作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的炒肝
最近，俄乌备受瞩目。
3月2日，乌方后援团欧洲议会通过决议，要求限制从俄罗斯进口石油和天然气。另外，有消息称山姆大叔也在考虑对俄原油颁布禁令。
来源：新浪财经（上）、国际船舶网（下）
这对于整个油轮运输行业而言，绝对算是个好消息。
因为若俄罗斯出口到欧洲的油气运输受阻，那么欧洲就得到更远的中东等地进口油气。这就意味着运距将大幅增加。受此消息影响，前几日油轮运费已出现明显跳涨。
来源：iFinD
不过，俄乌局势多变。昨天刚启动第三轮谈判，乌方表态不再致力于申请加入北约。另外乌方后援团也一直在权衡各种利弊，既想搅局，又不想损害切身利益。
可见，油轮运输行业能否迎来景气周期，还存在相当大的不确定性。
那么，若抛开这种偶发因素影响，着眼于当下，油轮运输这个行业到底怎么样？国内油轮运输龙头，中远海能（600026）和招商轮船（601872），业绩表现又如何？
一、供求矛盾突出，运力过剩油轮运输这个行业，有很明显的周期性，而且与全球的经济周期息息相关。
这是因为，原油的消耗量通常与经济增长正相关。经济上行期，原油消耗量增加，油轮运输的需求自然也会随之增加。反之亦然。
1、疫情影响，原油限产
而自2020年以来，受疫情影响，全球经济疲软，石油需求下降。为保油价稳定，2020年4月10日，OPEC（石油输出国组织）曾达成协议，会在两年内逐步减少原油产量。
2021年石油需求虽有一定复苏，但疫情持续反复，再加上OPEC的限产保价策略，全球油轮运力需求严重不足。
2、运力过剩，运费低迷
需求减少致使行业运力过剩，从而导致油轮运价极低，甚至为负。2021年度，超大型油轮（VLCC）TD3C（中东-中国）航线全年平均等价期租租金（TCE）为-518美元/天，同比骤降48,697美元/天。
来源：招商轮船半年报
什么概念呢？就是运输不仅不收钱，还要倒找518美元/天。然而这种赔本的买卖，大家还得干。因为运价长期低迷，必然导致能力弱的被淘汰。运力出清达到供求平衡后，运价就会上升。在这个过程中，要么咬牙挺住，要么认赔退出。
油轮运输行业，当前就处在这么尴尬的境地。
3、低碳环保，方向相悖
另外，油轮运输还面临一个根本性问题。它与全球低碳环保的发展目标相悖。
1.从长期来看，清洁能源会逐渐取代/部分取代石油需求，从而导致油品运输需求也将减少。
2.即便是短期来看，针对油轮船舶本身，减排标准也将越来越严苛。通常，油船的报废船龄都在31年以上。但随着节能环保要求的不断提高，一些老旧船舶面临大额减值风险。
总体来说，油轮运输正在经历行业低谷，且未来，需求端将持续承压。
二、赔本经营VS多线并行外部环境如此，行业龙头首当其冲。
1、中远海能赔本经营
1月22日，中远海能发布业绩预告，2021年度预计亏损金额高达49.2-51.2亿。
好的方面是，这个亏损中，包括对94艘船舶计提了49.6亿的资产减值准备。若剔除减值影响，中远海能勉强维持了盈亏平衡。另外对船舶一次性计提巨额减值，以后年度固定资产折旧金额会相应减少。相当于把可预见的损失前置了。
不过，中远海能在进行减值测算时，资产的可收回金额是通过未来现金流折现计算的（与当前公允价值相比，二者取较大的）。而船舶未来的现金流，取决于船舶租金。
来源：中远海能回复上交所问询函公告
那么，船舶计提巨额减值，就说明未来能收回的租金收入并不乐观。
另外，如果未来运价持续低迷，可收回金额可能会继续下调。比如VLCC中东-中国航线，中远海能测算的可收回金额是155.4亿。而2021年度平均租金为-518元/天。这就意味着，船舶还存在继续减值的风险。
2、招商轮船多线并行
相比之下，招商轮船的处境要好一些。
主要区别在于，中远海能主业就是油轮运输。而招商轮船，业务范围覆盖油轮运输、散货运输、滚装船运输。截止2021年中报，散货运输营收占比已达62.77%。
来源：iFinD，数据截止2021年中报
另外，2021年底，招商轮船拟斥资20.22亿，收购中外运集运100%股权。借此又将业务拓展到了集装箱运输领域。
表面看这些都是远洋运输，但是细分之下，大有不同。
2021年，油轮运输萎靡，干散货运输（比如粮食、煤炭、铁矿石）强劲反弹，而集装箱运输（比如国际快递）则异常火爆。
讲一个故事大家就能感受到了。
去年底，有一家从事集装箱航运的企业，因为赚钱太多，分红太少，小*闹到了央视。那它到底赚了多少呢？刚好，这个公司前不久出了业绩预告，2021年度实现归母净利润892.8亿，同比增长799.3%！
巧的是，这家公司正是中远海能的兄弟公司——中远海控（601919）。
相同*背景，相同年份，一个做油轮运输的巨亏，一个做集装箱运输的暴赚。因为集装箱运输赛道，与油轮运输恰恰相反。它也有供求矛盾，但却是需求增长，供给有限。
来源：中远海控业绩预告
而招商轮船，就是在这样的背景下，又挤进了集装箱赛道。
非常有意思的是，有投资者曾质疑，招商轮船在这个时候买集运公司，是不是买在了高位（年报没出，等着看看记了多少商誉）？招商轮船的回答特别有底气，翻译一下就是，等着看。
来源：iFinD
不过，人家也没说错，这种问题确实是见仁见智。唯一可以确定的一点是，相较于中远海能，把宝都压在了油轮运输上，招商轮船，至少能够灵活应变，分散风险。
三、反复横跳，扑朔迷离写到这，突然觉得中远海能还是很无奈的。
看着兄弟公司年赚小千亿，自己还亏了50亿，它难道就没想法吗？或许有，但也没用。因为在中远海运体系内，中远海能的定位就是专注于油品、液化天然气的专业化公司。就好比当年中移动拿到了移动业务，电信只能坚守宽带和固话业务一样，差距早就注定了。
来源：iFinD
至于中远海能的另一项许可业务，液化天然气也就是LNG业务，主要是由中远海能和招商轮船合作经营的，各自持股50%，谁都不并表。收益在报表上体现为投资收益。
在油品运输前途暗淡的背景下，LNG业务是中远海能目前最大的指望了。
不过，最近俄乌问题又给了油轮运输行业一点希望。如果真把对俄的油气制裁落到实处，那么需求端，可以增加运距。供给端，或可以减少运力。
只不过，乌方后援团擅长反复横跳，局面扑朔迷离。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
