掌趣科技—看好公司在页面游戏领域的持续拓展，上调盈利预测

申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。

动网先锋是网页游戏行业内的领先企业。动网先锋成立于2002 年，已经拥有较强的网页游戏开发、运营能力，成功研发并运营了《商业大亨OnLine》、《 三分天下》、《富人国》、《超级明星 OnLine》、《寻侠》、《武道破天》等一批精品网页游戏。动网先锋营业收入从 2011 年的 8360 万元增长至 2012 年的 1.52亿元（其中页面游戏收入达到 1.47 亿元人民币，较 2011 年增长 81.9%） ，增幅达到 82%；归属于母公司所有者的净利润亦从 1463 万元增长到 2012 年的5708万元，增幅达到290%。其12 年净利润率从11年的17.5%增加20个百分点至37.5%，经营状况良好。

动网先锋营收状况良好，收购价格相对合理并有助于公司页游业务持续增长。1）动网先锋承诺 2013/2014/2015 年实现的净利润分别不低于人民币7485/9343/11237 万元，本次收购分别对应 12/13/14 年 14.2/10.8/8.7，远低于新媒体行业 12/13/14年 39/29/22倍 PE 的平均估值水平，收购价格相对合理；2）动网先锋 11/12 年营业收入和净利润分别相当于同期掌趣营业收入和的 45.53%/67.47%和 26.27%/69.36%。考虑到掌趣科技和动网先锋分别在移动终端游戏业务和互联网页面游戏业务方面的优势，本次收购完成后，掌趣科技一方面在业务规模、盈利水平等方面将得到大幅提升，另一方面也有助于丰 富其网游产品种类，提升在网游业务板块的竞争力，强化各业务间的协同效用。

看好公司在页面游戏领域的持续拓展，维持“增持”评级。我们上调12/13/14年备考全面摊薄EPS42%/25%/17%至 0.75/0.94/1.14元，当前股价分别对应 12/13/14 年 30/24/20 倍 PE，低于互联网行业 51/38/30倍平均 PE。考虑到公司是国内领先的移动游戏开发商和发行商，且一直坚持“内生增长、外延发展”的策略，我们看好公司在页面游戏领域的持续拓展，继续维持“增持”评级。