吉比特—长线运营能力突出，差异化竞争卓有成效

中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。

吉比特(603444)

事件：吉比特发布2019半年报，报告期内实现营业收入10.71亿，同比增长37.7%，归母净利润4.65亿，同比增长38.95%，扣非后归母净利润4.42亿，同比增长45.94%，EPS为6.48元/股。2019Q2单季度实现营业总收入5.65亿，同比增长42.1%，环比增长11.66%，归母净利润2.52亿，同比增长39.02%，环比增长18.3%，扣非后归母净利润2.42亿，同比增长48.88%，环比增长21%。

《问道手游》持续高流水表现，新上线产品增厚收益。报告期内公司《问道手游》举行了三周年大庆，流水表现出色，iOS畅销总榜最高达第9名，上半年《问道手游》排名总体维持在30名左右，作为上线三年之久的手游还能维持如此稳定的流水贡献，充分验证了公司爆款游戏的长线运营能力。

除《问道手游》之外，公司存量游戏包括《不思议迷宫》（8月8日上线全球新服）、《贪婪洞窟2》（7月31日上线全新主题和装备）等均有不错表现。公司上半年还新上线了《跨越星弧》（上线次日登上AppStore游戏付费榜第1）、《螺旋英雄谭》、《末日希望（FurySurvivor）》（上线后在AppStore港澳台地区获得新游Banner及icon推荐）等手游，持续验证公司在Roguelike、二次元等品类研发、运营能力。

新产品储备：公司7~8月份上线了《异化之地》、《永不言弃：黑洞！》，后续新品储备还包括《失落城堡》（预计年内上线）、《魔渊之刃》、《伊洛纳》（8月29日全平台公测）、《冒险与深渊》、《人偶馆绮幻夜》（9月19日正式版上线）、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》、《石油大亨》（10月开启中文版首测）、《原力守护者》（iOS版8月14日上线）、《Overdungeon》（8月23日Steam平台公测）、《君临之境》、《砰砰小怪兽》、《怪物工程师》、《双境之城》，品类涵盖Roguelike、二次元、解谜、沙盒等。

费用方面：1）上半年销售费用为1.11亿，同比增长111.11%，主要由于报告期公司新品推广增加，销售费用率达到10.35%，较去年同期增加3.6个百分点；2）管理费用为7.28亿，同比增长42.73%，主要是由于公司深圳办公楼及广州办公楼转固折旧费用增加以及员工费用增长所致；3）研发费用为1.52亿，同比增长15.51%，主要是由于公司研发人员数增加，截至2019上半年，公司共有323名研发人员，占公司员工总数的53.83%。

现金充裕，经营活动净现金流同比大幅提升。5.4亿的账面货币现金 10.666亿理财，公司现金非常充裕，负债率低，同时经营性净现金流较去年同期增长55.76%，应收款周转率高，应付款周转率低，下游渠道回款顺畅，对上游CP方分成话语权较大。

盈利预测与估值：我们预计公司2019~2021年营收分别为20.57亿、23.23亿、26.59亿，同比增长24.29%、12.94%、14.48%，归母净利润8.60亿、9.79亿、11.37亿，同比增长18.90%、13.84%、16.17%。目前市值对应2019、2020年PE为18x、16x，公司坚持长线运营与差异化竞争的策略，在MMO、Roguelike、二次元等多品类均有突破，后续新品还包括了解谜、沙盒等新的品类，产品线不断丰富，保证业绩持续稳定增长，当前估值较低，维持“买入”评级，建议积极关注！

风险提示：1）存量游戏流水下滑超预期风险；2）新游戏上线不达预期风险。