吴奇隆给刘诗诗的聘礼要上市：傍爱奇艺增收不增利，负债率87

当年“卖身”暴风科技未果、被称为吴奇隆送给刘诗诗 “聘礼”的稻草熊影业在冲刺资本市场道路上破冰。近日，被明星*刘诗诗和赵丽颖加持的稻草熊影业已提交招股书冲击港股。

记者发现，近年来，稻草熊影业屡屡被大资本加持，2018年，稻草熊影业又拥抱爱奇艺，爱奇艺既是*又是客户又是供应商，2018年起，爱奇艺成为了稻草熊影业的第一大客户，2020年一季度，稻草熊影业的总收入全部来自爱奇艺。抱住爱奇艺大腿，2017年-2019年报告期内，稻草熊影业仍出现增收不增利现象。

近年来增收不增利

此次冲击港股的上市主体稻草熊影业包括四家主要经营实体，即江苏稻草熊、霍尔果斯稻草熊、杭州懿德及诺华视创。

稻草熊影业的主要业务模式包括向电视台、网络视频平台或第三方发行商许可自制剧集播映权；将来自网络视频平台或剧集制片商的买断剧集播映权许可予电视台、第三方发行商或视频平台；根据网络视频平台订单提供定制剧集承制服务等。

据弗若斯特沙利文报告，按2019年首轮播映电视剧数目计，稻草熊影业在国内所有剧集制 片商及发行商中排名第四，市场份额为6.0%。按2019年剧集收入计，稻草熊影业在国内所有剧集制片商及发行商中排名第六，市场份额为1.7%。

从业绩方面来看，2017年-2019年报告期内，稻草熊影业增收不增利，数据显示，2017年-2019年，稻草熊影业的收入分别为5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元，复合增长率为18.9%，经调整净利润分别为8560.8万元、7495万元、6539.6万元。2020年一季度，稻草熊影业实现收入3.27亿元，经调整净利润5792.5万元。

2017年-2019年间，稻草熊影业自制剧集播映权许可所得收入逐年增加，买断剧集播映权许可所得收入逐年降低。

截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年3月31日止三个月，稻草熊分别发行2部、2部、3部及1部自制剧集。截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年3月31日止三个月，稻草熊影业从该等自制剧集播映权许可获得得收入分别约为9580万元、44530万元、57140万元及23300万元，分别占稻草熊影业同期总收入约17.6%、65.6%、74.7%及71.3%。

截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年3月31日止三个月，稻草熊影业向电视台、第三方发行商或网络视频平台许可有关买断播映权，分别为3部、3部、 2部及1部剧集。截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年3月31日止三个月，稻草熊影业自该等买断剧集播映权许可所得收入分别约为42310万 元、22420万元、18330万元及230万元，分别占同期总收入约77.9%、33.0%、24.0%及0.7%。

影视行业人士对新京报记者表示，自制电视剧发行的盈利主要来自版权权利售卖后收益，包括成片后的版权销售收入，成片以前基于片子股权的溢价售卖，第二部分是片子内部的商业化，广告植入赞助等等；买断电视剧播映权许可一般是在买断信息网络传播权的基础上，连带买断转授权，针对有转授权的版权作品，主要通过二次售卖赚差价。

自制剧集是稻草熊影业的主要收入来源。2019年，来自其自制剧集播映权许可的收入占同期公司总收入的74.7%。截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年3月31日止三个月，稻草熊影业的自制剧集播映权许可的毛利率分别为57.3%、24.2%、11.2%及31.7%，同期稻草熊影业整体毛利率为28.0%、30.9%、14.1%及29.0%。自制剧毛利率下降，影响着整体毛利率的浮动。

躲过“暴风”后稻草熊影业这几年：阿里退出，负债率升至90%左右

江苏稻草熊成立于2014年6月，2015年底，吴奇隆的新婚妻子刘诗诗、赵丽颖分别以200万元、10万元的价格，受让公司20%、1%股权。

那时高溢价收购影视明星公司的情况屡见不鲜，2016年3月，暴风科技拟作价10.8亿元收购江苏稻草熊60%的股权，江苏稻草熊的增值率为39倍，江苏稻草熊的*名单中包括影视明星刘诗诗及赵丽颖。

这意味着稻草熊影视公司的估值已达18亿，刘诗诗所持股份估值2.16亿元。于是这笔收购在当时被戏称为吴奇隆给刘诗诗的“聘礼”。

从成立至暴风收购时，其仅仅投资拍摄了两部电视剧，资产负债率达77%，其中全部是流动负债。江苏稻草熊的资产负债率较华策影视和慈文传媒高出近一倍。2015年江苏稻草熊的毛利率高达65%，慈文传媒旗下毛利率最高年度爆款电视剧《花千骨》毛利率也仅有50%。

最终，江苏稻草熊无缘资本市场。如今，暴风集团已走到退市边缘，再不见昔日辉煌。江苏稻草熊也算躲过一劫。

此次赴港上市前，阿里系产业基金也退出了稻草熊影业的*行列。

2016年10月21日，为了增加江苏稻草熊的一般营运资金以支持进一步业务发展，海南阿 里巴巴产业基金向江苏稻草熊注资人民币1764706元，对价为人民币22500万元，海南阿 里巴巴产业基金持有江苏稻草熊15%的股权。

持股1年9个月之后，2018年2月1日及2018年7月31日，江苏稻草熊与海南阿里巴巴产业基金分别订立减资协议及其补充协议，据此，江苏稻草熊以对价人民币27000万元购回海南阿里巴巴产业基金持有的江苏稻草熊15%股权。以上述回购价格计算，其整体估值又回到18亿。

稻草熊影业的资产负债率也不断攀升。2017年至2019年的资产负债率分别为77.84%、86.48%、90.53%。2020年一季度，资产负债率为87.74%，负债总额为16.99亿元。

营收依赖：今年一季度总收入全部来自爱奇艺，爱奇艺不仅是客户，也是供应商和*

截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年3月31日止三个月，东方卫视、湖南卫视、江苏卫视、北京卫视及浙江卫视，以及爱奇艺、优酷及腾讯视频八大发行渠道产生的收入分别占稻草熊影业同期总收入的约80.6%、95.5%、63.2%及100.0%。

其中，稻草熊影业最重要的发行渠道为爱奇艺。

据报道，2015年，稻草熊影业凭借《蜀山战纪之剑侠传奇》(以下简称：《蜀山战纪》)一战成名，在当时以卫视为主流剧第一选择的环境下，《蜀山战纪》以付费VIP独播模式在爱奇艺全网试水独播。

爱奇艺于2017年是稻草熊影业的第二大客户，于2018年、2019年以及截至2020年3月31日止三个月是单一最大客户。稻草熊影业向爱奇艺许可自制及买断剧集并为其定制剧集提供制作服务。截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年3月31日止三个月，稻草熊影业来自爱奇艺的收入分别为11620万元、24470万元、20850万元及32690万元，分别占同期总收入约21.4%、36.0%、27.2%及100.0%。

爱奇艺不仅是稻草熊影业的客户，也是其供应商之一。招股书显示，稻草熊影业向五大供应商进行的采购合共分别占稻草熊影业截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年3月31日止三个月的总采购额约80.0%、79.6%、58.6%及86.3%，五大供应商主要包括网络视频平台、第三方发行商、拍摄及制作工作室以及后期制作工作室。其中包括爱奇艺。

爱奇艺不单以稻草熊影业的客户及供应商的身份享受这场资本盛宴，更是以稻草熊影业的*的身份出现。

2018年11月29日，爱奇艺旗下Taurus Holding以对价4000万美元认购1765股A轮优先股。2020年5月21日，Taurus Holding再次以对价1513.88万美元认购2672万股A轮优先股。

截至招股书发布，稻草熊影业控股*为刘小枫，持股比例为58.41%；爱奇艺、刘诗施（即演员刘诗诗）、赵丽颖的持股比例分别为19.57%、14.8%、0.79%。

新京报贝壳财经记者 张妍頔 编辑 岳彩周 校对 李世辉