【国信传媒】传奇品类护城河稳固
传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线,AIGC/VR布局长远。
1)公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款打造优异。
传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心,其曾打造包括《蓝月传奇》(累计流水超40亿元)《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏;
非传奇品类方面,公司有多个控股/参股公司,擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造,曾推出过《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等优质产品,研发体系十分完备;
2)传奇品类优势稳固:国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户,仍具备较大发展空间;
近期国内传奇版权纷争结束,公司参股世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作,研发、IP、发行三方强强联合,有望进一步提高市场份额;
3)非传奇品类拓展打开利润增长空间:从国内市场来看,传奇之外其他品类市场占比八成以上,依托良好的的研发与资本实力,2023年以来加速向非传奇品类拓展;
目前有三款产品《新石器时代》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传:新的开始》正在测试,测试数据良好,预计在2023年内上线;除此之外,公司有包括《盗墓》、《斗罗》等在内的多款头部IP游戏在研发中;
IP方面,公司更是储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵,为公司在非传奇领域拓展保驾护航;
4)VR/AIGC布局领先:公司参投VR设备厂商大朋VR,2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公司;
AIGC方面与复旦大学合作研发《斗罗大陆》IP手游,近期更是公告拟投资8亿元筹建数字经济研发中心,布局前瞻,有望在新科技带来的浪潮中占领先机。
投资建议:关注产品表现及新科技落地,维持“增持”评级。
我们维持盈利预测,预计公司2023-25年归母净利润分别为14.9/20.1/23.8亿元,分别同比增长10.1%/26%/16%;摊薄EPS=0.69/0.94/1.11元,当前股价对应PE=20.8x/15.4x/13x。
公司传奇品类竞争优势明显、提供良好利润安全垫,跨品类拓展之下有望迎来更大市场空间下的第二成长曲线,VR/AIGC前瞻布局亦有助于领跑行业变革;
基于公司较高的利润确定性和第二成长曲线的可能,综合绝对估值与相对估值方法,我们给予公司16.8-20.0元目标价(对应24年18-22x PE),当前股价隐含20-40%的上涨空间, 谨慎起见维持“增持”评级。
【平安能源】氢能应用场景多点开花,燃料电池前景广阔
氢能:零碳可持续的理想能源,下游应用潜力巨大。
氢能是一种优质的二次能源,具备清洁零碳、可再生的优势。
从应用端节能减排的角度来看,氢能可在多种场景替代汽油、柴油、天然气等能源,促进工业、交通等领域深度脱碳;从供给侧能源安全的角度来看,氢能够以水为原料、使用风电、光伏作为清洁电源制取,是优质可再生能源,推广潜力巨大。
氢能有望广泛用于工业、交通、电力和建筑四大场景。
目前氢能应用领域以工业为主,长期在交通、电力领域发展空间广阔。
(1)工业:合成氨等传统化工领域,氢气作为原材料,存量需求庞大,绿氢存在渗透空间;未来氢冶金、工业供热等新领域有望带来巨大的增量用氢需求。
(2)交通:交通是氢能最具潜力的赛道,产业链长,潜在的产业规模庞大。
目前氢能交通应用以氢燃料电池汽车为主,未来也有望推广到船舶、航空等高载重、续航要求高的场景。
(3)电力:氢能电力系统发展阶段尚早,储能、发电等方向均值得期待。
(4)建筑:氢能有望通过燃料电池热电联供、天然气掺氢等方式,部分替代建筑供热、燃气中的化石燃料,推动节能减排。
投资建议:氢能下游应用多点开花,燃料电池前景广阔。
燃料电池是氢能应用的关键设备,产业链逐步完善。
建议关注燃料电池系统龙头亿华通,全面布局燃料电池产业链的雄韬股份,深耕汽车产业链、积极布局PEMFC和SOFC的潍柴动力,掌握燃料电池空压机和循环泵核心技术的雪人股份。
【华泰电子】存储:底部已过,AI推动行业进入新周期
周期拐点将至叠加AI需求催化,关注存储赛道投资机会
存储是数字经济发展的基石,作为典型的周期成长行业,我们认为存储正处于新一轮成长的黎明期:
1)周期方面,经过2021年末起7个季度的下行期后,当前存储产品价格已呈现筑底态势,叠加存储原厂减产、下游库存水位持续修正,我们认为目前行业已处于周期底部,下半年需求有望逐步回暖;
2)创新方面,AI高速发展推动HBM为代表的高性能存储器需求快速增长,我们测算HBM市场24年将达64亿美金,AI有望开启存储成长新篇章;
3)中美摩擦背景下,中国企业级存储市场国产化需求迫切,信创市场国产厂商大有可为。
我们建议关注国产存储模组、封测以及配套芯片厂商的投资机遇。
存储板块筑底信号显著,AI驱动单机密度提升,23年下半年起有望逐步回暖供给端,原厂稼动率与资本开支大幅缩减,我们预计下半年开始减产效果将更加显著,预计23/24年DRAM与NAND bit供给增速分别为4.6%/8.0%与6.7%/14.8%。
需求端,23年各终端整体疲软态势持续,24年有望在手机终端需求复苏、手机与服务器单机密度持续提升下带动整体需求回暖,我们预计23/24年DRAM与NAND bit需求增速分别为8.1%/14.4%与9.6%/20.0%。
存储价格也已筑底,CFM报价显示部分品类价格已出现上涨,存储周期拐点将近,下半年市场回暖有望开启新一轮上行。
我们预计24年全球存储市场规模将同比增长38%(2023E:-42%)至1105亿美元。
周期反转下,建议关注顺序为模组与封测、配套芯片、利基存储设计周期反转后景气度将逐步沿产业链向上传导。
我们预计23H2或24年周期上行后,模组与封测环节将率先受益,迎来估值倍数与业绩增速提升的戴维斯双击,产业链公司包括:江波龙、佰维存储、朗科科技、德明利等;
模组环节库存水平正常化后将拉动配套芯片需求,相关公司包括:澜起科技、国科微、联芸科技(未上市)、得一微(未上市);
利基存储设计环节相关公司包括:兆易创新、北京君正、聚辰股份、东芯股份、普冉股份、恒烁股份。
【国信电新】变压器美国供需矛盾日渐突出,国产海外空间广阔
美国电力系统概况:电网重置价值超15万亿元,年均电网投资超5000亿元
1)美国电力系统是由包括加拿大、美国本土以及墨西哥部分地区在内的东部、西部、魁北克和ERCOT(德克萨斯)四个区域电网组成。根据美国能源部数据,额定电压等级超过230kV变电站数量约有7万个,其中额定电压超过345kV的变压器约有2100台,绝大部分已接近使用寿命。
2)2017年美国电网重置价值为4.8万亿美元,其中发电设施占比56%,输电系统占比9%,配电系统占比35%,2017年电线和变压器平均运营年限已达28年。
3)美国每年输电网投资额约为1500-1700亿元,配电网投资约为3700-4000亿元。
美国变压器市场概况:23-28北美地区变压器需求CAGR为5.4%,当前供给紧张,供货周期延长
1)根据Mordor Intelligence预测,北美地区变压器市场规模预计将从2023年的84.1亿美元(约618亿元人民币)增长到2028年的109.5亿美元(约805亿元人民币),CAGR为5.4%。
2)北美地区变压器行业市场集中度较低,主要玩家包括国际电气巨头和本土电力设备企业,随着美国变压器供需日益紧张,目前已知本土扩产企业包括弗吉尼亚变压器和日立能源。
3)从输配电系统应用来看,美国干式变压器主要应用于kVA级容量,油浸式变压器主要应用于MVA级容量。
4)根据Mordor Intelligence预测,全球干式变压器市场规模将从2017年的30.4亿美元(约223亿元人民币)增至2024年的45.7亿美元(约336亿元人民币),CAGR为6.0%。
5)需求侧:美国在运变压器年限较长,存在较大替代需求;电力系统持续扩容带动增量需求不断增长。
6)供给侧:美国变压器交付周期长,配电变压器进口占比高;本土劳动力供应受限,制造能力不足。
投资建议
2022年以来以美国为代表的海外市场普遍存在电气化升级改造需求,国内电力设备各环节龙头企业有望迎来海外市场新机遇,建议关注金盘科技、华明装备、思源电气、平高电气、许继电气。
【山西新材料】泰和新材:芳纶产能加码巩固龙头地位,锂电涂覆一体化贡献新增量
领军高性能纤维行业,开拓创新树行业标杆。
公司主营氨纶、芳纶两大产品体系,广泛应用于纺织服装、医疗保健、轨道交通、航空工业、安全防护等重要领域。
公司持续进行产能扩张,目前氨纶产能居国内前五名,间位芳纶产能居全球第二位,对位芳纶居全球第三位,已成为国内规模化高性能纤维的标杆企业。
芳纶:率先打破国外技术封锁,产能加码巩固龙头地位。
芳纶技术壁垒高,长期受国外技术封锁,主要被杜邦、帝人等国外企业垄断,公司为国内芳纶龙头,国内自给率将持续提升。
据公司2022年年报统计,2022年全球芳纶名义产能约15万吨,其中包括间位芳纶5.7万吨,对位芳纶9.4万吨。
当前全球芳纶需求约11-12万吨,未来将持续受益于下游光纤光缆、个体防护等领域的需求增长。
(1)间位芳纶:技术壁垒高,产能加码巩固龙头地位。
间位芳纶现有产能由少数寡头企业垄断,全球间位芳纶产能主要集中于美、中、日、韩四国手中。
截至目前,美国杜邦产能达到3万吨,占比为53%。
公司目前产能约1.5万吨,位居全球第二,另外规划间位芳纶产能2.4万吨,持续巩固龙头地位。
(2)芳纶锂电涂覆一体化,贡献业绩新增量。
芳纶涂覆兼具无机涂覆和有机涂覆的优异性能,使隔膜的耐高温性能较陶瓷涂覆隔膜更为优异,由于其成本较高,在国外应用范围更广。
作为国内芳纶生产和技术龙头,公司布局芳纶涂覆的一体化优势明显,部分型号已进入B轮验证阶段。
锂电出货量的攀升将拉动隔膜及芳纶涂覆需求,预计2025年释放数千吨芳纶需求。
盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2023-2025年实现营业收入41.5、55.3、76.0亿元,同比增长10.7%、33.2%、37.6%,实现归母公司净利润5.1、7.6、11.0亿元,同比增长15.8%、51.1%、44.2%,对应EPS为0.58、0.88、1.27元,对应PE为33.2、22.0、15.2,首次覆盖给予“增持-A”评级。
本文源自阿尔法工场研究院
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