估值思维：超长生命周期产品市盈率估值 24倍，如王者荣耀、梦幻西游之类。长生命周期产品 20倍，如三国志·战略版。新游估值 20倍。非长周期产品表现在稳定期内 16倍。周期向下产品要尽量规避，看其能否稳定下来，如果产品营收占比大的注意是否有新产品填补盈利空缺。
估值本质都是自由现金贴现流简化而来。自由现金流估值分三段：贴现率、近端增长率、永续增长率。游戏产品的生命周期最体现的就是贴现率，生命周期越长，贴现率越低，估值越高，这是这个估值的思维。
长线思维依然看好三七互娱，市值看到千亿以上。从估值公式来分析，中性预估 22年三七净利润28亿，其中长周期产品占比 35% ，280.35=10 ,由于三季报营收的大幅下降，剩下的 18亿无法给予16倍，只能给到 14倍估值，市值估值 452亿，对应当前 470亿市值，处于相对合理区间。
长线思维重点看企业的战略布局及进度，三七互娱从换皮手游的纯快餐产品，到目前的长生命周期占比 35%以上，整体进度已经很快了，在战略的推进下，可预期的未来长生命周期占比会越来越高，80%~90%的占比是合理预期。且短生命周期的轮动时间也会较短，一个全生命周期一年的产品，一年后就需要新的产品替换来补充利润才能维持住当前的盈利能力，想要提升盈利能力就需要更多的研发人员，需要更多的资本投入。而一个长生命周期产品，假设3年内是流水巅峰，但3年后依然能够产生持续利润，且新交替盈利能力的产品轮动周期更长，在3年内持续产品的新品都能维持高利润空间，整体盈利能力最少也是短周期产品的一倍多。
当前 35%的占比利润28亿，假设未来三七的长生命周期占比 80%，产品力不变的情况下也能产品一倍以上的利润空间，80%占比60亿以上利润，给个折扣算 50亿，市值就是960亿。且该市值还没考虑产品的精品化带来的提升，目前三七魔方框架的精品游戏只有魂师对决一款，好的画质表现可以带来更广的用户匹配及粘度，从而提升盈利空间。且该市值也没算上多元化产品矩阵布局带来的成长空间，长时间里就算三七跑不出额外的核心赛道，不至于连一个辅助赛道的产品类型都没有吧。更有全球化的因地制宜策略，后续的产品在定位上更会考虑地域性质，例如国内 欧美，国内 日韩，日韩 欧美等，不像魂师对决只能在国内有表现，从而提升产品盈利空间。所以三七长期投资更应该关注它整体的推进程度。
那为何短期又要注意三七的表现呢？中短期要从边际思维考虑，政策虽然有所放开，但后续版号的发放数量是否持续增加依然不能完全确定。疫情与经济的影响，导致整个产业在 22年处于下滑阶段，目前并不能完全确认恢复，不确定的因素下资本是不愿过多的进入。重要的一点是三七在整个 22年里面，并没有一款出众的产品出现，且三季度多款产品进入下降期（如魂师对决，需要关注后续流水是否能够稳住），三七的核心产品《Puzzles & Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》也需要关注，游戏股最怕处于产品周期向下阶段，应当减仓或暂离。
图下为谷歌市场的数据，海外核心产品排名情况，后续国内的也会追踪。
说说三七的一些情况，例如一看到龙之黎明的玩法，不用猜就能知道这很三七互娱，一定是三七的产品。三七的数字化运营非常厉害，忘了是每周还是每月，内部都会开会相互讨论，分享经验之类。但是对于产品，我个人理解是太过于数字化了，尤其Puzzles & Survival的成功，后续的作品疯狂的出融合，换皮之后是打包融合，虽然我依然看好龙之黎明的整体表现，MMO 卡牌的组合应该也会延长整体的生命周期，但三七还是太过于缺乏创新了。
顺便说说游戏股的误区，我发现研报都比较关注研发费用，这个指标我不注重，不是越高越好，研发费用的核心是人员，产品画质表现的精细程度，只会拓展用户人群范围，不是产品好坏的表现。优质的产品哪怕画质比较普通糕也会有很多玩家，画质哪怕做到行业顶尖，未必就一定表现好。所以研发费用看的是投入产出。
游戏公司重要的是人才，尤其项目负责人和他的团队，这是游戏内容表现的核心，就像影视剧的编剧和导演，疯狂的石头哪怕制作费用不高，画质普通也架住他的成功。
所以顶尖的画质表现需要更多的人力及资本投入，给产品带来的盈利增长空间是对应画质需求的人群匹配。不是说不好，也要看产品定位及公司后续的发展进度。研发人员不变的情况下，会延缓产品的制作进度。三七的策略就是不做顶尖画质。我认为这没有好坏对错。
三七有个误区，市盈率TTM 才13.8，看似特别低估，但是我估值下来市值 452亿。再看看吉比特 TTM 20.3倍，远高于三七互娱，预测 22年利润14亿，其中问道 5亿，估值按最低的算 22倍，一念 6亿，由于前面排名大幅下降过，目前又回上来了，但是最近推广非常厉害，推广排名第五了，少给点算 16倍，其余 3亿给 20倍，市值估值 266亿，对应当前 258亿。并且吉比特的奥比岛表现也不错，没什么买量。所以不要被TTM的市盈率给蒙蔽了，市盈率估值也要看情况是否适合，更重要的是看静态到动态的演变。
