天齐锂业—黎明前夜

辉立证券发布投资研究报告，评级: Accumulate（增持）。

天齐锂业(002466)

前三季度业绩大幅下滑

天齐锂业2019年第三季度实现营收12亿元,同降18.3%，归属*净亏损5392万元，扣非後净亏损9309万元。前三季度累计实现营业收入37.97亿元，同比减少20.2%，实现归母净利润1.39亿元，同比减少91.7%；扣非後的归母净利润1550万元，同比减少99%。同时公司公布了2019年度的业绩指引，全年归属*净利润的区间爲0.8-1.2亿元，同比减少96%-94.6%，意味著第四季度仍将录得0.19-0.59亿元的净亏损。

锂价下跌和资産收购带来的财务费用重挫公司财报

公司主要産品电池级碳酸锂/氢氧化锂的市场价格自2018年以来一路下行，今年三季度均价约爲6.6/7.5万元每吨，相比去年同期9.7/13.5万元的均价，大幅下跌了33-44%。受此拖累，公司産品毛利率自2018年首季创下73.7%的历史新高後一路走低，今年前三个季度公司毛利率水平分别爲61%/61%/53%，同比下滑12.6/10.3/11.5个百分点。

公司斥巨资40.7亿美元收购SQM股权産生了35亿美元的债务，长期借款由去年同期的18.8亿飈升至282亿人民币，净负债率达到266%。前三个季度的财务费用高达5.1/5/6.4亿元，单季财务费用高于2018年全年的4.7亿元。资産收购带来的财务费用飈涨是公司业绩重挫的主要原因。

此外，收购後SQM业绩表现未达预期，令公司的投资收益逐季减少，前三季分别爲1.39/0.94/0.77亿元。

配股获批有望减轻财务压力

公司配股已获得证监会核准通过，将按照每10股配售3股比例向全体*配售，计划募集不超过70亿元，拟全部用于偿还购买SQM股权的幷购贷款。此外公司还计划运用包括中短期票据、美元债和可转债在内的多种融资方式缓解偿还幷购贷款本息的压力，降低财务费用。若成功募集，公司的财务压力将得到有效缓解。

锂价有望受益于供需结构好转，触底回升

碳酸锂价格目前跌破6万每吨，低于许多企业的成本綫，行业位于高成本産能出清的前夜。需求方面，短期内动力电池将迎来开工旺季，中长期来看欧洲新的排放标准和电动车补贴政策将爲原材料锂的需求带来支撑。总体来说，未来锂价下行空间有限，而上行弹性将逐渐显现。

作爲拥有优质资源的龙头企业，天齐锂业有望凭藉技术叠加规模优势，持续受益于全球电动化进程提速带来的量价修复。公司奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目预计年底前进入连续生産和産能爬坡状态；泰利森二期扩産已完成调试，全面啓动运营。

投资建议&估值

天齐锂业控股了全球在産规模最大最好的锂矿石资源，拥有目前全球规模最大的矿石提锂加工産能，是新能源车産业链上游板块的最佳标的。我们预计公司2019/2020年的每股盈利分别爲0.08，0.64元人民币，每股净资産爲9.73，10.67元，目标价32人民币元对应2019/2020年3.3/3.0倍预计市净率，给予增持评级。(现价截至11月7日)