《金证研》沪深资本组 太簇/研究员 映蔚 唐里 洪力/编审
秉承“精益求精，成长，有趣”的企业文化，北京柠檬微趣科技股份有限公司（以下简称“柠檬微趣”）致力于打造全球领先的手游品牌，其核心游戏产品《宾果消消消》于9月23日亮相2019年东京电玩展。而反观其身后，柠檬微趣此番上市，或面临诸多考验。
作为柠檬微趣的核心产品，《宾果消消消》在为柠檬微趣贡献大部分营收的同时，却让其陷入了营收依赖单一产品、后续产品同质化的风险中。此外，柠檬微趣的核心产品热度“降温”，且市面上同类型的消除类游戏“遍地开花”，未来其或存用户流失的风险。
一、营收下滑净利“坐过山车”，核心产品营收负增长
2018年10月17日，柠檬微趣成功被列入了“首都文化企业30佳”。但近年来，柠檬微趣的业绩表现并不尽如人意。
2014-2018年，柠檬微趣的营业收入分别是1,119.37万元、4,889.3万元、19,366.79万元、38,762.06万元、33,241.56万元；2015-2018年，柠檬微趣的营业收入分别同比增长336.79%、296.11%、100.15%、-14.24%。
2014-2018年，柠檬微趣的净利润分别为235.31万元、156.64万元、6,091.48万元、8,997.32万元、9,820.19万元；2015-2018年，柠檬微趣的净利润分别同比增长-33.43%、3788.84%、47.7%、9.15%。
到了2019年上半年，柠檬微趣实现营业收入18,583.29万元、净利润6,023.77万元。
或由于其核心游戏产品《宾果消消消》业绩下滑，2018年，柠檬微趣的营业收入近五年首次出现负增长。
2014-2018年，柠檬微趣核心游戏产品《宾果消消消》的营业收入分别为223.89万元、4,621.58万元、19,302.08万元、37,380.93万元、24,742.2万元；2015-2018年分别同比增长1964.22%、317.65%、93.66%、-33.81%。同期，《宾果消消消》营业收入占营业总收入的比例分别为20%、94.52%、99.67%、96.44%、74.43%。其中，2018年，《宾果消消消》营收增速开始出现负增长。
另一款主要游戏产品《飞屋消消消》（曾用名《怪兽消消消》）于2017年5月上线，2017-2018年，《飞屋消消消》的营业收入分别为1,333.51万元、8,422.55万元；同期占营业总收入的比例分别为3.44%、25.34%。
二、依赖单一游戏，产品同质化凸显
值得一提的是，在主要游戏产品中，柠檬微趣的营收或依赖于《宾果消消消》。
2015-2018年，柠檬微趣的营业收入主要来自于游戏产品《宾果消消消》，并在2016年达到顶峰，营收占比高达99.67%。即使新游戏产品《飞屋消消消》推出以后，2018年，《宾果消消消》占营业总收入的比例也有74.43%。
除了对单一游戏产品构成依赖，柠檬微趣或存产品同质化情形。
据招股书，从产品分类来看主营业务的收入构成，报告期内，即2014-2016年及2017年1-9月，柠檬微趣主要产品共有4款游戏，分别是《宾果消消消》、《飞屋消消消》、《梦幻蛋糕店》和《冰雪奇缘：冰纷乐》，除了《梦幻蛋糕店》其余3款游戏均是消除类游戏。
2015-2018年，柠檬微趣上述3款消除类游戏的营业收入合计分别为0.48亿元、1.93亿元、3.87亿元、3.32亿元；同期占公司营业总收入的比重分别为97.39%、99.79%、99.95%、99.79%。
据柠檬微趣官网，目前，柠檬微趣的主要游戏产品仅剩下《宾果消消消》和《飞屋消消消》两款，但这两款游戏的游戏模式相似，都属于“三消游戏”，即三个相同的图案连在一起可以消除得分。
三、核心产品“降温”，或将进入衰退期
令人担忧的是，《宾果消消消》的游戏热度整体处于“降温”的趋势。
根据七麦数据iPhone游戏排名，2016年1月1日-2017年9月30日期间，《宾果消消消》在游戏（免费）榜上的每日排名多数保持在前50名以内；但进入2018年后，《宾果消消消》的游戏热度明显下降，每日排名曾一度下跌至200多名。而后，2019年初其游戏每日排名虽有所“回暖”，但从2019年第二季度开始，总体呈波动下滑的状态。
截图来源于：七麦数据
且七麦数据显示，截至2019年9月30日，在iPhone游戏排行榜中，《宾果消消消》在游戏总榜（免费）中排名第85名，在聚会游戏榜（免费）中排名第2名，在益智解谜榜（免费）中排名第11名，在iOS10总榜（免费）中排名第534名。
截图来源于：七麦数据
而根据百度指数，在2016-2017年，《宾果消消消》的百度指数大多在平均指数5,576以上波动，最高到达18,059；在2018年及2019年1-9月，《宾果消消消》的百度指数则基本低于平均指数5,576，下滑明显。上述百度指数的变化趋势表明，《宾果消消消》的搜索热度或不再“火爆”。
无独有偶，《宾果消消消》的月度独立设备数也不容乐观。
据中国音数协游戏工委发布的《2019年1-6月中国游戏产业报告》，2018年3月-2019年3月，中国移动游戏用户规模的环比增速一直保持1.5%以上；2019年3-6月，中国移动游戏用户规模增速放缓，环比增速仅为0.6%。但是截至2019年6月，中国移动用户规模达到6.2亿人，环比增长0.6%，同比增长6%。
尽管移动游戏用户规模在上涨，但根据艾瑞数据，2019年1-7月，《宾果消消消》的月度独立设备数分别为1,660万台、2,038万台、1,840万台、2,037万台、2,057万台、1,991万台、1,836万台，分别环比增长12.5%、22.8%、-9.7%、10.7%、1%、-3.2%、-7.8%，呈下降趋势。
自2014年8月上线以来，柠檬微趣的核心游戏产品《宾果消消消》，已运营逾5年。也就是说，基于其游戏热度“降温”及月度独立设备数增速放缓，《宾果消消消》或已步入发展的“衰退期”。而这样一款跟公司营收“息息相关”的游戏，若就此“偃旗息鼓”，那么对柠檬微趣的打击或不言而喻。
与此同时，柠檬微趣处于软件和信息技术服务业，技术更迭日新月异，开发新的游戏产品来为公司带来新鲜血液或尤为重要。而柠檬微趣的研发水平表现如何？同样值得我们关注。
四、研发投入占比低于同行
事实上，柠檬微趣的问题或不止于此，其研发投入占营收比例“逊色”于同行。
2014-2018年，柠檬微趣的研发投入分别为316.82万元、703.24万元、1,422.4万元、2,654.28万元、3,975.29万元，2015-2018年分别同比增长121.97%、102.26%、86.61%、49.77%；2014-2018年，柠檬微趣的研发投入占营业收入的比例分别为28.3%、14.38%、7.34%、6.85%、11.96%。
对比招股书披露的同行业上市公司，2014-2018年，北京掌趣科技股份有限公司研发费用占营业收入的比重分别是22.43%、21.97%、20.43%、25.51%、22.68%；深圳中青宝互动网络股份有限公司的占比分别为27.73%、35.43%、25.14%、20.75%、13.42%；游族网络股份有限公司的占比分别为9.82%、8.67%、6.83%、9.92%、13.8%；大连天神娱乐股份有限公司的占比分别为19.29%、13.2%、9.65%、12.91%、14.11%；北京昆仑万维科技股份有限公司的占比分别为5.78%、5.2%、4.16%、9.8%、10.86%；杭州电魂网络科技股份有限公司的占比分别为17.06%、25.61%、23.68%、24.45%、21.49%。
根据上述6家同行业上市公司的数据，2014-2018年，同行业中研发投入占营业收入的比例均值为17.02%、18.35%、14.98%、17.22%、16.06%。从2015年开始，柠檬微趣的研发投入占比低于行业均值。
五、产品竞争力存疑，用户或易流失
不仅“内忧”，柠檬微趣或还面临着来自外部竞争的压力。
根据艾瑞数据的移动APP指数，在游戏服务休闲益智类游戏的月度独立设备排行榜，截至2019年7月，排名前20款游戏中有6款游戏属于消除类游戏，分别为《开心消消乐》、《PopStar！消灭星星官方正式版》、《宾果消消消》、《天天爱消除》、《梦幻花园》、《海滨消消乐》。其中，头号竞争对手《开心消消乐》的月度独立设备为6,525万台，在休闲益智类游戏中排名第2、在消除类游戏中排名第1；而《宾果消消消》月度独立设备数为1,836万台，在休闲益智类游戏中排名第5、在消除类游戏中排名第3。
值得关注的是，据艾瑞数据的移动APP指数，《宾果消消消》、《开心消消乐》和《天天爱消除》均是以女性用户为主的游戏，且截至2019年7月，上述三款游戏的使用人群中，女性用户比例分别为72.47%、68.07%、67.47%。
而根据中国音数协游戏工委公布的《2018年中国游戏产业报告》，在2018年女性用户消费排名前10移动游戏产品信息中，《开心消消乐》、《天天爱消除》、《梦幻花园》分别位列第5、第8和第9名，而《宾果消消消》未能上榜。
也就是说，目前市场上消除类的游戏产品或“星罗棋布”，而在市场占有率方面，前有《开心消消乐》，后有《天天爱消除》《梦幻花园》等同类游戏“环伺”，竞争激烈，柠檬微趣或将面临用户流失的风险。
不仅业绩表现不尽如人意、核心产品热度“降温”，柠檬微趣还存在研发投入占比低于同行、产品竞争力存疑的问题，此番上市，柠檬微趣如何交上一份满意的“答卷”？仍是个未知数。
