完美世界 三季报偏业绩预告上限 游戏和影视均保持较快发展 强烈推荐评级

评论：

1、游戏业务保持较快增长，手游占比进一步扩大，新品手游大作《武林外传》、《完美世界国际版》值得期待

公司前三季度营业收入大幅增长，游戏方面主要因《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游以及《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》PS4版等主机游戏带来游戏收入增加。

端游方面，传统端游如《诛仙》、《完美世界国际版》等贡献稳定收入，同时公司通过经典IP的年轻化运营来扩大经典IP影响力，其中电竞端游《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》已于2017年9月15日公测。

手游方面，《诛仙手游》新的资料片迭代后目前月平均流水估计有20%左右的增幅。手游方面，第三季度还上线了《梦间集》、《射雕英雄传2》等精品游戏，均有不错的流水表现。

未来公司游戏业务的发展战略，一是可能将端转手的大IP作品进行系列化运作，通过不断的玩法创新延长生命周期；此外，目前公司针对年轻用户多元化的偏好及新兴的文化热点，正在研发二次元、动漫、影视题材，以及战棋、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等多种游戏类型项目，全面覆盖手游细分市场，持续发挥公司在游戏市场优势。对于未来将要上线的《武林外传》手游和《完美世界国际版》手游，市场也十分期待。

2、影视业务第三季度开始逐渐确认精品剧目，四季度预期将有更多业绩贡献，公司影视项目储备丰富，将带来可持续增长

公司前三季度营业收入大幅增长，影视院线方面主要因：第三季度电视剧《深海利剑》、《神犬小七》第三季等确认收入，这两部剧均有较高的毛利率水平；院线业务带来收入（2016年末并购）。我们预期全年的预告业绩范围弹性主要由于影视剧项目四季度确认金额的不确定性。

公司目前储备的影视剧项目还有《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等。其中，《勇敢的心2》、《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等有可能在第四季度确认。完美世界通过下属并购基金控股购买同心影视的股权成为编剧公司青春你好的控股方，其储备的电视剧《爱在星空下》等也有望在今年四季度确认。

电影方面上半年已出品电影《非凡任务》，实现票房1.56亿元。且公司与美国环球影业达成了战略合作计划，迈出了国际化的里程碑式的一步。今年6月，公司与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团，同时发布的片单包括《机器之血》、《解码者》、《影》以及《当小七遇上加菲》4个电影项目。

3、整体毛利率同比下滑，主要因业务结构变化，费用率同比节约

公司前三季度整体毛利率水平同比下降9个百分点至57.4%，其中，各项业务的毛利率水平同比基本保持稳定，整体毛利率的变化主要因各业务结构占比变化：游戏业务中主要是手游占比增加（其毛利率低于端游），院线业务占比增大（2016年末并购院线业务，院线的毛利率整体低于游戏业务）。公司今年上半年的整体毛利率为56.01%，第三季度有所提升，我们推测主要因三季度单季新确认的电视剧《深海利剑》、《神犬小七》第三季毛利率较高，一定程度上拉动整体毛利率。

公司前三季度期间费用率同比降低8.9个百分点至41.5%。其中，销售费用率同比降低4.7个百分点至10.3%，管理费用率同比降低6.5个百分点至28.1%。财务费用率明显增加，由去年同期的0.7%增长为今年前三季度的3.1%，主要因银行借款、基金等方式融资产生的利息支出增加。

扣除其他收益（跟日常经营相关的政府补助根据企业会计准则计入其他收益，原来计入营业外收入），前三季度的营业利润同比增长46.3%至9.48亿元。利润总额同比增长39.5%至10.4亿元，所得税费用率今年前三季度仅0.58%，去年同期为10.9%。

前三季度经营性现金流净流入额为2.08亿元，同比减少53.28%，主要因影视项目布局扩大，影视项目投资款及宣发等付现费用增加。

4、盈利预测及投资建议

长期看好公司端转手及后续系列化，影视业务的不断壮大，以及影游联动的发展。我们预计公司2017~18年净利润分别为15亿元和19.1亿元，对应目前市盈率估值分别为28.6倍和22.6倍，2018年估值已较便宜，维持强烈推荐评级！

风险提示：新游戏上线推迟，游戏流水低于预期，电视剧售价低于预期及确认时间推迟风险，相关游戏和影视的政策风险等。

本文源自证券市场红周刊

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