吉比特—精品游戏长线运营，新游储备丰富陆续上线

山西证券发布投资研究报告，评级: 增持。

吉比特(603444)

事件描述

公司于4月9日公布2019年年报，报告期内公司实现营业收入21.70亿元，同比增长31.16%；归属上市公司*净利润8.09亿元，同比增长11.93%。公司拟向全体*每10股派发现金红利50.00元（含税）。

事件点评

Q4资产减值致归母利润减少，研发支出持续增长。1）2019Q4公司实现营业收入6.15亿元，YO,23.34%，QOQ27.00%，实现归母净利润1.39亿元，YOY35.56%，QOQ31.89%。Q4公司基于谨慎原则对成都星艺、成都余香计提长期股权投资减值准备6850.39万元致业绩同比及环比减少。2）报告期内公司毛利率为90.54%，海外新品上线运营毛利较低导致毛利率同比下降1.70%；公司销售、管理、财务费用率分别为10.37%、8.53%、-0.78%，其中销售费用受新游上线、推广费用增加影响同比上升2.29%，其余各费用率同比变动1.12%、0.67%。3）公司研发支出持续增长，报告期内研发费用3.32亿元（费用率15.73%），近三年累计支出8.63亿元；截至期末公司拥有研发团队360人。4）公司经营活动现金流良好，报告期内实现净额12.97亿元，同比增长43.38%。

精品游戏长线运营，多款新游年内陆续上线。1）报告期内，公司自主、联合及授权运营游戏收入分别为8.81亿、10.79亿、2.07亿，YOY78.31%、13.89%、-1.61%，毛利率分别为90.96%、88.95%、97.36%，YOY-1.4%、-2.09%、-0.52%。2）公司运营自研及代理手游《问道手游》《不思议迷宫》《地下城堡2：黑暗觉醒》等已达三年以上，报告期内注册用户数量仍有增长；19年新游《异化之地》（自研）《螺旋英雄谭》《魔女兵器》《末日希望》等上线后排名优异；此外新上线游戏还包括《奇葩战斗家》（自研，注册用户750万）《跨越星弧》《永不言弃：黑洞》《伊洛纳》《下一把剑》《人偶馆绮幻夜》等。3）20年新游《失落城堡》3月25日全平台上线；《五行师》《匠木》已取得版号预计于4月及H1上线，《魔渊之刃》《一念逍遥》（自研）《精灵魔塔》《不朽之旅：重生》等游戏储备预计于H2上线，《纪元：变异》PC版、《最强蜗牛》《石油大亨》等预计年内上线，此外储备自研产品《指尖城市规划师》取得版号及《魔法洞穴2》等代理产品。

海外形成Survivor产品线，积极布局拓品类。1）公司积极拓展海外市场，报告期内成立日本及香港子公司强化海外发行，实现境外地区收入2455.40万元，同比增长30.78%。2）自2017年以来公司通过推出《问道手游》《地下城堡》《地下城堡2》《长生劫》等游戏海外版及《末日希望》，以Survivor产品线在海外玩家中形成一定品牌形象；并以此向二次元、格斗等类型拓展，并将继续深耕挂机放置、休闲及独立游戏等品类。3）目前公司已取《最强蜗牛（港澳台版）》《古代战争》《呆萌骑士》《伊洛纳（Elona）》《跨越星弧》《不朽之旅：重生》等多款产品的海外发行权作储备。

投资建议：公司实行研运一体化精品策略，产品运营以Roguelike元素为特色，覆盖多元品类；通过加大投入及资本联结等形式提升研发实力，树立吉比特-雷霆品牌影响力。预计公司2020-2022年EPS分别为14.20/16.32/18.64，对应4月8日收盘价423元，PE分别为30/26/23，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；游戏产品进程及流水不及预期。