【摘要】
2023年3月起游戏版号常态化发放，基本稳定在每月20号左右。网传6月有望超预期发放100个版号（5月发放版号数86个）。2023年4月中国游戏市场实际销售收入224.94亿元，环比上升2.96%。目前各家游戏公司手游储备丰富，随着内容端的持续供给，行业整体业绩将从2023Q2开始实现环比逐步改善。今天主要介绍一家公司——凯撒文化。
凯撒文化核心投资要点：
1.IP版权和游戏产品储备丰富，今明两年进入业绩是放弃：子公司天上友嘉擅长 3D 卡牌 RPG 和 SLG 手游研发，酷牛互动擅长卡牌与 MMORPG 手游研发，《三国志 2017》、 《圣斗士星矢：重生》、《龙珠觉醒》等老游戏相对稳定；
重磅游戏《荣耀新三国》、《火影忍者：巅峰对决》、《从前有座灵剑山》已获版号出；《航海王》、《圣斗士星矢 2》、《盾之勇者成名录》、《镇魂街》、《遮天》、《幽游白书》等多款精品游戏进入内测或商业化测试，有望持续带来业绩新增量。
2.与字节、腾讯、快手等平台合作，流量加持助力业绩释放：公司多款游戏获腾讯独代，《荣耀新三国》获“Spark 号新游列车”首发；《火影忍者：巅峰对决》绑定字节合作；牵手快手独代推出《三国志威力无双》。
3. 顶级 IP 获取能力强，全力支持游戏开发：公司就日本 IP 获取与 Filosophia 株式会社签署 5 年战略协议，深度合作集 英社、讲谈社等知名版权方，拥有《火影忍者》、《航海王》、《幽游白书》、 《妖精的尾巴》等多款现象级日漫的游戏改编权。
凯撒文化致力于构建以精品 IP 为核心的互联网娱乐生态体系，通过小说、动漫、游戏等多种娱乐内容不断凝聚与放大 IP 价值，全面布局泛娱乐产业链，同时上线运营多款游戏、具备 IP 资源商业化能力、拥有规模化研发团队、能够同时研发多款精品游戏，并拥有充足新游戏产品储备。公司将AI、VR等新兴技术的落地应用融入到业务发展战略中，进一步提高公司在行业中的市场占有率。
丰富的顶级 IP 储备为公司未来发展提供更多的新增长点。经过多年的积累，公司多个日本头部 IP 改编的手游签约字节跳动和腾讯等大发行平台，已上线的精品 IP 手游都取得首月流水过亿的成绩。
公司目前网络游戏业务收入主要来源于子公司酷牛互动和天上友嘉，游戏类型主要为移动端网络游戏。公司已树立起了大型独立开发商的市场地位，得到了市场认可，形成了核心竞争力，具备了一定的市场议价能力。
(一) IP版权业务稳定盈利，IP资源转化能力强
公司通过获取畅销文学作品版权、影视版权或动漫版权等 IP 版权，授权合作方研发游戏、动漫、影视等产品，或将已经研发的游戏授权合作方运营，并获得相应的版权收益。
版权运营业务盈利模式方面，作者或者机构授权作品版权给公司，公司支付相应版权费用，然后公司转授权作品版权给同行或者产业链下游公司使用，获取相应的版权收益；或者公司将完成研发的游戏授权给外部单位运营，获取相应的版权收益。
公司建立了一套健全的 IP 接触、筛选、评估、合同签署引入机制，IP 自主改编、IP 原创孵化、IP 对外授权等方面具备扎实的商业化能力。游戏研发运营方面，酷牛互动拥有突出的联合游戏运营能力、天上友嘉能够同时研发多款精品游戏（3D 卡牌、SLG 品类）且具有很强的 IP 资源转化能力。
(二) 丰富的优质 IP 储备，多款新游戏待发版号释放业绩
目前公司各个自主研发手游项目进展顺利，新产品上线后将带来的业绩增量，叠加老游戏的长线运营，有望保持公司业绩的稳健经营。头部 IP 改编手游能力获流量平台认可，原创 IP 孵化效果显现。
日本漫画家尾田荣一郎的知名作品《航海王》是目前国际市场上的顶级热门 IP，公司从日本东映株式会社获取的知名 IP《航海王》，目前改编研发监修进展顺利，现由字节跳动 旗下全资子公司朝夕光年代理。《圣斗士星矢》是日本漫画家车田正美在《周刊少年 Jump》1986 年 1 ・2 合并号上开始连载的漫画，作品诞生之后不久便风靡世界。
被日本集英社评为“20 世纪日本国内不 容错过的 15 部经典名作”之一。2016 年公司获得东映动画和车田正美授权，打造出首月流水破亿元的 正版手游《圣斗士星矢：重生》，至今仍保持不错的盈利水平。
目前公司正在投入研发《圣斗士 2（暂定名）》，已于 2022 年 11 月提交版号申请。《盾之勇者成名录》是由 Aneko Yusagi 原作、弥南星罗插画的同名轻小说作品，此 IP 改编的动画在 AT-X 公开的 2019 年动画排行榜中排名第二。凯撒文化获得其授权进行改编手游，目前研发监修进展顺利。
公司储备资源包括：《航海王》，日本漫画家尾田荣一郎作画的少年漫画作品，在《周刊少年 Jump》 1997 年开始连载。截至 2015 年 6 月 15 日，《航海王》以日本本土累计发行了 3 亿 2086 万 6000 本， 被吉尼斯世界纪录官方认证为“世界上发行量最高的单一作者创作的系列漫画”。
《镇魂街》是由许辰在有妖气原创漫画梦工厂独家签约连载的网络漫画。该作品连载至今总点击量已达 41 亿之多，总热度位于有妖气全站第一名，已成为国内屈指可数的超人气漫画作品之一。
《镇魂街：破晓》是基于国漫 IP《镇魂街》研发的放置即时制卡牌游戏，该游戏已于 2021 年 7 月完成版号申请审核工作，目前处于等待版号发放的最后阶段。
《遮天世界》是以起点白金作家辰东的《遮天》IP 为蓝本改编的 3D 次世代写实风格玄幻修仙游戏，《遮天》是古典仙侠类型的网络小说家辰东的力作，总点击 9441.61 万，总推荐 571.93 万。该游戏已于 2023 年初获得版号，预计 2023 年 Q3 完成测试。
继与 DeNA（中国）成功合作《圣斗士星矢：重生》之后，再度携手合作全新的圣斗士二次元 3D RPG 手游《圣斗士 2（暂定名）》，该游戏已于 2022 年 11 月提交版号申请， 预计 2023 年底完成研发。
由日本漫画家久保带人创作的《BLEACH》，2001 年开始连载于集英社旗下《周刊少年 JUMP》，累计漫画发行量突破 8600 万册，其同名 IP 改变游戏《死神（暂定名）》是获得《死神 BLEACH》动画正版授权的 RPG 卡牌策略手游，预计于 2024 年 Q3 完成研发，2024 年底完成测试。
公司与上海幻电（Bilibili）共同增资成都双碧堂网络科技有限公司，其正在研发《我开动物园那些年》动画 IP 授权手游产品，预计 2023 年 Q2 安排测试。《我开动物园那些年》自 2020 年在 B 站上线以来，共累计播放 5176 万次，是 B 站高人气动画作品之一，深受二次元用户喜爱。
国漫 IP 是中国文化产业崛起的重要组成部分，借着文化出海的东风，坚定文化自信，夯实国漫 IP 的布局和推广，为公司IP 战略发展做好长足准备。
《幽游白书》，日本漫画家富坚义博于 1990~1994 年连载于《周刊少年 Jump》的漫画作品，《幽游白书》曾获得日本第 39 回的小学馆漫画赏少年向部门奖，在连载期间与《七龙珠》《灌篮高手》一同并列为 1990 年代中《周刊少年 Jump》的三大代表漫画。《盾之勇者成名录》是 Aneko Yusagi 原作、弥南星罗插画的同名轻小说作品，此 IP 改编的动画在 AT-X 公开 2019 年动画排行榜排名第二名。
《SNK 全明星（暂定名）》是 2021 年公司获得游戏改编权，是由日本 SNK 官方正版授权的一款以 SNK 格斗世界为背景的策略卡牌手游，目前研发基本完成且已提交版号申请，进展顺利。
(三) 致力于AI、大数据、云计算等新业务开发
公司设立北海元视界大数据有限公司，致力于开展基于大数据和深度学习的人工智能创新研究和业务。包括 AI 展示空间、可视化大数据平台、产品设计测试仿真平台、人工智能新产品验证平台为基础的在线游戏技术平台的研究和开发。未来将打造以 AI 云计算技术为基础的在线游戏，为全 面布局精品 IP、游戏产业塑造新的优势。
(四) 专注于网络游戏的研发及运营业务，持续走“精品化”路线
公司成熟精品游戏通过精细化运营持续为公司贡献稳定收入，其中《三国志 2017》和 《圣斗士星矢：重生》表现稳定，产品进入生命的后周期。
另外，国内由腾讯独家代理 2021 年 9 月初上线的《荣耀新三国》表现平稳，海外方面，与 DeNA 达成合作，海外版本于 2022 年 6 月陆续登陆韩国、东南亚、中国港澳台等多个国家和地区，中国台湾地区上线后即登上免费策略榜第一位，免费游戏榜第五名。泰国市场和韩国市场上线后即分别取得免费策略榜第五名和第八名。
游戏运营方面，子公司酷牛互动在 2021 年的基础上加大了互联网广告投放的运营模式，为了拓展业务模式，酷牛互动代理的春秋战国题材 SLG 手游《七雄纷争》于 2022 年初上架 steam 平台，开启了多元化平台合作尝试；同时，也在逐步建立海外市场运营经验。 随着国家于 2022 年 11 月份开始逐步恢复了版号发放节奏，酷牛互动在审、待核发版号的数款精品游戏计划在 2023 年上线运营。
同时，酷牛互动于 2023 年 3 月份取得了中华人民共和国增值电信业务经营许可证（ICP），将可以独立开展游戏运营业务，相信对于业务的毛利率提升会有较大贡献。
经过公司多年深耕 IP 游戏市场的发展和积累，IP 种类和业务日益丰富，IP 变现能力正在逐步加强。日漫头部 IP 的多项合作也让凯撒文化在日本等国家的版权公司中树立了较高的知名度和美誉度。
除日本头部 IP 资源，公司在国漫、小说等拥有多款人气 IP 的游戏改编权，如《镇魂街》《遮天》等。《镇魂街》是许辰在有妖气原创漫画梦工厂独家签约连载的网络漫画。该作品连载至今总点击量已达 41 亿之多，总热度位于有妖气全站第一名，已成为国内屈指可数的超人气漫画作品之一。
参考资料：
20230619-信达证券-凯撒文化-002425-国内外大模型催化算力需求，重视AI 轻度游戏、AI IP等应用落地机遇
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）
