上市后股价蒸发七成的快手，屡受质疑的核心原因究竟是什么？宿华卸任CEO，程一笑“独掌大权”后，是否意味着公司正发生巨大转变？
11月23日，快手公布三季度财报，期内营收录得204.93亿元，同比增长33.44%。运营基本盘也保住了，日活用户达到3.204亿，同比增长17.9%。
整体来看，各项业绩稳健，略超市场预期。财报发布次日，快手开盘一度飙涨15%，最终收涨5.22%，从阿里、腾讯、小米等一众收跌的互联网科技股中突出重围。然而后两日公司股价连续大跌近10%，报销了一个多月内震荡爬升的涨幅。
市场为何分歧如此剧烈？或是由于两年内频被质疑“内忧外患”，上市以来市值蒸发超7成的快手，最近终于下定决心“刮骨疗伤”。
不到一个月前，联合创始人之一的宿华宣布辞任CEO，这也被视为快手上市以来最重大的一次组织架构调整——从双核切换成单轨制。
事实上，快手仍稳着用户基本盘，逐步探索商业化，一切似乎都未发生改变，仍在“双轨制”上慢跑。
用户更多，变现仍慢
在这一季度中，快手营收204.93亿元，比市场预期的201亿元略高2%，经调整净亏损额48亿元，与上一季度基本持平，经调整净亏损率23.5%，较二季度的24.9%小幅改善。
2021年前三季度，公司共实现收入566.5亿元，同比增长39.3%；毛利238.8亿元，同比增长56.0%；经调整净亏损按年扩大逾1倍至145.1亿元人民币，亏损则按年收窄26.2%至718.7亿元人民币。
关于这份三季报，有市场人士总结为，赚的比预期多，亏得比预期少。
营销成本也低于预期，销售及营销开支较今年前两个季度有所收窄。今年一到三季度，快手销售费用占收入比分别为69%、59%和54%。
比较亮眼的是用户数据，“老铁”社交黏性持续加强，互关用户超过了140亿对，在线时间也因此变长了。
快手三季度DAU达3.204亿，同比增长17.9%，环比增长9.3%，季度环比增速创下去年二季度以来的新高。MAU达5.729亿，单季度增加6670万月活用户，为去年二季度以来最大季度净增。日活用户的日均使用时长达到119分钟，同比增长35.0%，略超抖音。
来源：快手
不过，快手目前尚是个“靠别人投放”的平台型企业，另两大被寄予厚望的“自营”商业化业务——直播与电商，用户增速不慢，要变现还需时间。
财报显示，三季度线上营销服务收入109亿元，占营收比重连续第3个季度超过50%，仍旧稳坐快手的第一大收入来源，平台属性显著。但在增速上，同比增长76.5%，较此前的三位数增速已略微下滑。
直播业务则收入77亿元，环比增长7.4%，收入占比维持在37%。用户呈现高日活渗透率，DAU从Q1的66%大幅提升至78%，GMV达1758亿元，同比增长86.1%。
直播的盈利能力没追上疯涨的用户增长的速度，未来还有更大的转化空间。直播月付费用户ARPU为55.9元，同比增加8.9%，环比增长3.7%。而平均月付费用户数Q3约为4610万人，环比增长3.6%，占平台总MAU下降至8%。
此外，机构普遍对快手三季报持积极看法。
美银证券予快手买入评级，目标价163港元；瑞银维持快手买入评级 目标价升至154港元；中金维持快手跑赢行业评级，目标价140港元；Bernstein则将快手评级提高至超配，将目标价由75港元提高至120港元。
摩根士丹利曾在3月给出350港元目标价，后又断崖式砍到60港元，此次也再度“回心转意”。
其在研报中表示，快手三季度业绩全方面超预期，受益于优化的闭环生态和成本控制，目前估值相当于预测明年市销率4倍，属合理，升2022至2023年收入预测介乎9%至14%，缩减净亏损预测介乎25%至33%。将快手由低配调整至平配，目标价由60港元提高至105港元。
双轮切换单轨
10月29日，快手科技发布公告称，董事会已同意公司联合创始人宿华辞去首席执行官一职，并已批准联合创始人程一笑担任该职务。此后，宿华将继续担任快手董事长、执行董事、薪酬委员会委员，程一笑则作为首席执行官将负责公司日常运营及业务发展。
由此，快手管理架构从“双轮制”全面切换到“单轨制”。程一笑向宿华汇报，原本跟着宿华的高管则转为向程一笑汇报。这些高管包括商业化与国际化两个业务的负责人，以及人力资源、财务、公关等职能业务负责人，均已完成相关调整。
据媒体报道，其实宿华在9月的核心决策会议——经营管理委员会上就正式提出了卸任 CEO 的申请，原计划将在11月初向外界公告，却因为在10月29日被提前泄露，而不得不连夜向港交所提交声明，承认“卸任”。
也就是说，这份截至2021年9月30日的第三季度业绩，成为了快手“双轮制”的收官之作。
快手为什么要作出如此大的变动？作为创始人之一的宿华，为什么要在公司处于低谷，仍需打仗之际卸任？
有媒体引述一位接近宿华的人士的说法：2021年快手上市后，宿华对成熟业务的关注度逐渐降低。“相比公司内部经营管理的相关事务，宿华对前沿业务表现出了更大兴趣，比如元宇宙、新能源。他开始聚焦有可能带来巨大创新的机会。”
有人质疑，这次架构调整是否是“内斗”的结果，此前宿程双方各自有着“嫡系”，事实上或在公司内形成了两派的分割。对此，有已离开快手人士透露，宿华和程一笑多年来价值观接近，并不存在外界传言的“不和睦”，两个人势均力敌，但在性格上差别较大，于是在一些核心战略上的反复商量，使得公司动作显得犹豫踌躇。
相关人士表示，快手切换成“单轨制”的动作，正是试图解决过去“双核心”模式带来的决策效率偏低，以及“都在搞业务，没人顾发展”等问题，最终实现，“一人看远方，一人做业务”。
快手这场大变革，此前已有端倪。在8月25日的二季度财报会上，宿华与程一笑罕见地共同出席。这是负责主站产品、运营、游戏、电商等“对内”部门的程一笑，第一次参加公司的财报会议。
对于任何一家上市公司，核心高管，尤其是创始人的“离开”，必然在资本市场引起轩然大波。卸任和调职，往往暗示其主观上对公司缺乏信心，或客观上被“挤兑”走。一位离开业务前线，另一位留下，也难免被猜测内斗。
有业内人士指出，很多互联网公司都有一位明星创始人，与个人性格有关，也是种公司品牌形象输出，并不意味着创始团队是由一个人撑起。例如同样在今年五月调换CEO的字节，梁汝波作为张一鸣的老同学与联合创始人此前几乎未曾出现在公众视野中，非常低调。
“同样是两位技术出身创始人，同样是对外一把手将运营大权交接给专注内部业务的另一位，两家国内短视频巨头同时做出了类似的选择，舆论为何天差地别？”上述人士灵魂发问。
或也是为了证明不曾离开。11月19日，也就是宣布辞任CEO的不到一个月，宿华作为快手董事长，高调出席了首届中国网络文明大会，代表互联网企业在发表演讲，主题则一如既往的“理想主义”——普惠电商。
演讲中，宿华还透露了一些具体经营数据，今年1至10月，快手有超过4.2亿个农产品订单经由直播电商从农村发往全国各地，农产品的销售额和订单量和去年同期相比，分别增长了88%和99%。
快手的挑战与机遇
快手成立于2011年，宿华在2013年便加入，与程一笑形成双核共治，并肩作战了8年，主要负责公司战略，为快手找钱、找人，以及探索管理模式，帮助公司在时代浪潮中把握住了大方向。
据描述，宿华在加入快手后很快明确了快手的定位，即为普通人而非网红、明星提供记录和分享生活的去中心化平台。他还改变了产品的推荐机制——从随机分享转变为结合用户画像进行个性化推荐。
效果也显著。一年后，快手的日活用户数就从几万上涨至数百万，完成了几个量级的质变。2015年1月，在没花一分钱运营的情况下，靠着用户自主传播，快手的日活用户突破了千万。
而今，快手作为互联网届近10年为数不多的现象级黑马，光环却在逐渐褪去，近两年正受到越来越多的质疑。近期有一个颇为犀利的评价，可以概括部分看空者的态度：“快手抖音化、双核驱动和错失腾讯，算是快手过去犯下最大的三个战略失误。”
抖音的崛起，是佛系快手开始紧张的重要契机。在成立的前六年，快手悄无声息高速增长，直到抖音出现。业内对张一鸣的评价是“砸最多的钱，挖最牛的人，绝不会放过任何新业务的可能性。”
在高举高打的激进战略下，抖音从2017年的日活只有几十万（当年快手日活5000万），借助各种砸钱赞助，收购Musical.ly等动作，在2018年初春节期间增长了近3000万日活，最高达到6646万，一口气与快手拉平了差距。
2018年，快手商业化提速。公司正式推出快手营销平台，并大规模开放信息流广告和社交生态。2019年发起了K3战役。程一笑主导推出了“单列式”快手极速版，较原产品“社交更弱，内容更强”，如今已拥有约1.6亿日活。
对手出招，我方接招的正面刚战略，似乎略显被动，以后来者的身份入局，也难以达到超越的效果。在前几年的商业化尝试中，快手极速版成为被人记住的，为数不多的一棋，却也是“快手抖音化”的质疑来源。
今年4月的快手光合大会上，快手高级副总裁马宏彬首次宣布，快手商业化团队正在内测为电商商家提供“更确定性成长的营销平台”——磁力金牛。5月18日，磁力引擎旗下电商营销平台磁力金牛官网正式上线。
市场观点指出，此举恰恰说明，虽然快手在财报中单独列出电商一项，实际上仅将电商业务视作广告的引流入口，商业化转化的重任仍旧寄托在广告上。从最新的三季报数据上，电商和广告收入双双放缓，侧面证明这条道路并不好走。
不过在另一项业务——直播上，似乎能有更多看点。
业内人士指出，直播的原动力就是私域，也应是拥有“社区基因”的快手优势所在。虽然目前还没有看到显著的业绩贡献，但在2020年的直播热潮褪去后，快手仍能保持直播用户的渗透率黏性的不断提升，只要社区基本盘仍稳固，商业化前景就可以期待。
公司直播付费用户数（百万人），数据来源：公司公告
除了抖音化、双轨制，第三个“质疑点”在于腾讯。据媒体报道，腾讯曾提出过收购快手的方案，被宿华否决。腾讯希望通过这笔投资，证明其对短视频行业的影响力，除了财务外还有战略合作。而问题卡在，快手对于业务主导权并不愿让步。
这或许正说明，宿华、以及快手，并不像传闻中那么“佛系”。三年多的曲折探索，不短，也绝不算长，作为互联网巨头中为数不多坚守独立性的一支，不断向“一支战队”调整的快手，未来走向值得进一步观察。
