吉比特—年报点评：《问道手游》长线运营，4月4周年活动有望再创流水高峰

中原证券发布投资研究报告，评级: 增持。

吉比特(603444)

事件：公司发布2019年年度报告，2019年公司实现营业收入21.70亿元，同比增加31.16%；归属上市公司*净利润8.09亿元，同比增加11.93%；扣除非经常性损益后净利润7.52亿元，同比增加15.46%；经营活动产生现金流净额12.97亿元，同比增加43.38%；基本每股收益11.28元。

投资要点:

《问道》产品维持长线运营，深耕Roguelike类游戏。公司目前在长线运营的游戏中：1）《问道》端游自06年推出迄今已有约14年时间，目前仍保持着相对稳定的在线用户水平，并且还在不断进行升级开发，对现有内容进行调整和修改，增加新内容，保持比较好的盈利能力。2）自研产品《问道手游》在2019年4月举行了3周年活动，充值流水达到阶段高峰；9月开启地府版本。2019年《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名第28名，最高达到第5名。截止2019年底，《问道手游》累计注册用户数量超过4000万。

除了主要产品《问道》之外，公司还在运营《不思议迷宫》（累计注册用户超1700万）、《失落城堡》（累计注册用户超500万）、《贪婪洞窟2》（AppStore游戏付费榜平均排名第20名，最高至第1名）、《伊洛纳》（上线后连续9天在AppStore游戏免费榜排名前3名）、《异化之地》（在AppStore游戏付费榜平均排名为第3名）、《跨越星弧》等Roguelike类游戏。通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析，公司在该品类的游戏运营上具备丰富且独到的经验。

计提减值对净利润产生一定影响。公司2019年度计提资产减值准备合计7504万元，其中针对于参股公司成都余香科技2019年的经营情况计提了约6850万元的长期股权投资减值准备。计提减值一定程度上影响了公司2019年净利润的增长。

研发持续加码研发投入。公司2019年投入研发费用3.32亿元，同比增长15.73%，占营业收入15.31%，公司共有研发人员360名，占总员工数量比达到54.30%。由于新游上线以及《问道手游》营销推广支出增加，销售费用同比增加68.34%至2.25亿元；由于管理部门薪酬增加以及深圳广州两地办公楼折旧导致管理费用同比增加50.99%至1.85亿元。

继续高比例分红。公司2019年分红计划为向全体*每10股派发现金红利50元（含税），合计拟派发现金红利约3.59亿元，分红比例为44.41%。

公司2017-2019年分红比例分别为30.65%/99.43%/44.41%，参考同行业游戏上市公司以及整个A股市场的分红比例，公司在分红比例上处在比较高的水平。

产品储备丰富。公司有多个产品储备，预计在未来将会陆续上线，包括《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元：变异》、《最强蜗牛》、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》、《不朽之旅：重生》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《匠木》、《城市之间规划师》、《魔法洞穴2》、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》等游戏产品，其中有多个产品已经取得版号，最快会在2020年上半年上线，下半年新游产品上线更加频繁。

一季度增长明显，《问道手游》4周年活动有望再创流水高峰。公司还发布了一季度业绩预告，预计2020年Q1净利润为3.20亿元-3.26亿元，同比增加50%-53%。主要是受春节假期延长，复工延迟，玩家活跃度上升影响，《问道手游》营业收入相比2019年同期有增长。根据《问道》手游官网显示，《问道手游》4周年庆典预约活动于4月13日开启，庆典正式活动将于4月24日开启，参考2019年《问道手游》3周年庆典时流水充值的表现，预计2020年4周年活动有望再次创造流水的高峰，增厚上半年业绩。

盈利预测与投资评级：预计2020年与2021年EPS分别为14.63元与17.14元，按照4月10日收盘价366.80元计算，对应PE分别为25.1倍与21.4倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧；对单一产品依赖度较高；新游产品表现不及预期；《问道手游》流水增长不及预期。