11月4日，易方达基金指数投资部副总经理林伟斌做客新华网投教基地和今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，详解指数基金投资之道。
嘉宾简介：林伟斌，经济学博士；现任易方达基金指数投资部副总经理、指数投资决策委员会成员，曾任易方达基金指数与量化投资部指数量化研究员、基金经理、量化策略部副总经理等职务。
问：易方达基金是国内最大的几家指数基金供应商之一，随着指数基金规模快速发展，头部效应也在进一步加强。我们观察到，前十家基金公司指数型产品管理规模几乎占行业一半，排行前十的股票ETF产品总规模也占全市场股票ETF规模的一大半。在这种格局下，如何进行差异化竞争？
林伟斌：
我们不妨先看看这样的格局是怎么形成的。中国的指数基金经历了与国外成熟市场相似的发展历程。十余年间，先发展起来的是代表市场整体、能够帮助投资者完成市场风险暴露的宽基指数基金，然后是代表某个行业、能够帮助投资者完成特定行业风险暴露的行业指数基金，最后是采用某种风格策略、能够帮助投资者实现特定风格风险暴露的风格指数基金。这个过程中，我们可以看到市场基础环境的改善、市场有效性的提升，可以看到组合投资的科学化进程、投资者资产配置意识和能力的提升，也可以看到各家基金管理人不断创新、丰富产品的努力。
其中，投资者的需求是推动指数基金发展的第一动力。管理规模较大的公司和规模领先的产品，实际上都是率先发现并满足某部分投资者需求的结果。以我们公司几只规模比较大的产品为例，无论是深100ETF、创业板ETF，还是H股ETF，无一例外都是跟踪这些指数的第一只ETF。对投资者而言，如果他有一揽子投资这些指数标的股的需求，这些产品是他能选择的最便利的工具。
现在我们公司有近50只公募指数基金，其中股票型ETF近20只，形成较为全面的布局，也是全行业指数产品数量最多、规模最大的公司之一。这并不是刻意为之的，而是在漫长的时间里不断观察、跟踪投资者需求的变化，并调动能力积累、第一时间为之提供解决方案的自然结果。
因此，我认为，基金公司作为指数投资工具的供应商，未来在这一领域继续提高竞争力的关键也仍然在于及时、深入地了解客户需求，并根据各自的资源禀赋、能力强项做出贴合客户需求的产品。
从行业整体来看，目前我国指数基金管理规模已经突破万亿，股票型ETF管理规模也接近6000亿，未来指数基金在所有股票基金中的占比很可能会进一步上升，与美国等成熟市场目前的格局接轨。
在市场规律指导下，各家管理人在指数基金领域很可能会自然走向“龙头公司提供完整产品线、精品公司提供差异化产品”的分工格局。这是在很多行业已经发生的事情，比如白色家电行业，就是由格力、美的 、海尔提供全品类产品线，由苏泊尔、老板电器分别作为小家电和厨电的专家，各自发挥特长，共同为满足客户需求，推进行业发展而努力的。
问：作为指数投资部的副总经理，你如何平衡基金管理和行政管理？平时如何平衡工作和生活？
林伟斌：
在基金管理上，我们公司对指数基金经理最核心的要求是保障产品的平稳运作，最好也有比较好的市场敏感性和表达沟通能力，在给投资者提供可靠产品的同时，能明明白白讲清楚产品的特点，让更多的投资者能认识和用好指数产品。
在行政管理上，公司会要求我们做更多的思考，比如要站在行业全局的角度去思考产品创新、业务创新和运作平稳之间的关系，思考如何提高公司整体指数产品线的投资业绩和运作效率。
对我来说，这两个角色是相辅相成、互相促进的，行政管理带来的视野和思考有助于对投资者需求的理解、对市场的把握，日常投资运作中积累起来的细节和经验，也有助于做好管理工作。
同样，我认为工作也是生活的一部分，要乐在其中。如果不出差，我每天晚上都会跟小孩一起看书聊天，陪她一起成长。我和小孩每年平均各读50本以上的书 。
问：作为老基金经理，你此前管理的指数基金取得过不俗的成绩。时隔一年多，你又重新担任基金经理，这次归来并没有选择自己熟悉的老产品，而是选择发新产品，为什么选择中证红利这个类型的Smart Beta基金？或者说，在Smart Beta的诸多因子中，你为何青睐红利策略？
林伟斌：
我本人2008年博士毕业后入行，第一份工作就跟指数相关，在中国金融期货交易所从事股指期货的产品研发。第二份工作就是在易方达基金的指数投资部，从事ETF相关的研究和投资管理。算下来，干指数这行超过11个年头，算是行业老兵。这次选择红利ETF这个产品，主要是对中证红利指数感兴趣。这个策略是经过成熟市场多年验证的可行策略，我认为它也是适合A股市场环境和投资者需求的。
首先，从策略本身来看，红利策略是全球最受欢迎的Smart Beta策略之一，尤其在成熟市场备受青睐。以ETF发展历史最悠久的美国为例，其规模最大的10只Smart Beta ETF中有4只采用红利策略。
其次，从A股市场环境来看，上市公司现金分红水平正在稳步提高。2018年近3000家上市公司实施现金分红，总金额超过万亿，股息率从2014年的1.85%增长到2018年的2.41%，已与标普500、道琼斯工业指数大体相当。作为培育投资者长期投资理念、增强资本市场吸引力的重要途径，现金分红正成为A股投资者获得回报的重要方式。
最后，作为A股的红利策略产品，我认为中证红利这个指数长期有较高的投资价值。它从沪深两市几千只股票中选出股息率较高、分红较为稳定、且具有良好规模及流动性的 100只成份股，简言之就是整个A股市场持续分红能力最强的核心资产。
我们知道，持续的现金分红是需要稳定的公司盈利做支撑的，所以这个筛选机制筛出的实际上也往往是盈利能力较强、基本面质地优秀的公司。在我国经济从“数量型”高速增长转向 “质量型”稳健增长、资本市场定价体系逐步与全球接轨的背景下，过去以业绩增速预期为核心的估值体系正逐步向商业模式稳定性为核心的估值体系迁移，盈利状况良好、有持续分红能力、能够提供稳定现金流的股票会越来越受投资者青睐。
问：红利指数的成分股分红不持续时，会被调出指数吗？A股的高股息的公司具有什么特点？
林伟斌：
中证红利指数非常重视分红的持续性。根据编制规则，入选这个指数的成份股必须满足过去2年连续现金分红、且每年的税后现金股息率均大于0这两个条件。每年12月中旬调整成份股时，过去1年的税后现金股息率小于0.5%的股票将被优先剔除，从而保证留在指数中的始终都是分红能力强劲的公司。投资者可以在中证指数公司网站上很便捷地查到这只指数的详细编制方案，它的代码是“000922.csi”。
作为A股高股息公司的代表，我们可以通过对中证红利指数成分股的观察，总结出高股息公司的一些特点。一是高股息率的持续性，中证红利指数近12个月股息率为4.27%，2014年以来均值为3.88%，一直领先于市场平均股息率，也高于其他主要指数。二是盈利能力较高，中证红利指数最新ROE超过13%，各主流指数中排在前列，显著高于全部A股不到10%的水平。三是估值较低，当前中证红利指数市盈率不到8倍，纵向来看低于近五年均值，横向来看不仅低于国内主流宽基指数，也低于全球大型经济体主要指数。
问：上证红利、深证红利、中证红利和标普红利，有什么区别？
林伟斌：
上证红利、深证红利与中证红利的主要区别在于样本股范围不同。上证红利是上海市场A股的高股息股票代表组合，深证红利则是深圳市场的高股息股票组合，中证红利是横跨沪深两市的高股息股票组合。如果要选一只能够代表A股整体市场上高股息股票的指数，中证红利是更为贴切的。
中证红利指数与标普中国A股红利指数的主要区别则是指数编制提供商不同，相应也带来一些编制细节上的差异。前者是由中证指数公司编制，后者是由标普&道琼斯指数公司编制。中证指数公司是由上交所和深交所共同出资设立、专门从事指数和相关产品开发业务的。
问：据我们调查，很多投资者都不清楚Smart Beta基金和增强指数基金的区别在哪，在大家眼里，它们都有费率偏高、有增强效应、波动大的特点，如何通俗地解释它们的区别？相对于普通指数基金，Smart Beta基金的优势在哪？投资方法有什么不同？
林伟斌：
简单来说，Smart Beta是一种编制规则很明确的策略指数。它是通过确定的规则或算法增加指数在某些风险因子上的暴露，从而获得相对于市场的超额收益。比较常见的因子包含红利、质量、价值和基本面等，比如红利指数就是基于股息率策略。与传统的指数基金相比，Smart Beta对特定风险的暴露更加精准。
而增强指数基金本质上是“复制指数 主动增强”。它是用绝大部分资产去复制指数以获取基本的Beta收益，在此基础上，管理人可以采用某些指标或者策略，比如选股或者择时，用部分资产去超配或者低配某些指数成分股或非成分股，以获取Alpha收益。
需要说明的是，Smart Beta的费率并不高，跟传统Beta一样，管理费都在0.5%/年左右，像易方达这几年推出的很多产品都是0.15%/年，基本接近国际水平。增强型指数基金的主动管理成本更高，收费也会高一些，管理费通常在1%/年左右。
问：投资者应该如何选择适合自己的Smart Beta基金？
林伟斌：
投资者要想清楚自己要什么，也要对不同策略在不同市场环境里可能的表现有充分了解。比如投资红利ETF，就要了解股息率的概念。
问：今年主题投资也非常火爆，各种科技ETF、5GETF、半导体ETF、人工智能ETF齐飞，交投也非常活跃，你看好高科技类主题ETF的发展吗？
林伟斌：
我个人是看好这个方向的。一方面，面向科技行业的投资需求客观存在。中国正处于科技创新的关键爬坡阶段，这个过程中会诞生很多富有竞争力的公司，它们有股权融资的需求，投资者也有分享科技行业优秀公司成长红利的投资需求。另一方面，基金管理人已经在长期实践中积累了丰富的产品创新和运作经验，有足够的供给能力来支撑投资者的需求。
不过，需要提醒投资者的是，投资行业始终充满不确定性，科技行业等热门主题尤其容易在短期内受市场情绪驱动而骤上骤下。对于这类产品，投资者更要有清醒和理性的认识，基金管理人也要承担起投资者教育的义务和责任。
问：ETF产品成本并不低，日常维护、营销等需要很高的支出，但今年以来，尤其三四季度，ETF发行呈井喷之势，市场上的ETF产品是否产能过剩？明后年，可能会有小微ETF清盘潮吗？
林伟斌：
整体来看，ETF仍处于快速发展阶段，未来不断会有创新产品供应，但局部的确有些子领域的ETF竞争激烈。今后，不排除一些不能够满足投资者需求的小微ETF会清盘。这是市场竞争的自然现象，对整个行业的长期健康发展是有利的。
问：目前市面上指数基金的投资者中有不少老股民，你怎么看这个现象？
林伟斌：
这是个很有趣的问题，我猜测可能有两个原因。首先，随着中国经济结构的优化、资本市场环境的改善，市场有效性越来越高，指数基金的性价比日益凸显，吸引力也越来越大。其次，从社会分工的角度看 ，选择指数基金而非自己炒股，把投资这种专业的工作交给职业投资人来做，对个人来说有利于节省精力，也有利于社会整体效率的提升。
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