（报告出品方/作者：中信建投证券，杨艾莉）
一、上海电影：影院主业稳健，IP 授权构造第二曲线1.1 历史沿革：打造电影全产业链布局，推进大 IP 开发战略
影院业务为基础，背靠上影集团，深化大 IP 开发战略。公司前身为上海东方影视发行有限责任公司，挂 牌成立于 2012 年。公司自 2023 年起积极开发“影院 ”创新业态，通过收购上影元 51%股权丰富 IP 储备。发 展历程可划分为以下三个阶段：
1）1994-2015 年：历经多次资产*，布局影视全产业链。公司前身为 1994 年 10 月成立的东方影视发行 有限责任公司，主营电影发行放映、影视出版发行、影视广告代理发布等；2010 年，东方发行由上海电影制片 厂有限公司划拨至上影集团；2010 年和 2012 年，上影集团将其下属子公司拥有的电影发行及放映资产通过三 次无偿划转的方式整合纳入东方发行；2012 年 7 月，东方发行整体转制为上海电影股份有限公司；2013 年，公 司自有在线票务平台“天下票仓”成立；此外，公司*收购上海华威影城、杭州影城等多家影院，联合成立 “四海电影发行联盟”，电影全产业链布局逐步落成。
2）2016-2022 年：成功发行多部高票房影片，持续优化联和院线资源。2016 年 8 月，公司在上交所上市， 成为国内首批实现在 A 股主板上市的国有电影企业。公司分别于 2016 年、2019 年发行《盗墓笔记》、《攀登 者》，票房均突破 10 亿元。影院市占率排名前列，稳中有升，1）直营影院：聚焦一二线城市核心地段，据公 司公告，23 年公司直营影院票房 6.32 亿，同比 21/22 年增长 20%/130%，市占率 1.17%，同比 21/22 年增加 0.05/0.25pct；2）院线：联和院线是国内成立最早、规模最大的院线之一，据公司公告，23 年票房 44.83 亿， 同比 21/22 年增长 24%/106%，市占率 8.28%，同比 21/22 年增加 0.57/1.01pct。
3）2023 年以来：收购上影元，积极推进大 IP 开发战略。公司收购控股*上影集团所持有的上影元 51% 股权，获得《中国奇谭》《庐山恋》《大闹天空》等 60 个 IP 的许可授权。未来，公司将围绕 IP 授权合作、 “电影 ”场景融合及沉浸体验、IP 数字化开发三方面推进大 IP 开发战略，业务覆盖商业、互动娱乐、特展等。
1.2 股权结构：上影集团为控股*，实控人为上海国资委
公司由上影集团长期控股。公司系上影集团旗下唯一上市公司，截至 3Q23 上影集团持股 69.22%，上海国 资委为公司实际控制人。依托*优质资源投入及集团系兄弟公司协同发展，公司不断拓展新赛道，打造新增 长曲线。 2023 年 3 月，公司拟以 0.61 亿元，向上海电影集团收购上影元 51%股权，并于 5 月正式完成收购，将上影元文化纳入合并报表，正式布局大 IP 开发业务。
1.3 收入结构：院线相关收入占比 80%以上
1）影院经营：主要为直营影院“SFC 上影影城”的经营管理，包括影片放映、卖品和衍生品销售等增值 服务，以及映前广告、场地广告等影院广告经营业务，分别对应财报中的电影放映、卖品、广告服务收入。 2）院线经营：主要为旗下联合院线的经营管理。在财报中，院线经营收入和代理发行收入统一归属于电 影发行收入。 3）代理发行：主要包括影片的营销推广策略制定、实施及与院线洽谈排片方案等工作。 电影放映占据七成收入，IP 授权收入有望贡献业绩增量。22 年电影放映、广告服务、卖品、电影发行收 入占比分别为 71.1%、7.4%、6.4%、5.3%，电影放映收入为公司主要收入来源。23 年 5 月上影元文化纳入合并 报表，随着 IP 授权广度和深度拓展，上影元文化有望贡献较多业绩增量。
二、大 IP 业务：IP 国民度高，看好游戏授权2.1 上影元并表，IP 储备丰富
上影元文化于 2022 年 10 月成立，成立时，公司控股*上海电影集团及美影厂分别持股 65%、35%。上 海电影集团和美影厂以无偿方式向上影元文化转让《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等 30 个独家 IP， 及《没头脑和不高兴》、《魔方大厦》、《中国奇谭》等 30 个非独家 IP，授权期 10 年，到期后上影元文化可 优先续约 10 年。2023 年 3 月，公司拟以 0.61 亿元，向上海电影集团收购上影元 51%股权，并于 5 月正式完成 收购，将上影元文化纳入合并报表，正式布局大 IP 开发业务。 上影元 IP 主要来源经典影视作品。据公司公告，目前上影元文化运营的 60 个 IP，包括《大闹天宫》《葫 芦兄弟》《黑猫警长》《天书奇谭》等经典动画作品、《女篮五号》《城南旧事》《芙蓉镇》等影视经典，及 《中国奇谭》原创动画 IP，平均豆瓣评分达 7.9。
2.2 大 IP 业务内容&授权双轮驱动，场景丰富
大 IP 业务加速布局，目前主要包括三大部分。上影元围绕 IP 全产业链开发运营，在 IP 授权、经典 IP 内 容焕新、衍生品和数字化开发等领域积极拓展。
2.2.1 IP 授权：主要包括商品化授权、游戏联动及授权、营销授权
1）商品化授权：授权商品包括星巴克、麦当劳、必胜客、奈雪的茶、休闲零食王小卤等，覆盖食品饮料、 服饰鞋帽、潮流玩具、家居生活等多领域，例如 23 年 9 月葫芦娃与中国潮流服装品牌 BEASTER 推出七色葫芦 卫衣；经典 IP《大闹天宫》《黑猫警长》等推出限定版恐龙妹潮玩。 24 年 1 月大闹天宫与星巴克中国推出大闹天宫金箍管等周边。据上影集团，作为全球餐饮品牌榜首，这是 星巴克第一次，与国内动画 IP 联名。据星巴克官网，其近两年联名的 IP，包括史努比、暴力熊，也间接显示 “大闹天宫”IP 的国民影响力，公司 IP 授权不断突破。 2）游戏联动及授权：今年暑期档多款 IP 化身手游角色，开启限定活动，包括《中国奇谭之鹅鹅鹅》x 游 族网络回合制 RPG《山海镜花》、《中国奇谭之小妖怪的夏天》x 腾讯国风模拟经营《桃源深处有人家》、 《中国奇谭》x 网易《蛋仔派对》、《黑猫警长》x《摩尔庄园》等。另据上影元，11 月 12 日《葫芦兄弟》与 《三国吧兄弟》联动版本上线，首日礼包购买人次同比联动前一周提升 50%，其中葫芦娃幻化礼包购买次数超 2 万，前 3 日公众号付费率较联动前一周提升 30%。 3）营销授权：据公司公告，京东平台“618”大促期间，与《中国奇谭之小妖怪的夏天》开展多维度合作， 推出京东大电影、线上渠道多样化宣推、IP 专属衍生品，全网曝光超 2.3 亿。其中京东品牌宣传片《JOY 与小 猪妖》由美影厂、京东出品，上影元联合呈现，围绕生日礼物，讲述京东吉祥物 JOY与小妖怪之间的故事，是 公司 IP 授权由纯素材授权，向内容共创拓展的典型案例。同时，据上影元，《葫芦娃兄弟》12 月 31 日亮相 B 站跨年晚会，截至 1 月 1 日，晚会播放量 7772.6 万，进一步扩大 IP 影响力。
两款 IP 授权小游戏进入畅销前列，小游戏变现逻辑走通。据腾讯游戏，截至 1 月 16 日，公司旗下《葫芦 兄弟》IP 授权的 2 款小游戏畅销榜排名亮眼，仙侠题材消除游戏《葫芦娃大作战》位列 23 名，竞技塔防游戏 《塔防精灵》位列 45 名。同时，休闲放置游戏《葫芦娃各显神通》均已在微信小程序、美团上线，预计 IP 授 权收入将持续为公司贡献增量收入。 1）《葫芦娃大作战》：该游戏是合成塔防 卡牌养成 Roguelike 手游，获得《葫芦兄弟》IP 官方授权，以 该神话为故事背景，玩家通过合成和策略打败妖精。据微信游戏，10 月以来该游戏均位于畅销榜前 30。12 月 6 日，该游戏 App 版本上线，有望延续小程序游戏的亮眼表现。 2）《塔防精灵》：12 月 5 日《塔防精灵》x《葫芦兄弟》联动正式开启，游戏内上线葫芦兄弟 IP 联动限 时主题活动，同时多名塔防英雄将以葫芦兄弟形象出现。12 月以来该游戏多次进入畅销榜前 30，目前排名 45。
中短期视角：上海电影 IP，授权游戏收入测算：每年可贡献 2.5-6.5 亿收入。 1）授权游戏数量：为避免同 IP 游戏之间相互竞争，假设同一时间内，1 个 IP 仅授权 1 款游戏，仅考虑上 影元旗下独占 IP，则同一时间内至多授权 30 款游戏。 2）月均流水：假设单一游戏平均流水为 2-3 亿元。 3）IP 授权方分成比例：依照行业惯例，游戏 IP 授权方可获得数百万保底授权费用 游戏流水分成，分成 比例一般为 5%-10%。以游族网络为例，《三体》IP授权游族网络用于游戏开发等，游戏流水分成比例为 7%。 综合上述假设，单个 IP 游戏授权收入为 0.10-0.30 亿/年。考虑同一时间授权 15-30 款游戏，则对应游戏的 IP 授权收入为 2.5-6.5 亿元/年，游戏变现逻辑跑通，有望增厚公司业绩；中长期看，有望从游戏拓展至电影、 互动游戏等领域，变现空间大。
长期视角：上海电影部分经典 IP，授权游戏收入空间：15-40 亿元。 《哪吒闹海》《大闹天宫》等经典 IP 受众广，对标斗罗大陆等 IP，预计中长期授权手游收入空间 15-40 亿元。斗罗大陆、斗破苍穹、花千骨、凡人修仙传等经典 IP，通过网文、影视作品获得广泛影响力后，对应的 IP 手游爆款频出，以斗罗大陆为例，2011 年以来超 10 款斗罗大陆 IP 游戏上线，据阅文集团，截至 22 年 8 月 总流水超 100 亿元，其中三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》2021 年 7 月上线，上线 40 天流水超 10 亿。我们认 为《哪吒闹海》《大闹天宫》《中国奇谭》等经典 IP，内容经典，关注度高，长期看有望对标斗罗大陆 IP，假 设每个 IP 授权手游的总流水空间 80-120 亿，基于上述分析，以 5%-10%的 IP 授权费用，IP 授权游戏收入空间 15-40 亿元。 1）《哪吒闹海》：具备爆款潜质。我国第一部大型彩色宽银幕动画长片，在国内外各大电影节上均获得 过多个奖项，1980 年获得大众电影百花奖最佳动画电影奖，1980 年成为第一部在戛纳电影节参展的国产动画。 光线传媒《哪吒之魔童降世》，主题由原著的“割肉还母，剔骨还父”转变为“我命由我不由天”，为年轻观 众情提供感宣泄的窗口，最终票房突破 50 亿元。 2）《大闹天宫》：故事受众广。取材自西游记，上集、下集分别于 1961 年、1964 年摄制完成，融合动画 与中国传统艺术，受到国内外观众的高度赞扬。英国《电影与摄影》杂志发表文章称赞该片是“1978 年在伦敦 电影节上最轰动、最活泼的一部电影”。 3）《中国奇谭》：创新 IP，续集进一步扩大影响力。我们预计 2024 年《中国奇谭 2》上线后，有望延续 《中国奇谭 1》亮眼表现，实现 IP 影响力从 1 到 n。
我们认为 23、24 年是上海电影 IP 授权转型期，授权广度、深度均显著提升：1）广度：授权对象拓展至 小游戏，23年 3款获得公司 IP授权的小游戏上线，包括《葫芦娃大作战》《塔防精灵》《葫芦娃各显神通》， 其中 2 款进入畅销榜前 30；2）深度：《小妖怪的夏天》x 京东“618”等合作，是公司 IP 授权由纯素材授权， 向内容共创拓展的典型案例，能有效提高 IP 授权的单项目收费。
2.2.2 经典 IP 焕新&原创 IP，丰富 IP 储备
原创 IP《中国奇谭》爆火，“敖五家族”亮相。传统文化动画短片集《中国奇谭》于 2023 年元旦正式推 出，已在独播平台 B 站实现 3 亿的播放量与 579.5 万的追番人数，8.3 万人打出 9.9 分；豆瓣评分达 8.7 分，最 高达 9.6 分；微博平台相关话题阅读量累计已超 26 亿次。目前上影元正在持续推进“奇谭宇宙”开发，《中国 起谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影制作已正式启动。据哔哩哔哩，B 站在 2023-2024 国创动画作品发布 会上，宣布《中国奇谭》第二季或将在 2024 年上线。另据国家电影局，《中国奇谭》中的《林林》《乡村巴 士带走了王孩子和神仙》已于 2023 年 10 月通过动画电影备案，《中国奇谭》影视作品矩阵进一步丰富。 同时，据上影元，原创 IP“敖五家族”于 2024 年 1 月 8 日亮相，由五条神龙组成，包括东海龙王敖光、 南海龙王敖明、西海龙王敖顺、北海龙王敖吉和东海龙王的三儿子敖丙，传递“光明顺吉”的美好寓意。 经典 IP 焕新，提高上影元 IP 储备价值。据公司公告，经典 IP 影视化改编已于 23 年 11 月启动，其中《邋 遢大王》是科幻设定的都市题材真人电影，基于《邋遢大王奇遇记》IP 改编，导演为忻钰坤，曾执导《心迷 宫》、《爆裂无声》等现实题材悬疑佳作；《新雪孩子》改编自经典 IP《雪孩子》，目前已开启制作。另外， 部分 IP 的短视频官方账号已陆续上线，目前“葫芦兄弟官方”抖音账号粉丝数 146.4 万，主要基于热门话题， 发布以葫芦娃家族为主角的短篇故事，短视频最高点赞量达 28.6 万；“动画中国奇谭”抖音账号粉丝数 46.6 万，主要发布《中国奇谭》经典情节片段和特辑，短视频最高点赞数高达 109.4 万。
2.2.3 衍生品&数字化开发，拓宽收入来源
IP 衍生品供不应求，产品形式丰富度提升。2023 年 1 月，上影元推出《中国奇谭》第五集《小满》的木 刻版画套装、《小蝌蚪找妈妈》新春礼盒等爆款衍生品，据上影元，2023 春节期间，上影元的线上销售渠道访 客数量同比增长 30%，线上及线下文创产品销售额同比增长 45%。除了传统文创，上影元持续创新产品形式， 推出《葫芦兄弟》IP 蛙蛙家族系列玩偶、《大闹天宫》豆豆眼珍藏盲盒手办等潮玩产品。 积极拥抱 AI、VR/AR 新技术，布局数字人和互动影游。2023 年 9 月，上影元与蔚领时代联合开发的 “哪 吒”IP 数智人“ 哪吒·幻影 SHO“，在上海影视乐园亮相，支持与哪吒实时对话和同框合影互动。2024 年 1 月，由阅文集团、上影元等联合出品的双人互动影游《谍影成双》官宣，即将上线 Steam，该剧是民国题材的 双人联机悬疑侦探作品。
2.3 上影集团产业资源丰富，与上市公司协同发展
上影集团布局影视全产业链，控股、参股公司多。上影集团成立于 1949 年，以影视产品创作、发行、放 映等为主营业务，拓展文旅、文化物业等影视相关产业，构建起覆盖制作、宣发、放映和周边产品的影视全产 业链。据 Wind，上影集团持股的公司超 35 家，其中全资持股新中国三大电影基地之一的上海电影制片厂、中 国首家专业生产美术片的电影厂上海美术电影制片厂。 影视制作覆盖动画和真人作品，经验丰富，成果卓著。据上影集团，截至 23 年 11 月，上影集团拍摄了 870 多部故事片、600 多部（集）动画影片、翻译制作外国电影 1500 多部。公司旗下上海美影厂和上海电影制 作厂分别聚焦动画和真人作品拍摄。
1）动画制作：大师辈出，开创国风水墨动画。美影厂成立于 1957 年 4 月，成立时聚集了特伟、万籁鸣、 唐澄等中国最优秀的动画制作人才。凭借国家“统购统销”的经营模式和财政支持，美影厂早期生产制作以高 成本的手工绘制为主，融合水墨、布偶、剪纸、贴纸等传统元素。先后创作了《大闹天宫》《小蝌蚪找妈妈》 《黑猫警长》《葫芦兄弟》《大耳朵图图》等超 500 部经典作品，其中《大闹天宫》是我国第一部影院动画长 片，获得了中国电影百花奖、伦敦国际电影节最佳影片奖等众多大奖。改革开放后，美影厂进行市场化转型， 1999 年推出《宝莲灯》，凭借当红明星配音、高人气配乐等，位居当时的票房排行榜第二。 《中国奇谭》爆火的背后，是美影厂动画人才和水墨风格的传承。《中国奇谭》由 8 部形式、题材各异的 短片组成，每部短片都配备不同导演。从人才传承看，《中国奇谭》总导演陈廖宇师从《天书奇谭》联合导演 钱运达先生，而每部短片的导演，都为三四十岁的年轻导演，在创作过程中得到美影厂老一辈艺术家的指导。 从风格传承看，《中国奇谭》涵盖多种制作风格，包括二维、剪纸、偶定格动画等传统手法，及 CG、三渲二 等现代技术。以第三部短片《林林》为例，通过 CG 技术呈现人物和场景细节，并保留中国水墨风的留白韵味， 是美影厂国潮风格与现代技术结合。
2）真人影视：《繁花》体现集团资源整合能力。上影厂成立于 1949 年，是新中国三大电影基地之一（其 余为北京电影制作厂、长春电影制片厂），创造了大量新中国历史上的“第一”。如第一部荣获政府奖的影片 《麻雀与乌鸦》、第一部彩色戏曲电影《梁山伯与祝英台》、第一部彩色宽荧幕立体声电影《老兵新传》以及第一部立体电影《魔术师的奇遇》等。 《繁花》制作水准超预期，开播后迅速出圈。《繁花》由上影集团出品，作为海派文化代表作，通过精良 的服装和场景设置，以及伦勃朗光、镜面反射、前景遮挡等电影制作手法，反映上世纪 90 年代沪上市井风情。 该剧开播后迅速出圈，开播首日 CCTV8 平均收视率 2.0%，收视率峰值 2.6%，后期基本维持在 1.8%以上，且 全端播放市占率峰值突破 35%，每日收视数据在同期剧集中基本上都排名第一。 《繁花》的成功，背后是上影集团影视资源的整合能力。据文化上海滩、娱乐资本论等， 2020 年 4 月上 影集团董事长王健儿获悉导演王家卫启动《繁花》的消息后，双方迅速会面沟通。场景方面，王家卫看中的上 海昊浦影视基地因资金链断裂，处于烂尾状态，上影集团最终以 5 亿元收购昊浦影视基地；同时，以“百年上 海”为特色的上影车墩基地（上海影视乐园），也根据剧组需求，1∶1 复刻了剧中的黄河路和进贤路。道具方 面，剧中 3000 余件道具、2900 余件服装均出自车墩基地道具库，都是上世纪 90 年代的原件。
影片&剧集储备丰富，有望于上市公司形成协同。据上影集团，上影集团积极推进 10 部影视作品落地， 动画作品中，《中国奇谭 2》与衍生院线电影《小妖怪的夏天》、国内首部水墨动画长片《斑羚飞渡》预计 24 年上映，《新雪孩子》《邋遢大王》已开启制作；真人影视中，《我与 AI 的缓慢战斗》《千里江山图》等海 派电影正积极推进。
背靠集团，上市公司不断通过参与投资/出品的方式，逐步向内容业务延伸，如参与《中国奇谭 2》的出品， 并原创 IP“敖五家族”，未来内容业务空间较大。
三、影院业务：区位优势显著，“影院 ”打开成长空间以区位优势见长的中型院线公司。据公司公告，截至 2023 年三季度末，公司旗下共有 51 家直营影院，品 牌名称为“SFC 上影影城”。与头部影投公司相比，数量并不算多。据各公司公告，票房市占率第一的万达影 投同期共有 709 家直营影院，第二的横店影投共有 429 家直营影院，排名前 9 的影投公司均有超过 100 家直营 影院。而公司旗下影院定位精品影城，2023 年票房市占率位列全国第 12 位，为 1.1%。SFC 与百老汇、万影和 UME 等 50 家左右影院规模的影投公司，同属一个梯队，据猫眼，2023 年均创造超 6 亿元的综合票房，票房市 占率均在 1.2%左右。 影院高质量发展，尽管影院数量缩减，但是 SFC 影投票房市占率依然稳定。自 2020 年以来，公司以影院 高质量发展为核心，根据影院资产动态优化策略，基于影院实际经营情况，关停部分影院。据公告，直营影院 数量由 2019 年的 60 家缩减至 2023 年三季度末的 50 家。尽管影院数量有所减少，但是票房市占率依然稳健。 据猫眼，从票房市占率看，2019-2023 年，SFC 影投票房市占率分别是 1.3%/1.3%/1.2%/1.0%/1.2%，2022 年的 下滑主要系核心经营区域上海地区的短期影响；从排名看，自 2016 年以来，公司的票房市占率排名在第 11-13 名间波动，2023 年为第 12 名。
影院的高质量发展，体现在以上海为核心的区位布局。据公告，截至 2023 年三季度末，公司共有 50 家直 营影院。据猫眼，按城市划分，50 家近半布局在上海，共 24 家，占 48%；其余 26 家影院均匀布局在以一二线 城市为主的地区；按区域划分，一线城市共有 27 家影院，二线城市共有 18 家，一二线城市合计计 45 家，占 90%。
2019 年以来，公司旗下票房排名第一的影城是上海 SFC 上影影城（港汇永华 IMAX 店），门店位于徐家 汇商圈的港汇恒隆广场。该影城于 2022年首次超过多年登顶上海票房第一的万达影城（五角场万达广场 IMAX 店）；2023 年该影城票房位列全国第 5，连续第 2 年位列上海第 1。
以上海等一二线城市为核心，通过显著高于行业的单影院票房，覆盖更高的经营成本。根据公司公告和猫 眼的数据，以及我们的测算，2019-2023 年 SFC 影城单银幕票房（不含服务费）约为行业平均的 2.65 倍，2023 年 SFC 影城的单银幕票房收入为 148.70 万元，行业平均为 58.56 万元。由此可见，优质的影城选址和定位，让 公司获得了更好的经营情况。再进一步拆分看，优质影城也让公司可以设置更高的票价，也为影城带来了更高 的观影人次。 单银幕票价高于行业平均 21%。根据我们测算，2017-2023 年 SFC 影城全年平均票价要比行业高 20.7%， 其中 2023 年 SFC 影城的平均票价为 47.6 元，行业平均为 38.4 元，SFC 影城比行业平均高 24.0%。从趋势看， SFC 影城的平均票价较行业的增幅在逐步上升，2017 年 SFC 影城比行业平均高 17.9%，至 2023 年，已较行业 平均高 24.0%。 单银幕观影人次约为行业平均的 2.18 倍。根据我们测算，2019-2023 年 SFC 影城单银幕观影人次平均为行 业的 2.18 倍，其中 2023 年，SFC 影城的单银幕观影人次为 3.12 万人，行业平均为 1.52 万人，公司约为行业平 均的 2.05 倍。
从公司整体的业务毛利率看，更高的票价和观影人次，配合卖品、广告、内容发行和投资，让公司毛利率 处于行业平均水平。对比业务结构与上海电影相似，以票务业务为主的院线公司，公司的毛利率基本处于行业 平均水平。2023 年前三季度，上海电影毛利率为 25.5%，行业中，经营效率较高的龙头万达电影为 29.4%，公 司毛利率与其接近。2023 年第三季度，一方面受益于自 2020 年以来持续的经营效率改善，以及暑期档的强势 表现，公司在该季度的归母净利润达到 2019 年以来最高，为 0.59 亿元。 我们认为，毛利率有望从两方面带来较大提升空间：1）动漫 IP变现，2023 年已逐步探索出游戏授权和流 量分成的变现路径；2）发挥上海等一二线城市的高客流价值，“影院 ”业务提升影院坪效，带动影院广告 价值和卖品销量。
“影院 ”业务提升影院坪效，升级连锁 2.0 模式。公司近年来开始逐步拓展非票业务，例如影院闲置区 域再利用，卖品新品引进等方式。2020 年，公司在财报中首次提出构建“影院 ”复合娱乐消费业态，实现脱 口秀、剧本*等业态与影院空间融合落地。2022 年，该策略进一步升级，初步建立“区域化”运营机制，将影 管公司与联和院线进行合并，将直营和加盟的终端资源融合打通，增加区域“影院 ”业务开展的自主权与灵 活性，打破简单连锁方式，以标准化产品基础上的差异化呈现为目标，升级连锁 2.0 模式，全力推进特色影院 的打造，进一步提升“SFC 上影影城”的市场竞争力。 具体的“影院 ”策略包括，潮玩快闪店、复刻电影场景和空间、推出与餐饮品牌的联名套餐、路演和艺 术节活动、粉丝包场等： 1）IP 快闪：在 2023 年 1 月大 IP 超人气动画电影《龙珠超：超级人造人》上影之际，“龙珠”快闪店同 步登陆 SFC 上影影城 8 家门店。此前还曾举办过“柯南”主题的快闪店。
公司旗下热门 IP 具有高商业化价值，院线布局助力 IP 完成线下变现。据公司公告，2023 年上海国际电影 节期间，《中国奇谭》沉浸式业态及 IP 衍生品销售已落地上海影城，形成网红打卡点。IP 线下体验有利于提 升粉丝对 IP的认同感，提高消费意愿，也可以加速非粉丝受众向粉丝群体转化，从而进一步扩大粉丝群体，扩 大 IP 的品牌影响力。2023 年下半年，公司将重点围绕核心 IP 布局线下融合体验场景，打造 IP 实时交互沉浸式 研发体验中心及主题互动娱乐体验中心、低龄亲子向儿童游乐业态等。 2）复刻电影场景和空间：2023 年 3 月公司将《望道》中的“复旦新闻馆”搬进影院。由集团牵头，上影 知名美术指导吴嘉葵与公司旗下的 SFC EVENTS 创意团队共同设计策划，最后由上影制作搭建，将《望道》电 影里的“复旦新闻馆”重现于 SFC 上影影城（国华店）。 3）其他活动：在 2023 年爆米花与可乐回归电影院的第一个春节档，国华广场店和百联又一城店结合各自 门店与所处商圈特性，制定了重点营销策略及组合，推出爆米花和各种衍生产品的套餐；LaLaport 店 VIP 厅在 春节档推出了陶陶居配餐。
影院通常位于商业中心顶层，客流主要以观影为目的，我们认为上海电影探索“影院 ”复合娱乐消费业 态有望丰富客流前往影城的目的，从而提升影院客流，更进一步提升了 SFC 影城公共空间的广告价值，同时 也有望带动餐饮、衍生品等非票业务。同时公司以上海等一二线城市为核心的影城布局，客流价值挖掘的空间 预计将高于其他院线公司，区位价值放大“影院 ”潜能。 通过计算 SFC 影城的单观影人次卖品收入和单观影人次广告收入，并与行业头部的万达电影进行对比，我 们发现，这两项指标均有提升空间，而提升的逻辑背景正来自于“影院 ”业务的探索。 单观影人次卖品收入目前仍显著不及万达电影。尽管影院客流在 2020 年受到较大影响，同时爆米花、饮 料等卖品受到影院防疫措施的影响，但是公司卖品收入在 2020-2022 年间依然保持上升趋势，2022 年超过 2019 年，单观影人次卖品收入为 4.41 元，但仍低于龙头万达电影同期的 12.66 元。 单观影人次广告收入在 2020 年后依然相对稳健。2020 和 2022 年全国广告市场受到疫情影响较大，公司单 观影人次广告收入因此受到影响。但整体看，2017-2022 年间，公司单观影人次广告收入在一定水瓶内波动， 并未出现万达电影明显的下滑趋势。对比龙头万达电影，上海电影的单观影人次广告收入依然还有提升空间。
除了经营直营影院，公司旗下还有联和院线，为加盟影院提供专业化数据分析、排片指导、管理输出和个 性化服务。院线业务主要通过全资子公司联合院线运营，近年来维持扩张趋势。截至 2023 年 6 月 30 日，联和 院线旗下的加盟影院共有 772 家，影厅 4,917 个，座位 70.24 万个，覆盖全国 30 个省 201 个市，其中，上半年 度新增影院 20 家。从票房（不含服务费）看，联合院线是全国第 3 院线公司，2023 年实现票房 41.15 亿元，市 占率为 8.2%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
