招商证券 研报作者：顾佳
事件：《最强蜗牛》由《不思议迷宫》原班研发团队制作打造，6月23日正式上线表现突出，目前位于iOS免费榜榜首，畅销榜第三。
点评：
1、《最强蜗牛》是由青瓷数码研发运营的一款荒诞手绘画风的放置RPG游戏，《不思议迷宫》原班研发团队制作打造，游戏玩法较为丰富，包含了故事剧情、放置旅行、地图养成、角色养成与家园养成等多种要素和玩法，以创新趣味玩法与各种彩蛋和新老梗的运用，带来惊喜感和娱乐效果。在抖音等短视频App上可以看到该游戏的预约下载广告，根据App Growing数据《最强蜗牛》广告投放数位于5月新游排行榜第三位，并且从游戏内购道具来看，具备一定氪金力度。上线首日登顶iOS免费榜榜首，目前位于iOS畅销榜第三，表现优异超预期。目前《最强蜗牛》国内为青瓷数码自研自发，港澳台地区由吉比特代理发行，预计7月推出，期待后续海外市场表现。
2、坚持走精品化路线，以玩家用户体验为核心，参股多个优质企业爆款可期。吉比特持有青瓷数码36.91%股权，其研发或运营主要产品有《不思议迷宫》《最强蜗牛》《愚公移山3智叟的反击》等。由吉比特代理运营的《不思议迷宫》自2016年上线以来不断探索新文化内核及独特玩法，游戏持续保持较强吸引力和较高口碑，截至2019年底，累计注册用户超过1700万，在AppStore累计获得超过17万条五星好评，2019年仍贡献过亿流水。公司依托吉相资本在文娱、互联网、数字新媒体等多领域完成超40个投资项目。投资参股部分企业如淘金互动等也表现出色，且参股公司研发的部分游戏由公司雷霆游戏平台代理运营，形成投资与经营良性互动，未来爆款可期。
3、研运一体架构发展完善，新游产品矩阵丰富，海外游戏发行业务不断拓展。公司研运一体化架构发展完善，自主运营平台雷霆游戏建立了包括游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓展及后续客户服务等一套完备运营系统。并且2019年公司研发人员数量达360人，人员占比增长至54.3%，研发费用也持续增加，在对已上线产品进行升级开发的同时，持续投入新品研发，目前公司新游产品矩阵丰富，《魔渊之刃》《精灵魔塔》《石油大亨》等产品均已获得版号。同时，公司积极拓展海外业务，初步打开海外市场，建立了相对完善的海外游戏发行体系，目前已取得《呆萌骑士》《不朽之旅》等多款产品海外发行权，涵盖Roguelike、挂机放置、休闲及特色独立游戏等品类，海外游戏矩阵不断完善。
盈利预测与投资建议：考虑到参投公司青瓷数码爆款再出，《最强蜗牛》表现突出，吉比特获得《最强蜗牛》港澳台地区发行权，预计7月推出，期待后续海外市场表现。公司精品游戏研发实力突出，后续新游产品和版号储备充足，海外游戏发行业务不断拓展。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润10.83亿、12.65亿和14.56亿元，分别对应31.7倍、27.1倍和23.5倍市盈率，维持强烈推荐-A评级。
风险提示：现有核心游戏产品流水下降明显；新游戏流水表现不及预期，新游戏研发进程或运营情况不佳等。
