申万宏源 研报作者：朱型檑
物联网行业进入井喷增长，同时模组行业已脱离低端价格战形成壁垒。与移动互联网类似，物联网行业受梅特卡夫定律驱动，物联网节点数稳定增长，将带来行业规模放大式增长。通信模组行业早期无序发展，经历了以价格战为主的低端竞争过程，梳理行业从野蛮成长阶段到目前有序发展的过程，我们认为目前行业格局已经趋向稳定，国内已经明显出现移远通信、广和通、移为通信等龙头公司。
物联网模组行业量价齐升，好赛道叠加好时机。数量上，预计国内2020至2024年物联网连接数复合增速达19.4%，随着不同应用领域的应用需求不断被发掘细化，通信模组将会快速增长。此外，在NB-IoT细分领域，国内也有布局领先优势，截至2020年2月，中国NB-IoT连接数已过亿。价格上，通信模组随着通信制式升级和应用高端化，模组单价将不断跃迁。尽管同一制式下价格会持续下降，但是通信模组行业存在制式升级跃迁，从2G、3G到4G、5G，产品单价明显上升。2020年，5G模组的单价有望降至1000元以下。推动5G商业化开端，预计此后价格将迅速下降，但单价仍明显高于其他制式模组。
应用热点迭起，产业端 5G驱动下一轮应用。物联网应用端最大的特色为“长尾效应”，分散的小需求形成大市场。近年来物联网不断在某些细分领域积累势能，逐一爆发。相较于消费端，产业端应用由于能够帮助客户可量化地解决真实痛点，将率先实现爆发，拉动产业链景气度向上。技术升级，物联网是5G最重要的应用场景。5G落地将极大促进物联网行业放量。这种促进作用尤其体现在轻量级应用向重量级应用转换。
行业格局明朗：国产替代 “一超多强”。（1）国产替代趋势明确，低毛利策略抢占市场份额。从2015年到2018年短短三年间，以移远通信为代表的国内公司市场份额有了显著的提升。国内模组厂商近年的毛利率水平大约在15%-25%，同期海外厂商毛利率约为30%。尽管利润水平不高，国内厂商凭借低毛利策略已经取得了相当多的市场份额提升。（2）长期价格战和行业并购加速整合形成“一超多强”稳定格局，龙头公司形成竞争壁垒。通信模组行业技术壁垒相对不高，核心壁垒在于行业经验壁垒，其他壁垒包括规模壁垒、渠道壁垒和先发壁垒。行业经验壁垒主要是要求公司能够对下游具体应用进行定制化理解。
关注物联网行业核心标的：移远通信、广和通、乐鑫科技、移为通信
物联网通信模组：移远通信（延伸至全球各个细分行业的国内物联网模组龙头，规模优势明显）；广和通（深入PC端和POS机通信模组的研发制造，提前布局5G时代，有望通过并购扩宽业务矩阵）；移为通信（聚焦海外高端市场的车联网无线通信终端公司，进军动物溯源产品新领域）；
物联网WiFi芯片：乐鑫科技（深耕WiFi MCU芯片，覆盖物联网多维度应用场景，全球第一梯队供应商）
风险提示：行业市场格局变动；技术演进进程不及预期；物联网应用端部分需求不及预期
