主旨导读
最近的资本市场似乎又有了资金从风险资产向固定收益资产方面的转向，资本的布局逐渐保守和谨慎。
这个时候的交易是很有难度的，没有了资金的推动，行情就难以具备足够的爆发力。
近期政策监管的作用力是市场所认可的事实，而年内能耗“硬”指标和短期供应端的问题也是事实，至少年内来说并没有哪一方占据主要优势。
虽然接下来还有不少品种是具备行情的条件，但是要么是在赌要么需要等，总的来说如果不是自己特别有把握的，尽量少去碰。
随着taper的落地和美国非农就业数据发布利空贵金属的消息似乎最近已经全部出尽，这一条赛道似乎给我们看到一丝小机会。实际上早就想推出这篇文章，但由于当下疫情方面的原因诸多的工作都被耽搁，好在机会还在，慢慢去品尝。
关键词：贵金属 金融属性 货币金融 通胀预期
01
金融属性
黄金经常被作为理财产品和投资产品的标的或者成分，从表面上来看是具有非常强的金融属性。
不过仔细来看似乎是不太成立的，金融的意义在于通过资金流动促进社会及经营等方面的效率。而对于黄金来说，实用功能非常有限，看上去本质上来讲就是一块金属，不具备自我产生价值的能力，这就极大的局限了黄金的金融属性和投资属性。
因此贵金属，特别是黄金，理论上来讲就是一块非常稳定的金属，指望通过黄金暴涨发家致富是很难去实现的。
大宗商品则不一样，是具备足够的实用意义的，铜能制造成为新能源设备，钢材能发展基建，即使农产品通过加工也能成为价值增长几倍的商品，大宗商品通过工业加工制造最终产品具备无限的想象空间。
因此在某个产业对应的大宗商品在市场正反馈的效应下，估值的空间就可能不断提升，在对应的时机商品的投资价值就通过商品的实用性的增值空间逐渐表现出来。
贵金属的表现往往中矩中规，不过即使贵金属在实用性和增值空间上存在局限性，关注贵金属的意义还是存在的，因为贵金属还存在其货币属性，这让贵金属在特殊时期的表现非常优秀，甚至能超过市场绝大多数投资品，具体的会在文章第3节中讲解。
02
抗通胀能力
贵金属在抗通胀这方面在今年受到了非常多的质疑，认为今年出现了罕见的全球性通胀，而贵金属的表现却相对平平无奇。
长期来看贵金属确实在抗通胀上的表现突出，不过真的在通胀中投资黄金反而不是明智的选择。
在通胀发生之前，黄金的价格已经伴随着市场的预期先行，黄金抗通胀的能力并不是表现在通胀本身，而是对通胀预期的对冲。
通过对比美黄金和描述市场通胀预期的美国抗通胀债券就能够观测到，预期的拐点和贵金属行情的拐点是比较一致的，通胀预期的高点，往往也是黄金价格的高点，预期的低点也是黄金价格的底部。但是如果通过实际通胀数据再去做交易则是滞后的，极可能做出错误的交易。
实际上黄金抗通胀能力也是有局限性的，通胀预期仅在趋势方向上具备指导意义，而绝对值也并没有足够的利用价值，不能因为当下时间的通胀预期比某个时间高，就认为黄金的价格应该更高。因此，常识中通过通胀来选择投资贵金属往往可能是错误的选择，这是珠宝商对一般人不太正确的引导。
/来源：MacroMicro
如果，通过黄金的金融属性和抗通胀逻辑来进行交易是错误的，那如何进行贵金属交易呢？
这就必须提出黄金真正的被市场认可的最突出的两个方面：第一、货币价值能力；第二、避险能力。
03
货币价值属性
接下来的两个部分是贵金属投资的重点，投资贵金属最为重要的逻辑就在于其货币价值属性方面，这要从两方面来分解：一、货币的流通量，二、世界货币能力。
货币的流通量
货币的流通量是投资黄金的重要因素，不过困难的在于货币的流通量和货币的发行量是完全不同的概念，发行的货币很大一部分会被大类资产所吸收，并没有流通在市场，即使发行的货币量非常高，市场上流通的货币反而还可能是减少的。
楼市是世界上绝大多数国家发行货币的蓄水池，资本市场也能够吸纳大量的流动性，如果流动性没有足够的活化，就难以支撑所有大类资产的上涨。M1-M2（同比）通常做为判断资金活化的标志，同样也是判断市场风险性偏好的参考。长期来看以商品景气指标的“铜博士”，则都以资金活化程度作为前瞻性的参考指标，对大类资产具有较强的指导意义。
/来源：Wind
资金活化是侧面对货币流通量的描述，这和货币的发行量M1，M2的绝对值是完全不一样的内涵。
另外，正因为货币的发行量和货币的流通量不同，所以通胀做为投资黄金的参考才是错误的。
那如何关注货币的流通量呢？
只需要关注货币的价格即可，而货币的价格就是货币的融资成本（暂借资金的价格）。
举个简单的例子，就是猪肉去年38到45一斤的时候，通过昂贵的价格我们就能判断出猪肉的稀缺，而今年不到10块钱的时候，自然就明白数量的充足。我们判定市场上猪肉的多少，并不是因为货架上有多少肉去判定，而是通过市场的价格去推测，这就比去全面统计方便多了。
10年期美债收益率是投资者交易出来的“市场利率”，是市场认定的资金的价格，因此美债收益率对于投资贵金属具备极强的指导意义。
世界货币能力
贵金属除了价值稳定耐储存之外最大的优势就在于流动性，黄金能做到在世界上任何国家较快速度的变现。
这个时间节点提出这个方面的意义在于，美元不太可能每一次危机之后都通过强势升值完成世界资本的收割，即使不是这一次美元回归强势出现问题，以后各大经济体也不可能永远被收割。
当下美国的恢复情况并不好，即使在消费能力减弱，居民可支配收入同比负增长的情况下也要进行taper实际上是有一定黔驴技穷的表现，如果不进行taper再次出现危机时将无牌可打。
如果美元一旦出现问题，黄金就是最好的世界货币替代，到那个时候黄金的价格则是3000美元/盎司这种级别的行情，不妨在未来慢慢等待。实际上今年全球范围内的“碳中和”就是为此布局，不妨想象一下，一旦旧能源失去了足够的价值，以结算原油的美元又会何去何从呢？
04
避险能力
黄金的避险能力是期货盘面上非常突出的，当市场大类资产波动性和增值空间之比增加的时候，黄金的价格则会有所表现。
当资金的活化程度降低，风险偏好减少的时候对于贵金属来说就有相当的价值意义，绝大多数黄金投资品无论标的黄金期货还是现货都需要考虑这一条逻辑。
风险事件往往都是预期之外的随机事件，都是难以预测的，而且往往证实一件事很难，证伪却是简单的。
实际上也是预期指引，事件真的落地反而是风险，由于taper和非农就业数据发布的原因一度让贵金属创下阶段性底部。
由于世界各个货币发行的总量和美国高度相关，能预期到的不利于贵金属的因素已经出尽，接下来的美联储会议和就业数据等还需要时间周期。
从事件驱动上来讲，近一个月大概率会讲出一些利好贵金属的故事，下这样的判断，不是因为能掐会算，而是市场的本质就是如此，会对着趋势去讲故事。
另外，贵金属虽然拥有避险能力，但并不意味着贵金属的上涨是市场风险的上涨。
/来源：MacroMicro
总结下来就是，贵金属的操作可以通过通胀预期及市场利率走向为锚，观测市场风险偏好，另外关注美元接下来可能出现的价值风险，我们当下面临的是百年一遇的大变局，就等待并怀着期待吧。
05
总结
1、 贵金属和大宗商品以及各大类资产不同，本质上的实用意义是相对有限的，正常周期下往往不具备足够的投资价值，金融属性具有局限性。
而到了特殊时期，贵金属的金融属性则会以其货币价值属性表现，届时就有了行情空间。
2、 常识中黄金抗通胀的理解是存在问题的，贵金属在抵抗通胀方面是预期先行，黄金抗的是通胀预期而并非通胀本身。
本质原因是由于货币发行量和货币流动量是截然不同的概念，而黄金的价格上升往往是货币流通量充足的表现，而通胀数据又有一定的时滞性。
3、 贵金属的货币价值属性是投资贵金属的核心，贵金属价格和货币流通量既有负相关，另外还是和世界货币之间存在代替关系。货币的信用降低将对贵金属带来极大的利好，美元不太可能永远能完成收割，一旦美元出现问题贵金属则可能出现史诗级行情。
4、 贵金属在避险能力上表现突出，随着市场风险偏好转变，风险资产往固定收益资产转变的时期，贵金属表现会超过大多数商品。
不过，反过来贵金属上涨并不能代表风险的上涨，贵金属价格的高位不能充分做为风险水平判断的依据。
5、 贵金属的投资则需要观测市场风险偏好，以通胀预期和市场利率为锚进行操作，博取美元信用或者价值出现问题的大行情，说白了还是宏观最为重要，这一点务必牢记在心。
