吉比特—最具潜力的年轻化游戏发行平台

中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。

吉比特(603444)

业绩持续高增长， 税率优惠将持续提升公司盈利水平。 受益于《问道手游》流水同比增长，新游《跨越星弧》《螺旋英雄谭》等新品陆续上线，公司业绩保持高增长。 2019H1公司营收达 10.71 亿元，同比增长 38%； 2019H1 公司实现归母净利润 4.65 亿元，同比增长 39%。公司控股的发行平台雷霆游戏获得深圳市政府税收优惠政策， 2019Q2 单季度税率为 8.68%（同比-4.03pcts），税率优惠政策将持续提升公司盈利水平。

公司深度运营用户，构建了低成本营销体系。 公司游戏开发组定期在官方论坛公告游戏规划，并建立游戏官方 QQ 群，帮助玩家了解游戏动向、收集用户反馈，和用户的深度沟通使公司产品具有长期运营能力；公司的游戏主要在 B 站、 Taptap 等游戏社区发行，并根据玩家提出的建议对游戏进行优化与修改，形成了良好的用户口碑。通过社区推广和口碑营销使公司能够长期维持较低的营销费用， 2016~2019H1 公司营销费用率总体维持在 8%-11%，低于行业平均水平。

《问道手游》 已形成良好的生态，预计仍将保持高水平流水。 回合制 MMO 游戏本身具备可玩性强、壁垒高、 长生命周期特点。 《问道手游》 在端游 IP 基础上加强了社交功能和版本迭代， 玩法和数值体系都有明显提高， 长期在 iOS 畅销榜排名在 20-35 名左右。《问道手游》 也有效控制了游戏内通胀， 使游戏账号具备保值性，形成了良好生态的游戏生态。预计《问道手游》 仍能有望保持较高的流水水平。

聚焦玩法创新，打造面向年轻用户的创新游戏发行平台。 年轻用户（ 24 岁以下用户）已成为游戏市场主流，占整个游戏用户群约 51%。 吉比特专注于年轻化的玩法创新游戏，目前已经成功发行了多款 Rougelike 类游戏，包括《不思议迷宫》《贪婪洞窟 1/2》《地下城堡 2》《跨越星弧》等， 24 岁以下年轻用户占比均超过 32%。公司通过内部孵化和投资绑定优质工作室，储备了多款优质游戏和 IP，长期看具备极大的发展潜力。

风险因素： 政策趋严；产品上线进度不及预期；产品流水不及预期。

投资建议： 考虑到《问道手游》流水超预期，以及公司获得税率优惠政策等因素， 我们上调公司 2019~2021 年 EPS 预测为 13.29/16.04/18.29 元（原值 11.82/13.07/13.97 元），按照 2020 年 20X PE 预测，目标价为 320 元/股，相比现价有 18%涨幅。同时，考虑公司在 2020 年仍有其它新品推出及超预期可能，我们认为公司当前价格具备较大投资价值，维持“增持”评级。