作者：大湾汇价投俱乐部
来源：雪球
主要内容
1. 传奇的实业投资经历
2. 1996-2011年的投资感悟：追求投资的确定性
3. 投资的道与术
4. 问答环节
01 传奇的实业投资经历
大连玩侠：
那我下面就开始给大家介绍一下我的从业经历和投资经历，实际上我这人不善于写东西，也不善于总结。可能是总结的不好，大家就当听故事吧。
先说我的从业经历吧，我八八年大学毕业，九零年,在我父亲创立的批发公司开始了我的销售工作，销售过承德露露，娃哈哈，康师傅、喜之郎，统一等多个产品。我们最初是以服务著称，大连没有服务的时候，我们把货都送上门，就一家家小店，我们用车送给他们。后来我们改为以营销服务，在大连各大商场和批发领域，我们为商家去主动做营销。
这样我们把多个产品创造了第一。露露曾经连续三年在大连这个二线城市做到销量全国第一，露露的老板曾经奖励给我们公司一台奔驰300，那是九六年。
对于营销的需要，我为了配合营销。我成立了广告公司，开始为这些客户服务，服务于露露，娃哈哈、喜之郎等快消品的广告，还有大型的电视活动，我的广告当时在大连电视台影视栏目里头，从排名第一多年都在第三，有时候超过电视台自己的代理公司。
当然，我做广告也跟电视台达成了一个默契，每天每一个广告播出必须送给我五秒，我公司的这个名头，这样的话给我公司形成了一个效应，就是我的广告，一天在电视台播过，最多的时候播过接近20次。所有的客户来大连基本上都会先找到我公司，我们在产品上，是我们选择客户，而不是客户选择，我们当时在大连。基本上在快消品领域，我们多年是在大连做的最大的。
九七年，我又与娃哈哈合作，生产加工桶装水，现在在沈阳，长沙，武汉，成都等多地开设娃哈哈生产线。当时的原因也是，娃哈哈地这个瓶装水上线，销售非常火爆，当时一车水我们都能赚十几万。
90年代的十几万钱可是非常多的钱，那时候娃哈哈全国卖的都火爆，零售价甚至卖过接近三四块钱一瓶水。曾经有个卖油的客户到我公司来推销，非常生气地说，他的油卖不过我的水。我还不开玩笑说，你看到谁一天喝一瓶油，两瓶油。但是水可以喝一瓶喝两瓶，就在这种背景下，我们开始了桶装水的生产和销售。
当时桶装水，跟我以前的销售渠道完全不一样了，在多个层次都是做直销，由于销售桶装水。这个经历也让我们学习了大量的营销方法，同时也学习了一些。直销这些经验。
为了更好的销售，当时就学习了大量的国外书籍。我好多早期的营销知识和营销理念都是从国外的书籍来学习的，结合我们自己的市场进行实践。
现在回头来看，当时有很多商场柜台的销售。堆头都不要钱，商家也不重视，我们充分利用了这些被低估的价值，为我公司及客户创造了先机，增加了市场份额，那时也自创了一些销售策略，定价策略。说一点儿大话的话，当年自创的销售策略应该写在教科书里都没问题的。
这里给大家讲一个案例吧，90年代在电视台给客户做广告，白天的广告时间仅仅是晚上广告时间的20到30分之一，春节期间也是如此的。我就把春节期间的白天广告全部买下，用很少的钱播放我公司的广告。其实春节期间的白天收视率跟晚间的收视率几乎是差不多的，没多大区别，但是价钱却差了很多，这样我的一些产品客户的广告就花了很少的钱，取得了很好的效果。
现在回想起来，我当时就是用价值投资的理念买入被低估的资产，除了我买这种特别便宜的广告以外，其他时间的广告我都是买最黄金的，也是买最贵的。其实用一个收视率的指标来判断前任这样的，最黄金的时间反倒成本是最低的，也就是我的好多客户，我去帮他研究投放策略，帮他研究如何能用最少的钱，达到最大的价值，也就是说，我投放广告时候是就是比较喜欢买入最低估的，还有最好资产。对于我日后的投资风格应该是一脉相承的。
再说一下吧，我们生产娃哈哈桶装水，就是把生意又走向了产业上游，从生产到销售，从产品力到品牌力进一步去了解产品和企业的整个运作，这段经历对我的成长，包括团队建设，渠道建设等等，得到了进一步锻炼。再去看企业，我理解上就容易一些了，我目前是这样看，有的企业选对了行业，有的企业靠团队，有的企业靠品牌，有的企业是靠产品。甚至有的企业靠运气。这些对我投资都有了一定的帮助。
02 1996-2011年的投资感悟：追求投资的确定性
说完了我就从业经历，那么我下面来说一说我的投资经历，96年12月份股市最火热的时候，我进入了市场时是炒小盘股，打听消息乱炒为主，市场那时候还没有涨跌停板。我入市一周后，12月26号的中央新闻联播分析当前股市过热，并设定了涨跌停制度。我被打了当头一棒，吃了两三个跌停，在这种背景下，我后来研究，买入了当时业绩优良的股票，被称为绩优股。
一月份小平去世那天，当天经历了从跌停到涨停的恐慌，比较幸运的事，我在大连，当时是靠窗口交易，根本抢不上，否则的话，我一定会在跌停板卖掉。经历恐慌之后，市场在短短的十几分钟或者是几分钟转向了。
当时我只有两大龙头股，四川长虹和深发展，四川长虹在九七年的几个月里头就涨了几倍，后来我在顶峰卖掉，深发展是在44元左右，也是在涨停板卖掉了。当时有几个经销商的朋友跟我一起买了深发展，我卖掉后跟他们说市场太热了，我怕了。也跟他们说，我们就好比打麻将，赢了钱我走了，回头一看，那个位置还在赢钱，跟我无关了，其实我跟他们这么讲，是怕我卖了，他们跟我之后股票还继续涨，他们会来埋怨我。结果是呢，他们也跟我卖掉了。但是在第二天他们又冲进去了，我记得深发展那时候儿就是个历史大顶。过了多少年之后，跌到了八元钱，从46跌到了八块。深刻的记忆！
后来又投资了东源股份和沈阳环保，这个期间赚了六倍，九九年时我卖出了一半的仓位，现在回头来总结就是运气，只不过当年买了最优秀的企业。剩下的一半还在沈阳环保。当时还通过亲属，我记得是董秘的角色，打听消息，去调研，最后还是被骗在坑里了。
在沈阳环保出来业绩之后，发现业绩极差，然后亏钱离开了市场。2000年左右吧，我离开了股票市场。这期间看了不少投资方面的书，广告方面，营销方面，都是国外的一些一些书，那时候国内的书还比较少，也偶尔关注了一下资本市场，但是主要精力还放在营销和企业上，基本上2000年之后就完全离开了市场。
2005年下半年，我在电视上看到股权分置改革的消息，感觉机会来了，就把手里的存款，把房子抵押贷款进入股市，当时主要是投资了招行，我记得当时招行好像六块钱左右，参与了招行，承德露露等公司的股改全流通对价，那时候儿大*的股股票不能流通，需要给小*对价，白送几股才能流通一般是大*免费送10送3，或10送2不是拆分。全流通的对价慢慢的把人气吸引进入股市。2006年下半年市场在犹豫中连续上涨。
到了年底不知不觉当中上涨了50%，接近3000点了，市场那时候就开始火爆起来了。零七年初牛市初期也有几次，类似于千股跌停，每次都很快返回，并创了新高。股民经过几次教育后，捂股的论调就出来了。当时都说牛市要捂股，股票市场上留就流行一首歌，叫死了都不卖。当时大妈以买菜的手法买股票那个便宜买那个。很快基本上也消灭了三元五元以下的股票，后来甚至高呼消灭十元以下的股票。市场已经当特别热了。
过程当中基本上持有招行，后来平安上市，又买了中国平安，当然也有一些小仓位在买宝钢、工行。我记得工行是大盘，结果工行的年底也非常火，一个大盘股被吵疯了（当时是不敢炒大盘股）。工行06年12月份，那时候被炒疯了，我当时把工行卖掉的时候发现成交单上我的对手全是一些散户，那时候市场已经进入疯狂了，就是非常小的单子，我卖一万股，两万股的时候都是几百几百的被买走了。交割单打了很长。。。
期间对我影响最大的是四五月份。当年的五月初经济学家金岩石，他号称索罗斯的门徒，来大连讲课，我就去找他。我说我持有招行中国平安，准备长期投资，征求他的意见，他停顿了一下，跟我说，什么叫长期？一年十年还是一辈子。第二个问题，他问我中国市场主要两个篮子，一个篮子装有石化和金融、银行，另一个篮子就是所有的股票，言下之意，我买的股票盘子太大了，不适合长期持有。当时还有申万的领导，上海一个证券公司的老总都建议我市场太热了，清仓离场。市场确实非常火热，我在有些地方都能碰到跟我推荐股票的。
不太熟悉人的都能跟我推荐股票，当时我看了看我自己的手里的股票，我有一个信念，就是我的股票估值不高，我要继续持有。紧接着更大的压力来了，我接到一个哥们儿的消息，他在财政部做秘书，他说我们财政部都空仓。这时候儿已经到了五月二十八九号的时候，紧接着著名的530来了！5月30号半夜的时候加印花税的消息，通过网上发布出来。半夜啊！市场非常恐慌。第二天，市场几乎全盘跌停，我记得好像大盘差不多也跌停了，但是蓝筹股是在一个跌停之后，基本上就开始上涨了，没有到两个跌停。我当时持有的招行好像是在19块钱跌到17块钱左右，就接着反弹上来，大盘冲过3000点，从3000点直奔6000点。实际上短短用了三四个月的时间长了1倍多。这股票招行涨幅，当然也从十八九块钱一直涨到40多块钱，现在想想还觉得那时候真是波澜壮阔，这时候有人已经喊出来了1万点了。
后来结果我就不用说了，从6000点跌到了 1600点。说这段经历对我产生的影响吧。这段经历对我产生的最大的影响是做投资，一定要有自己的判断和自己的逻辑，世界上谁都不要相信不管是专家还是内部人士。当时我的逻辑就是像我持有的招行，估值20多倍，不高，但是业绩增长又差不多接近了100%。
那阶段我一共赚了差不多六七倍吧，盈利甚至超过当时我们经营的四家公司的总和。我卖掉了一半仓位去买了房，其实这段时期的理念，还是买入最好的公司，并长期持有。那时候对估值其实了解的也不是那么清楚，当时我记得有个基金公司来大连的时候儿，我都跟基金经理聊，估值怎么看，他们一开始说PE，后来又说PB。这个估值系统简直给他们被他们搞乱了，再后来到最疯狂的时候儿，我去问他们，到底是银行看PE还是PB，他们跟我说银行系不看PE也不看PB，要看PEG。
还有一个零七年的那一段的小故事，我再给你们讲一下。零七年暑期我到香港去，在汇丰开了户，然后存进去10万块钱左右，当时我带了几张卡，用通过各种卡去取钱。钱不好往里转，带了现金和卡，凑了些钱。但是感觉钱比较少，我就采取了比较激进的措施，买的是涡轮，也就是香港的权证。那时候七八月份吧，很快也就一个月左右就赚了十多倍，后来遇上市场大跌，那钱来的真快，但也回去的真快，很快就还给了市场。
当时我还听到了一个故事，在港股里玩儿的很牛的，一个人用了2000万做到了两个亿，然后遭遇了零七年的大跌，包括自己的本金全部输了，最后爆仓血本无归。
在这个过程里，让我体会到投资要追求一定的确定性，靠不确定性赚的钱，也会因为不确定性输掉。这也是后来我比较喜欢读<<股票作手回忆录>>，来不断提醒自己的原因，世界上最牛的人也不过如此。
我后来在128元清仓的平安，并在39元再到41·元卖出了招行，最后所有其余的仓位，随着市场做了一把过山车。后来在零八年，中国平安推出的千亿融资计划引来了市场恐慌，整个市场急速下跌，平安也跌到了40元左右，当时我感觉太便宜了，又开始买平安。记得当时在申万的股票群里头，还跟大家争论平安，太低估了，结果平安又在年底遇上了投资失败，大约损失的应该是200亿左右，平安的价格在40元的基础上，来了个腰斩。
我能采取的措施就是死扛和继续买入。现在再回头看看，当时20元左右，复权的价格已经接近十倍了，现在十年过去了。
零八年遇上了全球经济危机，无一行业幸免，随后全球开始撒钱游戏，中国也推出了4万亿。在零九年到一三年期间，我主要的仓位在银行，保险和食品饮料。这期间买过民生银行，买过洋河股份。民生银行，因为他的小微做的比较好。洋河股份也是那段时间，在饭店里头的营销做的特别好，这段时间我开始比较注重的一个草根调研，主要还是在市场终端上，就看他们如何做的。值得一提的是，2009年那年十月份，我在14元买入的承德露露。因为我经营了多年，对他们的销售和整个团队都非常了解，发现他当年销售还是增长不错的，所以就开始买进了。十月中旬左右吧，我接到了申银万国银行研究员的电话，他当时是连续好几年食品饮料新财富第一名，他跟我咨询当时大连的销售情况，我就把大连的情况给他介绍一下，同时又介绍了几个露露经销商。
投资分析报告很快就发出来了，他分析了市场分析的销售，给出了估值判断，他预测的价格是19元，但是股价已经涨到17元了，市场没多久就涨到了19元，他紧接着又推出了第二次的报告23元，到了23元之后，他又推27元，市场也非常配合，按照他的数字，一步一步向上走，进入当年12月底，露露老总来大连，我请老总吃饭。
我刚才说今年销售这么好，我们会不会适度的调节一下利润？，我主要还是想打听他，今年这个销售会不会反应到报表上。他跟我说证监会现在监管这么严，我又不是大*，跟我有什么关系。同时他也跟我说，这次没弄明白股票为什么涨了这么多，下次一定要提前搞清楚，让这帮兄弟也跟着赚点钱。所以我听到他讲话呀，基本上确认业绩一定会在年报上释放出来，当然我也没敢跟他说我买了一些露露。
后来一季报发布后，利润暴涨了100%以上，股价直接上到30多元。然后研究员直接就推出了报告，股价推到50元，不那么一步一步推了。我在49元左右卖掉了露露股票，短短的几个也赚了3倍。通过露露这个投资经历，我总结出来，一个好的公司上涨和下跌董事长都搞不清楚。第二，分析师推股票的逻辑是根据市场走一步看一步，这次经历对我影响是长期投资还得考企业盈利，靠自我判断。
03 投资的道与术
2012年以后，实际上我这个期间投资平平。我为了引导女儿的投资理念，给女儿设了个教育基金账户，投了100万买了三支股票，平安茅台和招行。一四年年底，券商股刚刚起来时候。我用融资融券买了30%的券商。短短的半个多月，我记得12月9号那天，我从日本回来，上午十点多钟到机场，刚刚下飞机就接到电话，同学打进来了钱，让我帮他买股票。到机场过来接我的内弟也把钱转进来，让我帮他买股票。
我一下飞机就开始卖，把涨停板儿的卷商全部清掉，我平时是比较笨的，这样明显的反向指标来了，我才敢这样做。其余的仓位一点都没动，当年的收益是75%。经历一五年中小创的非常飞速上涨，千股跌停，我其余的仓位大概一点都没动，基本上是靠打新AH做差价，还有股息。一五年底的收益是21.7%。我记得当年年初的时候有很多人买中小创非常赚钱，我也很羡慕。羡慕归羡慕，我其实什么也不做，还是一直持有我那几只股票，基本上还是长期持有。后来股灾了小票天天跌停，政府救市招行和平安都涨停了，当然我也同样没跑，就是傻傻的持有到年底。
一六年用同样的策略经过几次熔断和千股跌停，我当年的收益是27.5%，主要还是持有这几只股票。
17年市场比较活跃，蓝筹股上涨的比较好，我该年把招行部分仓位跳到融创，茅台也在410多块钱卖掉买了37块钱的中国平安，当年市场长得比较好，我获得了112%的收益。
目前主要持有平安和融创。当时我还写了总结，为什么卖出茅台买进平安，我因为茅台未来两年、三年，应该跑不过平安，也分析了很多原因。但实际上卖出茅台到现在为止，茅台跟平安的收益也不相上下，茅台甚至有时候稍微高一点点。
我想说一下，像茅台我非常熟悉，我熟悉他一四年的基酒原因在一九年的销量应该是下降的。另外我们可以预测到他未来可能的涨价。但是实际上我们今年看到的跟当年的预测还有很多不同，比如说茅台今年的销量，今年并看不出来少。因为他可能是把基酒前后移了，然后平滑了今年的销量。第二个，还有一个我没预测到的是砍掉了很多经销商。砍掉经销商，销量拿来平台上卖了高价，而很多生肖酒和其他一些定制酒，也是卖了高价。这样即使没涨价业绩却大幅上涨，主要的业绩上涨跟这些都有直接关系。实际上我目前呢，主要还是持有融创，招行。
对了，刚才我说到茅台。提前两三年的预测，实际上发现很多因素也是预测不准的，它会产生很多变量的。所以我们平常做股票投资影响预测的更久的话，我认为几乎是完全不可能。所以我在投资的时候几乎是多数时间是帐户很少操作，多数时间是以不变应万变，包括去年贸易战跌宕起伏，我几乎完全没动，我女儿这个教育账户，到目前为止。收益接近七倍，当然今年最高的时候快到八倍了。
投资经历我也讲了这么多。那我就大概说一说我的投资体系吧，其实我这也称不上体系，只是我多年自己用的一些方法，先说这个。我基本上是用这两个，一个叫道一个叫术，从道的方面。有的人也管他称为思想，从道的方面我是这样做的。
在说怎么做之前呢，我先说一下，我们其实面对的不确定性其实很多的，如国际形势呀，国内形势呀，我们的政策呀，我们市场波动啊，我们企业的变化呀，这么多不确定性，那我们的确定性在哪儿呢，确定性就是社会不断向前发展，经济总量不断增长，GDP增长，企业增长。我认为这是确定性。
如此，所以我们投资第一，我们都是乐观者，相信国运。第二，我自己，因为我自己能力有限，我在能力圈内思考，就看全球我熟悉的行业，过去和未来寻找里头什么叫确定性。第三，通过长期持有，用时间来赚取企业增长的价值。
术也就是具体的，我怎么做呢，好行业，好企业，好团队，好价格，好行业怎么去判断，像食品饮料行业，现在大家都认为是好。我也比较幸运，正好在这个行业里头从事工作，所以过去。在这个行业里头也投资了很多企业，当然还有很多 好行业，我们知道医药行业的ROE也很高，我一般是以ROE去看这个行业。行业的ROE比较高，我的选股标准基本上长期的ROE大于15的。
团队就是关注人，关注文化。而且这团队To C业务要较注重客户体验，我才认为他好团队。比如说像招行，招行，我就参加了多次*大会，包括它的文化，包括他的客户体验，包括他对市场这种关注，包括他内部一些培训资料。我能找到的我都去关注，多去看看，了解这个企业，了解他们的文化，来确定他这个是不是好团队。好的团队一定是靠平台，而不是靠人是靠文化，这是我的观点。
好价格，这个我们也都说乱了，有利用PE，保险用PEV。还有市销率PS，我一般是参考全球发达国家的过去和我们的过去估值水平，来判断我们的未来。
那估值我是怎么判断的呢，估值上基本上也是毛估估啊，买入是我最简单的方法，就是判断除以二，是否便宜的根本就不可能发生，为什么除以二呢，因为我因为一个产品，一个股票，你买入它，下跌一半，这个可能性是有的，那你用下跌一半的可能性就判断这个股票如果根本不可能发生，就说明你买入时价格已经很便宜了。
第二，卖出时要乘以二的原则。为什么卖出时乘二呢，因为如果一个资产或者一个股票的价格，你买出的时候乘以二，去判断他是否贵的离谱，如果发现贵的离谱了，你卖基本上不会错的，错的概率也不大，乘以二的理由，主要还是如果你买入一个产品或者是一个股票的话，你持有，他不涨一倍的话，它的价值也是不高的。
我基本上是用这种比较笨的方法，是有这个比较优秀的公司，龙头公司从低估到高估。基本上不做差不做波段，不是不想做，主要还是没这个能力。主要还是减少这种错误率，增大这个确定性，这是我投资的一些方法和原则，当然了，也跟我这个从事的工作和我的经历有限也有关系。
那你们听我讲，完了可能也发现，我过去持有的公司基本上都是。市场上最牛最好的公司，比较烂，比较差的公司呢，我很少买，即使买一点儿也是一个小仓位，去玩一玩。小赌怡情吧，但是实际上这些年下来之后，我发现都不成功。
我最后再讲一下这个头部公司的概念吧，我现在非常看重的头部公司。因为第一我们经济发展到一定程度，我们现在各行各业的这个行业集中度是快速上升，大多数行业快速上升。这就像美国的70年代，进入70年代的时候，那些大公司优秀的公司，都增长非常快，美国曾经有过漂亮50的年时代，我们已经进入这个时代了。
第二个，因为行业的门槛越来越高了，龙头企业的规模大，好的企业用规模，已经建立起了护城河，新进的行业已经很难了。你比如说，格力过去这些年他的增长还是靠行业集中度上升的比较多。
第三，消费升级的时代也已经到来了，会让这些行业龙头公司发展的越老越快了
第三，互联网和移动终端发展到今天，让人与人之间的沟通变得越来越顺畅和快捷方便，特别是TOC的业务，营销难度越来越大，后来者后来的生存都是问题。龙头企业已形成了垄断和生态系统，新进来的企业几乎无法做广告，我最初跟你们讲我做广告那个时代。现在一个TOC的产品，现在做广告都很难找到门路，因为移动终端影响造成的，而且广告的成本和到达率也是非常高的。
很多龙头企业都形成了生态系统，像平安，招行，融创未来（也是有可能的），好多企业再去跟这些公司竞争太难了，而且龙头企业的增长已经进入加速的时代了，所以我特别看好这些，排在前面的龙头公司。
今天也差不多讲了一个多小时，我这个其实也是简单的给大家分享一下我这个投资经历。也不敢称为体系，但是因为我过去这个生活生活和工作的一些方式，我就形成了我这个投资的特点，我也一直去按照这些方式去坚持。目前看来还可以，也许是我过去常说的幸运而已吧。
04 问答环节
同峰：听完了。始终盯着龙头公司，个股多次在顶部逃离，太佩服了在最低迷的时候还能筹钱加仓，这是投资和实业兼作的优势。
张辉：还真没有逃顶的本事，都是当时赚的太多了，感觉有点恐惧。甚至有时候，这些朋友平常都不太关心股票。他们一来关心甚至拿钱过来，那就是问题了。
其实我的投资就是买入伟大的公司，把自己当成傻子。不去追求，更大的收益。或者极致的收益。实际上，往往这样的话，收益也不低。我是尽量把这些不确定性去掉。增加确定性，也就是增加正确的几率。
农田志：谢谢分享。露露最后报表业绩出来如何？投资最后结果怎样了？这个故事还有什么深刻的启发吗？
张辉：露露的报表，后来出来一季报出来之后啊，业绩涨了100%，股价从30多块钱直接转到了50。最后我在。49元左右，把露露卖掉了，短短的六个月，赚了三倍左右吧，可能是我讲这段时候没松手，把这个语音给丢掉了。
这段对我的启发就是投资，即使我认识上市公司老总也用处不大，即使我认识最牛的分析师，其实你跟着他推票的逻辑，基本上看清楚，这些分析师是走一步看一步的，如果市场不配合，他也不去推票了。这就是当时给我的启发，不相信董事长，不相信分析师推票。
这个分析师现在我们还是很好的朋友，他在上海后来做了一个私募，现在也做到了20多个亿。他一直在这个食品饮料圈儿里做，确实很牛的，他最近这几年也在私募里排行比较靠前的。
实际上说我多次逃顶是不对的，我当时我唯一的一次逃顶就是九七年那次。在深发展和四川长虹两只股票上，当时我只有持有两只，全部在涨停板上卖掉，只有那一次。后来我也基本上是在这个最高点卖掉，但是你比如说零七年那年，我只是卖掉了一半，那时候儿真是不舍得。跟那个国内比较牛的基金经理去交流，他都跟我讲PEG，招行PEG＜1，你凭什么不投，那时候儿是6倍的PB，80倍的PE。所以呀他们都在说，那你想我卖掉一半已经是非常大的勇气了。
剩下的一半坐了过山车，现在想想也挺好的，为什么呢？实际上是涨了6倍卖掉了一半，但剩下一半做完过山车，其实我总体收益还是4.5倍以上，那年化收益也是相当高的，我只想早期我都没算，所以有时候问我年化收益，我都是泛泛地说，说不清楚。
农田志：这样做，我听了您的这个讲解以后，我突然之间引起了一个思考，就是说，您一直是从事这些跟水有关的这些快消品，不管是饮品也好，我都称跟他跟水有关，其实这个行业是ROE非常好，也是确定性最高的，为什么我们平常很多人都没有全力，其实可以全仓投入这个饮料行业的，包括茅台酒啊，伊利股份，包括你也从事这个行业，为什么都没有全力去投入这个行业，还有好多金融的其他的股票。
张辉：如果讲熟悉的话，就是这些公司太熟悉了，以前招行中国平安，这都是跟踪十年以上的公司。所以我要简单的瞅两眼，基本上还是敢买的。如果不追求比较高的收益，我可能还会长期拿的啊，而且我因为它的收益也不会低。当然融创是我的新兵，一七年头过来不到三年吧，实际上我在一五年的时候买过融创，当时对融创的理解不足，三块钱买到五块钱我就跑了，后来13块钱又买进来了。
我先可以说茅台的故事，我就没讲，因为我们一谈到价值投资投资就谈茅台，我再讲就觉得讲多了，所以借这个机会先说一说茅台吧，14年的时候我买茅台，当时市场上是塑化剂和反腐之后，茅台的零售价从2000元已经跌到了900多块钱，这时候儿，实际上市场对这个一阵悲哀，不像现在说的是非常觉得整个行业都非好。
那时候儿茅台的估值也就是十倍市盈率，我去跟经销商交流，经销商非常悲观，他说不能买茅台，现在也不好卖。我去跟茅台厂的人交流，他们也悲观，你想2000多块钱跌到了900块钱的零售价，他能不悲观吗？你再去看看，分析师当时悲观的不得了，我记得一四年，还是13年，林园在茅台的*大会上都火了，都提意见。具体当时是什么原因，我记不住了，在这种背景下我去买茅台，那时候儿实际上行业的人好多人，除了那些茅台的铁粉以外，剩下好多人其实不敢买茅台的，但到了今天，这么多人买茅台，茅台四年涨了7倍，未来收益是否能达到很高的水准，我还不敢确认。
后来一四年我又上部队去寻求答案，我亲属在部队是一个领导，我上部队去问。我说怎么看我们反腐，你们部队现在也不敢和我喝酒了吧？他想了半天，给我了一个答案。第一个问题，就问我，中国千年的文化，一个反腐就没了吗？第二个问题的跟我说，我们那天在厦门开会，开了三天大伙儿都不熟悉，领导也比较发愁，后来说晚上搞，晚上搞一点，结果晚上搞了一点之后，大家都熟悉了，这个效率还是非常高的。因此我根据这个案例我觉得茅台是可以买的，所以我那时候买茅台。后来我不买茅台，把茅台卖掉，我也在我这个雪球上。我的雪球名字是大连玩侠，在雪球上也写过，我的一七年上半年投资总结也写了，我不是不看好茅台。我只不过是把茅台的未来三到五年。和中国平安的三到五年拿到一起去算账，结果算了半天，我还是选择了中国平安。
当然在前面儿也这个语音也给你们分析了，我把茅台去判断有两件事情判断错了，这么熟悉的企业我都能判断错了，所以我始终认为我们其实如果预测企业和预测未来是预测不了的，就是很难的。我们可以在不断的跟踪去覆盖这些企业，但是是预测的话，多数时间我们犯点儿错误的概率是非常大的，所以预测的时候一定要有足够的安全边际，才可以预测。所以我用了毛姑姑说乘2和除2的方法，就是如果你在这个范围内，你觉得还是比较便宜，或者是比较贵的话，那基本上是不会出太大的问题。
朱酒：大多数人的投资理念是在书本中学习的，书是把企业经营的实践提升到了理论高度，张总30年的企业管理经验很多书中都找不到。
同峰：张总选的标的特别好，始终守候最优秀的那些股票。
农田志：张总，您说现在因为互联网，人与人之间的沟通越来越方便，新进来的企业很难做广告，但是如果是互联网这么发达，比如网上电商，按道理来说，是不是有利于新进来的企业做广告？原先那些传统渠道，龙头企业对传统渠道的控制力更强吧，因为你像巴菲特，他是通用食品，还是亨氏，这次也是滑铁卢，*大会上讲，他说他这个食品就是因为新的渠道商推出了自己的渠道控制，可以在网上减少了传统的这些企业对传统渠道的控制力。
张辉：你说不错，现在电商渠道确实让一些新进来的企业，变得容易一些了，而且说不定炒火出来某某一个产品，但是它的问题是规模很难做的非常非常大。那我投资的企业，其实除了我熟悉的食品饮料以外，我基本上只投资销售额过百亿的企业，因为我觉得小企业最大的问题就是财务容易造假，你看我投资露露时候，我别的不关心，只关心他调节利润。如果他不调节利润的话，我认为就一点儿没有问题。
朱酒：@张辉 真心话，理论的东西都很相似，实践出来的真知更加难得，尤其是我们的理论体系都是学自美国，虽然优秀，但与A股的特性在匹配度上还是有些差异的。A股需要真正能理解国情特色的投资者，就像马克思主义变成*思想之后，才取得了革命成功。
农田志：我觉得那个问题还没说完，巴菲特提出来的那个问题好像就跟您说的有点冲突，巴菲特举的这个例子是传统的这些食品企业，本来在传统渠道是很强的，现在因为这些新的渠道上都利用新的渠道来推自己的品牌，所以造成了他这个通用食品业绩不好，这样跟您说的现在互联网发达这些新用户进来很难做广告啊，我觉得这个是不是有点冲突啊，您看看是怎么样的情况。
张辉：现在的电商出了一个品牌上来的特别快，量也能做到一定量，比如说三只松鼠，可能是做的非常快，但是也就做到几个亿也就结束了，再想做得更大，还得走传统渠道。我记得三只松鼠是现在网上做到了一个亿，再多做的话，他可能就是下到线下了，现在线下又重新走这些路线，还是非常非常慢的，也非常比较难的，这就是我对目前这种因为移动终端带来这种变化的看法，我只认可这个头部公司，因为他只要一年增长快个两三个点，那十年下来那就不得了的一件事情。
这个应该说完全不冲突，互联网上出来的都是卖得好的都是1000万，2000万，但是比较多，一个网红卖一个产品就能卖很多。比如说再举个例子，我们都知道以前过生日只是在蛋糕店买个蛋糕，现在你可能买到的蛋糕，不知道什么品牌，只是知道哪个网红或者是某个人私家作坊做的就OK了，所以他已经完全分散了以前那个消费。就像巴菲特说的，他被影响了，他其实他知道他被敌人打了，但是他不知道敌人在哪。敌人以前是大象，现在是蚂蚁。
龙头公司就显得弥足珍贵了，就是这个原因，越大的公司，别人想进来就难了，特别能形成生态的公司。比如说招行，你以为做银行的不是生态吗？他完全是一个生态。在饭店里能看到招行的一些活动，你在手机上能用他的APP去买各种东西，你在私人银行，他整个已经自成一个系统，他把新的年轻人能吸引进来，他通过系统把新的年轻人能吸引进来，他通过系统能留住这些有钱的客户，这个是一些银行现在没法PK的。
又比如中国平安他完全是一个生态。这种生态你说你怎么跟他去打别的，保险公司想跟他学，他的增长说不定来自汽车之家，有的来自好医生，有的来自这个平安银行，其实现在这个仗已经不那么好打了，当然别的公司还在活着，只不过增长，如果要跟平安比还是难上加难，同样的努力，同样的团队，别的公司要比他差一些，这就是我对目前这个头部公司的看法。
那个龙头公司就显得弥足珍贵了，就是这个原因，越大的公司，别人想进来就难了，特别是形成生态的公司。
还有一个问题，我突然想起来了，我没去分享，我们曾经调查个表，写着追求的收益到底是多少，每年20%还是10%，还是十年十倍，关于这个问题，我跟大家交流一下我的观点，其实对未来的收益，不管是高和低，我是都能接受的，我不去追求非常高的收益。
我就拿我女儿那个帐户来举例，当年投了100万，后来她用了一些钱，包括今年我又拿出来了三四十万给她自己成立一个帐户，让她自己操作了。这样往前复权，90万的初始资金现在有600多万了，未来十年就是三倍和十倍的差别，真的不是太大的，如果未来十年三倍那可能是两千万，十倍可能是6000万。从消费的角度来说，如果我们消费不高，2000万的投资如果按3%的股息就是60万，６０００万股息是２００万。如果我们消费一年６０万足够消费的话，2000万和6000万的区别已经不大了。所以我们求投资收益的时候，如果我不去纠结更高的收益，这样有的时候儿才能少犯错误，这样的话才能不去纠结做差。才能不去纠结持有的股票是比别人好，还是比别人差。一五年初的时候儿，这种体会特别大，因为我持有的股票去跟这些人一聊，他们在１５年初几个月里。有的都涨了几倍了，我拿一个招商银行，是从年初的17.3，,到一五年的年尾17.6，整整拿了一年才涨了三毛钱，也就吃了点股息。那年我的招行靠AH做了一点差价。我女儿那个账户也不算大，用她的账户给她打新，也算招行贡献了一点。这样来算，招行虽然一整年才涨了三毛钱，但是其实它的收益也不低，关键一点就是一五年我没去纠结这个收益，没去着急，去跟别人PK，去跟别人比，这个是不纠结收益才能做得到的，否则的话我认为是做不到。１５年很可能亏损而不是正收益。所以我们对未来的收益判断的话，一定是放低预期，什么结果都能接受，这种心态才可以。
农田志：张总正好您说到这里呀，我也突然之间想到一个问题，就是说，你给你女儿90多万，将近100的账户，五年是翻了六倍，我想问一下您，您自己的所有的账户，这五年是翻了多少倍，是不是因为您自己给女儿准备的是长久不动，比如给她做教育基金，反而心态更好，因为目的很明确嘛，等她以后用，所以才拿的这么稳，是不是您自己的资金可能还没有长得没有你女儿这个账户倍数多，是这样吧。
张辉：@农田志 你说的基本上是对的，是少一点，女儿16年17年这个账户打新的贡献也不小。持仓基本上差不多吧，你比如说我港股账户这期间4~5倍吧。因为账户小，打新的收益就能在总盘子体现出来
农田志：是的，通过你女儿账户我也有一些启发：第一点，我们做投资还是要从长远的角度去考虑，比如您女儿的教育基金，那从十几二十年的角度去考虑的话，你就会选那些十几二十年，那都能很好发展的，您最放心的长跑型的公司。第二点是我们做投资，如果资金量大也不用太患得患失，选股还是从长期角度去选。小资金一样的几个亿的投资，跟几十万的投资都能够泰然处之，有这样的心态其实对投资是最有利的。
Panther-潘亚军：@张辉 感谢张总的分享，听了收获很多。想了解下，您投资饮料和招行平安的原因是您接触多，那您选中融创是什么原因，有什么经历吗？您对融创的投资也是像招行平安这样定位持有很多年吗？对这个股票的投资回报有什么预期？
