混改的典型案例解析（糖果公司建造与装饰）

混改的典型做法

中石化拥有38000家加油站，28000多家便利店，7000多万张加油卡，如此庞大的资产，估值3000亿。腾讯、中国银行、汇源、海尔注资1000亿元参与混改：腾讯将38000家加油站、28000家便利店进行O2O改造；中国银行将7000多万张加油卡进行信用卡改造，通过混改实现了高运营。

沙特阿拉伯国家石油公司是目前世界上最大的原油生产公司，贡献了沙特近20%的财政收入和85%的税收。它主要从事石油勘探、开发、生产、炼制、运输和销售等业务，拥有世界最大的陆上油田和海上油田。

上市是混改的较高级境界，上市后沙特阿美的市值高达3万亿，通过发行50%的股权，融资15000亿美金。与中石化将1000亿混改资金用以改善油田和炼化设备不同的是，沙特王储萨勒曼要抛弃石油追求未来。

2017年8月21日，中国联通发布混改方案，拟通过向包括BATJ等互联网巨头在内的战略*非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元，用于优化4G网络、建设5G网络以及实现创新业务规模突破。

BATJ四大互联网巨头的进入，可以尽快给目前在三大运营商中“成绩单”垫底的联通带来活力。事实上，新战略投资者们已经陆续与联通开启了全方位的战略合作模式。

（四）产业整合型混改

华源、华润、中国建材，分别在中国纺织、啤酒、水泥过剩的情况下，对过剩产能进行整合。以中国建材为例，2006年，中国建材在香港上市之后，以“蛇吞象”的方式收购徐州海螺；2007年，通过西湖之畔“汪庄会谈”，顺利联合浙江四大巨头，并以此为基础组建南方水泥；2009年，挥师北上，组建北方水泥；2011年，成立西南水泥。

短短几年，中国建材先后*上千家水泥企业，水泥产能达到4.5亿吨，一跃成为“全球水泥大王”。水泥行业集中度从2008年的16%增至2016年初的53%左右，*企业得以快速发展壮大，整个水泥行业步入转型升级的新轨道。

中国机械工业集团有限公司是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团，主营业务包括机械装备研发与制造、工程承包、贸易与服务、金融与投资四大主业，涉及机械、电力、冶金、农林、交通、建筑、汽车、船舶、轻工、电子、能源、环保、航空航天等国民经济重要产业领域。

2015年，国机集团以2227亿元的主营业务收入蝉联“中国机械工业百强”榜首。

中国机械工业集团有限公司将河南的若干机械企业，如洛突、福马整合，进而将各省的机械工业进行整合。若中国机械工业集团有限公司能将哈电器整合，那么省部地民对接的一个混合链条就能产生。华彩操作过中国机械工业集团有限公司的市场化板块素美达，通过混改，将员工持股给它正式化，保留着员工持股的优势。

自海尔第五个转型开始，其已经建立一个热带雨林创业生态模式。而海尔的孵化创客模式，并不是强迫个体产生创新，而是设计与营造一个合适的环境，让创新自发地生成并繁荣。创意是创客群反复找创客组的创客们研究、交流后形成的，创客们八仙过海提出自己的想法、商业计划书，然后海尔利用自己的销售渠道。海尔连研发部门都没有，就靠创客，这个做法并不好！因为创客们研究的生活是根据现在的生活做出的产品，推向市场后生活可能已经变化了。

为什么要打造一个未来小镇，邀请多户家庭居住，采集大量数据，观察今天的生活，所产生的产品能够销售一两个点，但是较难做出智能手机这种国际化优势的产品，缺乏大创新。如何把智力资本结合进来？通过产学研合作，不求所在、但求所有。宝洁的对外悬赏，腾讯的路演会，李开复的创新工厂，都属于把智力资本结合进来。微软有一个副总裁，从微软离开后在全球举办座谈会，并将在座谈中的好点子记录下来申请专利，做“专利流氓”——将专利注成宽泛类专利。

紫光股份作为清华大学下属控股子公司、中国高校产业的代表之一，依托清华大学雄厚的科研力量、丰富的人才资源和多学科综合优势是全国电子信息“百强”企业。2015年5月22日，清华控股旗下紫光集团下属子公司紫光股份有限公司，以不低于25亿美元收购惠普公司旗下华三通信51%的股权，成为该公司的控股*。

（八）通过混改实现多层并购合作格局

控股*白药控股通过增资方式，引入新华都实业集团，江苏鱼跃作为战略投资者，实现了从单一国有独资到国有资本和民间资本混和所有制改革，三方股权均锁定6年，通过筹集的社会资本孵化新业务，助力未来业务布局和企业转型。

（九）产业链整合混改对赌市值管理

上海仪电控股（集团）公司是经上海市人民政府批准，接受上海市国有资产监督管理委员会授权的国有资产经营公司，是具有独立法人资格的国有独资的控股集团公司。到1980年代前中期，上海仪电曾雄踞全国仪电工业“半壁江山”。

最近上海仪电在很多细分领域进行了对民营企业的并购，并购完成后仍让原管理班子管理该企业，但是对原管理班子进行对赌。对赌期到期后，上海仪电宣布要推动部分板块上市，将全集团的相关资源注入该板块，上市之后仍然能控制住原有管理班子。

（十）资产管理混改产业亮点整合跟投股权激励

2014年7月，为进一步深化国资国企改革，大成国资公司改组为省属国有资本投资运营平台公司，代表省国资委履行出资人职责。

混改的经典案例

云南白药集团股份有限公司前身为成立于1971年 6月的云南白药厂。1993年12月15日公司社会公众股（A股）在深圳证券交易所上市交易。经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域。云南白药集团公司是云南大型工商医药企业，是中国中成药五十强之一。

2016年12月29日云南白药发布公告，称公司控股*云南白药控股有限公司（白药控股）拟通过增资方式引入新华都实业集团有限股份公司，由新华都向白药控股增资人民币254亿元，持股比例为50%。白药控股的股权结构为云南省国资委和新华都各持有50%股权，民营开始与国资平分秋色。

仅隔半年，云南白药于2017年6月6日发布公告称，白药控股拟通过增资方式引入第三方战略投资者江苏鱼跃，由江苏鱼跃向白药控股增资56.38%，获得10%的股权，最终形成云南省国资委45%、新华都45%、江苏鱼跃10%的股权架构。至此，白药控股的股权结构，已然从民营、国资平分秋色，转向了民营资本对国资持股形成了赶超之势，且相较于双方各50%的股权架构，三方股权架构也更为稳定。

华彩认为，控股*白药控股通过增资方式，引入新华都实业集团，江苏鱼跃作为战略投资者，实现了从单一国有独资到国有资本和民间资本混和所有制改革，三方股权均锁定6年，通过筹集的社会资本孵化新业务，助力未来业务布局和企业转型。

（二）混改经典案例——省地国企混改经典股权结构设计

现在很多地方要求，子集团如果要进行股权激励，必须对外收入占到90%，这个要求很难达到，也难住了很多国有企业。华彩认为，市属或省属企业占45%的股权，央企占40%的股权，然后与央企或民资、外资构成一致行动人的基金占15%的股权，该基金里一定要有民营成分，不论多少，只要有民营成分就算混改。因为第一大*占股45%，并表仍在当地，而央企或国企，和市属企业构成一致行动人的基金，合起来事实上是第一大*，控股也有保障。