数据说明：
¨ 行业样本采用A股上市公司的数据，不含港股、美股等。
¨ 数据截止期间2017年三季度（Q3），部分数据因上市公司披露的问题，截止期为2017年上半年（H1）。
网宿成立于2000年1月，2009年在创业板上市，创始人有海外背景。在证监会的行业分类中，属于“软件和信息技术服务业”，券商分类为“通信配套服务业”。最新一期的十大股权结构如下，社保基金持股约1%：
1、业务规模指标：毛利额（√）
1）说明：
¨ 毛利：相比收入指标，毛利额的变动更能反映企业真实的规模变化情况。不赚钱的业务无益于企业的规模。
¨ CAGR-3：用三年的平均增长率来评价公司的增长，可以剔除异常波动，更能合理的判断公司的长期趋势。
2）分析：
以三年的平均增长率来看，网宿的规模增速一直是不错的，不过近两年增幅快速下降，表现不佳。不过仍高于行业水平。
2、经营成果指标：归母扣非净利（×）
1）说明：
¨ 归母扣非净利 = 净利润 – 少数*损益 -非经常性损益（比如卖资产、卖公司的利润）。通过剔除偶发性的利润影响，指标更能反映企业真实的、长期的盈利结果。
2）分析：
截止17年Q3，归母扣非净利CAGR-3增速降低至21%，已经低于行业增速，与市场反应保持一致。
3、价值创造指标：*收益（×）
1）说明：
¨ *收益等于 = 归母扣非净利 折旧摊销 - 长期资产的现金支出（比如买设备、建厂房等）。作为巴菲特推崇的指标，*收益指标，可以反映企业为*创造的实际价值水平。
2）分析：
17年Q1-Q3，由于CDN和云计算相关的现金投资接近7个亿，当期*收益为-2亿元，不仅没有给*创造价值，还损失了部分价值。当然，这也可以视为一种投资。
4、现金能力指标：自由现金流（×）
1）说明：
¨ 我们采用了简化的算法，FCF自由现金流=经营活动产生的现金流量净额 - 购置固定资产、无形资产和其他长期资金的现金流出。
¨ 现金流是企业的生命线，相比利润，现金流指标可靠性更高。在安然等财务造假事件之后，目前美国证监会SEC要求上市公司必须披露自由现金流这一指标，可以反映企业创造现金的能力。比如：亚马逊公司，虽然一直盈利能力不强，但其自由现金流非常好，从而强有力的支撑其市值。
2）分析：
12年至15年，网宿的现金创造能力非常好，但和*收益类似，其从16年开始进入投资周期，预计未来两三年现金将呈持续流出的状态。
5、经营质量指标：毛利率 归母扣非净利率（√）
1）说明：
¨ 毛利率 = 毛利额 / 营业收入
¨ 净利率 = （归属于母公司的净利润 - 非经常性收益）/ 营业收入
¨ 毛利率说明的是公司所从事的这项业务本身的盈利能力，而净利率反映的是公司本身的盈利能力。
2）分析：
对比整个A股的软件和信息技术服务行业，网宿的毛利率并不占太大的优势，特别是在17年已经低于行业平均水平。
不过从净利率来看，得益于自身的行业地位，网宿一直维持在高位，即使在17年的价格战之后，仍高出行业值约5个点。
6、经营趋势指标：季度归母扣非净利（△）
1）说明：
¨ 通过季度净利的同期对比，我们可以放大短期的经营趋势，从而判断未来业绩的走向。
2）分析：
自16年Q2达到业绩的高位之后，网宿的季度增速进入一个快速下降的通道，并且在17年Q1击穿了行业线。
但也应当看到，到17年Q3，降速已经趋缓，预示回暖。
1、市场地位指标：上下游的资金占用（×）
1）说明：
¨ 企业在上下游交易中会产生的应收和应付类款项，其合计的净额如果是正数（占用其他企业的资金），表明在行业有较强的话语权。反之，表明企业的市场地位处于弱势。
2）分析：
通信配套服务行业整体处于弱势地位，资金大多被其他企业占用。在AT进入CDN行业之前，网宿的市场话语权还是很强的，被占用的资金不多，但进入17年，面对AT的压力，为了稳定市场份额，网宿在资金上的占用也快速增加至约7个亿，超过行业均值。
2、发展潜力指标：研发投入（√）
1）说明：
¨ 研发投入是企业业绩的先行指标，持续高于同行的研发投入，通常预示着企业在未来会有更强的竞争能力。
¨ A股上市公司一般只在半年报和年报时披露研发总投入情况，所以这里截止期间为17年上半年。
2）分析：
13年之前网宿的研发投入并不高，但从14年开始进入到高速增长的通道，17年上半年达到3个亿，全年预计突破6个亿的研发投入。
对比阿里云当年马云的意见是，不要管盈利，每年投10个亿，至少投10年。虽然网宿没有阿里的财大气粗，但6个亿规模的研发投入还是应当肯定的。
3、经营风险指标：资产负债率（√）
1）说明：
¨ 资产负债率表明一个企业从长期来看的偿债能力，一般情况下较低的负债率表明企业可以筹资的空间大，持续经营风险小。
¨ 高负债率则表明经营风险大，投资者应考虑规避这样的公司。
2）分析：
作为轻资产的业务，通信配套服务行业的资产负债率整体比较低，在45%以下，而网宿的负债率一直保持在更低的位置，公司抵御风险的能力比较强。
4、竞争效率指标：人均毛利（√）
1）说明：
¨ 人均毛利是一个企业软实力的体现，只有高的人均毛利，才有高的薪酬空间，从而能够雇佣高水平的人才，获得更强的竞争能力。
¨ 人均毛利 = 毛利额 / 企业总人数。传统的人均毛利计算是剔除生产人员的，但我们认为，生产人员的工资水平也是决定企业运营能力的重要一环，所以采用全体人数。
2）分析：
可以看到网宿的人均毛利达到60万以上，预计17年全年仍将保持这个水平，这表明企业的软性竞争能力还是很强的。面对AT的入侵，还能保持这个水平，应该说是难得可贵的。
5、企业文化指标：人均人工（√）
1）说明：
¨ 之所采用人均人工来作为衡量企业文化的指标，是因为，所有的文化最终还是要体现在钱上，无论是现金、期权还是股票，只有员工从工作中获得收益，才能真正认同企业的文化。换句话说，“跟着老板有肉吃”的文化才是好文化。
¨ 人均人工 = 支付给职工以及为职工支付的现金 / 企业总人数。这是一个当期实际支付的数据，包括员工的薪酬、福利、企业负担的五险一金等，不含支付给员工的报销和借款等支出。
2）分析：
相比AT，网宿的整体人工水平不高，但考虑网宿的主要研发团队位于厦门，且近年一直快速增长，反映企业在员工激励上的关注。此外，网宿的人均人工一直高于行业水平，预计17年将达到人均25万的人工。
1、主营构成指标：前三大产品收入和毛利（△）
1）说明：
¨ 主营构成主要看两点，一是核心业务的盈利趋势，二是明星业务的占比和增长速度。
¨ 核心业务的盈利如果持续增长，说明企业的基本面没有问题，明星业务的占比和增速都较高的话，则说明企业未来的发展潜力大。
¨ 上市公司披露的数据中，对于产品的分类有粗有细，比如汽车生产商只区分整车和零部件，而这个数据没有太大价值，需要分析到车型来看，所以有时需要进一步获取业务数据。
2）分析：
网宿的核心业务CDN收入增长约18%，这在行业大幅降价的背景下，是一个值得肯定的成绩。
不过也应该注意到CDN的毛利从16H1的8.5亿下降至7.7亿，推测此业务的价格降幅接近20%，说明在AT降价的压力下，网宿也在快速跟进。
CDN是一个规模效应明显的业务，网宿“舍利润、保份额”的策略是正确的，云计算公司都在亏损，网宿还在盈利，活下去就有机会。
2、高管预期指标：高管二级市场减持 vs 市值趋势（×）
1）说明：
¨ 主营*和管理层减持的途径，包括二级市场的集中竞价、大宗交易，以及一级市场的协议转让。由于协议转让一般是有新的战略投资者进入，不一定代表对公司价值的看衰，所以这里主要采用二级市场的数据进行判断。
¨ 公司的高管是最了解公司的人，公司的股价是高估，还是低估，光靠说是不管用的，要看身体是不是诚实。一般而言，如果高管大幅抛售，有几种可能，一是股价已经被充分高估；二是股价在短期会出现下跌；三是高管有现实的资金需求。
2）分析：
16年9月第一大*陈宝珍高位减持约4.5亿元，分管海外业务的储敏健减持约6,650万，副总裁兼董秘周丽萍减持4,580万。这轮减持属于高位套现，对公司未来股价的判断，早于市场反应。
17年9月陈宝珍减持约1亿元，第二大*兼总裁刘成彦减持约0.95亿元。对市场构成进一步的打击，并不是一个明智的选择。
3、估值合理性指标：每股收益趋势 vs 市值趋势（√）
1）说明：
¨ 归母扣非的每股收益（EPS）=（净利润 – 少数*收益 – 非经常性损益）/ 最新*数。还原企业真实的每股贡献利润的能力和趋势。
¨ 市值趋势和股价趋势保持一致，但省去了因为派发股票股利而进行复权的问题，便于反应市场对于公司估值的趋势。
2）分析：
从网宿的业绩和股价的走势上，可以非常清晰地看到，市场的判断至少比财务数据的披露时间提前了10个月。
即使从季度数据的增速上判断，也要在16年10月披露的三季度数据时，才能看到盈利放缓的趋势。看来：
¨ 管理层在16年9月的减持，时机确实抓的非常准。
¨ 股价在16年7月就开始高位下跌，除了获利回吐的压力外，市场对企业未来的判断非常有前瞻性。
我们可以看到，EPS增长曲线，和市值增长曲线在Q3已经重叠，说明公司的估值可能已经面临拐点。
另外，从14年到15年EPS和市值的走势可以看出，市值大幅上扬，EPS扭头向下，这并不是一个好的预兆。当然这是事后诸葛亮式的评判，只可回味。
1、定性评价指标：基本面评测得分（√）
1）说明：
¨ 通过对企业9个方面的共41个问题的调查，在业务前景、管理品质、经营质量、风险收益等四个方面进行评价。
¨ 其中业务权重40%，管理20%，经营25%，风险15%，最后加权得出整体评分。
¨ 满分10分，6分及格，7分良好，8分优秀，9分卓越。
¨ 以上评分部分需要主观判断，缺乏完整的信息支撑，难免存在偏颇。但作为结构化分析的工具，可以有一定的参考价值。
2）分析：
虽然被AT的阴影所笼罩，但得益于行业的大趋势，以及网宿本身的市场份额，公司的业务前景还是不错的。
从网宿和蓝汛的竞争上看，管理品质也经受住了考验，不过未来面临压力更大。
公司的经营质量和同行相比，还是不错的。AT来势汹汹，但其他公司的CDN业务都是亏损的。
公司的资产负债率很低，整体经营风险系数也处于低位。
整体得分7.7分，评定为“良 ”
2、估值评价指标：业绩预测（√）
1）说明：
¨ 业绩预测从主要产品线的收入、毛利开始，再预测各项费率，包括：税金附加、管理、研发、销售、财务和所得税等，最后考虑增发可能带来的收益稀释，得出未来各年的净利润。
¨ 和上面的基本面评测一样，涉及较多主观判断，但作为结构化的系统分析工具，有一定参考价值。
2）分析：
考虑AT的攻势，接下来云计算相关领域价格战会非常惨烈，所以预测网宿在17和18年的利润会继续下降，从19年开始回升。
因为互联网的想象空间大，未来网络流量会继续呈几何增长，同时考虑中国目前CDN行业的渗透水平不高（低于20%，至少有翻倍的空间），所以看好网宿的长期业绩趋势。
黎明前夜，剩者为王，老炮网宿，尚能饭否？我们拭目以待。
