CG技术构筑护城河，聚焦少儿文化全产业链开发

恒信东方（300081）

转型文娱产业，实现高增长。 公司 2016 年完成东方梦幻收购（收购前公司*合计持有其 68.46%股权） ，以 CG 技术为抓手切入文娱产业，主营业务由移动信息产品销售转为 CG 内容制作、儿童产业链及 LBE 城市新娱乐。 2018 年 5 月，公司公告增资紫水鸟合伙份额至 31.42%， 利用内容制作、创意设计优势促进公司数字创意业务升级。 2018 年公司前期布局逐步进入收获期。 2017 年营收 4.31 亿元，同比增长 5%；扣非归母净利润 0.54 亿元，同比增长 331%。 2018Q1 年实现营业收入 1.58 亿元，同比增长 102.41%；实现扣非归母净利润 0.38 亿元，同比增长 547.15%。

依托核心技术优势， 牵手上游顶级创意， 打造优质 CG/VR 内容。 视觉特效制作具有较高技术壁垒，公司拥有多项 CG/VR 技术专利及自主研发平台，凭借核心技术优势，与新西兰紫水鸟影像、维塔工作室、美国 VRC 等全球顶尖创意公司合作。 项目《太空学院》 18 年 8 月将在国内及全球 80多个国家上映，有望打造爆款 IP，另有《雷鸟特攻队》、《皮皮克恐龙大冒险》等项目储备，凭借“核心技术 优质内容”铸造护城河，未来有望沉淀更多优质项目。

布局儿童文化产业优质赛道， 延伸产业链布局衍生品与线下乐园。 2017 年我国儿童人口数量增至 2.47 亿，娱教消费持续升级。儿童动画电影产业前景广阔，优质内容和 IP 成为爆款关键。公司已完成从 IP 获取、内容制作到实体场馆开发的儿童全产业链布局。衍生品方面 2017 年与娃哈哈、好心情食品等多家合作企业品牌授权；儿童主题场馆方面以“自建 投资”模式为主，目前重点打造的儿童主题场馆包括侏罗纪世界 VR 体验馆、《太空学院》主题乐园和《雷鸟特工队》主题乐园。

投资建议： 预计 18-20 年净利润分别为 2.6 亿/3.8 亿/4.6 亿（不考虑 18年赛达科技公允价值重新计量带来的投资收益），复合增速 33%， 当前股价对应 PE 为 27/19/15 倍。考虑公司在 CG/VR 领域的技术优势、在儿童产业链赛道的优质成长能力以及线下娱乐变现的持续增长性， 我们给予公司 2018 年 33 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 16.2 元。

风险提示： CG/VR 行业竞争加剧；儿童产业链开发、 LBE 城市新娱乐业务拓展不及预期；业绩承诺无法实现风险。

本文源自证券市场红周刊

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