韩国于 2019 年4月3日正式宣布5G商用，因此前2018年平昌冬奥会前韩国已在5G方面有所试水， 因此整体 5G 进展领跑全球。同时，7 月 4 日，日本宣布限制对韩国出口高纯度氟化氢、氟聚酰亚胺、光致抗蚀剂三种半导体关键材料，于此前美国对华为、中兴的禁运有相似 之处，因此，深度研究韩国 5G 市场，对预判国内 5G 进程意义重大。
本期智芯研报推出【韩国5G启示录】系列专题，本文为本期专题的第二篇，从韩国的5G供应链角度，剖析韩国5G战略。
韩国 5G 供应链具有本土化特征：
1）以三星电子为首的财团对供应链上下游有较强垄断性；
2）价格竞争压力相对较小，光模块、滤波器等具有较大量价弹性，KMW 即是典型案例；
3）市场容量较小，第三方 IDC 企业生存空间小，基本上数据服务由运营商提供。
▌三星电子（005930.KS）：韩国高科技的半壁江山
三星电子（005930.KS）是韩国最大的电子工业企业，韩国民族工业象征，主要产品涉及消费电子、移动通信、存储、面板、晶圆代工等。2018 年报显示，其总收入规模达 1.5 万亿人民币，同比增长 2%，归母净利润 2688 亿人民币，同比增长 6%。整体毛利 率和净利率水平分别达到 46%和 18%。
按业务类别，三星电子旗下包括四个业务部门，分别是消费电子（CE，含电视、空调、医疗设备等）、IT&移动通信（IM，含电信设备、手机）、设备解决方案（DS，含半导体、 存储、显示等）以及哈曼（Harman，含车载系统、信息娱乐等）。其中前三块业务是公司内生培养，哈曼是 2017 年三星斥资 80 亿美元收购所得。从其收入体量看，消费电子业务近十年来相对稳定，而 IM、DS 两部门是成为收入、盈利的主要部分。
7 月 31 日，三星电子发布的最新财报显示，2019 年上半年，三星电子销售总额为 108.52 万韩元，同比下降 8.8%；营业利润为 12.83 万韩元，同比下降 57.9%。主要受内存（包 含在 DS 部门里）和手机业务（包含在 IM 部门里）的影响，三星第二季度净利润* 53.1%。第二季度，存储芯片的需求虽然出现略微反弹，但由于价格低于公司预期，导致其影响到了公司的整体利润。而手机业务方面，三星虽然推出了面向大众市场的新款 手机，且出货量表现强劲，但受旗舰智能手机销量略低于市场预期，以及营销支出加大 的影响，该业务的整体营业利润依旧出现了下滑。下半年主要关注 Galaxy S10 系列（含 5G 型号）销售情况，以及 Galaxy Fold 的推广接受度。
移动终端业务方面，Gartner 预测2019 年全球出货 17 亿部，同比下滑 3.7%，且未来增速整体放缓。机遇在于 5G 换机潮，预计 2020 年 5G 终端占比将达到 6%。从研究机构IDC 的在 2019 年 Q2 的统计数据看，三星仍是全球老大，占比达 22.7%，华为占比 17.6% 位居第二且同比份额增长明显，我们判断整体上今明两年三星终端销售压力较大，或将低于市场预期。
5G 基站主设备方面，受益于中兴通讯及华为海外拓展受阻，三星在韩国及美国市场份额提升明显，目前来看在欧洲市场还未因为华为受阻而有实质的市场进展。韩国整体 5G 建设全球领先，自 4 月 5 日推出商用 5G 服务以来，韩国已经搭建了近 50,512 个 5G 基 站。大多数5G 基站都集中在首尔、首尔周边地区和其他大都市。目前来看，由于 5G 预 期将于明年从非独立组网 NSA 切换到独立组网 SA，将会使得运营商产生进一步的投资 建设；此外，三星电子在毫米波领域的设备也较为领先，也将受益运营商下一步的毫米波建设。
从韩国三家电信运营商对于 5G 基站主设备商的选择来看，韩国最大和第二大运营商 SK 和 KT 分别选择三星电子、爱立信和诺基亚作为他们首选的设备供应商，而 LG U 的 5G 网络主要供应商是华为。截至今年 7 月底，LG U 表示已在首尔及周边地区以及大都市 建立了 2.5 万个 5G 基站，覆盖了近一半的人口，并计划到 2019 年底在全国范围内建设 8 万个基站。而 SK 和 KT 分别建设了 3.4 万和 3 万个 5G 基站，基本由三星电子提供。
▌OE Solutions（138080.KS）：韩国领先光模块制造商，5G 量价齐升
OE Solutions 创建于2003 年，2014 年上市，目前员工数 495 人。公司是光模块的领先供应商，同时面向宽带以及无线光通信市场。公司目标是努力成为‚无线网络、有线网 络领域‘视频革命’的全球领导者‛。公司的产品按业务类型划分可分为无线回传、电信传输/数通、FTTH/MSO 三大块。客户包括诺基亚、三星、思科、Juniper、华为、爱立 信等全球领先的通信设备厂商，从产品和业务构成看，最类似于 A股的光迅科技。
从韩国三大运营商的 5G 前传方案来看，KT 和 LG 以 25G 和 10G 的彩光模块为主，SKT 以10G 彩光模块为主。公司预计韩国 5G 的光模块总需求量达到100 万个。
公司目前低端光模块产品的芯片主要是自己生产，25G 光模块芯片大规模生产预计在下半年开始。
公司 2018 年实现营收 815 亿韩元，4.8 亿人民币，同比增长 6.4%；净利润 25.9 亿韩元， 0.15 亿人民币，实现扭亏为盈。毛利率和净利润率在 2018 年实现触底回升。
受益于 5G 需求增长，公司 2019年 Q2 实现营收 560 亿韩元，1.5 亿人民币，同比增 长 200%，净利润同比增长 587%，Q2 单季度业绩创下历史新高。2019 年上半年整 体毛利率达到 40.6%，净利润率达到 21%，同比和环比都有大幅提升，达到历史新高。
从产品来看，无线回传光模块占到收入比重的 90%，5G 产品（以 10G 和 25G 光模块为主）实现销售收入 435 亿韩元，占收入比重 78%。公司的主要产品还是聚焦于电信市场的光模块，数通的光模块产品仅占到 3.7%。
从 2019 年上半年情况来看，国内的光模块公司普遍还未释放业绩，利润率水平相较于 OE Solutions 还是有较大的差距：
1、 数通光模块龙头——中际旭创（300308）：收入 20.4 亿，同比下滑 28%，净利 润 2.1 亿，同比下滑35%。毛利率和净利润率分别为 28.5%、10.2%。
2、 电信光模块龙头——光迅科技（002281）：收入 24.8 亿，同比增长 1.8%，净利 润 1.4 亿，同比增长 3.4%，其中扣非 1.3 亿，同比增长 41%。毛利率和净利润 率费别为 19.4%、5.3%。
3、光模块小黑马——新易盛（300502）：收入 4.8 亿，同比增长 43%，净利润0.8 亿，同比增长 430%，其中扣非 0.76 亿，同比增长 509%。毛利率和净利润率 非别为 31%、16.8%。
从下游结构来说，光迅科技、新易盛和 OE Solutions 类似，光迅的电信传输光模块占比 66%，新易盛的数通市场主要还在认证拓展阶段，目前大部分仍以电信传输光模块为主。 然而由于韩国通信主设备以三星电子占比最高，三星上游供应链优先采购国产供应商产品，OE 在 Q2 的收入中约 70%来自于三星电子，大客户占比较高，同时公司也是三星 电子光模块采购的第一大供应商，公司在本国市场尚未与中国厂商产生直接竞争，因此利润率也保持较高的水平。目前而言，中国市场虽大，但 5G 前传光模块已面临巨大的 价格压力，韩国供应商即便进入中国市场也将是 Hard 模式。
从区域来看，韩国市场的需求增长是公司主要的收入增长来源，占到收入比重的 87%。公司预计 Q3 收入 580 亿韩元，环比继续增长。OE 也是韩国市场最大的光模块供应商。
从公司的股价表现来看，年初公司的股价从 16850 韩元至今已经翻了 3 倍，最高一度涨 到 72200 韩元，达到 4 倍。韩国 5G 在3.5GHz/28GHz 频段的全国部署时间：2018 年Q4~2022 年，韩国国内的建设高峰期预计持续到 2020 年，同时公司也在积极争取北美 以及日本 5G 市场，预期北美的 5G 建设会在2019 年下半年加速，日本会在 2020 年初 加速。海外市场公司正在与诺基亚、三星、富士通和 NEC 等主要客户就 10G/25G 光模 块进行认证中。因此，整体股价的上涨也是对产品量价齐升及国内高市占率的体现。
▌ KMW（032500.KS）：5G 明星股，射频滤波器龙头供应商，弹性最大
公司创立于 1991 年，研制出了全球首款移动通信滤波器和射频开关，实现了韩国射频器件的国产化，是全球领先的射频器件制造商，类似于 A 股的武汉凡谷、大富科技和世 嘉科技。公司按产品划分主要分为 RF 射频事业部以及 LED 事业部，上半年 RF 部门销售 占比达到 97%，主导公司整体经营方向。
KMW 认为过去通信设备的市场主要分为技术导向型和价格竞争型两大类。然而，由于中国设备制造商（华为，中兴等）在中国这一全球最大市场的基础上形成了强有力的技术 竞争力，因此过去主导高端市场的主要设备制造商（爱立信，诺基亚，阿尔卡特朗讯） 也开始降低产品成本。因此从 3G/4G 往 5G 迁移时，产品竞争力就成为非常的重要因素， 公司在 Massive MIMO 领域也形成了较强的竞争力。全球射频领域研发的核心也从美国 和欧洲转移到新兴市场，中国的产品开发和生产本地化有望进一步加速，公司在中国也设立了研发制造基地——子公司西安华天电信股份有限公司。
公司今年上半年实现营业收入 19.5 亿人民币，已经超过 2018 年全年的 17.4 亿人民币的 销售额，全年有望实现翻倍增长。上半年公司结束连续三年的亏损状态，大幅扭亏，实现营业利润 4.7 亿人民币，营业利润率 24%，毛利率 35%。
从业务构成来看，射频部门的销售占比达到 97%，进一步提升，是公司最重要的业务。 LED 由于市场价格竞争激烈，销售逐步下滑。
根据 2019 年上半年财报显示，公司的销售以海外市场为主，出口销售占比约 94%，大 客户包括诺基亚、三星电子、中兴通讯以及 AT&T，其中 KMW 也是中兴通讯基站射频滤 波器的主力供应商，与世嘉科技形成直接竞争关系。从产业调研的反馈看，KMW 在金属 介质滤波器方面具有良好的产品口碑。
韩国5G市场情况与国内较为相似， 5G周期上游器件先行，滤波器在产品生命周期末端，例如 4G 建设的中后期（2016~2018 年），利润率逐步下滑，KMW 在 5G 初期抓住先机， 在主设备厂商获取较高市场份额，今年上半年大幅扭亏，因此股价弹性也反应较大，年初至今股价翻 3 倍，仍在不断创新高，不愧为韩国今年的 5G 明星股。
通信建设，射频器件先行。在每轮资本开支第一年高峰期实现量价齐升，弹性极大。
武汉凡谷，国内的滤波器龙头，华为的重要供应商，武汉凡谷在 3G 和 4G 阶段，收入和利润的高点分别在 2009 年和 2014 年，即发放牌照后的第一年。在高峰期 过后，收入和利润都增速放缓或者逐年下滑，在 2013 年，即 4G 牌照发放当年，开始触 底回升。可以看到，在 4G 建设的后半程，和 KMW 一样，16、17 年武汉凡谷出现亏损， 2018 年实际上扣非后归母净利润也是亏损状态，直到 2019 年 5G 开始试商用建设，业 绩开始扭亏为盈，中报已顺利摘帽。
从盈利情况来看，3G 建设的头三年2009~2011，由于新产品持续投放，三年的毛利率 分别为 31.7%、37.5%、33.2%，整体维持一个较高的毛利率水平，持续周期比较长。 从 2012 年开始，由于市场竞争激烈以及降价因素印象，毛利率迅速回落到 18.9%，到 2014 年 4G 开始回升到19.8%，由于 4G 的滤波器产品与 3G 时期并没有太大的变化，仍是以金属腔体滤波器为主，因此没有出现新品带来毛利率大幅提升的情况，反而在短 暂的回升之后，继续呈现下滑趋势。直到 2018年开始价格见底，同时小批量的 5G 小金 属滤波器开始交付，毛利率触底回升，到 2019 年回升至 21.8%，近 8年新高。
由于 5G 的基站所需的滤波器数量剧增，是 4G 时期的 4~16 倍，对小型化和集成度要求更高，我们认为随着 2020 年 5G 产品销售占比大幅提升，毛利率仍有进一步提升的空间。
虽然国内 2019 年 6 月份提前发放商用牌照，但由于三大运营商对于 NSA 非独立组网的 投放意愿较弱，因此资本开支并未较年初的预期有太多提升。由于 5G整体需求和建设 周期都高于 4G，我们认为资本开支的高峰期将在2020~2021 年出现，看好明年滤波 器行业的核心供应商武汉凡谷、世嘉科技、大富科技的业绩持续释放，但上述企业都需 考虑如何抵御行业的周期性，拓展应用领域或全球化布局都是可行的出路。
▌Solid（050890.KS）：韩国的‚京信通信‛，室内分布龙头供应商
SOILD 成立于 1998 年，是韩国领先的通信解决方案提供商。公司通过一系列 DAS、光 通信以及 IOT 物联网解决方案，连接人、地点与物。公司能够在室内以及室外提供蜂窝网络和公共安全通信系统。公司主要产品有分布式天线系统（DAS）、干扰消除系统 （ICS/RF）、混合冷却系统、地铁内通信设备(METRO)、光纤复用解决方案(ACCESS)、 军用战术信息通信系统（TICN）。
公司是韩国唯一一家同时为三大运营商 SK、KT、LG U 提供设备的厂商，行业内份额第 一。同时积极扩展以美国、日本以及中南美、欧洲、中东、东南亚市场。2011 年开始为 北美的 Sprint 和 Verizon 提供通信设备，次年成为爱立信的供应商，此外在非运营商市 场以第三方渠道销售为主。公司产品主要用于无线和有线的接入侧，从公司的下游需求来看，主要以三大运营商资本开支为主导，由于 3G/4G/5G 网络建设以及数据流量的爆 发增长导致对于通信设备需求增长。在移动通信中，70%的流量在室内发生，同时公共 安全网络、室内覆盖以及地铁的综合设施的覆盖需求都在持续增长。
公司在 2014~2018 的五年期间营收的复合增速是 22.4%，整体来看还是稳定增长。2018 年受 4G 投资的速度放缓影响实现营收 2225.8 亿韩元，13 亿人民币，同比下滑 12%; 净 利润 112 亿韩元，0.65 亿人民币，同比近三年公司毛利率有所下滑，18 年实现净利润 由负转正。2016、2017年亏损的原因主要是由于 2016 年收购的一家公司经营情况拖累 主营业绩，2017 年卖掉之后又产生了很多的费用。2018 年开始扭亏为盈。
公司针对 5G 提供的产品类型包括：5G前传网络 WDM、5G 室外高功率射频、5G 室内 低功率的家庭网关、5G 的室外 DAS 系统、5G 室内 DAS 系统。其中，5G 的 WDM 前传 网络是与 5G 基站建设同步的传输系统，与 5G 基站建设同步增长，因此在韩国今年上半年就开始起量。
5G 所需的 DAS 系统什么时候可以起量？DAS 系统主要是为了解决网络覆盖效果，因此先有网络覆盖，再进行 DAS 系统的建设和优化。4G 经验来看，基站建设集中投资开始 的 1~1.5 年才会到 DAS 的投资。公司预期 5G 的DAS 部署时间会较 4G 时期有所提前， 由于5G的频段较高，因此覆盖效果相对于4G网络较差，用户在连续性覆盖上体验较差， 因此有望提前实施 DAS 系统的部署建设。目前，韩国媒体已经对现有 5G 网络的覆盖有 颇多负面报道，公司预期韩国在 2019 年的下半年将会启动 5G 的 DAS 系统建设覆盖。
从公司今年的股价表现来看，市场对于 Solid 即将受益于 5G 流量激增以及全面建设铺开后对室内/室外 DAS 系统需求增长给予了充分的预期。
在国内，天线系统随着 4G 扩容和5G 开展将稳步增长，同时室分 DAS 系统以及小基站 也将直接受益于 5G 带来的流量激增而导致需求增长，代表性公司包括京信通信、三维 通信等。
京信通信（02342.HK）成立于1997 年，是全球领先的通信与信息解决方案及服务提 供商，主要提供网络系统（无线接入、无线优化），即各类小基站、各应用场景的 DAS 覆盖系统；基站天线系统等多元化产品。
公司在 2019 年上半年收入27.5 亿港元，同比增长 10.3%，主要受益于国内运营商深化 4G 网络建设和扩容，同时为了更好的部署未来大规模的 5G 建设，在不同网络制式和频谱资源方面的共建共享也为公司新增了业务需求。
从客户情况来看，中国移动、联通、电信和铁塔等其他公司在公司上半年的收入比重分 别占29%、17%、10%以及 14%。上半年对公司营收增长拉动的主要是中移动、联通 以及铁塔，中国电信的收入同比下滑。
从业务情况来看，天线系统上半年的收入 15 亿港元，同比增长 14%，在整体收入占比 55%；网络系统业务 3.8 亿港元，同比下滑 8%，而其中主要是无线优化部分下滑，然 而随着移动数据流量的激增，数字化新型室分系统、无线接入（小基站）的收入是 0.76亿港元，同比增长了 11.9%。参考 Solid 我们预期随着 5G 的大规模建设铺开、流量进一 步增长，在室分系统和小基站领域仍将会进一步增长。
公司在基站天线领域，从 2011 年起连续 8 年被行业分析机构 EJL Wireless Research 评 委全球一级基站天线供应商，基站天线发货量稳居全球全三。公司在积极投入 5G 基天 线研发以批量供货以外，为了给 5G 节省天线资源资源，公司推出适合非 5G 基站的多频 多制式的一体化天线，实现资源有效整合。在基站滤波器领域，公司也实现了5G 基站 介质滤波器的研发突破，为公司 5G Massive MIMO 天线提升市场竞争力。
在网络系统业务，公司今年在 MWC 展推出 5G 小基站—云小站，解决由于 5G 频率高带来的信号覆盖弱的问题，这一出发点与 Solid 判断一致。同时，随着用户规模以及人均 DOU 的持续扩张，运营商在室内分布覆盖面临更多的挑战，公司也推出不同室内垂直场 景的覆盖系统，包括电梯、停车场、轨交等不同的应用场景。
网优覆盖行业行业曾是 3G 时代通信行业的主流细分行业，随着近年来主设备厂商对小基站、DAS 等产品的介入，国内网优产品价格竞争日益激烈，在2014-2017 年间，奥维 通信、华星创业等选择了大*易主，世纪鼎利、三维通信等开始发展第二主业，行业 迎来了大幅洗牌。5G 临近，需求增长，新的竞争格局有望重塑。
根据市场机构预测，由于 4G、5G 带来流量的增长，全球 DAS 系统 10 年复合增速将达 到11%，到 2021 年约 80 亿美金的市场空间，2026 年约接近 140 亿美金的市场空间， 而小基站、新型测试维护手段有望出现。
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5G通信用GaN射频产业发展报告
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