记者 都亚男
在《贪玩蓝月》的页游广告中，香港影星张家辉身穿金色盔甲，手持夸张的大刀，再加上一句不够标准的港式普通话——“我系渣渣辉，是兄弟就来啃我”，成为当年的网络热梗，再加上后来众多网友恶搞加工后得到广泛传播，名不见经传的《贪玩蓝月》也因此火遍大江南北。
来源：《贪玩蓝月》的页游广告
站在《贪玩蓝月》背后的中旭未来因此赚得盆满钵满，如今也已走到冲刺上市的地步。
三年半累计营收超160亿元，累计净利润却为负数，中旭未来的钱花在哪里了？
与此同时，中旭未来旗下多款游戏还牵涉进五宗尚未完结的知识产权相关诉讼之中，最尴尬的是，中旭未来唯一的自有游戏《古云传奇》也在其中。
三年半营收超160亿
近日，中旭未来向港交所递交招股说明书，拟在主板上市，中金公司及中信建投国际为联席保荐人。
来源：招股书
招股书显示，中旭未来以游戏发行服务供应商作为起点，历经PC互联网时代、移动互联网时代及Web 3.0时代，发展成为了一家专注于营销、运营、孵化互动娱乐产品和品牌的国内领先平台。
截至2022年6月30日，中旭未来营销及运营的互动娱乐产品已累积2.74亿名注册用户，营销及运营的所有产品的每名付费用户月均收入(ARPPU)为397.4元。2022年上半年，中旭未来营销及运营的互动娱乐产品的平均月活跃用户(MAU)为940万名。弗若斯特沙利文资料显示，按收入计，2021年，中旭未来是中国第二大非自研移动游戏产品营销及运营平台。
仅仅在过去的三年半时间里，中旭未来的营收合计就超过了160亿元。2019年至2021年及2022年上半年，中旭未来分别实现营业收入为30.08亿元、28.72亿元、57.36亿元和45.36亿元，同期净利润分别为8314.7万元、-13.01亿元、6.16亿元和3.38亿元。
不过，三年半累计营收超160亿元，累计净利润却为负数，中旭未来的钱花在哪里了？
第三方数据公司DataEye发布的《传奇游戏专题研究报告》显示，传奇类游戏买量创意的用户主要集中于30-39岁之间的老玩家。从时间线来看，传奇类游戏的主要用户正是80后，传奇系列在世纪之交时被引入大陆，随即风靡网络，“今晚八点，沙城等你”成为了这一代“网吧” 网民的集体记忆。
来源：DataEye
贪玩蓝月就是一款2016年4月上线的2.5D画面类传奇游戏，为了吸引用户为情怀付费，先后邀请古天乐、张家辉、陈小春等香港经典武打片中的明星艺人做游戏代言人，显然这一招十分奏效，打造出了“渣渣辉”等全民级营销现象，随后又邀请到了甄子丹、谢霆锋、吴孟达、郭富城、古力娜扎、刘亦菲、江疏影等多位一线明星做代言人，进一步提高游戏知名度。招股书显示，截至今年上半年，中旭未来已累计合作超过30位明星代言人。
来源：《贪玩蓝月》的页游广告
能打造出如此的营销效果，中旭未来自然花费不菲。
2019年至2021年及2022年上半年，中旭未来在营销及推广上的开支分别为23.50亿元、16.43亿元、37.39亿元和29.22亿元，占总营收比重分别高达78％、57％、65％和64%。中旭未来解释称，这一部分开支主要为向合作网上媒体平台支付的网上流量获取费、线下营销开支及明星代言费。
此外，从净利润来看，中旭未来除2020年以外均盈利，2020年净亏损13.01亿元是因为中旭未来向员工授出一次性以股份为基础的薪酬18.16亿元，事实上，经调整后中旭未来当年净利润约为5亿元。
旗下多款游戏深陷产权诉讼
和国内上市游戏公司的盈利能力相比，中旭未来也绝不示弱。
虽然不能和腾讯、网易、三七互娱等“顶流”游戏公司相比肩，中旭未来2021年的营收早已超过了IGG、昆仑万维、吉比特、神州泰岳、中手游等一众游戏上市公司。
2021年，IGG、昆仑万维、吉比特、神州泰岳、中手游的营收分别为49.47亿元、48.5亿元、46.19亿元、43.14亿元、39.57亿元，而同期中旭未来的营收为57.36亿元。
对于游戏公司来说，自研能力的重要性无需多说，但事实上，中旭未来却并不靠研发吃饭。
成立以来，中旭未来已营销及运营259个互动娱乐产品，包括225个游戏产品及34个网络文学产品。截至6月30日，中旭未来运营中的游戏产品数目为85个，标志性游戏包括《原始传奇》《古云传奇》《热血合击》《国战传奇》《怒火一刀》等，其中仅有一款《古云传奇》为自有游戏。
然而，《古云传奇》也并非由中旭未来研发，自2022年1月起，中旭未来才取得了该款游戏的完整拥有权。
与此同时，中旭未来旗下多款游戏还牵涉进五宗尚未完结的知识产权相关诉讼之中，中旭未来被告侵犯版权、误导性宣传或不正当竞争。最尴尬的是，中旭未来唯一的自有游戏《古云传奇》也牵扯进诉讼案件之中。
招股书显示，2019年至2021年及2022年上半年，中旭未来涉及在审知识产权相关的诉讼的游戏收入占比分别为63.8%、61.6%、27.2%及15.2%。
大玩跨界“嗦粉”、卖盲盒
值得注意的是，中旭未来营收增长的同时，毛利率却在持续下滑。2019年至2021年及2022年上半年，中旭未来的毛利率分别为87.3%、84.9%、82.6%和74.8%。
细究来看，联运模式的销售成本增高，给中旭未来的毛利率拖了后腿。
中旭未来的营收主要依靠互动娱乐业务，而互动娱乐业务的绝大部分收入均来自为客户开发的游戏产品提供精准营销、深度运营及品牌孵化，主要通过自营模式及联运模式两种运营模式。
2019年至2021年及2022年上半年，中旭未来自营模式下运营的游戏产品的毛利率保持相对稳定，分别为95.1%、95.6%、94.9%及95.2%；联运模式下运营的游戏产品的毛利率却有所下滑，分别为48.9%、27.8%、24.1%及20.1%。
来源：招股书
而中旭未来联运模式毛利率下滑，正是因为其销售成本逐年增高。2019年至2021年及2022年上半年，中旭未来联运模式销售成本分别为2.58亿元、3.27亿元、7.42亿元、9.48亿元，分别占总销售成本的67.7%、75.6%、74.4%、82.9%。中旭未来这一模式的销售成本主要包括向第三方分销渠道支付的佣金、有关的带宽及服务器托管费、员工薪金。
此外，中旭未来的客户集中度偏高，前五大客户的营收占去年总营收的九五成。2019年至2021年及2022年上半年，中旭未来五大客户分别贡献了总收入的78.9%、92.0%、95.2%及80.5%；中旭未来最大的客户分别贡献了总收入的40.9%、48.6%、43.9%及38.9%。
近年来，除了运营游戏的主业，中旭未来还进一步发展了瞄准年轻人兴趣的副业——“嗦粉”、盲盒。
来源：招股书
“渣渣灰”和“Bro Kooli”，分别是中旭未来孵化的速食食品品牌及潮玩品牌。其中，速食食品品牌“渣渣灰”于2020年底孵化及建立，专注于速食米粉，主要针对速食食品的流行文化。根据弗若斯特沙利文的资料，按总商品交易额计，“渣渣灰”已成为食品行业增长最快的品牌之一。此外，在潮玩方面，中旭未来于2021年推出了Bro Kooli，Bro Kooli是一款以西兰花头大叔为形象的自主研发的潮流玩具。
2021年以及2022年上半年，中旭未来包括 “渣渣灰”品牌快速消费食品等在内的创新业务计划的收入分别为3030万元、6680万元，毛利率分别为43.2%、43%。
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