（报告出品方/作者：华泰证券，朱珺、周钊）
高铁数字媒体先行者，三大核心优势构筑壁垒公司自 2007 年成立以来深耕铁路媒体领域，据 22 年半年报，已经自建了覆盖全国 29 个 省级行政区、年触达客流量超过 10亿人次的高铁数字媒体网络，主营数字媒体资源的开发、 运营和广告发布业务。公司已与除新疆外各铁路局集团签署中长期协议，在高铁站候车区 域安装媒体设备，并通过独立网络管理系统，进行数字化远程管控，为客户提供精准化、 个性化、灵活多样的一键式广告发布服务。
实际控制人为苏氏五人。截至 2022 年 Q3，联美量子为控股*，直接持有兆讯传媒 74.25% 股份，并通过其全资子公司联美资管间接持有 0.75%股份。联美控股的实际控制人为苏素 玉、苏武雄、苏冠荣、苏壮强、苏壮奇五人。2020 年 9 月 27 日，苏氏五人共同签署了《确 认函》，明确了自 2017 年 9 月起，苏氏五人经协商同意按照 2016 年 3 月共同签署的《一 致行动协议书》约定的原则共同控制兆讯传媒，苏氏五人始终通过一致行动关系共同控制 兆讯传媒超过 50%以上的股权，为发行人的共同实际控制人。
深耕铁路媒体领域，媒体形式丰富
公司为高铁数字媒体综合运营商，主要运营全国铁路车站数字媒体广告。公司自建覆盖全 国的高铁数字媒体网络，签约除乌鲁木齐局集团外 17 家铁路局，支付占地费并采用数码刷 屏机、电视视频机、LED 大屏等媒体设备发布广告，通过独立网络管理系统，实现数字化 远程管控与一键式广告发布。截至 2022 年上半年，公司已签约铁路客运站 556 个，开通运 营的铁路客运站 461 个（其中高铁站 431 个、普通车站 30 个），运营 5,409 块数字媒体屏 幕，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。 公司自 2007 年成立以来，专注于在铁路媒体领域深耕，业务发展历程可分为三个阶段： 1） 布局媒体资源网络阶段（2007 年 9 月至 2008 年底）：开始组建运营班子，并与铁路局 集团洽谈、签署媒体资源使用协议，进军铁路客运站媒体领域，迅速完成在全国的布局； 2） 绿皮车阶段（2008 年至 2016 年）：绿皮车车站环境“脏乱差”，工作重心是说服广告 客户认可铁路媒体传播价值，聚焦食品饮料、日用消费品等行业广告主； 3） 高铁阶段（2017 年至今）：高铁数字媒体传播价值被逐渐认可，工作重点是扩大品牌知 名度；数字媒体设备不断升级，并致力于打通线上线下，强化数字化能力。
创新车站媒体形式，定制数字媒体套餐满足广告主多样化需求。火车站媒体最初是以灯箱、 海报、吊旗、立柱等静态媒体为主，公司将数字媒体形式引入车站场景，主要通过数码刷 屏机、电视视频机、LED 大屏提供高铁数字媒体服务。相较传统车站媒体，数字化媒体形 式具有观看效果更佳、视觉冲击力更强；可以播放动态广告；换刊无需人工操作、配合信 息系统平台可以实现远程一键换刊；更加贴合中高端商旅场景等优势。同时，公司推出全 国套餐、区域套餐、线路套餐、定制套餐等广告发布组合产品，不仅可以满足大品牌广告 客户全国投放需求，还能满足部分广告主的市场下沉需求。客户可以自由选择广告发布站 点、广告播放区域和媒体形式，享受灵活多样的定制化服务。
募资助力项目建设，提升公司竞争优势
2022 年 3 月 11 日，公司发行 5000.00 万股，占发行后总股本的比例为 25%，募资总额达 19.94 亿元，扣除发行费用后募资净额为 19.04 亿元。募资投资项目主要包括运营站点数字 媒体建设项目、营销中心建设项目、运营总部及技术中心建设项目、补充流动资金项目： 1）运营站点数字媒体建设项目：拟用 3 年时间在全国新建及优化 233 个高铁数字媒体运营 站点（新建运营站点 121 个、优化运营站点 112 个），共计新增大尺寸、高清晰的数字媒体 设备 2,255 个； 2）营销中心建设项目：拟在北京设立营销总部中心，并在上海、广州、深圳等 14 座城市 扩建和新建合计 14 个营销运营中心，进一步提升公司在全国主要区域的营销团队覆盖率； 3）运营总部及技术中心建设项目：前者旨在通过总部运营人员成立监控中心，对各个站点 媒体设备的播放情况进行监测、调控和展示，同时整合公司运营资源。后者旨在对公司现 有 IT 系统进行带宽升级、数据库扩容建设。
核心财务指标表现良好，具备成长性
公司 2018-22Q1 营收稳定增长，毛利率维持在 60%左右，除 22Q1 外 ROE 均高于 30%。 1）2018-2021 年公司营业收入分别为 3.75/4.36/4.88/6.19 亿元，同比增长分别为 10.95%/16.34%/11.93%/26.84%，净利润分别为 1.59/1.92/2.08/2.41 亿元，同比增长分别 为 26.92%/20.72%/8.38%/15.6%；21 年营收和利润增速回升主要因疫情形势好转； 2）22Q1 营业收入 1.68 亿元，同增 35%，主要因公司持续新建和优化 86 寸、98 寸、110 寸大屏从而吸引更多广告主投放；净利润 0.6 亿元，同增 15.16%，净利增速低于营收增速 主要因：a) 21 年末部分新签合同的起始计费时间在 22Q1 之后，导致该合同在上年同期无 相关成本，而 22Q1 成本增加；b) 公司继续加大高铁站点媒体资源的开发，增加新签站点， 媒体资源使用费增加；c)为配合业务扩张，公司增加自身广告宣传费投放； 3）22Q2 营业收入 0.96 亿元，同比下降 19.46%，主要由于疫情对公司广告排刊造成较大 冲击、广告投放需求有所缩减；净利润 0.08 亿元，同比下降 75.57%，主要是因为公司对 高铁资源的持续投入以及新增裸眼 3D 大屏带来营业成本和销售费用的增加； 4）22Q3 营业收入 1.55 亿元，同比下降 9.83%，主要是疫情影响广告主需求；净利润 0.63 亿元，同比下降 18.09%，主要由于销售费用中广告宣传费增加。但 Q3 营收及利润降幅有 所收窄，主要由于疫情与高铁人流有所恢复，且于 6 月上线的新业务裸眼 3D 广告或贡献营 收。 2019-2021 年毛利率分别为 66.28%/61.30%/59.52%，22Q1-Q3 毛利率为 61.16%/25.27%/56.28%。22Q2 下降主要因疫情影响，而成本相对刚性，22Q3 已逐步回 升；2019-2021 年 ROE 均高于 30%，22Q2 因营收减少、成本相对刚性，ROE 有所下滑， 但 Q3 呈向好趋势。经营性现金流量净额持续增长，2021 年达到 4.41 亿元。
从媒体设备类别来看，数码刷屏机贡献主要营收。2018-2021 年数码刷屏机收入占主营业 务收入的比例分别为 61.13%、61.46%、65.94%、79.39%，呈上升趋势，主要原因系数码 刷屏机尺寸更大、视觉冲击力更强，公司在新建和优化高铁站媒体设备时会优先安装；电 视视频机收入占主营业务收入的比例分别为 37.23%、38.45%、33.36%、18.88%，呈下降 趋势，主要原因系公司逐步关停客流量较少的普通车站，普通车站由于空间限制，安装的 主要为电视视频机；LED 大屏等收入占主营业务收入的比例分别为 1.66%、0.10%、0.70%、 1.72%，比例较小。
从客户选择的播放区域来看，全国套餐和定制套餐占比逐年增加，贡献约 90%收入。 2018-2020 年全国套餐收入为 1.38、2.46 和 2.68 亿元，分别占主营业务收入 36.81%、56.44% 和 54.89%；定制套餐收入为 1.67、1.41 和 1.72 亿元，占主营收入的比例为 44.60%、32.40% 和 35.15%。2021 年公司披露财报中，4 个套餐整合为广告发布业务——全国范围一个业务 指标，实现营收 6.19 亿元。
从广告主所属行业来看，房地产、酒类、消费品、互联网、汽车、食品饮料等六个行业的 收入贡献较大。2018-2020 年上述六个行业合计实现收入分别为 2.78、3.29、3.79 亿元， 共占主营业务收入 74.08%、75.54%、77.69%。 公司主营业务成本主要来自媒体资源使用费。2018-2021 年主营业务成本分别为 1.32、1.47、 1.89、2.72 亿元，年复合增长率为 27.34%，主要是运营和维护高铁数字媒体网络产生的费 用。具体包括媒体资源使用费、媒体设备折旧费、人工成本、电费和其他运营成本，其中 媒体资源使用费占比最高，2021 年占主营业务成本 83.21%。
具备三大核心优势，构筑稳固行业壁垒
上游：与铁路局集团长期深度合作，自建全国数字媒体网络
公司锁定全国 17 家铁路局集团，形成深度长期合作。公司作为依托高铁经济发展起来的高 铁传媒，在签约高铁站广泛布局数字媒体设备，建成了全国铁路客运站信息服务联播网， 已与国内 18 家铁路局集团中除乌鲁木齐局集团外的 17 家铁路局集团签署了媒体资源使用 协议，截至 2022 年上半年，已签约铁路客运站 556 个，开通运营铁路客运站 461 个（其 中高铁站点 431 个、普通车站点 30 个），运营 5409 块数字媒体屏幕，线路囊括了京沪、 京港、沿江、陆桥、沪昆等高铁主动脉，覆盖了长三角、珠三角、环渤海、东南沿海等多 个经济发达区域。 自建高铁数字媒体网络已形成规模优势，高资源壁垒运营。公司借助高铁人流、物流、信 息流优势快速开拓区域市场，实现了跨区域传播，形成了覆盖全国的网格化创新运营模式。 广告主可根据不同地区的区域特征制定网络化和点位化策略，从而实现规模化和精准化的 传播落地效果。
数字化运营一键上刊，规模效应显著
公司创新车站媒体类型，使用电子显示屏发布广告，目前主要的媒体设备有数码刷屏机、电 视视频机、LED 大屏等。1）数码刷屏机：目前主流机型为 86 寸屏，大尺寸屏幕使得观看效 果更佳、视觉冲击力更强，多屏齐刷有着更高效的触达，但所占面积较大并且需要立式安装， 不适用于普铁车站；2）电视视频机：目前主流机型为 60 寸屏，以吊装为主，适合候车区面 积有限，布局较为紧凑的普铁站；3）LED 大屏：长度从十米到几十米不等，适合长尺寸的 广告素材。公司凭借较强的资金实力，采用采购单价较高、且需要配合信息系统平台的数字 媒体，通过其更佳的广告呈现效果，获得了在高铁站候车区域场景中的独特优势。
独立网络管理系统，数字化远程管控与一键式广告发布。公司通过拥有自主知识产权的计 算机信息处理技术，构建了高效的信息系统平台，将自主安装的媒体设备全国联网并实现 数字化远程控制，媒体设备可以自动按照发布的指令播送。数字化布局帮助公司大幅提高 广告交易、投放和监测等环节的效率，可以做到一键上刊、安全刊播；同时还可以建立稳 定的市场竞争壁垒，规模化效益显著。此外，公司还可以通过独立网络管理系统为客户提 供定制化广告服务，满足客户精准化、差异化、灵活多样的广告发布需求。
下游：“大客户 直客”销售战略取得成效
公司与众多知名品牌建立了合作关系，大客户吸引力逐渐增强。公司客户群体涉及汽车、 房地产、酒类、消费品、互联网、食品饮料等诸多行业，大型知名企业客户有一汽大众、 舍得酒业、阿里巴巴、中洲集团、娃哈哈、五粮液等，大客户吸引力逐渐增强。公司坚持 “大客户 直客”销售战略，对细分重点行业精准突破，房地产、酒类、消费品、互联网、 汽车、食品饮料六大行业客户的收入贡献较大，品牌类客户占据绝对主导，2019 年达到峰 值，占比为 95.74%，其余年份占比均达到八成以上，基本盘稳定。
疫后复苏、高铁网络铺设，量价有望齐升驱动增长疫情防控政策优化，客运量触底回升，有望提振高铁广告投放需求
2022 年 11 月 11 日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科 学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施，包括不再判定次密 接、将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类、取消入境航班熔断机制等措 施；12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控 措施的通知》，即“新十条”，再次放宽出行层面的管控要求，不再对跨地区流动人员查验 核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检等。 我们认为疫情防控政策的持续优化有助于推动正常生产生活秩序恢复，推进复工复产进程， 提高人口流动性，带动高铁客流量回升及高铁数字媒体广告投放需求复苏。
交通出行、楼宇电梯和影院是户外广告中最具营销价值的三大场景。根据 iRearch 数据显 示，中国户外广告市场场景丰富，但受城市环境规划等影响，楼体户外、卖场户外和公路 “高炮”等细分场景的户外广告规模在不断紧缩，而楼宇电梯、交通出行和影院逐渐成为 户外广告市场的主要场景，iRearch 预计 2021 年市场份额占比为 48%、37%和 9%。随着 公交、城轨、铁路、机场等交通网络的不断扩展，交通出行户外广告市场规模有望稳步上 升，根据 iResearch，2021 年交通出行场景户外广告市场规模达到 265 亿元，同增 6.5%。
全国高铁网络铺设持续推进，公司的高铁媒体传播价值有望提升
随着高铁出行人数日益增长、媒体设施不断完善，高铁媒体的优势日益体现。根据资源载 体和广告播放场景的不同，高铁媒体行业主要分为高铁列车媒体和高铁站媒体两大类，兆 讯传媒的媒体资源为高铁站媒体中的高铁数字媒体。高铁媒体广告相比于其他广告形式具 有四大优势：高铁里程高速增长、媒体触达率高、受众定位清晰、广告主刊例花费高增。
“八纵八横”网格化布局，高铁里程快速增长
2017 年 11 月，《铁路“十三五”发展规划》出台，提出了“八纵八横”的主通道为骨架、 区域线路衔接、城际铁路补充的高铁建设布局。同时，我国高铁里程快速增长，根据中铁 集团官网，截至 2021 年底，中国高铁营运里程已突破 4 万公里，为 2015 年底里程的 2 倍， 年复合增长率将近 13%；根据中铁集团发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到 2035 年，高铁里程目标达到 7 万公里，21 年-35 年高铁里程年均复合增速为 4.08%。
高铁旅客受众广泛，场景多样化提升媒体触达率
庞大的旅客量和较快的增长速度为高铁媒体提供了广泛的受众基数。“十三五”以来，高铁 旅客发送量迅速增加，根据国家铁路局，16-20 年（十三五期间）铁路共完成旅客发送量 149 亿人，其中高铁发送 90 亿人，较 11-15 年（十二五期间）分别增长 41%、152%。相 较于公路与民航，铁路在 200-1000 公里出行区间上有着天然的时间优势，成为中短途旅客 出行的首选。 高铁覆盖人群定位清晰，具有较高的媒体传播价值。根据新生代数据，高铁旅客中，20-45 岁人群占比 72.7%，大学以上学历人群占比 66.4%，企事业单位人群占比 72.1%，10w 以 上家庭月收入人群占比 72%。高铁人群具备年轻化、高学历、影响力大、购买力强等特点， 适合高价值产品的投放，如日化、快消、时尚等，且该人群具有较强的社交属性，能够产 生传播扩散效应。
高铁站点区域内的环境给人整洁、舒适的整体感受，有助于广告媒体吸引乘客注意力。随 着我国高铁中长期规划的落地实施，高铁站点区域的环境可与机场环境媲美，其站点区域 内的媒介传播环境也更加优质，受众对高铁站点内的媒体传播的内容更加关注和接受。根 据 CTR，高铁乘客平均候车时长为 36.2 分钟，平均接触广告高达 7 次，受众到达率 76%， 每次接触广告长达 5 分钟，在收看广告后 80%受众能记得有效信息。
公司为全国性高铁媒体运营商，高铁站点媒体资源持续丰富
按覆盖区域范围广度来看，目前我国铁路客运站数字媒体广告市场共有三种类型的媒体运营 商：（1）全国性广告媒体运营商，在全国范围的铁路客运站铺建网络，具有媒体资源覆盖广、 受众人群层次丰富的规模优势，具有较强的市场竞争力，在行业中处于主导地位，包括兆讯 传媒、南京永达、华铁传媒等；（2）区域性广告媒体运营商，依托于某些铁路局，在其辖区 内的铁路客运站进行广告发布业务，受到媒体资源数量和覆盖范围的限制，该类运营商难以 实现规模化发展，对行业的影响力有限，包括上海城铁、北京畅达等；（3）小型广告媒体运 营商，在少量或个别铁路客运站提供广告发布服务，未形成网络化运营模式，受众数量有限。 铁路客运站数字媒体行业中，优质媒体资源逐步向大型数字媒体运营商集中。 公司专注于高铁候车室数字媒体运营，覆盖广度大、数字媒体资源数量多，在行业内有显 著竞争优势。随着高铁客流量持续增长、高铁媒体价值不断升高，公司近年来加快完善全 国网络，增加站点数量并且持续优化媒体设备，高铁媒体资源市占率优势不断扩大。2021 年，公司优化站点共 30 个，新增站点共 65 个。此外，相比于竞争对手，公司自建媒体并 通过信息平台进行数字化管控，专注于高铁媒体细分领域，管理效率高。
运营管理不断优化，投放量与刊例价有望齐升
公司加强数字化运营及团队建设，提升经济价值。公司将进一步强化数据处理能力、运营 中心职能、优化 IT 系统功能，同时提升大数据相关技术的应用能力，实现广告位资源优化 布局及广告精准投放，提高数据价值和利用率。与此同时，公司将对现有营销体系进行升 级和优化，在总部设立营销中心，加强与品牌广告主的合作，并在上海等多个城市扩建和 新建营销运营中心，优化业务布局，提升本地化服务能力，增加广告业务收入。 广告主投放需求强劲，刊例价逐年上升。随着我国经济水平的提升和人民生活水平的提高， 各大消费品类的市场竞争不断加剧，品牌已经成为各行业的核心竞争力之一，企业的品牌 意识也不断增强，广告投入不断加大。与此同时，由于个别站点或者局部区域站点媒体传 播价值有限，全国性媒体网络才能最大程度发挥出高铁媒体网络的传播价值，因此公司凭 借全国站点网络布局得以在高铁媒体资源领域竞争力逐渐增强，刊例价也在不断上涨。 2018-2020 年公司刷屏机刊例价年复合增长率为 32.91%、视频机刊例价年复合增长率为 35.39%，未来有望进一步提升。
布局裸眼 3D 大屏营销，构筑第二增长曲线据凯度预测，2022 年数字户外广告预算规模将同比增长 29%，涨幅位居所有媒介之首。早 在 2016 年，国务院印发的《国家战略性新兴产业发展“十三五”规划》就指出：创新发展 虚拟现实、增强现实、全息成像、裸眼 3D 图形显示（裸眼）等核心技术。2022 年 1 月， 工信部、中宣部等六部门联合印发《“百城千屏”活动实施指南》，旨在支持有条件的城市 设立超高清公共大屏，发挥超高清视频龙头企业和行业组织主体作用。国家市场监管总局 于 4 月底印发《“十四五”广告产业发展规划》，系统谋划“十四五”期间广告行业的高质 量发展工作。行业政策利好频频，高清户外大屏产业发展进入快车道。
裸眼 3D 大屏市场蓬勃发展，“百城千屏”活动助力
裸眼 3D 市场渗透率较低，未来前景广阔。新思界产业研究中心发布的《2021-2025 年中国 裸眼 3D 行业市场供需现状及发展趋势预测报告》显示，2020 年我国裸眼 3D 市场容量在 15 亿元左右，预计到 2025 年将达到 30 亿元以上，年复合增长率为 14.87%。未来随着技 术水平不断提升，裸眼 3D 将成为重要的内容输出方式。
“百城千屏”活动助力户外广告发展，行业迎发展新机遇。2022 年 1 月，工业和信息化部、 中央宣传部、交通运输部、文化和旅游部、国家广播电视总局、中央广播电视总台等六部 门联合印发《“百城千屏”活动实施指南》，提出从 2021 年 10 月至 2023 年 6 月，通过新 建或引导改造国内大屏为 4K/8K 超高清大屏，丰富超高清视音频服务场景，加速推动超高 清视音频在多方面的融合创新发展，催生新技术、新业态、新模式。我们认为“百城千屏” 活动的持续推进将加速释放市场对高清公共大屏、户外 LED、裸眼 3D 大屏的需求，公司 户外裸眼 3D 业务发展有望迎来带来新的契机。 裸眼 3D 广告优势显著，场景应用表现突出。三维建模、近眼显示、三维数字孪生、内容制 作等技术不断升级，裸眼 3D 技术逐渐应用于游戏、购物、广告等领域。根据《户外广告内 参》，相较于 2D 广告，裸眼 3D 广告的关注度达 7 倍以上、记忆度达 14 倍以上、投资回报 率达 3.68 倍以上，竞争优势显著。根据 TopMarketing，国内户外 3D 广告主要有地标广告、 品牌商业广告和音乐表演等类型。2020 年 10 月“重庆观音桥裸眼 3D 飞船”凭借其逼真的 立体视觉效果结合超大超高清屏幕吸引大量群众目光，相关视频在全网传播。于成都春熙 路投放的当代·钛公馆房地产广告播出后，也取得良好广告效果。我们认为裸眼 3D 广告凭 借其吸睛性、视觉震撼力和二次传播性自带话题热度，广告主在裸眼 3D 大屏的投放会逐渐 增加。
兆讯拓展户外裸眼 3D 大屏业务，开辟成长新空间
公司成立全资子公司兆讯科技，引入裸眼 3D、AR/VR 等技术，聚焦元宇宙商业价值。2022 年 4 月公司以自有资金投资 5,000 万元成立全资子公司兆讯科技，积极整合全国户外媒体 资源，聚焦于户外大屏业务，重点挖掘商圈媒体价值增长点，结合裸眼 3D、AR/VR 等虚拟 技术的媒体商业价值，赋能公司数字户外发展进程。兆讯科技业务的重点主要是：1）在既 有的高铁媒体资源基础上，借助户外商圈 LED 大屏，实现对一线、新一线等城市核心商圈 的拓展，为广告客户提供更多的媒体传播场景选择；2）积极探索元宇宙在广告行业中的落 地应用，配合裸眼 3D、AR/VR 等技术向受众提供沉浸式的互动体验，增加用户的进一步参 与及分享，进而达到二次传播的目的，提升数字户外广告市场价值。 拓展户外裸眼 3D 大屏，巩固重点城市资源优势。据公司 2022 年 5 月 31 日公告，公司拟 使用超募资金 25,000 万元，以全资子公司兆讯科技作为实施主体，在省会及以上城市通过 自建和代理方式取得 15 块户外裸眼 3D 高清大屏，预期投资总额为 4.2 亿元。公司投资建 设裸眼 3D 大屏一方面有利于公司抓住裸眼 3D 行业发展机遇，多渠道满足广告主新需求； 另一方面，公司通过在重点城市新增裸眼 3D 大屏布局，巩固现有重点城市资源优势，提升 用户粘性；同时有利于开拓新进入城市本地客户市场，延展公司媒体资源覆盖范围，提升 行业影响力。我们认为，公司裸眼 3D 业务布局的深入和相关技术的逐步发展将助力公司打 造户外营销新场景，有望形成公司的第二增长曲线。
落地核心商圈，推动营销服务多元化发展。在“百城千屏”的政策影响下，公司深入挖掘 核心商圈户外媒体价值，触达主流消费群体，探索品牌多元化营销场景。2022 年 6 月 22 日，公司推出首部裸眼 3D 公共艺术作品，在广州天河路壬丰大厦大屏上呈现电影级摩托车 赛大片；6 月 25 日，公司开展“布偶星球”活动，裸眼 3D 实时互动巨型娃娃机亮相太原 亲贤街商圈 LED 大屏，观众通过线下操纵遥控装置，即可将游戏互动过程展现在 3D 大屏 上，解锁裸眼 3D 交互新体验。公司凭借商业中心的独特场景优势、裸眼 3D 震撼的视觉冲 击力以及全新交互体验，有望精准、高效覆盖密集人车流量，为客户提供多元化的营销服 务，实现数字户外媒体价值的最大化。
多年媒体运营经验叠加优质客户资源，赋能裸眼 3D 大屏项目实施。公司自 2007 年成立以 来深耕媒体领域，拥有专业的媒体资源开发、运营和管理团队，掌握扎实的媒体营销能力， 并在发展过程中积累了丰富的市场开拓经验，形成了一套包括资源配置、点位建设、设备 采购、结算体系在内的完整、成熟的网点拓展流程和制度，有利于媒体点位资源的获取与 开拓；户外裸眼 3D 项目媒体目标客户为汽车、酒类、3C、互联网、奢侈品、消费品、家 居建材、化妆品、服装等，与公司多年来积累的客户具有协同性，稳定优质客户的积累为 本项目的实施提供了保障；公司联合亚洲顶级电影创作和 3D 制作公司“宝琳创展”共同打 造摩托车赛裸眼 3D 作品，有望深化裸眼 3D 技术合作与应用，增强业务核心竞争力。
盈利预测公司是高铁广告媒体龙头。我们认为随着国家高铁网络的持续建设、防控政策优化、促经 济政策频出，公司长期在高铁媒体领域耕耘所积累的客户和资源优势将推动业务增长。我 们预计 2022-24 年公司营收为 6.01/9.36/11.67 亿元，同比-2.88%/55.6%/24.79%。
视频机业务：公司电视视频机数量呈下降趋势，主要由于高铁发展，普通车站被高铁站大 规模分流，公司逐步关停客流量较少的普通车站。此外由于普通车站空间有限，安装的主 要是悬挂式视频机，广告投放效果不如刷屏机和 LED 大屏，因此我们预计公司视频机点位 数 未 来 仍 将 逐 渐 减 少 ， 视 频 机 业 务 2022-24 年 营 收 为 0.8/0.8/0.72 亿 元 ， 同 比 -31.8%/0.59%/-10%。
刷屏机业务和 LED 大屏业务：由于高铁站空间更为开阔，公司在新建和优化高铁站点媒体 设备时优先订制可多屏排列、强力曝光和高效触达的数码刷屏机和尺寸更大、具有更强的 视觉冲击力的 LED 大屏，公司数码刷屏机和 LED 大屏数量自 18 年以来也在持续增加。公 司未来将持续增加站点，采取快速推进的全面布局策略，以巩固公司在高铁数字媒体广告 领域的优先地位。因此我们预计刷屏机和 LED 大屏的点位将持续增加（22 年预计大屏点位 减少是由于部分大屏播放的主要是刷屏机的内容，业务性质上与刷屏机一致，因此公司进 行了重分类，将部分大屏调整至刷屏机）。考虑到 22 年疫情影响，刷屏机单点位营收预计 下 降 ， 综 上 我 们 预 计 刷 屏 机 2022-24 年 营 收 为 4.81/6.94/8.62 亿 元 ， 同 比 -2.09%/44.28%/24.2% ； LED 大 屏 2022-24 年 营 收 为 0.1/0.11/0.13 亿 元 ， 同 比 -3.52%/7.39%/17.33%。
户外裸眼 3D 大屏业务：由于裸眼 3D 广告具有强烈的视觉冲击性和较高的二次传播率，户 外 LED 大屏投放涨幅攀升，公司拟在省会及以上城市通过自建和代理方式取得 15 块户外 裸眼 3D 高清大屏。该项目计划建设 3 年、经营 9 年，公司预测项目运营期年均收入为 2.35 亿元，年均净利润为 7478.54 万元。 公司在城市中心布局裸眼 3D 大屏，一方面延展了媒体资源覆盖范围，从出行到生活场景均 有所涉及，另一方面有助于打开本地客户市场，并与高铁站媒介资源形成优势互补，形成 具有城市特色的广告网络。公司 22 年已建成广州、太原两块裸眼 3D 大屏，随着 23-24 年 建设的推进，业务营收将持续提升，我们预计户外裸眼 3D 大屏 2022-24 年营收为 0.30/1.5/2.20 亿元，23-24 年同比增长 400%/46.67%。
毛利率方面： 由于 22 年 Q2 多地受疫情影响，经济复苏进程受到干扰，影响广告主投放，将对全年毛利 率有一定影响；同时户外 3D 裸眼大屏业务从 22 年开始进入建设期，24 年基本建设完成， 由于成本投入相对在前，营收相对在后，也对毛利率有一定影响。22 年 11 月随着防疫政策 优化和促经济政策频出，行业回暖有望，预计 23-24 年毛利率将稳步提升。综上我们预计 公司 2022-24 年的毛利率为 55.96%/59.53%/64.65%。
期间费用方面： 1）营销费用率：为推动业务增长，22 年公司投入广告宣传费，销售费用有所增加，后续 23-24 年随着营收规模增大，预计将回调并保持基本稳定。我们预计 22-24 年销售费用率为 22%/13.5%/14%； 2）管理费用率：22 年公司引入高管，管理费用略有增加，后续预计将回调并保持稳定，我 们预计 22-24 年管理费用率分别为 3.2%/3%/3%; 3）研发费用率：公司技术人员工作侧重于维持公司信息系统平台的数字化运营、对数字设 备和信息系统平台进行调试维护。公司大力推进户外裸眼 3D 大屏业务和探索元宇宙相关应 用场景，我们预估研发费用率将略有提升，我们预计 22-24 年 研发费用率分别 2.2%/3.5%/3.5%； 4）财务费用率：公司无有息负债，账面现金充足，财务费用主要为利息收入。22 年公司 IPO 募集资金到账后，利息收入规模相对较多，随着募投项目建设开展，我们预计后续利息收 入将有所下降，我们预计 2022-24 年的财务费用率为-7.65%/-2.67%/-1.2%。
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精选报告来源：【未来智库】。
