作者：Crypto Risk Assessments
背景介绍MakerDAO正计划通过他们的“终结计划”尽可能地变得有弹性。$DAI将不再持有其挂钩，这将极大地影响Curve 3pool。
美国财政部的制裁监督机构OFAC将Tornado Cash加入其特别指定的国民名单，指控其在过去两三年内帮助朝鲜的Lazarus黑客组织清洗从各种加密货币项目盗取的价值数百万美元的加密货币收益。
来源：美国议员Emmer要求财政部解释对Tornado Cash的制裁（https://www.coindesk.com/policy/2022/08/23/us-lawmaker-emmer-asks-treasury-department-to-explain-tornado-cash-sanctions/）。
Tornado Cash制裁在没有任何事先暗示的情况下突然出现，并打击了DeFi生态系统。MakerDAO的创始人Rune表示，这是一个警钟，提醒我们不要在两条路中选择一条，即合规之路或者去中心化之路，会有什么样的后果。
终局计划的目的是使Maker具有内在的弹性，这使Maker能够实现创造一个无偏见的世界货币（DAI）的承诺，无论外部因素如何试图影响它。
来源：末日之战计划V3 完整概览（https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427#:~:text=The Endgame Plan,like” as possible.）
- MakerDAO: 协议概述
-债务状况
-清算
-$DAI的需求和供应杠杆
- $DAI和终结游戏计划
-终结游戏的目标
-走向具有内在弹性的道路
-目前的抵押品状况
- DAI的自由浮动建议
$DAI终结游戏时间表
-探讨$DAI自由浮动的确定性
- 对Curve finance的影响
-了解$DAI对Curve Finance的效用
-$DAI 自由流通对 Curve Finance 上 $DAI 流动性的影响
——解决方案
-$DAI 自由流通对 Curve Finance 上 $DAI 衍生代币流动性的影响。
——解决方案
MakerDAO: 协议概述资料来源：
- Maker协议白皮书（https://makerdao.com/en/whitepaper#dai-as-an-ecosystem-driver-and-defi-builder）
- 学习MakerDAO（https://makerdao.world/en/learn/）
MakerDAO有两个活跃的代币：
- $DAI，一个与1美元挂钩的稳定币。
- $MKR，是MakerDAO的治理代币。
用户可以通过将抵押资产存入Maker协议的Maker Vaults来铸造$DAI。铸造$DAI会产生一项义务，即偿还铸造$DAI所产生的债务以及稳定费用。借款人可以在清偿未偿债务后提取他们的抵押品。稳定费是对债务收取的利息，它必须只用$DAI支付。
清算选择被接受为抵押品的资产的风险参数之一是LTV（贷款与价值=债务/抵押品价值）比率。MakerDAO为每项资产设定了最大允许的LTV。如果一个金库的TVL增加超过了目标LTV，那么这个金库就会被清算（根据Maker Governance制定的参数）。每当抵押品的价格下降或借入资产的价格上升，债务头寸的LTV就会增加。
$DAI需求和供应杠杆- DSR（DAI储蓄率）：持有DAI的收益，直接由盈余缓冲区提供。如果持有DAI的回报增加，对DAI的需求就会增加。
- PSM（Peg Stability Module）：它允许用户以固定利率将给定的稳定币抵押品直接换成$DAI。
-PSM会产生与低清算率稳定币金库类型相同的危险：在$DAI需求超过$DAI供应的时候，Maker协议会承担大量的稳定币抵押品。
-这通常被认为是一种风险，因为其他稳定币的中心化，以及监管部门有可能专门针对Maker采取行动。
-监管行动的风险在PSM中可能略大，因为通过PSM创建的稳定币抵押品实际上是由Maker协议拥有的，而不是由用户拥有。
- SFBR（稳定费基准利率）：债务状况的费用/利息义务。可以通过增加SFBR来控制$DAI的供应，高利息意味着更少的人接受贷款，从而减少供应（反之亦然）。
资料来源：
- 8月24日｜"终结计划 "第3版完整概述（https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427）
- 8月30日 | 结束性游戏计划的时间表到自由浮动的Dai（https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-timeline-to-free-floating-dai/17529）
- 9月02日 | 终结计划V3 - 抵押品类别 - LOD摘要（https://forum.makerdao.com/t/endgame-v3-collateral-categories-lod-summary/17616）
- 抵押品和$DAI供应的数据：daistats（https://daistats.com/#/overview） & makerburn（https://makerburn.com/）
Endgame是Maker实现创建无偏见世界货币愿景的路径，是加密货币生态系统和全球经济的根本性弹性基础设施。
实现内在弹性的途径终结计划的目的是全面改革和改善Maker协议、其治理和生态系统，使其能够达到一个可自我维持的平衡状态，即终局状态，它具有内在的弹性......以实现创造一个无偏见的世界货币的承诺。
来源：末日之战计划V3 完整概览（https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427#:~:text=The Endgame Plan,like” as possible.）
在弹性方面，“终结者计划”包括限制可用攻击面的步骤。
整体的多年战略可以被认为是首先关注“世界货币”，优先保持1:1的美元挂钩，不对RWA风险进行限制，然后转向关注“不偏不倚”，允许打破挂钩，对RWA风险实施硬性限制。
来源：终结计划v3 完整概览
RWA是一种真实世界的资产，是一种类似于$DAI抵押品的投资工具，有可能累积价值。这些投资是基于传统的金融体系，监管机构可以利用这些环节来拿下或监管一个加密货币项目的可操作性。
以下是MakerDAO所说的中心化抵押品（RWA）和去中心化抵押品之间的区别：
资料来源：Endgame V3 - 抵押品类别
在前面的引文中，当Rune谈到减少RWA风险时，他意味着减少监管机构可查封的投资/抵押品。减少这些攻击媒介将使MakerDAO更具弹性。
该策略分为三种不同的立场，表示集中抵押品的集中度：
资料来源：自由浮动的$DAI的终结计划时间表（https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-timeline-to-free-floating-dai/17529）
目前的抵押品状况
$DAI抵押品支持明细。来源：daistats
第一个饼图显示了供应中的$DAI的支持抵押品的分布。第二张饼图显示了由特定抵押品类型产生的$DAI。从图表中可以看出，USDC的抵押品比率（100%）比其他资产如ETH（170%）低得多。
一个单一的RWA即USDC支持了超过50%的$DAI供应，这是一个已经暴露的表面。
$DAI自由浮动的方法资料来源
8月26日：遵纪守法的道路和权力下放的道路（https://forum.makerdao.com/t/the-path-of-compliance-and-the-path-of-decentralization-why-maker-has-no-choice-but-to-prepare-to-free-float-dai/17466）：
对于MakerDAO来说，要解决可能的规定，唯一可能的选择是将攻击面限制在物理威胁上，特别是RWA抵押品。
Rune认为，保证RWA风险的硬限制的唯一方法是允许$DAI自由浮动。如果不通过分散的抵押品来满足过剩的$DAI需求，实行负利率将是不可避免的。
负利率将产生与DSR和SFBR为负值时相同的效果。
它只是意味着降低PSM的赎回率来回购DAI，并摆脱集中抵押品。
$DAI终结计划时间表自由漂浮的DAI可能是一个非常难以接受的现实，但不幸的是，没有办法绕过它......因此，我们唯一的选择是做好准备，并尽我们所能，使之成为Maker能够生存的过渡。
来源：合规之路和去中心化之路（https://forum.makerdao.com/t/the-path-of-compliance-and-the-path-of-decentralization-why-maker-has-no-choice-but-to-prepare-to-free-float-dai/17466#:~:text=This can be,for all along.）
来源：
8月30日：终结计划的时间表，以自由浮动的Dai为例（https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-timeline-to-free-floating-dai/17529）
9月1日：开放的去中心化的选民委员会|终结计划的批准MIP设置（https://www.youtube.com/watch?v=X9_KyQ07p1M&list=PLLzkWCj8ywWMJ8ImSqKaYf-87Mx7gOkaF&index=21&t=1252s）
- Dai将与美元保持1:1的关系，至少3年。
...
该协议以鸽子姿态开始，最早可在3年后转为鹰姿态。
资料来源：自由浮动 Dai 的终结计划时间表（https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-timeline-to-free-floating-dai/17529#:~:text=The protocol begins in Pigeon Stance, and the earliest it can switch to Eagle Stance is after 3 years.）
3年不是一个固定的限制，可以根据感知的监管风险而改变。
探讨自由浮动的$DAI的确定性“3年自由浮动”的报价不是固定的；社区可能会推迟转换，甚至可以根据预期的监管风险，将转换时间安排在所述时间之前。
自由浮动的$DAI有可能发生。虽然我们对此很确定，但时间表很难预测，因为这在很大程度上取决于未来的监管环境。
了解$DAI在Curve Finance方面的效用这就是用户如何通过拥有$DAI来产生收益的行为。
DeFi用户可以进行的基本操作，用$DAI产生收益。
如果$DAI值受到干扰，这整个生态系统将受到影响。这种影响将在下面提到的Curve finance pools中被注意到：
将受到自由浮动的$DAI影响的资金池
$DAI 自由流通对 Curve Finance 上 $DAI 流动性的影响。当 $DAI 价格下跌时，人们会以尽可能优惠的价格出售 $DAI。由于 PSM 将提供较小的价值，人们将选择流动性池来退出 $DAI。 3pool 最终会持有越来越多的 $DAI。
机器人和用户将在Maker USDC PSM和3pool之间进行套利，导致$DAI堆积在3pool将被$DAI淹没。
LP对上述情况的反应是，在3pool的$DAI汇率与PSM的负赎回率一致之前，移除流动性（除$DAI之外的其他稳定币）。
流动性可能会以USDC和USDT的形式流失；当PSM的汇率接近3pool的$DAI汇率时，流失速度会减慢。
USDT和USDC的撤出也可能影响USDC<>USDT交易对的滑点。
由于流动性集中，如果不做任何改变，3pool可能面临更高的IL。
减轻损失的可能解决方案
注：建议是根据截至2022年9月可以控制的变量提出的。自由浮动的$DAI可能需要几年时间才能实现（同样基于监管机构的隐含风险）。我们相信Curve在未来会有更好的解决方案来应对自由浮动的$DAI。
将$DAI从3池中分离出来可以是一个选择，其中$USDC和$USDT可以作为一个基础池，($USDC $USDT)$DAI作为一个元池。创建(USDC USDT)$DAI元池的决定可以根据情况来考虑。
$USDC $USDT基础池的流动性集中度可以与$DAI元池分别调整。在创建($USDC $USDT)$DAI元池时，可以将放大系数调低。这将确保集中的流动性导致的IL可以尽可能地被缓解。这也将解决流动性流失的问题，因为需要更少的资产量来使价格达到PSM比率。
拆分 3pool 的二阶含义
1、连接到 3pool 的元池会发生什么？
理想的方法可能是将稳定币与新的基础池，即($USDC $USDT)基础池耦合，但不限于此。
[$mim($usdc $usdt $dai)] ➡ [$mim($usdc $usdt)
2、如果没有 3pool，新的费用代币是什么？
在没有3CRV的情况下，创建收费代币的一个合理体面的选择可以是Tricrypto2（$wBTC $WETH $USDT）LP代币。
- 这可以作为LP的一个指数代币，不会面临单个代币的巨大波动。低卖压等于在Tricrypto2池中有更多的流动性。
- 在tricrypto2 LP代币中累积费用，类似于DCA进入蓝筹加密货币指数基金。
如果我们将其与现有产品进行比较，代表tricrypto2的收费代币可以被视为与$GLP类似。
Curve Finance也可以考虑可能与他们的新产品即$crvUSD协同的东西。
$DAI 自由流通对 Curve Finance 上 $DAI 衍生代币流动性的影响。$DAI 被用作对产生收益的借贷协议的投资。这是原理图的样子：
贷款人和借款人的关系，以Aave为例。
在上述关系中，如果$DAI的价值下降（作为终结策略的结果），借款人将不得不支付更少的金额/价值来索取他们的抵押品（$DAI的数量将保持不变，但价值将减少，因为$DAI的价格将被强行降低）。
知道$DAI价格将下降的事实，借款人可以通过存入抵押品和提取$DAI来承担债务。
每当$DAI价值下降时，借款人可以提取更多的$DAI，只要提供的抵押品足以维持清算的LTV阈值。
在上述情况下，借款人正在间接地从为贷款提供的$DAI中榨取价值。贷款人将不再能够提取他/她的$DAI，如果他/她想的话，因为借款人知道$DAI会更低，所以他/她的贷款将永远不会平仓。
对$aDAI持有人来说，唯一的解决办法是将其换成Curve流动性池中的另一种代币。最终，流动性池最终将使用 $DAI 借贷包装器。对于没有及时反应的LP来说，这是一个明显的损失。
减轻损失的可能解决方案
注：建议是根据截至2022年9月可以控制的变量提出的。自由浮动的$DAI可能需要几年时间才能实现（同样基于监管机构的隐含风险）。我们相信Curve在未来会有比现在更好的解决方案来应对自由浮动的$DAI。
如果在负利率时借贷 $DAI 的需求持续存在，可行的解决方案是从当前的 $DAI 借贷包装池中移除标尺（停止 $CRV 奖励），并形成一个没有 $DAI 包装的新池。例如，将 $aDAI $aUSDC $aUSDT 池变成 $aUSDC $aUSDT 基础池（带有计量器）。
建议行动摘要风险小组建议Curve：
- 通过DAO投票，获得$USDC $USDT的基数库，获得$CRV的排放量
- 开始社区讨论，以确定一个新的管理费代币，并在Maker的终结计划启动前制定过渡计划
- 继续监测MakerDAO的状态，以及其对终结计划的承诺程度。
