独立 稀缺 穿透
呼唤更多力变、精变、准变！
作者：乔治
编辑：吴晗
风品：可乐
来源：铑财——铑财研究院
高分红、高成长，吉比特向有“游戏茅”美称。
然而最新亮相的2023年报，却向各方透出几分寒意：2023年营收41.85亿元，同比下降19.02%，归母净利11.25亿元，同比下降22.98%，录得上市以来首次营利双降，经营净现金流也下降32.35%至11.86亿元。
要知道，2017年上市以来，企业营利一直双位数增速，何以神勇不再？
4月10日，国信证券发布研报，维持吉比特买入评级。同时，海通证券、中金公司等最新研报也给予“增持”、“买入”等评级，对公司游戏自研力及新游表现看好。
可截止4月18日，吉比特收盘价仅172.70元，较开年的245元累跌约三成，较2023年4月的580元高点累跌超7成。热捧与冷意交织，“游戏茅”价值底色几何？市场在踌躇什么？何消业绩股价双压呢？
01
净利率五年连降 探索精细化新路
LAOCAI
还是基本面说话。
财报显示，吉特比有三大业务，一是授权运营：公司作为游戏研发商，将产品授权给第三方代理发行，收入仅确认研发商分成部分；二是自主运营：将自研或代理产品，通过旗下雷霆游戏发行，确认玩家充值流水的100%作为收入；三是联合运营：将自研或代理产品上架应用商城，扣除应用商城分成后，其余部分确认为收入。
其中，自主运营、联合运营为主力营收，2023年占比分别为53.7%、37.57%；尤其自主运营，占比不断升高、相较2017年的21.49%，六年翻了一倍有余。联合运营和授权运营则占比不断下降，从2017年的58.35%、16.96%，降至2023年的37.57%、7.29%。
（数据来源：同花顺）
行业分析师王婷妍表示，联合及授权能有效降低运营成本和风险、毛利率更高，不过更适合运营经验不足的公司用来扩展市场。自主运营业务的提升，折射了吉比特的产品自信、市场运营力、核心竞争力改善。
成绩背后，离不开费用投入。2023年，吉比特研发费6.79亿元，占营收比达16.23%，研发人员从2021年的530人涨到855人，占比从56.08%提至59.09%。销售费也不断升高，2020年仅2.99亿元，2021年达12.74亿元、2022年进一步增至14.02亿元，2023年虽降至11.27亿元，占营收比依然高达26.93%。
但这也侵蚀盈利水平。2018-2023年，公司净利率为55.50%、49.13%、48.56%、37.94%、37.92%、34.91%，连续五年下滑。从2022年算起，企业已连续两年净利下降。
销售费中发行费是大头，以2023年为例，占比达到86.9%。在投资者调研沟通活动中，公司坦言“2023 年，市场上买量成本的显著上升对行业内游戏产品的利润产生了一定影响”。
或许也有无奈与急迫。即便发行费占比高企，随着《一念逍遥（大陆版）》等产品发行投入收缩，销售费减少19.58%的同时，企业营收也同频滑超19%。
2023年报显示，吉比特主营业务包括游戏业务和其他业务。前者收入41.25亿元，占主营比98.57%，同比减少19.51%；其他业务收入4386.71万元，同比增长52.73%。
对于游戏业务营收下滑，吉比特解释称，尽管《问道》端游2023年营收同比基本持平、《飞吧龙骑士》于2023年8月上线并贡献增量收入，但《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《奥比岛：梦想国度》等营收下降，且《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》2023年12月才上线，收入贡献较少，因此营收下降。
2024年1月的投资者调研沟通活动纪要提到，经过三年运营，《一念逍遥》累计注册用户数已超2500万，“在后续的运营策略中，我们将更加关注存量用户，进一步精细化买量，以减少低效投入”。
显然，销售费不是万能药，如何探索一条更精细化、特色化的发展路径，对吉比特改变业绩颓态至关重要。
02
新老各有烦恼
LAOCAI
说千道万，还是产品力为王。
聚焦《问道》、《逍遥》两大产品，年报称营收占比例较高，但具体占比并没详细透露。
而据2024年1月德邦证券分析师研报，经测算过去两年《问道》、《问道手游》两款产品贡献约50%收入、约70%利润。
若测算数据为实，如此高占比，产品线有无单一依赖风险值得企业警惕。
拉长时间看，据中国经营报，2016年得益于《问道手游》上线，吉比特营收同比增长335.08%，净利大增234.59%。2021年受益《一念逍遥》上线，吉比特全年营收同比增长68.44%，净利增长40.34%。
换言之，《问道手游》已运营8年、《一念逍遥》也有三个年头，在高迭代、强竞争、不缺新品精品替代的游戏市场，产品生命周期、市场战力还能持续多久要打个问号。
吉比特财报曾坦言，“如果大量的游戏玩家对《问道手游》《一念逍遥》的喜好发生改变或选择市场上其它的网络游戏产品，同时公司未来又不能准确把握游戏产品的发展趋势，将导致游戏产生的收益下降，对公司的经营业绩和财务状况均造成重大不利影响”。
不算多夸言。总结2023年业绩下降时，吉比特谈到：《问道手游》收入减少，但发行投入基本持平；《一念逍遥》收入、发行投入均大幅减少，但收入减少更多。
另一厢，近两年新品培育仍在路上、鲜有新爆品接棒。《飞吧龙骑士》2023年底才上线，前期发行投入较大、截至本期末尚未盈利；《超进化物语2》、《皮卡堂》仍处亏损状态，《奥比岛》则刚扭亏为盈。
传统主力露出增长疲态，新品还在培养期，新老各有烦恼是否折射出“青黄不接”的尴尬？2021至2023年，企业经营净现金分别为24.18亿元、17.52亿元、11.86亿元。
进入2024年，压力仍在延续。据国金证券援引的七麦数据显示，今年一季度以来（截至3月28日21:20），《问道手游》、《一念逍遥》的iOS游戏畅销榜平均排名为第38位、第64位，较去年第一季度的第29、20位均有明显下降。
行业分析师王彦博表示，在行业回暖的大背景下，上述下滑多少有些尴尬。游戏企业要保持常青，一方面要靠存量产品稳定增长；一方面要靠新品带动增量开拓，吉比特两面承压需要反思自身战略战术。
不算多苛求。吉比特董事长兼总经理卢竑岩曾在去年10月下旬的投资者会议上表示，“今年的游戏市场因为版号放开，前几年游戏厂商积累的产品都陆续上线，呈现出百花齐放，产品表现都非常出色.
以竞品恺英网络为例，得益于《原始传奇》、《天使之战》等长线产品稳定运营，《新倚天屠龙记》《全民江湖》等新品发力，叠加行业回暖，2023前三季营收利润均实现双位数增长。全年净利预计13亿元~17亿元，同比增长26.81%~65.83%。
同样营商环境下，升降之间，吉比特是否有些掉队了、到底哪里差些火候呢？
03
大额分红、创始人高位套现
LAOCAI
能够肯定的是，商场如战场，大浪淘沙不进则退，即使王者也无躺平可能。
年报出炉的同时，吉比特还发布了利润分配方案公告，拟不进行 2023年度现金分红，也不进行其他形式的利润分配。理由包括“研发投入持续加大”、“公司核心产品流水有所下滑”、“考虑后续储备项目可能的发行投入、海外业务发展资金需要、回购计划执行资金需求等因素”。
至此，吉比特暂停了连续七年的大比例分红。创始人卢竑岩在业绩说明会上表示，公司希望预留更多资金在研发上，
难能可贵值得肯定。但若细观，实际上公司已于2023年9月27日实施完成了2023半年度现金分红共计5.04亿元，为2023全年归母净利的44.82%。
年报显示，吉比特实控人卢竑岩直接持有公司29.72%股份，此次可分得现金分红约1.5亿元（含税）。
拉长时间维度，据年报显示，2021至2022年，吉比特全年分红为11.5亿元、12亿元，分别占归母净利的78.3%和83.63%。在2022年前三季利润分派方案中，吉比特更派发了10.06亿元现金，占当期净利的99.45%。
据时代周报，2017年1月上市以来，吉比特便年年大额现金分红，累计分红52.97亿元；据长江商报，卢竑岩通过上述分红累计分得约15.88亿元。
如此慷慨解囊，市场褒贬不一。诚然，分红是普惠全部投资者的行为，还体现上市公司价值责任，只要合法合规本无可厚非。但也需把握好火候节奏，过多多频分红易削减企业的战略布局、新品孵化力、进而损伤后续成长性，反不利中小投资者的长期利益。尤其在企业业绩不振时候，无论主业精进还是新品培育，有不少需要花钱的地方，多用些查漏补缺、创新唤新是否更香呢？
有投资者在上证互动平台表示，希望吉比特能减少分红。股吧内亦有声音质疑吉比特年年大额分红，实则是大*套现手段之一。
言语犀利，或有偏颇片面处，却也值企业冷思。
需要一提的是，2024年3月28日，雷霆股份发布年报。2023年营收38.63亿元，同比减少20.16%净利润8.4亿元，同比减少32.62%。尽管业绩双滑，企业仍推出7.2亿元的年度分红预案，占年度净利的近86%。无论绝对金额还是占净利润比，分红数据均刷新自身纪录。
截至2023年末，雷霆股份仅两名*，第一大*雷霆互动持股60%，剩余40%由雷霆股份董事长翟健持有。而吉比特与雷霆股份关系密切。后者大*雷霆互动由前者100%持股。吉比特创始人、实控人卢竑岩也是雷霆股份实控人，翟健还担任吉比特董事职位。
公开信息显示，卢竑岩2004年创立吉比特，现任吉比特董事长、总经理。据《2023衡昌烧坊·胡润百富榜》，卢竑岩以90亿元财富位列第669位。
回顾2023年，与高额分红相似吸睛的，还有卢竑岩的减持操作。2023年初，受益游戏版号审批增加以及AIGC概念火热，游戏股迎来一轮暴涨。吉比特股价从开年的约320元涨至4月10日590元/股的最高位，区间涨幅达到84.38%。
2023年4月18日，吉比特公告，因个人资金需求，卢竑岩拟合计减持公司股份量不超200万股，据时代周报，卢竑岩于2023年5月29日至2023年6月20日期间，累计减持21.69万股股份，减持价格区间介于526.8元至575.30元之间，减持总金额约1.19亿元。
当家人大手笔减持，自然不是市场信心的加分项。不知是否巧合，卢竑岩减持后，吉比特股价便开始从高点震荡下行。从2023年6月20日的收盘价562.56元/股跌至2024年2月5日的164.01元/股低位，区间跌幅达到70.85%。
好在，2023年10月26日，吉比特披露提前终止减持计划公告。同时又抛出股票回购计划。截至2024年2月29日，企业通过上海证券交易所系统，以集中竞价交易方式已累计回购股份48,400股，占公司总股本比0.0672%。回购成交最高价214.27元/股，最低价167.01元/股，已支付9,393,991.00元。
真金白银投入难能可贵，然相比上述减持仍不在一个量级。截止4月17日，吉比特最新股价较开年累跌约三成，较2023年10月25日的295元仍缩超40%。
04
消积弊展新颜 更多力变精变准变
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根本而言，真正提振内外信心、还是业绩为王。
好在，行业春意渐浓。4月8日，国家新闻出版署发布4月进口网络游戏审批信息，新增14款游戏获批，腾讯、网易、吉比特等均有斩获。据江苏经济报，3月29日，3月份的国产游戏版号名单出炉，共107款国产游戏获批版号，已连续四月发放量超过百款。
市场同样在可喜回暖。据伽马数据《2024年2月中国游戏产业月度报告》，2月中国游戏市场规模248.75亿元，环增2.17%，同增15.12%。此外，自主研发游戏在海外市场实际销售收入13.46亿美元，环增3.44%，部分产品因运营活动海外同步开启带来流水增长。
从吉比特自身看，抛开种种槽点也有价值亮点。除了产品聚焦上经验较足， 还拥有广泛的对外投资版图。以北京简游科技有限公司为例，2023年凭借小程序游戏《羊了个羊》爆火，其第二大*厦门雷霆网络科技股份有限公司为吉比特子公司。
2023年，吉比特也推出了自己的小程序游戏《勇者与装备》。DataEye数据显示，10月20日该游戏首次冲进微信小游戏畅销榜TOP50，成绩喜人。
中国银河研报指出，吉比特2024年储备新游较丰富，《重装前哨》、《MonsterNeverCry（代号原点）》、《航海王：梦想指针》已上线，其中《MonsterNeverCry》上线当天登顶美国iOS手游下载榜。此外，公司年内预计还有《杖剑传说》、《亿万光年》、《封神幻想世界》、《神州千食舫》即将上线，有望为创造增量业绩。
可见，吉比特也有市场敬畏、战略反思、也在保持产品端进化。叠加行业市场暖意，自身推新唤新、业绩反转乃至逆袭的抓手。
只是还是那句话，商场如战场，市场不等人、竞品不等人。从2022年的增收不增利，到2023年的营利双降，可谓一记又一记警钟响起。
大浪淘沙不进则退！想要扭转业绩颓势、股价冷意，吉比特还要更多战略决绝。在一次次力变、精变、准变中脱胎换骨。个中取舍，考验当家人大智慧。
2024年，吉比特能消除多少积弊、展露多少新颜呢？
