光大证券 谢超，陈治中，李瑾
大势判断：底部配置期 逢大调即可加仓。目前，估值隐含的实际增速预期为略低于6%，市场再次处于底部配置期。大博弈的动向虽然仍在对市场造成冲击，但边际效应正在递减，无需过于担忧外患。而且贸易摩擦升级将会进一步强化“大博弈催化政策再调整”的逻辑，与此同时，大博弈升级对于顺差国的通缩效应，可以降低结构性通胀对于“政策松”的制约，促成政策经济周期再次回到“数据弱、政策松”的第四阶段，从而为市场上涨提供动能。与此同时，7月工业利润的超预期表现，有可能是前期商业银行总资产扩表的滞后影响，这将有助于兑现三季度经济二次探底后的弱复苏。
行业比较：受益于结构性通胀的超预期上行，目前景气度较高的仍主要是必需消费品，如猪肉、禽类、高端白酒等；大多数周期品价格下行；可选消费中汽车处在库存周期的底部，空调销量下滑；手机销售还在下滑，降幅有所收窄，电子行业整体处在行业景气底部阶段。7月制造业固定资产投资增速回升至3.3%，主要是计算机通信和其他电子设备、仪器仪表和专用设备等高端制造业投资的拉动，计算机、通信和其他电子设备增速从1-2月的-2.6%提升至7月的10.5%，5G和国产化进程的提前明显提升了行业的资本开支。
配置建议：1、继续增配汽车。从库存周期的角度看，国五升国六进一步加速了主动去库存，汽车行业可能正处于库存周期底部。汽车PB分位仅有6%，仍有较大的估值修复空间。预计在基数效应下，行业销量增速趋势有望在9月明显改善，行业可能于9月后开启被动去库过程。2、继续增配中小创。自我们6月中下旬提出下半年中小创占优以来，市场风格已经体现出向中小创倾斜的迹象，而且这种倾斜更多的来自于风险溢价下降带来的盈利能力改善，与中报的业绩披露相吻合。建议主要关注在进口替代中具有重要性的5G产业链、半导体、网络安全等。此外，在金融供给侧改革推进的背景下，建议加大对金融科技股的关注。3、维持必需消费品配置。在结构性通胀超预期上升的支持，白酒仍保持较高的景气度，从中报看业绩也相对稳定，仍建议作为底仓持有；看好同时具备消费和科技属性的医药CRO、创新药等景气方向。4、军工、周期或迎来主题窗口期。“十一”国庆在即，受益于南北船合并正在筹划中以及国庆70周年阅兵，军工行业有望迎来主题窗口期；市场对于国庆前限产预期渐浓，周期股或有博弈性机会。
光大证券9月十大金股陕西煤业、浙江医药、通威股份、药石科技、长安汽车、太极股份、兆易创新、光迅科技、贵广网络、中国东方教育（H）
风险提示： 1、中国通胀超预期上升；2、经济周期超预期下行。
