解禁期临近，破发的极兔速递或尝“苦果”？

《投资者网》侯书青

近日，上市近半年的极兔速递（01519.HK）发布了2023年业绩公告。公司全年总收入、处理包裹量均有所增长，但净利润却由盈转亏，年内亏损11.56亿美元，与2022年15.73亿美元的盈利差距明显。

财报显示，2023年，极兔速递的“销售、一般及行政开支”从10.95亿美元猛增至21.57亿美元，几乎翻了一番。但公司的市占率较2022年同期并没有明显起色，仅同比增加0.76个百分点。

2023年10月27日在港交所上市之后，由于市场对公司成长性的看好，极兔速递的股价经历过一段时间的走高，涨幅一度接近40%。但最近一个月以来，这部分涨幅已经回吐，目前距离极兔速递的解禁期仅剩半个月，但公司已经跌破发行价。

增收不增利

财报显示，2023年全年，极兔速递的业务量和营业收入都维持了较高的增速。

总收入88.49亿美元，较2022年全年的72.67亿美元同比增长22%。全年极兔速递共计处理了188亿个包裹，较去年同期的146亿个包裹增长29%。分市场看，东南亚及中国市场的包裹量增速都维持在28%的水平，新市场的包裹量从4910万件增至2.3亿件，增速高达369%。

在市场份额方面，三块市场在2023年均有所建树，新市场刚刚起步或许尚不具备太多参考价值，在东南亚市场上极兔速递的市占率提高了2.9%，而中国市场的市占率仅提高了不到1%。

从增速上看，极兔的业务量增速略高于营收增长，二者总体上保持同步，但这并未给公司带来更多的盈利。2022年，公司年内盈利为15.73亿美元，到了2023年，却由盈转亏变为亏损11.56亿美元。

财报显示，2023年极兔速递的营业成本为88.49亿美元，较2022年的72.67亿美元有所增长，但增幅与营收增长还算同步。年度亏损的主要原因在费用端的“销售、一般及行政开支”上。

2022年，极兔速递的该项费用支出为10.96亿美元，而在2023年，这项费用猛增至21.57亿美元。

不仅如此，极兔速递在两大主要市场的单票收入、单票成本方面，也正面临较大的压力。

从营收规模看，中国市场是极兔速递当之无愧的第一大市场。财报显示，在这里，公司的单票收入与单票成本持平，都是0.34美元。区别只在于，2022年，极兔的单票成本为0.4美元，单票收入与2023年持平。中国市场从2022年的“赔本换市场”变成收支平衡。

而在东南亚市场，极兔虽然坐拥超过20%的市占率，但单票收入和单票成本表现也不够乐观。其中单票收入从0.95美元降至0.81美元，单票成本从0.75美元降至0.67美元。东南亚市场的单票成本下降速度低于单票收入的下降速度。

在费用大增、业务收入表现不佳的双重压力下，极兔速递年度亏损也变得不太意外。

价格战没那么容易结束

2020年3月，从东南亚市场起家的极兔速递初入国内市场，以低于同行30%-50%的价格低价揽件，这一举动日后成为了快递行业价格战的标志性事件。圆通、申通、韵达三家同行的单票收入在当年也因此出现明显下滑。

当年4月，极兔速递与当时的百世快递的义乌部分分拨中心一同被当地邮政管理局因低价倾销限令停运。极兔速递的率先发难显然打开了潘多拉的盒子，但从2023年财报中的单票成本、收入也能看出，极兔正逐步扭转这一现状。

2020年，极兔速递的单票收入仅为0.23美元，而当时的极兔尚未收购百世、丰网，所以单票成本高达0.51美元。但这样做的效果也十分明显，到2022年，极兔速递就拿到了10.9%的国内市占率。

但价格战与任何一场战争一样：你有权选择何时开始，却难以选择何时结束。进入2024年，曾经苦哈哈地跟在极兔后面卷价格的部分快递企业，拿到了“倒反天罡”的剧本。

2024年1-2月，圆通、韵达、申通的业务量同比增速十分迅猛，分别为26.6%、27%、40%，而他们的单票收入分别为2.49元、2.28元、2.22元，同比下滑了5.68%、14.77%和13.28%。

这对极兔速递这种靠着价格优势在国内市场“打下江山”的快递企业而言是一个非常危险的信号，按照4月10日的美元汇率和2023年的国内单票价格计算，极兔0.34美元的单票价格对应2.45元人民币。也就是说，在韵达、申通面前，极兔已经失去了价格优势。

进入国内市场以来，极兔通过融资、烧钱、价格战等手段抢占市场，又通过收购丰网、百世等快速补齐自身的硬件短板，这些举措本质上都是在“补课”。但与深耕国内多年的本土快递企业相比，极兔的根基还是显得太浅了。

解禁之后该怎么办？

从目前的市值和极兔的上市历程看，其IPO或许并不是一个对二级市场投资者和机构投资者都有利的决定。而为期半年的解禁期已近在咫尺，极兔将要面对一个不小的麻烦。

故事还要从上市前说起，在上市之前，极兔速递可能已经历过至少两次IPO募资规模的缩水。

2023年6月，证券时报曾报道称，在扣除承销费、佣金和全球发售应付的预计开支后，极兔速递计划募资规模在5-10亿美元（当时约39.09亿港元-78.18亿港元）之间。最终，极兔速递在公告中披露，预计在IPO中募得35.28亿港元资金。这样的募资规模，甚至低于此前证券时报报道的下限。

招股书显示，极兔速递D轮融资优先股的发行价格为7.65美元/股，共融资2亿美元。而在C1轮融资时，融资价格为14.1美元/股。

此外，在上市之前极兔速递经过多轮融资，估值就已经达到了1057亿港元。与其他国内同行相比，这样水平的估值也有些“虚高”。

以2022年处理的包裹数量为依据，极兔处理了146亿件，中通244亿件、顺非111.4亿件、申通129.47亿件，圆通和韵达均为175亿件。对比当时的市值，中通为约1480亿港元，顺丰为1880亿港元，圆通和韵达分别为460亿元和265亿元。与极兔的单量和规模比较相近的申通快递市值仅为约150亿港元。

快递行业上市公司的估值或市值，与单量和营收规模并非简单的正比关系，这其中必然包含市场对一家公司的成长预期。但从以上对比中也不难看出，在极兔上市之初超千亿港元的估值里，“成长预期”在其中占比可能不小。

按照上市日期算，极兔速递将在2024年4月27日迎来解禁期。截至4月10日收盘，极兔速递市值仅剩925.28亿港元，仍然处于跌破发行价的状态。（思维财经出品）■

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