三七互娱—《精灵盛典》创流水高峰，业绩增长可期

兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。

三七互娱(002555)

事件：公司发布2019年三季度报告。

点评：

业绩高速增长。1）2019前三季度营收95.60亿元，同比增长72.72%，归母净利润15.56亿元，同比增长27.70%，扣非归母净利润14.17亿元，同比增长21.30%；2）2019Q3营收34.89亿元，同比增长56.29%，归母净利润5.23亿元，同比增长25.37%，扣非归母净利润4.68亿元，同比增长14.89%。3）公司预计2019年全年归母净利润在20.5-21.5亿元之间，同比增长103.27%-113.19%。业绩快速增长主系年内《斗罗大陆》、《一刀传世》和《精灵盛典》三大爆款游戏上线。

销售费用率波动系游戏推广节奏，未来利润释放潜力可期。1）2019Q3经营活动现金流净额12.81亿元，同比增长211.43%，创上市以来同比最大增幅。2）2019Q3销售费用率为61.37%，对比推广《斗罗大陆》《一刀传世》的2019Q1销售费用率为65.96%有所下降，同时比Q2有上升，因当期重点发行的《精灵盛典》处投入期，待收获期其释放利润可期；3）2019Q3研发费用1.91亿元，同比增长35.78%，研发费用保持高速增长，公司储备丰富，未来持续推出爆款游戏的概率有望持续攀升。

精品手游表现优异，后续产品储备丰富。1）精品手游流水表现出色，2019Q3《斗罗大陆》与《一刀传世》IOS手游畅销榜排名基本维持在40名之内，《精灵盛典》基本保持前十名；2）手游储备丰富，自研产品：《代号NB》、《代号YZD》等，国内代理产品：《代号MK4》、《代号DIG》等。

盈利预测与评级。预计2019/20/21年EPS0.99/1.13/1.24元，10月30日收盘价对应18/15/14倍PE，下半年新上线《精灵盛典》流水表现出色，待收获期其释放利润可期，业绩有望保持高增长，维持“审慎增持”评级。

风险提示：版权风险；竞争加剧；政策趋严；大*减持风险；商誉减值风险。