（报告出品方/作者：华安证券，金荣）
1. 行业分析全球手机游戏行业规模
22Q2全球手机游戏收入约1310亿人民币（同比-9.7%），22H1收入2688亿人民币（同比 -6.7%），均为近18个季度首次同比下降。 2021年全球手机游戏行业收入为5779亿元人民币（同比 5.2%）。
全球手机游戏行业收入呈现见顶下滑态势，主要基于以下4点原因：1）智能手机渗透率达到峰值并不断收敛，美国81.6%，中国 63.4%，日本59.9%；2）20年、21年疫情导致居家网络娱乐消费抬高，游戏消费基数高企；3）以美国为首的全球发达地区高通胀导 致生活成本支出提高，压缩游戏娱乐支出；4）行业进入产品创新周期底部，2022年8月全球top10游戏上线的平均时间超过了5.9年， 其中有7款都是上线4年以上的游戏，近一年内冲入榜单前十的只有受益于经典IP的暗黑破坏神手游，产业中大多数游戏的玩法题材已 被挖掘的较充分，近年缺乏实质性创新。
22Q2中国移动游戏市场收入达500.4亿元，近18个季度以来，首次同比-10.5%。22H1收入1104.8亿，同比-3.7%，用户人数达到6.55亿 ，同比-0.22%。2021年收入2255.4亿元(同比7.6%），占全世界收入36%左右。中国游戏产业呈“两超多强”格局，腾讯网易占据国内 市场75%以上市场空间，其他中大厂商包括三七互娱、完美世界、世纪华通、吉比特、米哈游、莉莉丝等均有2款-4款以上长线爆款代表 作支撑其市场份额。
中国游戏行业22年Q2收入下降较为明显，核心原因为单用户消费支出下降较多，原因有3点：1）受到版号周期影响，21年8月之后版号 停发，大中厂版号储备有限仅够支撑几个季度，22H1版号尽管恢复但是发放缓慢，腾讯网易从9月才拿到版号，行业创新型供给不足， 玩家缺乏新的付费动力。2）受全球范围的通货膨胀传导影响，居民生活成本支出升高，间接影响其在电子游戏领域的文化娱乐支出。3) 中国智能手机渗透率已经高企，行业增量用户规模面临减少。
全球畅销手机游戏
2022年8月：
腾讯《王者荣耀》居榜首，在 全球IOS 和 Google Play Android端当月收入超过2.2亿 美元(94%来自于中国大陆市场 ) 。
腾讯《PUBG(合并和平精英)》 居第2，当月收入达到1.56亿 美元。（60.7%来自于中国大 陆市场）。
网易和暴雪联合打造的《暗黑 》居第6，当月全球收入约 9700万美元（中国大陆占61% ，美国16%，其他23%） 。
近两年上线冲到榜单前十的游 戏中，除暗黑依靠IP之外，均 为二次元题材，包括米哈游原 神和Cygames赛马娘。 • 在前10游戏中，轻度游戏一直 也受到全球玩家普遍欢迎，包 括暴雪旗下King的Candy Crush Saga，Moon Active的 Coin Master，和Niantic的 Pokemon Go。
全球手游市场空间
美国和欧洲人均开支低于日本和韩国平均值，其中日本人均手游开支最高。美国欧洲市场较为成熟，受到主 机游戏影响较深，手游支出有限，日本受二次元文化影响较深，韩国一直有较深的PC网络游戏传统，二次元 用户和PC网络游戏用户，更青睐动漫IP主题、轻度游戏体验和玩家间的虚拟社交，均较容易转换为手机网络 游戏付费用户。中东和东南亚地区处于成长期，随着用户培育加快，有望持续抬高人均付费天花板。
全球手游竞争格局
国内商业化和创新较强的厂商分为4类：
①Top2：腾讯控股、网易-S均有较强自 研和发行实力，品牌优势显著，占据前2 份额。
②老牌厂商： 三七互娱发行自研实力均 较强，坚持研运一体有忠实用户群；世 纪华通传奇系列IP有较强的商业化变现 基础，用户群体稳定；完美世界自研和 发行双轮驱动，和腾讯有较多合作；吉 比特具备丰富打造超高商业回报的爆款 游戏的经验，诸如摩尔庄园，一念逍遥 等等。
③平台型新贵：哔哩哔哩依托较强的二 次元用户基础，通过代理发行日本二次 元游戏，在国内二次元游戏垂类赛道地 位较高，成功代理游戏包括FGO,公主连 结等；心动公司依托Taptap平台优势， 较好的将用户转化留存，香肠派对等游 戏品质和商业化表现均有较高水准。
④精锐新势力：米哈游自研创新实力较 强，为二次元3D大世界题材的游戏建立 了较好的标杆；莉莉丝游戏全球发行实 力强，对于买量投放调优经验丰富。
国内政策
2018年以来，国家、地方政府相继出台相关政策鼓励游戏出海，在宏观政策鼓励、国内市场竞争激烈、海外市场空间广阔的条件下，各个游戏 厂商纷纷出海以寻求新的需求增长点。根据伽马数据，2021年中国自研游戏出海收入达180亿美元，同比增加16.6%，其中出海收入的主要贡献 地区为美国、日本，分别贡献了32.6%和18.5%的游戏出海收入。
2. 核心游戏公司产品分析腾讯控股 – 游戏业务收入
公司22Q2游戏收入425亿元，同比-1.1%，环比-2.6%，是近些年首次游戏收入同比下滑。游戏收入占公司22Q2营收 31.7%。公司21年游戏收入达到1743亿，同比 11.7%，占营收31%。21年国内业务占比74%，国际业务占比26%。
公司短期收入下滑受到2点影响：1）未成年在线时长下降影响；2）国内游戏行业进入消化早期流量红利的平台期。 长期来看，公司游戏业务竞争优势稳固，受益于社交网络效应、自研创新力及投资实力，有望持续贡献现金流。
腾讯控股 – 热门产品流水
王者荣耀作为国内最热门MOBA类手游，长期占据免费游戏热门榜单第一名，从第三方数据推算，近一年 双端流水(IOS Android)约215.8亿元。天美工作室自研能力雄厚，版本内容不断更新迭代，通过推出新颖 的英雄玩法及精美皮肤，不断吸引用户留存及复购，具备行业内较为一流的商业化变现基础。
和平精英是腾讯光子工作室群自研的“吃鸡题材”战术竞技手游，于2019年5月8日正式公测，游戏 流水表现良好，从第三方数据推算，近一年双端流水(IOS Android）约126.9亿元。腾讯把握绝地求生 端游热度机遇，在另一款《绝地求生：全军出击》打下的玩家规模基础下，公测后获得大量玩家；光 子工作室不断推出创意军需和多样地图玩法，不断吸引玩家下载消费，商业化变现能力强劲。
英雄联盟手游是美国拳头游戏（Riot Games）开发，腾讯游戏K6合作部代理运营的《英雄联盟》正 版MOBA竞技手游，于2021年10月8日公测，从第三方数据推算，近一年双端流水约45亿元。英雄联盟手 游复刻端游的优质游戏内容，并创新研发多款优质手游专属皮肤，同时通过英雄皮肤奖励方式吸引大 量端游玩家，商业化能力较强。
天涯明月刀手游于2020年10月16日上线，为腾讯北极光工作室群研发，是古龙小说正版授权手游， 延续经典端游天涯明月刀的玩法和世界观，具备极好的画面质感和流畅的动作表现，从第三方数据推 算，上线首年双端流水约49.2亿元，自上线以来平均双端年流水约30.5亿。
PUBG手游由腾讯互娱光子工作室群打造，于2018年3月海外公测，上线一周即登顶105个国家及地区游 戏应用榜单，从第三方数据推算，海外双端平均年流水约38.5亿元。PUBG手游继承了现象级游戏绝地求 生的玩法与内容，填补此类游戏手游市场空缺，上线后受到国外玩家一致追捧，商业化变现能力出众。
Call of Duty Mobile（使命召唤手游）是一款大型多人在线第一人称射击类游戏，于2019年9月30 日国际服正式公测，在2020年12月25日在国内双端正式开服，并邀请一线明星周杰伦预告首播，吸引 国内大量人气，通过天美与暴雪出众运营实力，游戏商业化变现能力强劲，从第三方数据推算，海外 双端平均年流水约22.9亿元。
网易-S– 游戏业务收入
公司22Q2游戏收入181.4亿元(公司22Q2开始调整披露口径，将“在线游戏服务”分部更名为“游戏及相关增值服务” ，并将与游戏相关或附属的某些业务线从“创新及其他业务”中调整至“游戏及相关增值服务”，按新口径回溯21Q2 和22Q1，同比 15.0%，环比-2.7%，占22Q2营收78%。公司21年游戏收入628.1亿，同比 15%，占21年营收71.7%。
公司游戏收入主要支撑来源于长线爆款旗舰手游，诸如《梦幻西游》、《大话西游》、《率土之滨》等，海外收入主 要来自于《荒野行动》在日本市场获得的收入，公司手游22Q2占比约66.1%。从第三方流水数据估计，公司国外业务 占比约占总营收10%-15%左右。
网易-S– 热门产品流水
梦幻西游手游是由网易游戏基于原端游《梦幻西游2》开发的一款回合制角色扮演手机游戏，于 2015年3月30日开启全平台公测，一上线便迅速登顶，从第三方数据推算，近一年双端流水约68.9亿 元。梦幻西游手游延续了端游的背景与设定，通过对经典元素和特色系统的高度还原，同时借助端游 方面运营经验，在强大IP加持下商业能力出众。
大话西游手游是由网易基于原端游《新大话西游2》内容开发的一款回合制角色扮演手机游戏，于 2015年9月17日全平台公测，从第三方数据推算，近一年双端流水约17.3亿元。大话西游手游吸收梦 幻西游手游的开发和运营经验，在继承了端游的玩法与社交体系的同时，针对移动平台特性优化升级 相关内容，吸引了大量端游老玩家。
阴阳师是由网易自主研发的3D半即时回合制RPG手游，于2016年9月9日全平台公测，从第三方数据 推算，近一年双端流水约14.8亿元。阴阳师以《源氏物语》中的平安时代为背景，通过新颖的故事背 景，精致原画和不断更新活动内容与融合玩法吸引大量玩家，另外抽卡元素的融入，大大增加用户留 存率和商业化变现能力。
率土之滨是由网易游戏制作发行的全自由实时沙盘战略SLG手游，真实还原三国时期军政环境，于 2015年10月22日正式公测，从第三方数据推算，近一年双端流水约20.4亿元。率土之滨通过真实战争 画面和音乐，实现对中国古典文化的数字化演绎，受到主流玩家的认可，玩家付费天花板高，复购和 留存意愿均较好。
暗黑破坏神：不朽是由暴雪娱乐与网易游戏联合开发的移动端大型多人在线动作角色扮演游戏，于 2022年6月2日正式海外上线，2022年7月25日正式在国内公开测试，游戏通过继承端游世界背景，故 事情节与相关游戏关系密切，吸引众多端游玩家下载游玩。从国内和海外开始上线截止至22年9月底 ，从第三方数据推算，国内流水达到10亿，海外流水达到7.34亿。
荒野行动是网易游戏自研的一款战术竞技游戏，于2017年11月24日开启双平台公测，2019年10月登 陆Nintendo Switch平台，上架任天堂e-Shop，通过玩家反馈的开放态度和快速迭代响应，多次登顶 日本手游畅销榜榜首，从第三方数据推算，海外双端平均年流水约18.9亿元。
第五人格是由网易开发的非对称性对抗竞技类（Asymmetrical Battle Arena）游戏，于2018年4月 2日开启限号测试，4月12日开启全平台公测，游戏通过新颖的哥特式画风，悬疑烧脑剧情和创新刺激 玩法吸引大量海内外玩家，同时定期的活动更新和联名皮肤的推出刺激玩家消费，从第三方数据推算 ，海外双端平均年流水约5.9亿元。
三七互娱– 游戏业务收入
公司22H1营收80.9亿（均为游戏业务收入）,同比 7.3%，按游戏类型分类，手游占比95.6%，页游占比4.2%,其他占比 0.2%，按地域分类，国外收入占比37.5%,国内收入占比62.5%；公司21年营收162.2亿（均为游戏收入），同比 12.6% ，按游戏类型分类，手游占比94.7%，页游占比5.1%，其他占比0.14%，按地域分类，国外收入占比29.5%，国内收入 占比70.5%。
公司自研和发行能力均处于行业一流，全球发行的手游最高月流水超过20亿，全球新增注册用户合计超过1.3亿，全 球在运营月均流水破亿的产品达到6款以上。公司在页游时代有较多的品牌和用户积累，目前公司页游收入逐步占比 下降，手游业务逐渐抬升，国外业务近年来增值迅猛，22H1海外业务同比增长48.33%。
三七互娱– 热门产品流水
斗罗大陆：魂师对决是玄霆娱乐制作，由三七互娱发行的一款角色扮演类手游，于2021年7月22日 正式公开测试，从第三方数据推算，近一年双端流水约15.2亿元。斗罗大陆：魂师对决改编自热门小 说斗罗大陆，在玄幻的故事背景和经典的角色IP加持下，吸引众多玩家。
云上城之歌：于2020年3月上线，由诗悦网络研发，三七互娱发行，是一款高自由度的MMO手游，具 有轻快的美术卡通画风，玩法多样。在韩国市场也取得了不错的表现。从第三方数据推算，近年平均 年流水约7.5亿左右。
Puzzles & Survivals(末日喧嚣)于2020年8月在海外上线，是在末日游戏之中融入了趣味三消玩法的 末日题材游戏，通过新颖题材和创新玩法将欧美市场最流行的三消玩法和传统重度SLG玩法进行融合， 并成功跻身Sensor Tower统计的2021年全球手游收入增长榜第4名，从第三方数据推算，海外双端平均 年流水约16.4亿元。
小小蚁国是一款3D写实蚂蚁题材，呈现超还原的蚂蚁族群对抗的策略手游，于2021年4月在海外上 线，曾登顶多个市场iOS畅销榜，拿下了2021年Google Play“最具创新力游戏”，国内在2022年7月 30日通过版号审批，从第三方数据推算，海外双端平均年流水约6.6亿元。
报告节选：
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精选报告来源：【未来智库】。
