周五，央行发布第三季度中国货币政策执行报告，大树比较关注的是个人住房贷款余额的情况。毕竟这直接显示的是楼市有没有降温的结果，同时这也是居民负债率的权重指标。
开始前，为了避免部分童鞋看不懂，先普及一个词汇——贷款余额。可以简单理解为，你向银行借了100块，一个月后你还了10块钱，那么贷款余额则为90块钱。有这个概念才可以继续读下去。
（数据来源：Wind、大树研究）
大树整理了截止到2018年9月份，住房部门债务余额的情况，住房部门的意思大白话就是村民。住房部门债务余额，就是村民欠银行多少钱没还。
从央妈公布的官方数据，居民负债46.2万亿。这些负债分别由消费贷款（吃喝拉撒专用）跟经营贷款（贷款做生意，办厂，搞实业）两部分组成。
其中，消费贷款是大头，36.2万亿，占全部负债的78.4%；经营贷款9.98万亿，占比约为21.6%。在消费贷款中，又分短期跟中长期。
其中，中长期消费贷款中大部分为个人住房贷款。这一部分就是村房买房按揭的款项，截止目前24.97万亿，占整个债务余额的54%。这里的意思也就是说，村民差银行100块钱，有54块钱就是借去买房的。很明显，村民的第一大重担就是房子的负债，这是第一座大山。事实上，很多短期消费贷也是变相进入了楼市，所以个人住房贷款余额占比应该是要大于54%，短期消费贷打个折，这样一来，进入楼市的贷款其实可能达到60%以上。
我们接着看一下个人住房贷款余额近些年的表现情况。
（数据来源：Wind、大树研究）
从数据可以看到两个结论：
其一：2006年个人住房贷款余额为2.27万亿，到了2018年9月份该值为什24.97万亿，刚好增长了11倍！该数值也是伴随着货币超发、楼市过热而翻动的增长！住房贷款余额占金融机构总的贷款余额的比重从2006年的10.1%上升到现在的18.7%。这说明，银行放贷100块钱中，有18.7元是村民借去买房的，这只是村民，如果算上企业跟开发商贷款投入房子的，那肯定远超过该值。
其二：个人贷款余额的增速比各项贷款余额的增长差值为负数 ，分别在2008年、2011年、2012年。2008年为次贷危机，2011、2012年基本上就是各大中城市拉开限购的后遗症。2018年9月的数据差值为4.7，这就意味着，接下来在楼市政策收紧之下，个人住房贷款余额的增速会下降。
上面这两个结论说明，这也就意味着，先前放水，越来越多的资金其实是流入了房地产，流入实体经济的资金越来越少。
之前的文章，大树已经带大家理过货币的问题，在贷币不再超发的大环境下，如果再有大量的资金进入楼市，泡沫继续滚大，那实体经济真的会凉凉。
我们再来看一下居民杠杆率，该指标体现的就是居民的债务负担与偿债能力，为住户贷款余额与GDP之比。
（数据来源：Wind、大树研究）
从已公布的数据是截止2017年，居民杠杆率为49%。大树根据最新公布的数据，做了测算。依据如下，2018年前9个月，46.2万亿余额，后面三个月每个月增加余额6000亿，测算得出2018年48万亿，2018年全年GDP在去年的基础上增长6.5%，这个数值肯定稳，咱们要相信村里统计局，得出今年GDP值为88.09万亿，按照居民杠杆率相比值为54.5%。
事实上，居民负债除了央妈定期公布之外，还包括其它部份。据国家金融与发展实验室公布数据，截止2017年12月末，住房贷款余额为4.5万亿，消费金融公司为1100亿，小额贷款公司大约为9799亿，P2P项目部平台贷款余额为1.22万亿，总计为6.8万亿。考虑到2018年互联网消金跟P2P发展不怎么样，我们取值为7万亿，加上我们上面测算的48万亿，可以得出总负债55万亿，与GDP相比，得出值为62.4%（据其它研究机构测算去年是54%左右）。
大家会问62.4%处于什么水平？
讲几个发达国家的数据，美国79%、英国88%、欧元区59%、日本58%，也就是说中国这两三年随着楼市的爆涨，中国做为新兴发展中国家居民杠杆率已经超过了欧元区跟日本。
我们再看一下其它新兴经济体中居民杠杆率的情况，阿根廷10%、印度11%、俄罗斯16%、墨西哥17%、巴西22%。可以看出中国的居民杠杆率已经远超其它新兴经济体。
大家用脑袋可以想一下，过去几年，居民杠杆率以4%-5%的速率在增长，如果再通过粗放式的发展房地产，滚大地产泡沫，没个三五年，居民杠杆率就达到80%以上。到时就是村里背着沉重的负债，气球该炸就炸了。
有负债就要偿还，那么我们来看一下居民的可收入支配的情况。
（数据来源：Wind、大树研究）
看上面的数据表，大家可以看到城镇居民人均可支配收入实际增速2016年仅为5.6%，虽然2017年在前面放水大刺激之下有所反弹，回到6.46%，但随着刺激的效果在下降，到了2018年，人均可支配收入只有5.7%，又重新回到近些年的低谷。从数据上，大家可以感受到收入水平增长非常有限。
对比一下，人均可支配收入5.7%与房贷余额保持在15%-20%左右的增速水平相比，这二者增速度是不匹配的。基本上可以确认，如果继续滚下去，居民整体负债会越来越高，最终偿还不起债务，杠杆加到尽头，气球就炸了。
我们已经讲了居民的负债越来越高，收入增长却越来越低！那么，市场上整天在讲，高房价引发的挤出效应，村民消费能力下降，实际情况是怎么样的？我们接着看。
我们先来看社会消费品零售总额，这个指标可以衡量整个社会的消费能力。
（数据来源：Wind、大树研究）
截止目前，社会消费品零售总额已经连续六个月增速低于10%，历史上出现过这样的情况发生在于1998年至2002年的通缩时期。当时，主要受到亚洲经济影响及相关后遗症。而目前，前面大树分析过，货币不再超发的情况下，我们要担心的不是通胀，而是通缩，通缩意味着大家不敢消费，不敢消费经济就进入死循环。
在没有需求的情况下，企业没有开工动力，小的企业*，大的企业煎熬，这应该就是我们当前看到的现状。所以，其实我在想，当前救民营企业是重点一个方向，关键是救了，村民木有钱消费，没办法增加消费端需求，一时半会很难会有起色。
其实，从数据上，大家应该看到了房价高企，在一轮去库存之后，资金全部锁定在楼市中，虽然锁定了流动性，避免热钱在外兴风作浪。但实际上，真实的结果是，原本国家可能只想锁定100百块钱进入楼市的，结果150块钱的资金进入楼市，超过预期。
居民手上可支配的钱也变少了，于是就是大家看到的消费降级，村民没钱了，经济不好，股市也不好了。股市一不好，前几年迟迟没有解决的股权质押风险这个雷就在这个时候要炸，村长看了后知道问题的严重性，因为要炸就代表着风险。于是，马上大呼，不管如何，就是要拆了这颗雷。
我们再来看一下，在村民没钱之后，影响第一大实体经济——汽车行业的整体销量情况。
消费品按需求分为两种，一种是必选消费，另一种是可选消费。必选消费就是日常生活中，柴米油盐这一类，可以说是刚需，不吃、不用会死的那一类。可选消费就是你手头非常宽裕，可以买得起吃穿以外的东西。比如汽车，旅游、甚至是精神上的享受等等。
关于汽车，我们直接上直观的数据。
（数据来源：Wind、大树研究）
可以看到，这是汽车有统计以来，第一次销量累计同比下降。很多人说是汽车购置税退出之后，销量整体下滑。
在近十年中，有两次汽车购置税退出，一次是2011年，另一次是2018年。可以看到，2011年汽车销量同比增长还保持8.7%的增速。而这一次2017年汽车购置税退出之后，2018年汽车销量截止到10月份的数据是同比下降0.7%，连市场分析师们都分析得目瞪口呆，行业极其难受。按照他们去年年底发布的研报观点，今年应该是保持低位增速，而不是负增长！
（数据来源：Wind、大树研究）
我们再把数据处理细一些，细化到每一个月，在上半年汽车销量整体表现其实还不错，汽车购置税优惠退后，并没有实质性的影响。但时间窗口期进入下半年，汽车销量同比增速就突然崩塌了。虽然去年基数是比较高，但也不至于增速突然间同比下降10%的级别，这是超出市场预期的！
我们看一下中国的汽车保有量，每千人拥有140辆车，全球平均水平是158辆，美国是800辆、日本591辆、德国572辆、韩国376辆，所以无论怎么对比，中国的汽车保有辆还有明显的上升空间。
究竟这半年发生了什么事情？
大家知道，汽车在大城市的保有量肯定已经到了一定级别，仅从交通感受上就可以得知了。很多城市先后出台了汽车限购政策，所以现在的汽车新增量更多的是来自三四线以外的城市。
有了这个认知之后，大家就清楚接下来的情况了。这半年大家，一二线城市楼市都已经消停了，但是三四线开外，那些不知名的城市依然还保持上涨的劲头，有些地方去库存过度，开发商依然卖得很好。
可以看下图，上个月统计局刚公布的70个大中城市新建商品住宅价格指数。大家可以看到，都是些三四线以外的小城市同比上涨幅度不小。因为从一线、二线、再到三四线开外的城市，房价基本上都轮动了一遍。小城市的行情就是从去年持续到现在，房价都上涨了一倍，均价破万的城市比比皆是。
（数据来源：Wind、大树研究）
汽车销量增速的下滑，很明显就是这些三四线开外城市的居民将手上的钱变成了房子，冲入了楼市，当了接盘侠，手上木有钱了，汽车销量直线下滑，这就是前后的因果关系。村民的钱就这么多，要么流向消费，要么流向楼市。
单纯一个汽车购置税退出优惠，不足以引起汽车销量快速的下降！这下从时间节点上就匹配上了。为什么汽车销量在这个时候突然间就倒下去了，因为割了最后一波韭菜了。
可以看到，当高房价压榨完小城市最后一批村民手里的钱之后，高房价的危害赤裸裸的反应到实体经济数据上。
所以，看了上面的数据，我估计村委心里开始都慌的，就现阶段你说村里还敢在房子上大搞特搞么？即使是割韭菜也需要时间去培养啊，没有个三五年休养生息，还真不行。
饥荒年代，手中有余粮，心里不慌啊！
作者 | 孥孥的大树
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