每天都要强调一下，妖哥写的成长股价值股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司，我自己都没有持有过！
我只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这家公司的价值！
妖哥成长股系列之三七互娱（002555）：稳抓“前浪”进击“后浪”，21年走出α行情，季度预期调整中消化，期待后续作品提振信心
（一）主营业务（赛道优劣）
1、云游戏降低用户获取门槛，变革整个游戏产业链
目前手游产业链发行商和渠道商话语权较强。在云游戏时代，云游戏平台（渠道）之间存在完全竞争关系，发行商 渠道商的话语权相对研发商削弱。
游戏获取门槛降低，研发端游戏玩法内容要求提升，研发商的地位有望进一步提升，提高分成比例。
2、游戏内容提升有望再一次拓宽用户边界
目前主流云游戏服务提供商主要分为启动器服务和内容平台服务。国内厂商由于进口游戏版号政策所限，多仅提供启动器服务或提供有限的内容平台服务。而海外厂商多同时提供两方面的服务。
我们预测云游戏厂商或随着国内游戏质量的发展和玩家对于游戏要求的提高，而逐渐整合服务，为玩家提供高质量游戏的入口。
3、字节完成游戏产业链闭环，休闲游戏最大化发挥流量优势
字节跳动推出基于休闲游戏和小众游戏的游戏分发渠道“蛋卷游戏”。App覆盖字节的绝大部分休闲游戏及部分中重度手游，同时支持一键启动其他本地手游。
字节跳动长期积累大量买量发行经验，布局游戏平台重视视频元素应用，提高流量变现效率。
短视频用户与休闲游戏玩家具有较高的重合度，字节跳动借助国民应用抖音发行各品类休闲游戏，进而获取更多的广告位置变现，可最大化发挥流量优势。
休闲游戏与短视频契合度高依赖短视频买量，字节旗下休闲游戏发行平台Ohayoo未来有望成为全球化休闲游戏平台。
（二）最新业绩解读（业绩支撑）
1、公司前三季度净利润保持大增
公司10月31日发布三季报，2020Q1-Q3实现营业收入112.89亿元，同比增长18.09%；归母净利润22.60亿元，同比增长45.27%；扣非归母净利润19.51亿元，同比增长37.65%；经营活动现金流量净额24.44亿元，同比增长28.82%。
其中20Q3实现营业收入33.01亿元，同比下降5.39%；归母净利润5.60亿元，同比增长7.22%；扣非归母净利润4.86亿元，同比增长3.87%；经营活动现金流量净额-602万元，同比下降100.47%。
2、业绩短期承压，不改长期向好趋势
公司20Q3实现营业收入33.01亿元，同比下降5.39%，主要原因是报告期内市场新游集中上线，争夺玩家付费，导致公司老游戏流水增速下降；同时公司新游上线进度不及预期，新游流水贡献减少，公司业绩短期承压。
从公司现有游戏产品体系来看，传统ARPG游戏《一刀传世》《精灵盛典》等流水保持稳定；二季度上线新游《云上城之歌》流水表现良好，热度持续提升；四季度及明年有核心ARPG《荣耀大天使》与卡牌游戏《斗罗大陆3D》等重磅新游上线，预计将为公司贡献大量流水。
此外，公司有品类丰富的产品储备，包括ARPG、MMORPG、SLG、卡牌等多个游戏品类。随着公司新游稳步上线，有望带动未来业绩的提高。
3、公司毛利率继续增长
20Q1-Q3 非经主要系投资收益 1.45 亿元，公允价值变动 1.54 亿元，经拆分 20Q3非经常性损益为 0.74 亿元，其中系投资收益 0.37 亿元，公允价值变动 0.39 亿元。
毛利率方面，公司 20Q1-Q3 毛利率为 88.92%，同比增加 2.49pct，其中 20Q3 毛利率 88.28%，同比增加 1.40pct。
20Q1-Q3 净利率为 21.75%，同比增加 3.30pct，其中 20Q3 净利率 17.36%，同比增加 0.03pct。20Q1-Q3 扣非归母净利率为 17.28%，同比增加 2.45pct，其中 20Q3 扣非净利率 14.72%，同比增加 1.31pct。
4、公司整体费用上升明显
公司 20Q1-Q3 四项费用为 77.93 亿元，同比增加 21.06%，整体费用率 69.03%。
20Q3 销售费用 21.38 亿元，与去年同期基本持平，销售费用率为 64.77%，同比上升 3.40pct， 20Q3 公司的买量主体为存量游戏《精灵盛典》（8月）、《云上城之歌》（9 月）。
现金流方面， 20Q3 经营活动产生的现金流量净额为-601.98 万， 20 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 24.44 亿，同比增加 28.82%，占营收 21.65%，占归母净利润 108.14%，与公司净利润基本持平。
（三）最核心优势（护城河）
1、买量市场竞争加剧，但公司保持强大竞争力
公司20Q3经营活动现金流量净额-602万元，同比下降100.47%，系公司在三季度末提前预付四季度互联网流量采购款所致。
国内游戏厂商加大互联网流量的采买力度，部分手握优质内容的CP倾向于绕过传统渠道，通过垂直渠道（bilibili、taptap） 买量的方式进行游戏发行，这导致买量市场的竞争加剧，流量需求快速增长，买量成本上升。
短期内会造成公司销售费用存在上升压力。但公司深耕游戏买量领域多年，有丰富的游戏买量经验和成熟的销售体系，在“量子”和“天机”的帮助下相较于新进入的CP有更强的精准买量和成本控制的能力，公司在游戏买量市场依然保持有强大竞争力。
2、持续研发投入，多元化策略初见成效
公司持续加大游戏研发的投入，打造研运一体，2020Q1-Q3研发费用较去年同期增加3.41亿元，同比增长102.5%。
公司在产品类别、题材及数量方面均做了充分储备，产品矩阵囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材。
同时公司不断拓展自身游戏矩阵，公司储备的自主研发产品包括：《代号NB》、《斗罗3D》等;其中《斗罗3D》为IP 卡牌玩法，相较过去的游戏有望在美术与建模技术上做出较大突破。
储备的国内代理产品包括：仙侠游戏《代号JZ》跟《代号XN》，模拟经营游戏《代号RS》，MMORPG游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。
公司的多元化经营策略已初见成效，看好随着公司未来不断加大研发投入，打破现有依靠单一ARPG产品维持业绩增长的品类局限，拓展产品边界，实现营业收入的持续增长。
3、公司的品牌价值
国内：三七互娱贯彻集团“页转手”战略，手机游戏市场份额不断上升，2018年手机游戏业务流水合计86.8亿，国内手机游戏业务流水同比增速超过85%，增速高于行业水平。
2019年H1，公司在报告期内运营的最高月流水超过13.5亿，新增注册用户合计超过1.33亿，最高月活跃用户超过3,400万。
按流水口径，公司国内手机游戏业务的市场占有率由2017年H1的5.1%升至2019年H1的10.02%，增长迅速。
海外：成立之初制定“出海战略”，产品出海早有布局。公司旗下研发子公司37GAMES专注游戏产品出海。
作为全球十大国际发行平台，37GAMES海外发行平台的月流水已经超过1亿元，运营产品总数近250款，总开服数已经超过1.5万组，在中国港澳台、东南亚、日韩及欧美等多个地区开设了发行业务。
（四）成长前景（是否为时间之友）
1、流量精细化运营，买量由“产品 流量”向“品牌 流量”模式优化
三七互娱在页游时代就积累了扎实的买量能力，通过其产品研发与买量投入的同时进行，在其“产品 流量”的1.0时代下有着不错的表现。
2018年游戏买量市场由“疯狂买量”逐渐向流量精细化运营转变，买量成本上升，买量公司减少，头部厂商市占率提升，竞争格局改变。三七互娱推出流量2.0策略，意在将买量模式从“产品 流量”向“品牌 流量”方向优化。
“流量2.0策略”是公司在优化和思考现有模式的基础上，结合明星效应、IP运营和玩家维护等手段，建立忠实用户社区，实现长线运营和买量成本的降低。
2、AI赋能流量运营，买量效率有望得到提升
三七互娱通过搭建智能化流量运营平台，提升其广告投放的效率，降低运营成本，平台主要分为智能化投放平台“量子”和智能化运营分析平台“天机”两部分。
智能化投放平台“量子”是可以对接所有主流广告渠道，快速批量投放以及自动化投放的广告后台系统。
通过大数据分析以及AI算法快速提升广告投放速度，并且实现了投放业务“7×24小时”的批量化与自动化。
智能化运营分析平台“天机”则是针对游戏数据进行统计、分析以及预测的经营决策系统。
该系统可以通过数据分析模型对游戏生命周期进行精准预测并根据用户数据对用户进行差异化的活动营销，目前公司在国内及海外发行的逾50 款游戏均在运用该工具。
3、加码全球化布局，大力发展游戏出海
3.1、以“本地化精细运营 立体整合营销”为战略，海外运营积累丰富经验
公司以“本地化精细运营 立体整合营销”为战略，延续自身在海外市场优势，巩固全球化战略布局。多款游戏在海外市场表现亮眼，推动海外收入增长。
公司海外游戏储备丰富，2020年自研 代理出海多款游戏，重点游戏类型为SLG和RPG类，预计在2020年陆续出海，进一步开拓海外市场。
自有海外平台助力开拓国际市场。如以37.com为统一域名的37GAMES国际平台、泰国市场的GMTHAI平台。公司旗下37GAMES国际平台市场覆盖200多个国家，是全球覆盖面最广的游戏平台之一，全球发行手机游戏超过100款。
3.2、研运一体化，出海战略已见成效，有望在政策鼓励下继续开拓疆土
三七互娱采取全球化战略布局，推行研运一体化，出海战略成绩亮眼。三七在2019上半年中国公司海外游戏用户支出排名12位，在2020年1-2月中国发行商出海收入排行榜中排名15-17名，2019年稳定在11-22名区间内。
4、借力5G，与华为合作搭建云游戏框架体系，VR游戏布局初现成效
4.1、19年公司中报提出目前构建云游戏体系的方案，包括：
1）构建内部云，为游戏上云游戏提供计算和网络支撑；
2）搭建云游戏代理服务，积极研究高效游戏视频转码以及解码技术；
3）研发具备用户交互、视频解码以及云服务端通讯的通用框架体系以支撑云游戏的通用轻APP。
与即将到来的5G时代联动，实现云游戏技术上的平滑过渡。
4.2、2020年1月9日，三七互娱宣布与华为公司签订合作协议
未来双方将围绕5G网络、ARM安卓云游戏等领域开展深度合作，共同探索云游戏的发展方向。
协议的具体实施有助于公司业务的拓展和提升，对公司发展将产生积极影响。公司有望加强与华为合作，实现长期共赢互利。
除云游戏之外，公司在VR游戏上的布局也已初显成效。三七互娱早在2016年便开始VR布局，先后投资加拿大VR游戏工作室Archiact（10%股权）以及天舍（上海）文化传媒有限公司（15%股权）。
2020年是5G产业链发展的关键之年，赋予了VR游戏更大的想象空间。5G解决了困扰VR游戏多年来的网络带宽和延迟问题，3D视觉、语音交互等AI功能也为游戏带来更好的体验。
