投资要点：
1、游戏资产质地优异，SLG X打开长期增长空间
2、计算机业务持续优化，智能催收有望放量
3、盈利预测
神州泰岳(300002)
一、游戏资产质地优异，SLG X打开长期增长空间
神州泰岳全资子公司壳木软件深耕海外SLG手游市场，精品化策略打造长生命周期产品，是稀缺的台阶型增长公司。根据Data.AI，壳木在中国出海厂商收入中稳居TOP10；18-22年利润CAGR和人均创利位居A股游戏TOP2。《旭日之城》《战火与秩序》等长周期产品表现亮眼，近三年iOS游戏畅销榜排名呈现稳步上升态势，为近两年游戏收入与利润快速增长的重要因素。
1）存量视角，拳头产品《旭日之城》上线4年流水仍在增长；2016年上线的《战火与秩序》流水长期稳定，两款核心老产品构筑坚实基本盘。《旭日之城》与《战火与秩序》的长周期价值主要归因于品类、精细化运营两个方面：a）品类端：创新性的分别引入压秒战斗机制和即时战术策略玩法，提升玩家之间的互动与可玩性；b）内容端：高频版本更新有效促进用户回流。
2）增量视角，融合玩法引领全球创新趋势，公司亦积极探索“SLG X”融合品类，，建立多元化产品矩阵。公司储备有《代号EL》（SLG 卡牌 模拟经营 放置）和《代号DL》（SLG 模拟经营）等产品，预计年中到下半年上线，有望带动24-25年业绩增长再上台阶。
二、计算机业务持续优化，智能催收有望放量
公司计算机业务的收入结构分三块：AI/ICT运营管理、物联网/通讯和创新服务。公司目前为三大电信运营商的长期战略合作伙伴。跨行业的客户资源优势对公司ICT运营管理的领军地位形成良好支撑，并随着ICT融合业务的拓展，有望持续地为公司带来新业绩增长点。
公司目前为三大电信运营商的长期战略合作伙伴。跨行业的客户资源优势对公司ICT运营管理的领军地位形成良好支撑，并随着ICT融合业务的拓展，有望持续地为公司带来新业绩增长点。根据赛迪顾问数据，截至2022年11月，公司在信息加密/身份认证、安全管理平台市场，市场占有率均位列前十。
云业务大体分两块：通过云转售、上云迁移等移等服务，助力传统企业快速上云和为互联网创新企业提供高性价比用云服务；云上增值服务。重点服务于有出海需求的中国企业，应用于游戏、电商、金融、零售、汽车制造等领域。
公司自2016年布局NLP以来，以自然语言处理技术为核心，瞄准公安、金融、政务等领域，鼎富智能19-22年营收整体呈现向上态势。鼎富智能在智能催收、智能客服、智能政务等方向提供行业应用和解决方案。，公司运用自有NLP技术，于2022年推出基于Transformer架构的人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，可通过AI直接用于前端业务，亦可人机协同高效作业，改善催收业务的成本与效率，有望推动行业数字化发展。
三、盈利预测
申万宏源证券预计公司23-25年总营收57.9/74.3/84.9亿，同比增长20%/28%/14%；归母净利润7.7/9.3/11.1亿，同比增长41%/22%/19%，现价对应23-25年PE为35/28/24x。采用分部估值给予公司合计目标市值343亿，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业政策边际变化；游戏项目延期/表现不及预期；计算机业务改善不及预期。
研报来源：申万宏源证券《神州泰岳公司深度报告》，分析师：林起贤（A0230519060002）等，2023年6月13日。
编辑：黄宇
