文｜金卫
有着游戏界“茅台”之称的吉比特，最近股价遭遇连续大跌。
10月22日，吉比特开盘一度*8%，股价最低下探至482元，至当天收盘，报于507.9元，跌幅为3.7%，市值为365亿。此前一天，吉比特跌停，当天市值蒸发42亿，两个交易日，吉比特市值蒸发了56亿。
由于吉比特的股价高，一手吉比特5万多，两天就得亏8100元，让股民颇感心疼。
事实上，自今年10月以来，吉比特就进入到下跌通道中，10个交易日中8个交易日下跌，股价由10月9日的622元，跌到现在的509元，跌幅达到113元，总市值也蒸发了72亿。
吉比特跌跌不休的背后，一方面与整个游戏板块有关，游戏公司买量问题受到关注，买量增长会带来成本的大幅增长影响到利润表现。
对于吉比特而言，问题不仅于此，公司的业绩增速不及预期，营收结构畸形在继续，上一款新游戏不及预期又推出一款新游戏，却始终难以达到最初的游戏水平，也影响了市场的判断。
游戏界“茅台”吉比特成立于 2004 年，是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的国家级重点软件企业。
目前，吉比特已经开发出了《问道》、《问道外传》、《斗仙》、《乱战》、《精灵守卫战》、《星际防御战》、《十万个女汉子》等多款游戏，游戏用户遍及中国及世界多个国家。
2017年，吉比特于上交所上市，当时发行价是54元，上市之后股价一路上涨至220元，成为次新大牛股。
2017年3月17日，吉比特股价达到354元的阶段性高点，当天一度超越“贵州茅台”，股价位居市场第一，不过至收盘下跌5.02%，报收于342.8元，这个纪录仅维持不到半天。
由于股价长期位居市场第二高位，吉比特有着游戏界的”茅台“之称。
这两年，在经过一阵调整后，吉比特开始再度走牛，股价从2018年10月的最低77.88元，一度在今年8月攀升到671.60元/股，仅仅一年零十个月，最高涨幅高达762%。
即使按今年年初的290元的价格，到年内最高价671元，吉比特的涨幅也高达131%。
在上涨过程中，市场中一直有声音认为吉比特是机构抱团的“庄股”。东方财富数据显示：截止6月30日，共有523家基金持股，持股数达到1253万，市值为68.8亿。
今年8月，吉比特发布了2020半年财报，上半年营收约14.09亿元，同比增长31.61%，净利润5.5亿元，同比增长18.17%。此后，吉比特的股价处于滞涨状态。
10月12日，吉比特的股价有一次闪崩，当天股价大跌8.84%，那一次，四大机构再加一个家营业部卖出4.8亿。
10月21日，吉比特周三放量跌停，全天成交9.94亿元。龙虎榜数据显示，沪股通卖出1.27亿，四个机构席位合计卖出1.7亿元，总计卖出2.9亿。吉比特的两次大跌，都存在机构的“跑路”。
这一轮突如其来的大跌，有报道称源于此前一次券商电话会议关于游戏公司的“买量增长”问题。
所谓游戏产业内的“买量”指的是，游戏公司通过购买流量的方式进行推广。今年以来，游戏买量市场呈现快速上涨的趋势。买量费用水涨船高，有业内人士担心，游戏公司买量模式会在未来出现成本上升，导致投资回报率下降，影响到公司净利润等业绩表现。
对于吉比特而言，问题不仅于此，公司的业绩增速不及预期、营收结构畸形还在继续。
游戏结构单一10月22日收盘之后，吉比特发布了2020年前三季度业绩公告，前三季度营收约20.50亿元，同比增长31.79%；净利润约7.95亿元，同比增长18.62%；基本每股收益11.07元，同比增长18.52%。
按吉比特的财报，公司网络游戏的收费模式主要有按时长收费（PTP）、按虚拟道具收费（FTP）以及游戏内置广告（IGA）等。持续的活跃玩家数量成为公司业绩增长的关注，因此爆款类游戏显得至关重要。
对于公司净利润增速小于营业收入增长，吉比特称主要原因有：1，公司为青瓷数码研发并运营的《最强蜗牛》提供推广服务，该项服务净利率较低；2，本期游戏授权金摊销增加；3，从 2020 年第二季度起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销；4，本期对外投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金。
《最强蜗牛》是吉比特今年的新款游戏，由旗下青瓷网络自研发行的项目，该作品自6月23日上线以来，连续8天霸占ios免费榜榜首，且畅销榜闯入Top5。
《最强蜗牛》上线之后，各大券商机构一致看多。9月26日，国元证券发布吉比特的研报称，今年以来特别是下半年公司新游数量及商业化能力明显提升，投资优质研发商青瓷游戏推出《最强蜗牛》。
不过，吉比特半年报披露，《最强蜗牛》属于新上线产品，前期营销推广投入较大导致亏损，公司按权益法确认相应的投资损失约4259万元。由于三季报没有详细披露数据，但吉比特也承认《最强蜗牛》的服务净利率较低。
目前，吉比特的主要收入来源的游戏依然为头部手游《问道手游》。半年报显示：截至2020年6月30日，《问道手游》用户突破4300万，《不思议迷宫》超1800万，《奇葩战斗家》超1100万，《失落城堡》超1000万。
2016 年 4 月，依托《问道》端游十余年来积累的强大用户群体和 IP 价值，吉比特成功推出了《问道手游》并取得良好业绩。当年，《问道手游》上线仅两个月就贡献了4.1亿元的超高流水。
目前，《问道手游》上线已超4年，表现依旧强势，2020年1-6月App Store游戏畅销榜平均排名第23名，最高达到第六名的位置。
《问道手游》是吉比特的“现金奶牛”毋庸置疑，吉比特的每一季度的财报中都可以看到《问道手游》的身影，半年报也提到其营收变动“主要系《问道手游》收入增长。”
不过，由于吉比特过于依赖《问道手游》，其营收结构的健全性会令人担忧。2019年吉比特曾提到由于《问道手游》所占营收比例较高，对该游戏存在依赖。
所以，这两年，吉比特也在大量推出新的游戏。财报显示，吉比特手上的新品多达十款：《摩尔庄园》《魔渊之刃》《一念逍遥》《不朽之旅》《巨像骑士团》《荣誉指挥官》《复苏的魔女》《精灵魔塔》《冒险与深渊》《石油大亨》。
但这些游戏都不如《问道手游》，一直寻求突破的吉比特陷入怪圈：推出的新游戏不及预期，于是又推出新品，这中间又会付出大量的推广成本等。
今年以来，吉比特又新推出的独立游戏佳作《地下城堡》和《不思议迷宫》，后续效果如何还不得而知。但正如吉比特在三季度中所说，此前被看好的《最强蜗牛》反而拖累了公司的业绩增长，新游戏难以支撑起营收结构的新大梁，老游戏又陷入到买量增长的境地，自然会影响到长期的业绩。
值得一提的是，吉比特10月21日晚间发布公告称，拟向49名激励对象授予72万份股票期权，约占公司总股本的1%。其中首次授予69万份，股票期权的行权价格为407.09元/份。
业绩考核条件为：以2019年营业收入为基数，2020年-2022年的营业收入增长率分别不低于20%、40%、60%；以2019年净利润为基数，2020年-2022年的净利润增长率分别不低于15%、25%、35%。
目前，前三季度吉比特的净利润增速为18.62%，达到股权激励的预期，但在股权激励推出的第二天，股价依然大跌，说明市场对吉比特的前景仍有疑虑。要改变吉比特的营收结构畸形问题，吉比特不能躺着吃老本，需要更多新的爆款游戏。
