文：权衡财经研究员 钱芬芳
数日前完成财务资料更新，深交所恢复发行上市审核的广东皇派定制家居集团股份有限公司（简称：皇派家居），拟在深交所主板上市，保荐机构为中泰证券。皇派家居处于IPO进程中家居企业一员，面临市场竞争激烈，行业集中度较低，布局分散的情形，压力仍来自于自身创新能力、经营质量和未来能割分的增量。
皇派家居本次向社会公众首次公开发行不超过2,604.50万股人民币普通股，占发行后总股本的比例不低于25%。此次拟投入募集资金8.03亿元，用于铝合金窗智能化生产线扩建项目、铝合金门窗智能工厂建设项目、研发中心及信息化建设项目、品牌推广及营销服务升级项目和补充流动资金。
皇派家居朱氏控股近九成，股权激励超千万元；营收净利增幅大幅下降，市占率微小，直接材料涨价影响毛利率；销售费用率高，2022年广告宣传费用率是同行均值的2.5倍之多；依赖经销收入，经销商数量以非法人经销商（主要为个体工商户）为主；存货账面价值一度过亿，产能利用率不断走低，募资补流必要性存疑；投诉众多，工期拖延严重服务差，两次受行政处罚。
朱氏控股近九成，股权激励超千万元
公司前身为佛山市皇哲科技有限公司，2004年12月16设立。皇派有限成立以前，朱福庆经营的科隆欧哲和皇派门业为位于佛山市南海区的两家铝合金门窗生产企业。随着品牌影响力和市场份额的不断增长，科隆欧哲和皇派门业租赁的生产厂房已逐渐无法满足需求。2015年，朱福庆及配偶曾淑珍通过增资和收购的方式获得皇派有限100%股权，以及皇派有限名下位于佛山市三水区的生产厂房和土地使用权。2020年8月，皇派有限整体变更为股份有限公司。
截至招股说明书签署日，皇派投资直接持有公司4,275万股股份，占公司股本总额的54.72%，为公司的控股*。朱福庆直接持有公司9.60%的股份，通过皇派投资间接控制公司54.72%的股份表决权，通过珠海邦惟间接控制公司3.84%的股份表决权，通过珠海真创间接控制公司3.07%的股份表决权，朱福庆直接和间接控制公司71.23%的股份表决权；朱福庆之女朱梦思直接持有公司4.80%的股份，朱福庆和朱梦思合计控制公司76.03%的股份表决权，二者为公司的共同实际控制人。朱福庆在公司任董事长，朱梦思在公司担任董事、副总经理、董事会秘书。
朱氏家族除上述三人外，还有朱凯松持股4.80%，为朱福庆之子，朱建庆持股0.77%，为朱福庆之弟。公司董事、副总经理周志军为朱福庆之表兄弟，周志军与周谱峰系堂兄弟。可见其管理层均为朱氏家族，虽然朱建庆担任公司的董事、总经理，但其直接仅持有公司0.77%的股份，直系亲属曾淑珍、朱凯松持股比例未超过5%且未曾担任公司董事或高级管理人员，几者均不认定为实际控制人。
2020年3月9日，珠海真创将所持有的皇派有限1.00%、0.40%的股权转让给黄海敏和姚吉庆，分别以63.00万元出资额，25.20万元出资额，对应转让价格658.99万元、263.59万元，对价为10.46元/股。
2020年11月6日，星凯程鹏、上海龙灵向皇派家居增资，其中星凯程鹏认购286.50万股，上海龙灵认购26.00万股，价格为人民币10.76元/股，融资总额人民币3,362.50万元。不过仅仅过了一个月，2020年12月17日，星凯程鹏将其持有皇派家居的61.54万股股份作价662.1704万元（10.76元/股）转让给上海龙灵。从持股3.67%减持至2.88%。上海龙灵是星凯程鹏跟投团队设立的持股平台。
截至招股说明书签署日，皇派家居拥有8家全资子公司，不存在参股公司。其中，科隆欧哲、欧哲建筑、哲思设和广州皇派对公司营业收入、净利润、总资产、净资产等财务指标或经营业务、未来发展战略有重要影响，为重要子公司，报告期内，公司曾注销2家子公司、1家分公司，即欧赢门窗、皇派门业、广州分公司。
2019年12月，公司通过员工持股平台珠海邦惟对公司核心员工实施股权激励，35名激励对象通过受让朱福庆持有的珠海邦惟出资份额从而间接持有皇派家居股权178.29万股，35名核心员工授予价格为3.1746元/股，参照近期外部投资者的入股价，每股公允价值为10.46元，据此计算前述股份支付费用合计1,298.93万元（不考虑员工离职影响），按照78个月（合理预计授予日至上市满三年解除限售日的期限）分期确认股份支付费用，作为经常性损益。
营收净利增幅大幅下降，市占率微小，直接材料涨价影响毛利率
皇派家居专注于研发、设计、生产和销售定制化系统门窗。2020年-2022年，公司的营业收入分别为8.037亿元、10.248亿元和10.743亿元，2021年较2020年营收增长30.4%，2022年较2021年增幅为4.83%；各期净利润分别为1.142亿元、1.307亿元和1.322亿元，2021年和2022年净利润增幅分别为14.45%和1.15%。
公司产品主要面向终端消费者，随着我国宏观经济的持续增长及居民收入水平的逐年提高，人们对系统门窗产品的消费能力也有了明显提升，行业规模持续增加。然而，随着经济一体化的深入，全球经济波动对我国的影响逐步加大，且近年来国内经济增速有所放缓，经济下行压力有所显现，这些因素都将导致我国经济增长面临更多的不确定性，从而可能影响铝合金系统门窗行业的市场需求。
皇派家居产品主要包括窗、门、阳光房，主要应用于个人家装的零售类消费市场。2020年-2022年，窗、门以及阳光房合计占主营业务收入的比例分别为99.09%、98.98%和98.90%。其中，窗类产品销售收入占各期主营业务收入的比例分别为66.64%、71.02%和73.99%，销售占比逐年提升，是报告期内公司收入增长的主要来源；门类产品销售收入占主营业务收入的比例分别为27.79%、22.97%和20.28%，销售占比逐年下降；阳光房系列产品收入占主营业务收入的比例分别为4.66%、4.99%和4.63%。
从严格意义上来讲，当前国内不存在以断桥铝合金为主要型材从事零售定制模式为主的系统门窗上市公司，根据公开披露信息，YKKAP、旭格、森鹰窗业、贝克洛等境内外企业同时采用大宗业务和经销商销售模式。公司目前生产经营主要依靠自有资金，前期主要集中于经销商业务渠道，2020年-2022年，公司在中国铝门窗行业的市场占有率分别为0.35%、0.44%和0.58%。
报告期内，公司生产所需的原材料主要包括铝型材、玻璃、五金配件等。报告期内，公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为74.46%、76.90%和77.50%，直接材料价格对公司主营业务成本的影响较大。主要原材料中，铝型材主要受铝锭价格波动影响，成品玻璃主要受玻璃原片价格波动影响。未来几年铝锭价格及玻璃原片价格变动仍存在一定的不确定性。
2022年相比2021年，2021年相比2020年，公司主要产品的单位成本一路增加，主要系主要原材料铝型材和玻璃的市场价格大幅增长所致，这直接反映至公司的毛利率上。报告期内，公司各期综合毛利率分别为37.29%、34.57%和34.62%，整体较稳定。2021年度，公司综合毛利率相比2020年同比下降2.72个百分点；2022年度，公司综合毛利率较2021年度相对稳定。
销售费用率高，2022年广告宣传费用率是同行均值的2.5倍之多
2020年-2022年，皇派家居的销售费用分别为8664.77万元、1.123亿元和1.301亿元，销售费用率分别为10.78%、10.96%和12.11%，高于同行业平均值9.40%、8.71%和8.41%；其中，广告宣传费分别为2782.88万元、3149.50万元和5110.23万元。报告期内，公司广告宣传费用率分别为3.46%、3.07%、4.76%，高于同行业可比公司广告宣传费用率均值3.08%、2.49%和1.89%，特别是2022年公司广告宣传费用率是可比同行均值的2.5倍之多。公司称，2022年广告宣传费占营业收入比例有所增加，主要系围绕亚运会加大广告投放力度所致。
公司的研发费用分别为3108.89万元、3919.15万元和4186.76万元，研发费用率分别为3.87%、3.82%和3.90%，低于可比同行均值4.19%、3.96%和4.41%。
报告期各期末，皇派家居及其子公司在册员工分别为2,037人、1,995人和1,890人，员工总数一路下滑，报告期内，公司全体员工平均薪酬分别为8.96万元、10.56万元和9.99万元。
截至2022年12月31日，皇派家居生产人员为1,251人，占比达66.19%，公司存在劳务派遣用工方式，向劳务派遣公司支付了费用，由劳务派遣公司承担被派遣人员的社会保险及法律法规规定的福利费用的缴纳义务，公司未单独为劳务派遣员工缴纳社会保险及公积金。公司在2020年度、2021年度和2022年劳务派遣用工发生金额分别为40.25万元、82.88万元和6.00万元。报告期各期末，公司的劳务派遣用工人数分别为0人、23人和0人，所占比例分别为0.00%、1.14%和0.00%，均不超过10.00%，相关人员均为一线的操作员工。
依赖经销收入，经销商数量以非法人经销商（主要为个体工商户）为主
报告期各期，皇派家居经销收入占主营业务收入的比例分别为99.55%、99.91%和99.93%，公司的营业收入主要来源于经销收入。报告期各期末，公司经销商数量分别为812家、831家和836家。门窗市场行业集中度低，产品同质化严重，市场竞争较为激烈，且经销商客户一般与公司所签合同为一年一签，在特殊情况下，若公司无法提供优于其他竞争对手的门窗产品，或面临相关行业政策的不利影响，仍有客户流失、收入减少的风险，会对公司持续发展产生影响。
报告期内，公司主要客户包括四川热镜门窗有限公司、洲一家居建材（广州）有限公司、溧阳市祖兴家居有限公司、合肥国阳窗业有限责任公司、上海恒聪建筑装饰有限公司和成华区国喜世家建材经营部等。
2020年至2022年皇派家居退出的经销商在上年贡献的销售收入分别为7,439.93万元、9,142.50万元和7,949.48万元，占上年的经销收入比重较高。
报告期内，皇派家居的经销商数量以非法人经销商（主要为个体工商户）为主，为公司贡献的收入金额和毛利金额以法人经销商为主。
报告期内，皇派家居给予经销商的销售补贴或返利金额分别为2,587.29万元、2,717.82万元和2,548.38万元，占经销收入比重分别为3.34%、2.74%和2.44%。2020年销售补贴或返利金额占比较高，主要原因系2020年公司针对全国经销商加大活动补贴力度和针对湖北经销商给予一次性的“专卖店运营补贴”支持。
报告期内，公司经销商中存在6家由公司员工、前员工直接或间接控制、施加重大影响的经销商（以下简称为“员工、前员工经销商”），公司向员工、前员工经销商的销售收入分别为741.86万元、1,154.28万元和1,713.39万元，占当期经销收入的比例分别为0.96%、1.16%和1.64%。
公司2021年发生1笔销售退货，金额为13.97万元。公司于2021年与该经销商终止合作，该批退货产品为经销商门店样品，经协商同意经销商退回该批样品。
存货账面价值一度过亿，产能利用率不断走低，募资补流必要性存疑
报告期各期末，皇派家居存货账面价值分别为7,780.53万元、1.128亿元和6,824.91万元，占资产总额的比例分别为14.61%、15.04%和8.92%。报告期各期末，公司库存商品和发出商品账面价值合计分别为2,452.47万元、4,028.34万元和1,295.35万元。2021年末，库存商品和发出商品账面价值合计金额较上年末增加1,575.87万元。报告期内，公司资产减值损失金额分别为-447.66万元、-65.68万元和-74.92万元。2020年度，公司资产减值损失金额较大，主要系计提固定资产减值准备所致。
报告期内窗类产品产能利用率分别为93.83%、107.83%及86.85%，门类产能利用率分别为81.98%、104.12%及82.06%。公司称2022年产能利用率较低主要系受2022年下游市场阶段性需求波动及新增产能的释放存在一定滞后性影响所致。
铝合金窗智能化生产线扩建项目总投资4,114.17万元，其中机器设备3,580.26万元，铺底流动资金533.91万元；铝合金门窗智能工厂建设项目总投资3.64亿元，其中土地费用3,710.00万元，土建工程2.306亿元，机器设备8,416.86万元，铺底流动资金1,210.59万元。
2020年-2022年，公司现金分红金额分别为1400万元、5000万元和4000万元。报告期各期末，公司货币资金余额分别为1.851亿元、5,280.37万元和4,329.21万元，占流动资产比例分别为68.05%、13.41%和22.30%。截至2021年末，累计银行理财产品余额2.009亿元。公司此次拟使用8000万元用于补充流动资金。高额理财，一边大额分红一边募资补流，其必要性令人存疑。
投诉众多，工期拖延严重服务差，两次受行政处罚
查阅黑猫投诉网，可发现皇派门窗投诉量达59条之多，众多投诉中，多为工期严重拖延，不发货也不退款，如投诉之一：2021年12月在皇派制定门店采购了皇派门窗，2月月22日安装完成，安装时反馈阳光顶棚发货错误，需要重新发货，大概需要3天时间到货，但23日无任何通知的情况下，工人于下午临时到现场安装完成，业主24日早上到现场查看，发现玻璃和窗户铝合金框无任何皇派LOGO，且出线较大开缝情况，且拿胶带绑定防止脱开，明显为非定制窗户（定制的窗户为系统窗，应厂内组装成品后到现场安装，不会出线这样缝隙情况），但是门店人员反馈这个是皇派产品，24日业主经咨询客服，客服反馈所有皇派产品均有相关标识，因此鉴定为非皇派产品。之前订购时，皇派指定店铺广告为假1赔10万，因此需要皇派给个明确说法。
不仅是顾客遭憋，还有加盟商受困，2022年11月17日有加盟商称皇派门窗不退保证金，不承担因质量问题产生的售后费用，不承担我新样品的损失。
报告期内，皇派家居因缺失厂房二扩建雨棚项目的建设审批手续，被住房建设、城市管理的主管部门处以2项行政处罚。2020年3月19日及2020年10月27日，佛山市三水区住房城乡建设和水利局和城管局分别因公司在未取得施工许可证的情况下，对厂房二扩建工程开展施工，涉案建筑面积2,970.59平米，对其以工程合同价款1%的罚款金额合计20,832.00元。和处建设工程造价8%的罚款金额合计159,760.90元。
