92 亿/14.08 亿，对应PE 分别为45 倍/12 倍/10 倍。

目前估值处于历史底部区域，维持“买入”评级。

风险提示：复苏不及预期，疫情反复风险。

通威股份(600438)：成本持续降低 产能有序扩张

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/顾一弘 日期：2020-04-21

公司公告2019年年报与2020 年一季报，2019 年实现营收375.6 亿元，同比增长36.39%，归母净利润26.3 亿元，同比增长30.51%，扣非归母净利润23.1 亿元，同比增长21.22%。2020 年一季度实现营收78.3亿元，同比增长26.85%，归母净利润3.4 亿元，同比下降29.79%。

硅料成本持续降低，扩产有序进行：公司2019 年实现硅料销量6.38万吨，同比增长232%，毛利率24.45%，生产成本4.33 万/吨，同比下降22%，其中乐山与包头新项目成本低于4 万元/吨，2020 年一季度公司硅料平均生产成本已低于4 万元/吨。2020 年公司力争实现硅料产销量9 万吨，启动乐山二期3.5 万吨与云南保山4 万吨硅料建设，预计2021 年3-4 季度投产。2019 年国内合计约20 万吨低成本硅料投产，导致硅料价格维持低位，海外高成本产能目前正在陆续退出光伏用硅料，国内低品质硅料也在陆续退出。2020 年硅料环节几无增量供给，高成本产能陆续退出，受疫情影响二季度硅料价格有所下跌，但公司硅料依旧维持稳定盈利，需求好转时硅料价格有望稳中有升。

电池成本管控优势维持，新技术导入：2019 年公司实现电池与组件销量13.5GW，毛利率为20.21%，其中单晶电池产量10.03GW，毛利率22.49%，非硅成本在0.2-0.25 元/W 的区间。公司眉山一期有望在2020年上半年投产，兼容210 尺寸，将进一步降本增效。公司计划在成都金堂投资的30GW 电池及配套项目拟以高效电池无人智能制造路线为主，预计总投资200 亿元。项目一、二期计划各投资40 亿元，分别建设7.5GW，共计15GW，三、四期计划各投资60 亿元，分别建设7.5GW。

新建产线工艺持续优化，规格将全面兼容210 及以下尺寸，同时预留PERC 和Topcon 的技改空间，产能投放完成后公司电池产能将达60GW 以上，公司非硅成本目标为0.18 元/W 以下，产能规模与成本优势将进一步巩固公司电池片龙头地位。

盈利预测：受疫情影响，产业链价格跌幅较大，下调2020 年盈利预期，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.66、0.96 和1.41 元，维持买入评级。

风险提示：产品价格降幅超预期；光伏海外市场不及预期

塔牌集团(002233)：疫情拖累销量 看好水泥旺季量价齐升

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳/马丁 日期：2020-04-21

事件：根据公告，2020 年一季度公司实现营收9.91 亿元，同比下降28.16%；归母净利润实现3.23 亿元，同比下降23.95%；扣非归母净利润实现3.31 亿元，同比增长4.55%。业绩符合预期。

疫情影响一季度销量，文福项目投产在即。根据公告，2020 年一季度，公司实现水泥产量267.2 万吨，同比下降30.6%；水泥销量206.2万吨，同比下降45.8%，主要系疫情影响，下游施工恢复较慢，水泥需求不足。水泥销售价格自去年底高位回落，但仍处于相对较高水平，同比上涨30.8%。根据公告，一季度水泥吨成本约223 元，同比持平；吨毛利为257 元，同比上升119 元，主要系水泥价格同比大幅上升。

公司毛利率同比提升15.4pct 至53.6%。

现金流同比下降，资产结构维持稳定。根据公告，2020 年一季度公司经营活动产生的净现金流量-1.36 亿元，同比下降84.76%，主要系水泥销量大幅下降使营收同比下降，叠加库存上升导致的积压资金增加；投资活动净现金流净额为1.54 亿元，同比下降73.65 亿元，主要系理财产品到期后继续购买的金额增加，投资收回减少；筹资活动现金流量净额为-0.49 亿元，同比减少0.78 亿元，主要是由于公司回购股票所致。公司资产负债率同比增加1.1pct 至13.4%，销售/管理/财务费用率同比增长0.22/2.72/-0.07pct。

二季度基建加码政策逐步落地，看好旺季水泥需求回升。2020 年初由于新冠肺炎疫情影响，一季度水泥需求受到较大冲击，水泥淡旺季切换拐点略有推迟。考虑到2020 全年专项债投向基建的占比大幅提升，二季度将是相关政策逐步落地的阶段，看好广东地区基建加码对水泥的拉动作用。粤东地区经济发展具备后发优势，2020 年是脱贫攻坚收官之年，随着复工复产的进行，当地农村及基础设施领域水泥需求将稳中有升。公司在建的文福万吨线项目有望于4 月底投产，届时将新增产能400 万吨( 22%)。从4 月数据来看，粤东区域水泥价格趋稳，企业发货量基本恢复。随着水泥旺季行情逐渐启动，加之万吨产线投产，有望迎来量价齐升。

投资建议：水泥价格处于同比高位，看好年内公司水泥量价齐升，预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为18.4%、9.5%、3.7%，净利润增速分别为19.1%、7.3%、4.7%。预计2020 年EPS 约1.73元，维持买入-A 评级。

风险提示：基建投资规模不达预期、水泥错峰限产不确定性、疫情不确定性

天虹股份(002419)：行业下行期 多业态推动渠道扩张

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/刘青松 日期：2020-04-21

事件：(1)公司发布2019 年度报告，全年实现营收193.93 亿元，同比增长1.33%；实现归母净利润8.59 亿元，同比下跌4.98%。(2)公司发布2020 年一季度业绩预告，预计一季度亏损4500 万-5500 万元。

点评：

2019 年消费增速下行，业绩增速低于预期。超市/购物中心/便利店业态增长良好，百货业态下滑明显。2019 年，超市/购物中心/便利店/百货可比店收入增速分别为7.95%/-1.04%/11.51%/-6.16%。分品类来看，必选消费的食品(yoy 14.52%)、日用品(yoy 13.31%)、餐饮娱乐(yoy 19.62%)收入增速较快，可选消费中服装(yoy-9.15%)、化妆品(yoy-7.10%)、电器(yoy-20.00%)收入下降幅度较大。品类增长的差异，一方面源于整体消费趋势结构性差异，另一方面与公司加大超市扩张力度，缩减百货经营面积有关。

门店结构优化，毛利率继续提高；新店和次新店拉高期间费用率。2019年公司毛利率达到28.56%，同比提高1.31pct，主要源于购物中心与便利店收入占比的提高。期间费用率为23.00%，同比提高1.90pct，主要由于新店及次新店带来职工薪酬、物业费等的增长。公司销售净利率下滑0.29pct，净利润低于预期。

多业态持续推进，门店组合不断优化。2019 年公司加大购物中心和独立超市扩张，百货/购物中心/超市/便利店分别净增加0/11/16/12 家。

不断深化“数字化、体验式、供应链”战略，重塑商业线下价值。

新冠肺炎疫情导致一季度亏损。公司百货/购物中心由于门店停业及疫情防控影响，客流及客单量大幅下滑，同时公司对门店租户给予减免租金及管理费约2.5 亿元。公司后续业绩有望边际改善。

投资建议：考虑受新冠肺炎疫情影响，下调公司业绩预测，同时下调公司目标价为12.15 元。预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.55/0.81/0.93 元，对应当前股价的PE 分别为16/11/10 倍，考虑公司持续扩张能力及多业态经营能力，国企改革持续推进，管理效率有望继续提升，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复导致消费下行；门店扩张不及预期。