文 | 夏晓茜
编辑 | 何润萱
又一家互联网公司踏入回港二次上市的潮流之中。
3月18日，哔哩哔哩（以下简称“B站”）在港交所发布公告，将于3月18日至3月23日招股，将发行2500万股，其中97%为国际发售，3%为公开发售，另有不超过15%超额配股权。
B站招股价上限为988港元，以上限价计算，B站集资额最多247亿港元。预计在3月29日挂牌上市，股票代码9626。
2018年3月28日，B站在美国纳斯达克证券交易所上市。当时B站的招股书显示，2017年总营收为24.68亿元，游戏收入占比高达83.4%；月活跃用户数达7176万，81.7%是出生于1990-2009年的年轻人，被称为“Z世代第一股”。
图源：B站2018年招股书
三年后，破圈后的B站逐渐成为一个综合视频社区，营收和用户群体也发生了巨变。
根据最新公布的财报，B站2020年总营收达120亿元，同比增长77%，游戏收入占比降至40%；截至2020年第四季度，B站月均活跃用户达2.02亿，相比2017年翻了两倍，用户体量在全世界各国人口数量中排第6。
高增长也让B站获得了资本市场极高的关注和期待，三年来B站股价累计上涨超8倍，当前市值超过300亿美元。
为何上市三年后，B站选择在香港二次上市？
一方面，B站需要募集更多资金，以支持企业高速发展中的资金需求；另一方面，在腾讯《一线》的采访中，B站CEO陈睿曾表示，用户在哪里，最好就在哪里上市。如今，港股对在美上市中概股敞开怀抱，B站自身估值也处于高位，不失为一个二次上市的好时机。
自2020年12月至今年2月上旬，B站股价节节攀升，于2月11日达到157美元的高位，此后呈现震荡下行的趋势。随着二次上市的消息传来，股价出现回弹。截至3月17日收盘，B站股价为113美元。
国创的野望B站聆讯后的招股书显示，近三年来B站共发生了24起投资，共花费14.54亿元，其中涉及多个国产动画公司。
毒眸注意到，B站花6.13亿元收购了一家动画公司，虽然B站没有披露具体公司名称，但对应到此前的公开报道，这家动画公司很可能就是绘梦动画。
今年1月，绘梦动画出现B站全资并购绘梦动画的工商变更已经全部完成，B站关联公司上海幻电信息科技有限公司100%持股绘梦动画，腾讯等*套现退出。
B站看重的或许是绘梦动画在二维动画方面的优质产能。绘梦动画成立于2013年，到2018年，就制作了国产二维动画近80%的剧集量。去年12月，毒眸专访了绘梦动画创始人李豪凌，对绘梦动画转型进行了深入的探讨。
据ACG产业自媒体“雷报”统计，2020年B站播放量TOP20的番剧中，绘梦动画占据5席，其中《仙王的日常》以3.6亿次的播放量排名站内第一、《天官赐福》以1.7亿次播放位列第四。
《天官赐福》
另外，据“雷报”分析，B站持股5%、耗资2200万元投资的动画公司或是分子互动，目前估值约4.4亿元。
毒眸曾采访分子互动CEO徐博，在《非人哉》的经验之上，分子互动总结了基于内容、运营、商业化的IP孵化模式，内容可以覆盖漫画、动画、剧集甚至更深层面的衍生向赛道，并将其应用于《万圣街》的IP孵化之路上。
《非人哉》截图
除了这两家公司，追溯过往公开报道，可以看到B站已在国创领域已经进行了完整的布局，透过上线的作品也能看到B站的成果。
二次元用户是B站的核心用户群体，动画是B站的必争之地。投资优质内容公司，是B站维系核心用户、保证番剧内容产出的重要方式。
2015年起，B站开始投资动画制作公司、布局全产业链。
据毒眸不完全统计，B站共投资了24家动漫公司，包括《那年那年那兔那些事儿》的制作方翼下之风，《灵笼》制作方艺画开天、《镇魂街》出品方艾尔平方、《萌妻食神》制作方娃娃鱼、《请吃红小豆吧！》制作方红小豆等知名动画公司，还有漫画公司网易漫画、漫娱文化。
B站也挖掘了一批年轻动画人。2016年起，B站启动了“哔哩哔哩小宇宙”企划，与国内各大高校合作，将优秀的动画毕业设计作品在其平台上展映。
除了投资内容制作公司和发掘创作人才，为了维护核心用户和社区氛围、做大会员收入，B站一直在采买动画番剧。
随着国产动画崛起，B站也将国创当成其核心和战略方向。
2017年，应高涨的用户需求，B站设立国创专区，并公开了“哔哩哔哩国创支持计划”，表示将从投资、运营和商业开发等多个层面，全流量支持国产动画。（B站的OGV大冒险）
自2018年起，B站连续三年举办国创发布会。2018年举行的第一次国创发布会上，B站推出了《灵笼》《请吃红小豆吧！》《镇魂街》《天官赐福》《三体》等多部重磅国漫作品，制作方多为B站投资的公司，这些作品也已相继上线。
《请吃红小豆吧！》截图
B站副董事长兼COO李旎表示，B站真实地感受到了国产原创动画的成长，国创区的总播放量达24.5亿，同比增长50%。“数量、流量、内容付费、商业价值，2018年是国产动画经历了三年多的沉淀，迎来蜕变，并真正开始质变的一年。”
第二次国创发布会上，B站公布了40部动画动态 ，其中27部是新的动画项目，包括 《三体》《我为歌狂2》《火凤燎原》等 。
2019年，B站国创作品供应量也首度追平番剧区，其上线了104部国创作品，引入日本番剧约110部，国产原创动画在供应上已经不输于番剧。
《灵笼》
到了2020年，B站国创区月活大幅领先日本番剧区，国创作品也成为B站专业内容拉新的TOP1。李旎透露，2020年来自国创内容的付费会员订单同比增长了450%。
B站财报显示，2020年四季度B站大会员总数达1450万，较2019年同期的760万增长近1倍。其中，《元龙》《仙王的日常生活》《灵笼》《天官赐福》等作品，创下了用户拉新及付费转化的新纪录。
接下来，B站对国创内容的支持力度有增无减。
在去年11月举行的国创发布会上，B站公布了33个动画剧集项目的新进度，还透露已布局的4部国产动画电影。
这些项目包含8个续作、13个原创新项目和12部改编动画，包括《凡人修仙传 年番》 《天宝伏妖录 第二季》 《剑网3·侠肝义胆沈剑心第三季》《黑白无双 第三季》《猫灵相册》以及《长安十二时辰》动画、《唐人街探案》动画化项目。
《猫灵相册》海报
持续“出圈”不断扩圈的B站，内容品类增多，生态已逐渐完善。第四季度，B站月均活跃UP主数量达190万，同比增长88%；月均视频投稿量达590万，同比增长109%。
商业化空间也急速扩张，但B站整体仍处于亏损状态。
财报显示，B站2020全年净亏损从2019年的13亿元扩大至31亿元。其招股书指出，经营风险之一是已产生巨大亏损，且未来可能持续亏损。
图源：B站招股书
究其原因，B站的营收快速增长的同时 ，需要花钱的地方越来越多了。
2019年的”最美的夜“跨年晚会，到2020年《后浪》三部曲，再到新的Slogan“你喜欢的视频都在B站”，一系列营销策划后，B站进一步走入大众视野，用户数量和营收与日俱增，2020年第三季度，其营收约为32亿元，同比增长74%。
“出圈”营销也带来了成本重压。财报显示，2020年B站的销售和市场营销费用高达35亿元，同比翻了近两番。
除了营销费用，B站的内容成本高企，且增长较快。
为了满足用户内容需求，B站逐渐加大“版权购买 自投自制”力度，在OGV（专业机构生产内容）上的投入不断加码，除了前文所述的国创内容，还包括海外番剧、纪录片、电影、剧集和自制综艺。
2016年起，B站尝试推出了《故事王》等综艺；2020年，B站又推出自制综艺《说唱新世代》，还在节目开播前，上线了说唱区。
《说唱新世代》 图源：豆瓣
影视剧方面，B站大力采买内容版权。2020年3月，B站大量购入经典老电影，其中就包括不少新浪潮电影代表作。此外，B站陆续上线了29部戛纳入围和获奖影片。
B站还在进一步切入影视内容上游。去年8月，B站宣布5.13亿港元战略投资欢喜传媒，交易完成之后，B站将获得欢喜传媒9.9%的股份。这次投资，让B站锁定了张一白的新作《风犬少年的天空》和陈可辛的《夺冠》，还将独家拥有欢喜传媒未来片库内容。
买番剧，同样是一笔不菲的支出。在B站11周年演讲中，B站CEO陈睿提到，“上市以来，我们在海外动画版权方面不断投入，海外动画版权新增超过1680部作品。”
B站对内容的诸多投入也反映到财报数据上。2018-2020年，B站的内容成本分别达到5.43亿、10.016亿、18.755亿元，共计34亿元，其中2020年同比增长率高达87.3%。
比内容成本更高的支出是收入分成成本。
和优爱腾等主要通过版权内容吸引用户付费的流媒体平台不同，B站上绝大部分内容是UP主提供的PUGC，因此OGV的内容成本的占比相对较低，更大头的支出在于收入分成成本。
收入分成成本中，包含B站给予原创UP主的创作激励。2018年9月起，B站实施创作激励计划，粉丝量超过1000或者累计播放量超过10万的UP主，可以凭借投稿质量和流量，获得相应补贴。据公开报道，千次播放量对应的收入大约3元。
除了UP主的补贴，还包含用于游戏厂商、分销渠道（应用商店）、支付渠道和主播 们的收入分成。
2018-2020年，B站接近一半的营业成本属于收入分成成本，金额分别为16.31亿、24.94亿、43.66亿元。
图源：B站招股书
B站仍然要走在快速增长的路上，那么持续增加优质内容，留住老用户，吸引新用户，就是一件不得不去做的事情。2021年，接下来继续采买番剧、自制综艺、购入影视剧内容，支出大概难以缩减。
那么，要在促进用户增长的同时，尽量缩小亏损，B站应更多寄望于增收。
但这方面B站还有一定的挑战。一方面，过去作为支柱的游戏收入占比正在不断收缩。
据B站此前公布的财报，2020年第四季度，B站的移动游戏业务收入为11.297亿元，较2019年同期增长30％，但较2020年三季度下滑10%，在B站营收中的比重降至29.42%，成为该季度里第二大收入来源。
B站2020年四季度财报
B站的自研游戏，则尚未成熟。国内游戏市场已有巨头环伺，自研游戏又需要耗费大量时间和金钱，自研游戏方面，B站还有很长一段路要走。
另一方面，其他收入的增长还不够凶猛。
2020年四季度B站直播及增值服务业务收入达到12.5亿，同比增长118%，成为B站第一大收入来源。
2020年全年，电商及其他业务收入达15亿元，同比增长109％；广告收入增长至18亿元，占总收入的15%。此前，B站透露，预计在2021-2023年将广告营收占比提升至30%左右，目前距这一目标还有距离。
目前看来，B站更想讲好广告的故事。去年7月，B站“花火”交易系统正式对外开放，正式为连接UP主和品牌方提供系统性服务；其广告收入连续7个季度增长，在2020年第四季度录得收入7.2亿元。
花火官网
对电竞和游戏直播的投入，也可能带来长尾收入。
此前，B站高价买下英雄联盟全球赛事的独家直播权，并将赛事转播权分销给斗鱼、虎牙，获得一部分收益。
B站还在挖掘商业化人才。原大鹅文化CEO王宇阳与原大鹅文化COO王智开已经加入B站游戏直播团队，业内知名的前英雄联盟知名职业选手简自豪（Uzi）、厂长（Clearlove）等也入驻了B站。
通过补足版权和人才短板，B站将吸引更多游戏直播用户和提升付费转化率，直播收入也许会成为突围的出口。
何时结束亏损，尚未可知。但加速狂奔中的B站，已不再是“小破站”了。
