这是巴菲特一生中最难熬的一段时间。1999年夏天，《时代》周刊公然在封面羞辱巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题？”沃伦-巴菲特是网络股最大的看空者之一，但是事实似乎证明他这次真的看错了。从1999年下半年开始，网络股好像成了唯一的热门股。可口可乐？听起来似乎是上上个世纪的名词了。
整整20年前的2000年3月10日，纳斯达克指数达到了互联网泡沫中的最高峰：5048点，盘中甚至一路到达5132.52的历史高点。而此后不到40天内，由高点开始一路狂泄的纳斯达克指数在当年4月14日跌到了3321点，跌幅达32%；并在一年后的2001年4月14日达到了1638点的历史最低点，与高峰相比，已跌去了68%。
这是一场惨烈的财富蒸发运动。
而在泡沫破灭前夜，有人给出了预言，他是如今已被许多人认为过时的长寿的投资大师巴菲特。
本篇演讲是巴菲特投资生涯中非常精彩的一次演讲，淋漓尽致地体现了其对价值投资的理解和对盲从者们的劝诫。我们编选了精彩内容如下： 朋友们，我们今天讨论一下股票的定价问题，但我不会对它们下个月或下一年的波动进行预测。估值不是预测。
短期内，市场是投票器；而在长期，市场是称重器。重量才是最终有价值的，但是短期内，数量很重要。
（巴菲特按下一个键，在大屏幕上播放幻灯片。巴菲特不精通电脑，此时，听众席上的比尔.盖茨屏住了呼吸，直到第一张幻灯片展示后，他才松了一口气。）
在这17年时间里，经济规模增长了5倍，《财富》500强企业的销售额增长超过5倍。然而，在这17年里，股票市场完完全全落在了后面。
当你们投资时，你们所做的事情是延迟消费，现在把钱投出去，在一段时间之后会获得更多的钱。关于投资，只需考虑两个问题：一是你希望得到多少回报，二是你希望是什么时间得到回报。
利率或借贷成本，是对“时间”的定价。利率变化，所有的金融资产，包括房子、股票、债券的价值都会发生变化。
（巴菲特音调平稳，带着鼻音，吐字快得如连珠炮，他认为20世纪90年代的这个大牛市联系纯属胡闹。利润的增长远远低于前期，但是因为利率处于较低水平，想持有现金的人数越来越少，并且人们变得越来越贪婪。
听众席里坐满了IT业的领军人物，在从大牛市中攫取了大笔财富的同时，他们也改变着世界。此刻，他们坐在这里，一言不发。投资组合里充斥着各种估值过高的股票，而他们的公司股票都是资产配置的首选。他们认为这是很了不起的事。这是新模式，互联网时代的黎明。他们认为，巴菲特没有资格说他们贪婪。巴菲特，这个多年聚敛钱财、几乎不花钱的人，这个将大部分时间用于思考如何赚钱的人，这个打破IT泡沫、没能搭乘IT列车的人，正在往他们的香槟里吐口水。此时，巴菲特继续着他的发言。）
只有三种方式，股票可以保持一年10%或者10%以上的增长。一是利率下降，保持在历史低位。二是投资者，在经济中所占份额高于历史已有水平。三是经济的增速开始快于正常情况。
有些人并不认为整个市场都会变得繁荣，他们只是自信地认为自己能够从中挑选出最终的胜利者。虽然创新可能让世界变得更好，但从历史规律看，创新领域的投资者大多并没有好结果。
（他一边说，一边切换至另一张幻灯片。）
这张幻灯片上的内容来自于一份长达70页的清单，里面包括了美国所有的汽车公司。
清单上面有2000家汽车公司：汽车是20世纪上半叶最重大的发明。它对人们的生活产生了巨大的影响。如果你在第一批汽车诞生的时代目睹了国家是如何因为汽车而发展起来的，那么你可能说，“这是我必须要投资的领域”。但是，在几十年前的2000多家汽车企业中，只有3家企业活了下来。而且，曾几何时，这3家公司的出售价格都低于其账面价值，即低于当初投入公司并留存下来的金额。因此，虽然汽车对美国产生了巨大的正面影响，但却没给投资者带来正收益。
有些时候，找出失败者要容易的多。我想，在此之后，大家能得出显而易见的结论。你应该做的事就是卖空经营不好的公司。”
（巴菲特点击了下一张幻灯片。）
现在我们再来看看21世纪另一项伟大的发明：飞机。从1919年到1939年，美国约有200多家航空公司。想象一下，当你处在小鹰号时代，你是否能预见航空业的未来发展。你可能会看到一个你做梦都想不到的世界。不过，假设你有此远见，然后你决定进行这一领域的投资。
遗憾的是，历史上，投资航空企业的股票都不赚钱。
推广、宣传新行业是好事，因为新行业很容易推销出去。而要推销已有的产品（或标的）则非常艰难。相比之下，推销没什么人懂的产品（或标的）要容易得多，即使是亏损的产品（或标的）。
但是，你知道，尽管如此，人们还是会不停的投资那些新东西。
人们很容易相信“空穴来风”，因为，这就是人们认识和感受股票的方式。
这让我想起一个关于石油勘探商的故事。这人死后到了天堂。“我核对过你的情况，你符合所有条件，不过有一个问题。”上帝说，“我们这里有严格的居住区法律规定，我们让所有石油勘探商待在一个区域。你也看到了，这里已经完全满了，没地方给你了。”
这位石油勘探商说：“你不介意我说句话吧？”
上帝说：“不介意。”
于是石油勘探商把手拢在嘴边，大声叫道：“地狱里有石油。”
结果可想而知，地狱之门开了，所有的石油勘探商们开始直往下冲。
上帝说：“这真是一个妙计，那么，你进去吧，就跟在家一样，随意些。这片地方都归你了。”
这位石油勘探商停了一会儿，然后说：“不，我想我还是跟他们一起吧，毕竟，空穴不来风啊。”
这就是人们认识、感受股票的方式。人们很容易相信“空穴不来风”这个道理。
这番话引起一阵不大不小的笑声，然后笑声戛然而止，因为听众一下明白了巴菲特的话中之意——他们就跟石油勘探商一样没脑子，听信传言，跑到地狱去找石油。
巴菲特的话锋一转，回到林中鸟。他说，根本就不存在新模式。股票市场的最终价格只反映经济的产出。
巴菲特换上一张新幻灯片，显示出过去几年的市场价值已经大大超过了经济增长。巴菲特说，这意味着之后17年时间的市场状况不会比1964~1981年的情况好多少，在这段时间，道琼斯指数完全没有增长。“如果我必须给出这段时间最有可能的收益率，那可能是6%。”不过，最近潘恩韦伯–盖洛普公司的调查显示，投资者们预期的股票收益率为13%~22%。
巴菲特走到投影幕前，浓密的眉头动来动去，他指着一张有一对赤身男女的漫画——摘自一个关于股票市场的传奇故事《客户的游艇在哪里？》。漫画上男人对女人说：“有些事儿没法对一名处女说清楚，无论是说给她听还是拿图片给她看。”听众听明白了，意思就是买互联网股票的人被忽悠了。但大家都僵硬地坐在那儿，一声不吭。没人笑得出来，连轻笑、窃笑都没有。
巴菲特回到讲台，告诉听众们他从伯克希尔–哈撒韦给他们带来了“糖果包”。
我刚刚买了一家叫奈特捷的公司，它出售可分权所有的喷气机。我本想送你们一人一架湾流IV型飞机的1/4股。不过，当我到了机场，我就意识到对你们大部分人来说，这实在是委屈你们了。
这个时候，大家笑了起来。巴菲特继续说，作为替代，他准备一人送一个珠宝商用的小型放大镜，他们应该用来看看彼此太太手上戴的戒指——尤其要注意看第三任太太的。
此话颇有点睛之效，听众席上的人大笑起来，鼓掌欢呼。然后，人们又不做声了。一股怨气在整个房间暗暗涌动。在1999年太阳谷年会上，关于股票市场过度膨胀的演讲就像是对一屋子名声不好的人宣扬贞洁。巴菲特的发言也许对听众产生了吸引力，让他们坐在椅子上不离去，但是，这不意味着他们会示弱。
不过，有些人认为他们听到了很重要的事情。“很了不起，这是关于股票市场的基础教程，一节课就涵盖了一切。”这是盖茨的想法。手握资金的投资经理则发现这次演讲令人感到安慰、身心通畅。
巴菲特举着一本书向大家示意：
这本书对1929年狂躁的股市进行了细致深入的分析，充满了智慧。埃德加·史密斯的《用普通股进行长期投资》一书证明了股票收益总是高于债券。史密斯发现了5个原因，但是其中最新颖的一个原因是，公司可以保留一部分盈利，然后以同样的回报率进行再投资。这就是收益再投资——1924年的创新理念。但是，正如我的导师本杰明·格雷厄姆以前一直说的，“好主意带给你的麻烦多于坏主意”，因为你会忘记好主意是有限制条件的。凯恩斯在他的书的序言中写道：“用历史的眼光对未来进行预测，是非常危险的事。”
巴菲特赞同这一观点：人们不能因为前几年股票价格的加速上涨就以此类推。
“现在，还有没有什么人没被我挖苦到？”他反问了一句，没人举手。
“谢谢各位！”巴菲特以此结束了发言。
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背景：自1980年代以来，美国知名投资银行家赫伯特·艾伦在爱达荷州的太阳谷（Sun valley）举行的媒体高峰会，就已成为媒体、科技以及投资大亨界的一大盛事。巴菲特把为期一周的太阳谷峰会当作自己真正放松和家庭聚会的一个好契机。除了偶尔打一下高尔夫和桥牌，以及少数的社交活动，峰会的大多数时间他都会把自己关在房间里看商业新闻。
但在1999年的太阳谷峰会，巴菲特却决定受邀为峰会做闭幕演讲。在峰会之前4个月，随着科技股正在取代“老经济”，道琼斯工业指数突破了一度看起来遥不可及的1万点，在近3年半的时间内翻了一倍。在很多人看来，声称不碰科技股的巴菲特在这个热潮中落伍了。
事实上，为了这场闭幕演讲巴菲特已经准备了数周。他认为人们在股票市场里的交易并不是像在赌场那样简单拿筹码下注，股市里的筹码代表着商业。他想到了全部筹码到底价值几何。接下来他开始翻检历史。这已经不是第一次一种新科技来把股票市场搞得天翻地覆了——铁路、电报、电话、汽车、飞机、电视：所有把事物更快联接在一起的革命性方式——但是有多少让投资者赚得盆满钵满呢？这是巴菲特在演讲里要讲述的。
这是他30年来第一次对股票市场做出公开预测。
