吉比特—业绩稳步增长，期待新游戏表现

兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。

吉比特(603444)

事件

公司发布 2019 年年报与 2019 年年度利润分配方案。

点评

业绩平稳增长， 现金流持续向好。

1） 2019 年营收 21.70 亿元，同比增长 31.16%，归母净利润 8.09 亿元，同比增长 11.93%，扣非归母净利润 7.52 亿元，同比增长 15.46%， 2019Q4 营收6.15 亿元，同比增长 24.34%，归母净利润 1.39 亿元，同比下降 35.56%，扣非归母净利润 1.19 亿元，同比下降 39.23%。

2） 财务数据方面， 公司 2019 年营收 21.70 亿元，同比增长 31.16%， 营业成本 2.05 亿元，同比增加 59.89%，主系 2019 年度自主运营、联合运营及境内营业收入和营业成本皆较 2018 年度增长，《问道手游》、 《贪婪洞窟 2》、 《跨越星弧》、 《失落城堡》等游戏贡献收入，营业成本相应增长； 销售费用 2.25亿元，同比增长 68.34%， 主要系《问道手游》营销推广费增长以及新上线游戏增加营销推广开支， 研发费用 3.32 亿元，同比增长 15.73%， 经营活动产生的现金流量净额 12.97 亿元，同比增长 43.38%。

3） 公司拟向全体*每 10 股派发现金 50 元（含税），拟派发现金红利 3.59元（含税），占 2019 年归属于母公司*净利润比例为 44.41%。

联合运营收入平稳，自主运营收入高速增长。 1） 公司自主运营收入 8.81 亿元，同比增长 78.31%，毛利率为 90.96%，同比下降 1.40 个百分点； 2）授权运营收入 2.07 亿元，同比减少 1.61%，毛利率为 97.36%，同比下降 0.52 个百分点； 3）联合运营收入 10.79 亿元，同比增长 13.89%，毛利率为 88.95%，同比减少 2.09 个百分点。

老游戏表现出色，新游戏储备丰富。

1）老游戏方面，《问道手游》流水稳步提升， 2020Q1 基本维持在 IOS 畅销榜前 30 名， 我们预计《问道手游》 2020Q1 平均单月贡献流水 2.9 亿元， 《不思议迷宫》、《贪婪洞窟 2》表现出色，持续贡献稳定流水。

2）新游戏方面储备丰富， 《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元：变异》、《最强蜗牛》、《冒险与深渊》等多款游戏有望年内上线，有望进一步推动公司业绩攀升。其中：

《魔渊之刃》是一款 Q 版暗黑风 Roguelike 类 ARPG 手游。游戏随机性大，操作难度较高，具有丰富的装备，目前在 TapTap 上预约测试用户已超过 30 万。《魔渊之刃》已取得版号，预计于 2020 年下半年上线。

《一念逍遥》是由公司自主研发的一款水墨国风放置修仙手游。相比于 市场上其他修仙手游，《一念逍遥》主打社交和高自由度，游戏内玩家可以与其他道友论道、斗法，炼体修法自由，法宝功法可自由搭配，轻度挂机轻松修炼。《一念逍遥》预计于 2020 年下半年上线。

《纪元：变异》 PC 版是一款赛博朋克风 ARPG 游戏，像素风格的游戏画面，剧情设定丰富。 2019 年 3 月，《纪元：变异》 PC 版入选索尼中国之星计划。《纪元：变异》PC 版预计于 2020 年内登录 PlayStation 和 Steam游戏平台。

《最强蜗牛》由《不思议迷宫》原班研发团队制作，是一款画风独特的放置 RPG 游戏。游戏结合了故事剧情、放置旅行、地图养成、角色养成与家园养成等要素，在注重沉浸式游戏体验之外，也以创新趣味玩法与各种彩蛋的运用为玩家带来不断的惊喜感。公司已取得《最强蜗牛》港澳台地区的发行权。《最强蜗牛》预计于 2020 年中在港澳台地区上线。

《冒险与深渊》是一款像素风放置养成类游戏。游戏独特的人物培养系统、自由的交易系统、奇趣的羁绊系统让其不同于其他放置类手游。《冒险与深渊》上线时间尚未确定。

《巨像骑士团》是一款策略游戏，保留战棋玩法乐趣的基础上，去掉了战棋游戏中的角色移动，游戏中玩家既能体验丰富组合的策略性乐趣又能体验养成带来的成就感。《巨像骑士团》上线时间尚未确定。

《不朽之旅：重生》是一款略带魔性的放置游戏，游戏整体玩法还原暗黑系列经典游戏，游戏内武器丰富，美术风格独特，核心战斗玩法简单直观。《不朽之旅：重生》预计于 2020 年下半年上线。

《精灵魔塔》是一款带 Roguelike 元素的双人爬塔游戏，以创意玩法驱动的角色扮演游戏，操作简单，游戏中危险与惊喜并存，多种多样的爬塔际遇与战斗策略让游戏充满乐趣。《精灵魔塔》已取得版号，预计于2020 年下半年上线。

《石油大亨》是一款以石油开采为题材的模拟经营类游戏，其 PC 版于2016 年在 Steam 平台发行，游戏拥有丰富的局内变化因素和经营策略，深受 Steam 平台用户好评。《石油大亨》向玩家提供一种视觉上具有吸引力，诙谐式的模拟游戏，让玩家成为一名成功的石油创业者体验 19 世纪美国石油开采潮时期的商业经营和竞争。《石油大亨》已取得版号，预计于 2020 年内上线。

《匠木》是一款基于“榫卯”主题的原创空间解谜游戏，场景设定在工坊一隅，通过引导玩家观察不同的榫型结构，利用工具凿出匹配的榫头或榫眼，最终无缝拼合实现解密通关。在引导玩家了解榫卯结构的同时，也展现了古今榫卯的历史文化。《匠木》已取得版号，预计 2020 年上半年上线。

公司还储备有《指尖城市规划师》等数款自研产品及《魔法洞穴 2》《爱丽丝的精神审判》《四目神》等数款代理运营产品。其中《指尖城市规划师》已取得版号。

海外业务持续推进。

1） 公司积极拓展海外业务，从国内成熟上线产品做起，初步打开海外市场。

2） 2017 年下半年至今，公司先后推出了《问道手游》海外版、《地下城堡》海外版、《地下城堡 2》海外版、《长生劫》海外版、《末日希望》。其中： ? 《地下城堡 2》海外版上线后获得了 Google Play Early Access 全球推荐、Google Play 繁体地区推荐、 Google Play 编辑精选推荐、 Google Play 全球推荐，并在 App Store 台湾地区游戏免费榜排名最高至第 3 名。

《长生劫》海外版上线后即获得 Google Play 全球推荐并在 App Store 台湾地区游戏免费榜排名最高至第 3 名。

2019 年 6 月 5 日，《末日希望》在海外及港澳台地区上线，上线后在 AppStore 港澳台地区获得新游 Banner 及 icon 推荐，在 App Store 法国、德国、英国、意大利等十几个国家获得新游 icon 推荐，同时获得 Google Play全球推荐，并入选了 Google Play 编辑精选。上线首日，《末日希望》在App Store 港澳台地区游戏免费榜排名最高至第 1 名。截至 2019 年 12 月31 日，《末日希望（ Fury Survivor）》累计注册用户数量超过 350 万。

2019 年以来公司还在海外发行了《魔女兵器》、《永不言弃：黑洞！》、《君临之境》、 《超载地牢》、 《下一把剑》、 《鬼斗》。

3） 报告期内，公司持续投入开展海外业务，于 2019 年 5 月、 7 月新设立了日本子公司日本雷霆游戏、香港子公司香港雷霆信息， 后续公司将在海外深耕挂机放置、休闲及特色独立游戏等品类，更加注重对各个区域本地化工作，深化与研发团队的合作，以期在海外市场有较大的突破。

4） 目前公司已取得《最强蜗牛（港澳台版）》、《古代战争》、《呆萌骑士》、《伊洛纳》、 《跨越星弧》、 《不朽之旅：重生》等多款产品的海外发行权，涵盖 Roguelike、挂机放置、休闲及特色独立游戏等品类。

持续外延投资， 挖掘优质企业与精品游戏。 公司股权投资平台吉相资本成立于 2016 年 8 月，报告期内，公司对青瓷数码、广州帝释天、广州呸喽、广州纳仕、吉林凝羽、厦门稿定、九五年动画等企业进行了投资。截至目前， 吉相资本已在包括文娱、互联网、数字新媒体等在内的多个领域完成了逾 40个投资项目。 我们认为持续外延投资有助于公司挖掘并触达优质游戏产品，夯实发行能力，打造游戏生态。

盈利预测： 我们调整公司 2020/21/22 年 EPS 为 15.36/17.05/18.87 元，对应 4 月 8 日收盘价 PE 分别为 28/25/22 倍， 看好《问道手游》 长线运营能力以及新游上线表现，维持“审慎增持”评级。

风险提示： 1）新游戏上线不达预期； 2）行业竞争加剧； 3）政策监管加剧